對(duì)話領(lǐng)中資本管理合伙人黃巖：DeepSeek顛覆AI傳統(tǒng)投資邏輯 市場(chǎng)化GP應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待大模型投資

每經(jīng)記者 陳婷    每經(jīng)編輯 董興生    

當(dāng)前，AI（人工智能）早已成為投資人繞不開的話題。熱潮之下，過(guò)去兩年，大量資金集中流向了月之暗面、智譜AI等明星大模型創(chuàng)業(yè)公司。

即便如此，還是有不少冷靜的投資人。

“當(dāng)前，對(duì)大模型創(chuàng)業(yè)公司的投資保持謹(jǐn)慎態(tài)度。”近日，領(lǐng)中資本管理合伙人黃巖在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)表示，大模型公司一般需要的錢“不是一點(diǎn)半點(diǎn)”，不是一般投資機(jī)構(gòu)能駕馭的。在他看來(lái)，市場(chǎng)化GP（普通合伙人）當(dāng)前應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待大模型投資。

黃巖 圖片來(lái)源：受訪者供圖

即便當(dāng)前不考慮出手，但黃巖依然對(duì)大模型投資市場(chǎng)保持著敏銳的觀察。他認(rèn)為，DeepSeek（深度求索）的崛起顛覆了AI領(lǐng)域的傳統(tǒng)投資邏輯。

黃巖對(duì)記者表示，他早前便認(rèn)為大模型賽道必然是大資本、大玩家的賽場(chǎng)。去年，騰訊、阿里等大廠也的確“往前在跑”，但DeepSeek的崛起出乎他的意料，下一個(gè)DeepSeek就算會(huì)出現(xiàn)，投資人也很難預(yù)判到。

“在去年、前年，如果你說(shuō)你對(duì)AI有著很好的投資邏輯和準(zhǔn)確的判斷，就細(xì)分賽道來(lái)說(shuō)，這個(gè)邏輯還是存在的。但就大模型角度來(lái)說(shuō)，這個(gè)邏輯還有待考證。”黃巖說(shuō)。

當(dāng)前，就AI領(lǐng)域，黃巖將更多目光投向了“具身智能”賽道。他說(shuō)，過(guò)去幾年在和宇樹科技的數(shù)次交流過(guò)程中，創(chuàng)始人王興興曾提到，現(xiàn)階段，硬件能力與AI技術(shù)的協(xié)同發(fā)展是推動(dòng)機(jī)器人快速迭代的關(guān)鍵。

創(chuàng)新“不可預(yù)測(cè)”，宇樹的崛起提高了“具身智能”賽道信心

人工智能熱潮下，新成立的AI企業(yè)層出不窮，這給投資人帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也帶來(lái)了不

小的焦慮。到底該不該投？什么時(shí)候投？投哪一家？這些問(wèn)題對(duì)投資人來(lái)說(shuō)都是考驗(yàn)。

在此大背景下，不同的投資人有不同的應(yīng)對(duì)方式和投資態(tài)度。

擔(dān)任領(lǐng)中資本管理合伙人之前，黃巖曾任祥峰投資（新加坡淡馬錫VC平臺(tái)）合伙人、上海負(fù)責(zé)人。在過(guò)去的20多年間，黃巖成功投資了美團(tuán)、聯(lián)影醫(yī)療、藍(lán)箭航天、追覓科技、箱箱共用等20余家高成長(zhǎng)企業(yè)，其中包括5家獨(dú)角獸企業(yè)。當(dāng)前，領(lǐng)中資本在管及已投資規(guī)模近60億元人民幣。

面對(duì)當(dāng)前的復(fù)雜環(huán)境，黃巖選擇了再學(xué)習(xí)。為了更好地看透硬科技項(xiàng)目，本就擁有復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位、工商管理碩士學(xué)位和英國(guó)倫敦大學(xué)學(xué)院計(jì)算機(jī)專業(yè)碩士學(xué)位的他，現(xiàn)在又多了一個(gè)身份：復(fù)旦大學(xué)工程與應(yīng)用技術(shù)研究院在讀博士。

豐富的經(jīng)驗(yàn)讓黃巖對(duì)市場(chǎng)有著自己的判斷，他多次向記者提到創(chuàng)新的“不可預(yù)測(cè)性”。

在他看來(lái)，美國(guó)重視好的人才，著重打造一些非常領(lǐng)軍的企業(yè)，而中國(guó)則有大量的創(chuàng)業(yè)者，“數(shù)量足夠大的時(shí)候，一定會(huì)有一些跑出來(lái)的”。

黃巖提到，人形機(jī)器人在前幾年更多處于一個(gè)概念階段，而王興興創(chuàng)辦的宇樹科技的崛起直接提高了外界對(duì)具身智能賽道的信心。

“王興興做的事有點(diǎn)像馬斯克提到的第一性原理，在（機(jī)器人）關(guān)節(jié)處做了一些逆向思維。”黃巖說(shuō)，宇樹科技并不是一出生就受市場(chǎng)追捧的明星項(xiàng)目，但王興興做出了創(chuàng)新。在黃巖看來(lái)，這也說(shuō)明“創(chuàng)新絕對(duì)不是按部就班能夠規(guī)劃出來(lái)的”。

近年來(lái)，黃巖與王興興進(jìn)行過(guò)多次接觸。黃巖提到，王興興曾向他表示，未來(lái)社會(huì)，機(jī)器人與人的數(shù)量大概會(huì)進(jìn)展到3:1的比例。“也就是說(shuō)，機(jī)器人可能會(huì)比人多，人只在適合的場(chǎng)景出現(xiàn)。”

黃巖表示，隨著AI的持續(xù)發(fā)展，未來(lái)可能將降低對(duì)物理傳感器的依賴，通過(guò)算法的改進(jìn)達(dá)到更高級(jí)別的觸覺(jué)感應(yīng)。“包括李飛飛（美國(guó)國(guó)家工程院院士、斯坦福大學(xué)教授，被譽(yù)為‘AI教母’）也表示過(guò)，具身智能有望引發(fā)一次深刻的變革，它將從簡(jiǎn)單的機(jī)器學(xué)習(xí)技能，如圖像識(shí)別，進(jìn)化到掌握多步驟復(fù)雜任務(wù)的類人操作。”

黃巖也認(rèn)為，等到人形機(jī)器人、機(jī)器狗有了更多實(shí)用性價(jià)值后，前景非常廣大。

“每一年，所有人對(duì)機(jī)器人應(yīng)用的認(rèn)識(shí)都會(huì)越來(lái)越清晰。”黃巖分析，如果整個(gè)人形機(jī)器人行業(yè)能做到各方面要素提升以及成本降低，在AI的發(fā)展將有助于機(jī)器人變得更智能的趨勢(shì)下，人形機(jī)器人有可能在三年內(nèi)進(jìn)入家庭使用場(chǎng)景和資本市場(chǎng)。

AI重塑商業(yè)模式：“垂直領(lǐng)域”成大模型盈利主戰(zhàn)場(chǎng)

此前，黃巖曾對(duì)記者表示，大模型技術(shù)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的變革，這場(chǎng)變革不僅關(guān)乎技術(shù)本身，更將重塑整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)的格局。

本次接受專訪時(shí)，黃巖表示，AI會(huì)像互聯(lián)網(wǎng)一樣重新塑造整個(gè)商業(yè)模式、公司的管理架構(gòu)乃至行業(yè)架構(gòu)。“有些行業(yè)能起來(lái)，有些行業(yè)可能就不存在了。”

黃巖表示，他始終堅(jiān)持一個(gè)觀點(diǎn)：未來(lái)通用大模型在to C方面應(yīng)該是免費(fèi)的，“就像微信一樣”，但在專業(yè)領(lǐng)域和to B領(lǐng)域都應(yīng)該是付費(fèi)的。

他認(rèn)為，在DeepSeek完全開源的情況下，全世界都可以研究它的思路，“等于全球的人工智能思路都跟著它走了”。就像安卓系統(tǒng)具備全球影響力一樣，如果在人工智能領(lǐng)域，DeepSeek也能在開源的情況下始終超前地往前走，對(duì)整個(gè)全球行業(yè)都會(huì)產(chǎn)生重大影響。

那么，當(dāng)前大模型賽道的發(fā)展趨勢(shì)將給國(guó)內(nèi)其他大模型創(chuàng)業(yè)公司帶來(lái)什么影響？

黃巖認(rèn)為，受到DeepSeek崛起的影響，對(duì)Kimi（月之暗面）、MiniMax等其他大模型“六小虎”來(lái)說(shuō)，融資和估值可能會(huì)受到一定壓力，因?yàn)橥顿Y人在評(píng)估時(shí)會(huì)更加看重市場(chǎng)占有率和商業(yè)化能力。

他表示，DeepSeek的崛起可能會(huì)讓投資人更傾向于押注已經(jīng)具備強(qiáng)大生態(tài)支持的玩家，而不是純技術(shù)驅(qū)動(dòng)的初創(chuàng)公司。

“在垂直領(lǐng)域，跑得前、跑得快還是有機(jī)會(huì)的。”在黃巖看來(lái)，在商業(yè)化路徑上，垂直領(lǐng)域正成為大模型盈利的主戰(zhàn)場(chǎng)。醫(yī)療、金融、教育等垂直領(lǐng)域?qū)Υ竽Ｐ偷亩ㄖ苹枨笕找鎻?qiáng)烈，這為AI企業(yè)提供了明確的商業(yè)化方向。

就整個(gè)人工智能領(lǐng)域的商業(yè)化前景來(lái)看，黃巖認(rèn)為，AI的大范圍普及正在改變社會(huì)的運(yùn)行方式。從智能客服到自動(dòng)駕駛，從醫(yī)療診斷到金融風(fēng)控，AI技術(shù)正在滲透到生活的方方面面，“這種普及不僅提高了社會(huì)效率，也會(huì)催生新的商業(yè)模式和就業(yè)形態(tài)”。

此外，AI技術(shù)的平民化應(yīng)用，使得普通用戶也能享受到智能化帶來(lái)的便利。

記者搜索發(fā)現(xiàn)，AI+醫(yī)療領(lǐng)域當(dāng)前已經(jīng)成為各方勢(shì)力角逐的主要方向之一。在上海地區(qū)，上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬上海市第六人民醫(yī)院、市六醫(yī)院金山分院、復(fù)旦大學(xué)附屬婦產(chǎn)科醫(yī)院、上海和睦家醫(yī)療等紛紛宣布部署DeepSeek人工智能大模型。

今年1月，百川智能創(chuàng)始人王小川就對(duì)媒體提及了醫(yī)療領(lǐng)域的落地計(jì)劃：AI兒科醫(yī)生在北京兒童醫(yī)院上崗；第一季度，每個(gè)海淀居民會(huì)有一個(gè)自己的“AI醫(yī)生助理”。

不過(guò)，AI+醫(yī)療的商業(yè)化似乎并沒(méi)有外界想象的那么容易。3月，有消息稱，百川智能醫(yī)療團(tuán)隊(duì)正在裁員，預(yù)計(jì)會(huì)將團(tuán)隊(duì)人數(shù)規(guī)模精簡(jiǎn)在一定范圍內(nèi)。

投資方向：要么技術(shù)大幅領(lǐng)先，要么實(shí)實(shí)在在賺錢

值得一提的是，黃巖目前還兼任上海國(guó)創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長(zhǎng)、上海市國(guó)際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)。

上海市國(guó)際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)去年12月發(fā)布的《2024年上海市私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2024年前三季度，上海市私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)投資327筆，投資總額459.47億元，分別同比減少47%、50%。所有輪次的融資活動(dòng)都有所減少，尤其是A+輪、B輪、D輪和定向增發(fā)等輪次下降最為明顯。

當(dāng)時(shí)，黃巖便表示，從募資角度來(lái)說(shuō)，募資額同比增長(zhǎng)，但LP（有限合伙人）出資數(shù)量、出資基金數(shù)量有所下降，國(guó)資成為絕對(duì)主力。

“當(dāng)前，我們更在乎資金的投資效率了。”黃巖提到，現(xiàn)在幾乎所有投資者都非常謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資。就當(dāng)前的投資趨勢(shì)，他表示：“投早、投小、投硬科技也在做，但對(duì)項(xiàng)目的挑選更嚴(yán)格了，對(duì)項(xiàng)目所具備的條件要求也更嚴(yán)格了。”

究其原因，或許與退出變難了有關(guān)。

黃巖提到，當(dāng)前企業(yè)上市進(jìn)程變緩，接老股的純市場(chǎng)化基金變少，而國(guó)資基金接老股又面臨估值和程序上的挑戰(zhàn)。

早在2023年，黃巖曾對(duì)記者表示：“之前，我們To C的項(xiàng)目投完之后，真的是兩三年賺幾十倍，這些項(xiàng)目在當(dāng)時(shí)是有一定概率出現(xiàn)的。但現(xiàn)在投To B，幾年賺幾十倍上百倍的項(xiàng)目，在大多數(shù)投資案例中都很難出現(xiàn)。”

記者在IT桔子查詢到的數(shù)據(jù)顯示，就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，2025年以來(lái)發(fā)生在人工智能領(lǐng)域的投資事件為147起，2024年有496起，2023年為576起。

當(dāng)前，雖說(shuō)對(duì)投資基礎(chǔ)大模型公司的態(tài)度很謹(jǐn)慎，但黃巖會(huì)考慮關(guān)注開發(fā)AI智能體產(chǎn)品的公司，盡管他認(rèn)為找到合適的項(xiàng)目并不容易。

“這類公司其實(shí)靠的是人才和算力，完全可能隱藏在哪個(gè)地方，你能確定一定能將某家公司找出來(lái)嗎？”黃巖說(shuō)。

作為一名有著20年以上投資經(jīng)驗(yàn)的投資人，什么樣的公司在黃巖看來(lái)是值得出手的？“第一種，這家公司的技術(shù)在行業(yè)內(nèi)是大幅領(lǐng)先的，當(dāng)前不賺錢也沒(méi)有關(guān)系；第二種，實(shí)實(shí)在在可以賺錢的公司，但賺錢的方式要有點(diǎn)門檻。”黃巖說(shuō)。

“投資人投資一家公司，一定是希望它能賺錢的。”黃巖表示，“一家公司的商業(yè)化在哪實(shí)現(xiàn)，技術(shù)門檻有多高，潛在的市場(chǎng)規(guī)模有多大？一家創(chuàng)業(yè)公司如果產(chǎn)品未來(lái)很有市場(chǎng)前景，還能做到應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)先，這些關(guān)鍵點(diǎn)是早期要不要投這家公司的基本原理。”

他提到，一家創(chuàng)業(yè)公司如果能做到技術(shù)一直領(lǐng)先，即使當(dāng)下不賺錢，也是值得投資的，“因?yàn)樗鼘?lái)還是會(huì)賺錢的”。