美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度中性偏鴿，哪些資產(chǎn)有望受益？

每經(jīng)編輯 趙云    

北京時(shí)間3月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開了3月FOMC會(huì)議，以全票贊同的投票結(jié)果決定維持基準(zhǔn)利率4.25%-4.50%不變 ，但是在縮表方面出現(xiàn)分歧，鷹派票委Waller表示不支持放緩縮表，其余票委同意。本次利率決定符合市場(chǎng)預(yù)期，但放緩縮表疊加會(huì)后表述偏鴿，股債齊漲。截至擬稿時(shí)間，標(biāo)普500、納指100、道指分別上漲1.1%、1.3%、0.9%；VIX恐慌指數(shù)升至21.7；美十年期國(guó)債利率會(huì)后陡峭下行7bp至4.24%，兩年期國(guó)債利率走勢(shì)相同下行11bp至3.97%；美元指數(shù)跌至103.4；COMEX期金漲0.56%至3058美元。 

點(diǎn)陣圖中位數(shù)顯示25年降息幅度維持50bp不變，26和27年利率中樞亦和上次相同。FOMC點(diǎn)陣圖中位數(shù)預(yù)測(cè)相比去年12月無變化。2025年末利率中樞為3.875%（隱含25年降息兩次的預(yù)期），2026年利率中樞為3.375%，2027年利率中樞為3.125%。同時(shí)，長(zhǎng)期政策利率的預(yù)估中值（中性利率）亦保持在3%不變。整體點(diǎn)陣圖觀點(diǎn)分歧度環(huán)比保持穩(wěn)定。

（灰點(diǎn)為24年12月點(diǎn)陣圖，籃點(diǎn)為25年3月點(diǎn)陣圖） 

預(yù)測(cè)方面，下修GDP增速，上修25年通脹。相較24年12月預(yù)測(cè)中位數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)將GDP增速：25年從前值的2.1%大幅下修至1.7%，26年由2.0%下修至1.8%，27年由1.9%下修至1.8%；失業(yè)率：25年從前值的4.3%上修至4.4%，26年、27年均維持4.3%不變；核心PCE同比：25年從前值的2.5%上修至2.8%，26年維持2.2%不變，27年維持2.0%不變。 

鮑威爾在利率決定后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在必要時(shí)放松政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能性增加，放緩縮表不傳遞任何信號(hào)，關(guān)稅對(duì)可能短期通脹預(yù)期有推升但是認(rèn)為長(zhǎng)期預(yù)期不會(huì)上升。發(fā)布會(huì)上鮑威爾針對(duì)如下要點(diǎn)給出答復(fù)：

1. 降息：鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)不需要匆忙調(diào)整政策立場(chǎng)。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，可以在必要時(shí)放松政策。
2. 經(jīng)濟(jì)：鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁，調(diào)查顯示經(jīng)濟(jì)不確定性加劇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性有所上升，但并不高。市場(chǎng)信心大幅下滑，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尚且沒有。
3. 通脹：鮑威爾表示，通貨膨脹仍然相對(duì)較高，今年通脹取得進(jìn)一步進(jìn)展可能會(huì)有所延遲。一些短期通脹指標(biāo)已出現(xiàn)上升趨勢(shì)。并不否認(rèn)短期通脹預(yù)期的上升，但長(zhǎng)期預(yù)期不會(huì)上升。五年以后沒有通脹的故事可講。
4. 縮表：鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)做出了技術(shù)性決策，以放緩縮表速度。美聯(lián)儲(chǔ)將于4月1日開始放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減步伐。此時(shí)是放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減的良好時(shí)機(jī)。當(dāng)前沒有計(jì)劃放緩MBS的減持速度。放緩縮表的決定并沒有傳遞出任何信號(hào)。市場(chǎng)指標(biāo)表明儲(chǔ)備金充足。
5. 關(guān)稅政策影響：鮑威爾表示，調(diào)查顯示關(guān)稅推動(dòng)通脹預(yù)期。如果最近兩個(gè)月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，這肯定與關(guān)稅有關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)工作人員對(duì)關(guān)稅影響有一個(gè)模擬預(yù)測(cè)，該預(yù)測(cè)假設(shè)美國(guó)被全面實(shí)施關(guān)稅報(bào)復(fù)。 

市場(chǎng)反應(yīng)及影響：

l  美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度中性偏鴿，股債齊漲。前期發(fā)布的2月CPI和PPI均顯示美國(guó)通脹超預(yù)期放緩，給聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向提供了空間，而圍繞特朗普的關(guān)稅政策，市場(chǎng)也對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退可能及不確定性進(jìn)行了一定的交易，長(zhǎng)端美債利率已從4.5%以上的高位回落至4.3%附近。3月FOMC會(huì)議按兵不動(dòng)符合預(yù)期，點(diǎn)陣圖中位數(shù)預(yù)測(cè)也無明顯變化，但是聯(lián)儲(chǔ)整體態(tài)度中性偏鴿。具體地，聯(lián)儲(chǔ)顯著放緩了縮表進(jìn)程，下修了25年的GDP增速預(yù)測(cè)并承認(rèn)衰退可能性增加，并表示如果勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟會(huì)進(jìn)行降息。綜合來看，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)表現(xiàn)，本次FOMC會(huì)議前后，市場(chǎng)押注25年5月降息25bp概率持平于20.7%，25年降息幅度從前一日的59bp升至66bp。從資產(chǎn)端看，美股上漲，美債利率下滑。 

l  通脹粘性和供給恢復(fù)雙重考驗(yàn)下，美債利率下行空間有限。十年期美債利率在美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿態(tài)度下繼續(xù)回落至4.24%。往后看，我們認(rèn)為下行空間有限。通脹方面，表面看2月CPI和PPI均低于預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)來看主要源于機(jī)票價(jià)格等個(gè)別項(xiàng)的大幅波動(dòng)，排除干擾后仍符合前期判斷的核心商品項(xiàng)通縮收斂、核心服務(wù)項(xiàng)通脹尚未大幅回落的趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心PCE預(yù)計(jì)仍保持堅(jiān)挺，多個(gè)通脹預(yù)期指標(biāo)仍繼續(xù)上行，這加大了美聯(lián)儲(chǔ)全面放鴿的難度。在尚未出現(xiàn)更直接的衰退證據(jù)之前，降息路徑已階段性較為充分計(jì)入當(dāng)前利率水平。供需方面，美債或面臨著兩重考驗(yàn)：1）企業(yè)債25Q2到期歷史峰值；2）債務(wù)上限解決，財(cái)政部發(fā)債恢復(fù)。但是美股的疲軟仍有望為債市提供階段性買盤支撐。增長(zhǎng)方面，目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)關(guān)稅的負(fù)面拖累進(jìn)行了一定定價(jià)，而對(duì)減稅和去監(jiān)管的催化預(yù)期的押注有所減少。 

l  衰退邏輯短期難以證偽而AI敘事缺少催化，資金或繼續(xù)從美股流出至其他市場(chǎng)。美股方面，我們認(rèn)為短期內(nèi)分子端的壓力仍將壓制美股。關(guān)稅爭(zhēng)端繼續(xù)打擊市場(chǎng)情緒，且美國(guó)高層對(duì)當(dāng)前政策推行的戰(zhàn)略定力較強(qiáng)，“特朗普看跌期權(quán)”短期或難奏效。衰退敘事暫無法通過數(shù)據(jù)證偽，且多家航司下調(diào)盈利指引印證消費(fèi)支柱的動(dòng)搖跡象，疊加上AI產(chǎn)業(yè)暫時(shí)缺少新想象空間，資金分流至有積極變化的非美市場(chǎng)的趨勢(shì)或仍將持續(xù)。 

相關(guān)產(chǎn)品：

黃金基金ETF（518800）：利率決議公布后，現(xiàn)貨黃金價(jià)格走高，美元指數(shù)短線下挫近20 點(diǎn)。市場(chǎng)的降息預(yù)期小幅上升，但整體變化不大。近期行情驅(qū)動(dòng)在于特朗普關(guān)稅政策反復(fù)以及經(jīng)濟(jì)“衰退預(yù)期”引發(fā)的避險(xiǎn)情緒升溫。各國(guó)“去美元化”進(jìn)程繼續(xù)，美元信用沖擊繼續(xù)潛在推高貴金屬估值，黃金或仍有上升空間。 

中證A500ETF（159338）：美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期，體現(xiàn)了聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的警惕。衰退敘事暫無法通過數(shù)據(jù)證偽，疊加上AI產(chǎn)業(yè)暫時(shí)缺少新想象空間，資金分流至有積極變化的非美市場(chǎng)的趨勢(shì)或仍將持續(xù)。A股核心指數(shù)近期彰顯韌性。 

現(xiàn)金流ETF（159399）: 自由現(xiàn)金流指數(shù)通過錨定企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的真實(shí)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，能夠有效對(duì)沖資產(chǎn)負(fù)債表波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并為股東回報(bào)的可持續(xù)性提供底層支撐?，F(xiàn)金流ETF跟蹤的富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)歷史年化受益超20%，2019-2024年連續(xù)6年正收益。該基金月月可評(píng)估分紅。目前該基金規(guī)模24.17億元，位居同類第一名。 

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。