信用債發(fā)行“遇冷”：3月以來取消或推遲規(guī)模已超300億元

每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 馬子卿    

隨著今年以來債市利率上行并高企，信用債發(fā)行人為了規(guī)避相對較高的融資成本，紛紛調(diào)整債券發(fā)行計劃——選擇取消或推遲發(fā)行。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本月以來非金公司信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已超過300億元，與上個月整月的規(guī)模持平。企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，信用債一級市場已連續(xù)3周出現(xiàn)凈償還狀態(tài)。

聯(lián)合資信研究中心在受訪時分析，從過往經(jīng)驗看，在信用債利率上升或大幅波動時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模往往會邊際增加；而在債券市場利率下行時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模通常會邊際回落。“長期來看，利率下行的大方向并未發(fā)生改變，預(yù)計二季度利率債收益率有望再次迎來下行，信用債的發(fā)行利率也將隨之下降，屆時信用債的取消與推遲規(guī)?；蜻呺H回落。”

凈融資連續(xù)3周告負(fù)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，3月剛剛過半，信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已出現(xiàn)較明顯的抬頭之勢。

東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，本月非金公司信用債取消/推遲發(fā)行規(guī)模已超過300億元，與上個月整月的規(guī)模齊平。今年以來，已累計有139只非金公司信用債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達(dá)994.42億元；企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，本月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模為380.5億元，已經(jīng)超過今年前兩個月取消或推遲發(fā)行規(guī)模之和。從周度統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年以來已經(jīng)有3個單周取消或推遲發(fā)行規(guī)模超過120億元，創(chuàng)2023年以來的新高。

從今年以來信用債取消或推遲發(fā)行的原因來看，“市場波動”是主要原因，占比60.34%。分行業(yè)來看，建筑裝飾行業(yè)取消或推遲發(fā)行規(guī)模最多。從評級分布來看，高評級主體尤其是AAA的取消/推遲發(fā)行規(guī)模更高，占比為68.42%。從企業(yè)性質(zhì)分布來看，取消或推遲信用債發(fā)行的主體以地方國有企業(yè)為主，占比為76.77%。

此外，從信用債一級市場凈融資趨勢來看，企業(yè)預(yù)警通顯示，當(dāng)前已連續(xù)3周出現(xiàn)凈融資為負(fù)的狀態(tài)。近3周的信用債一級市場凈融資額分別為-256.78億元、-128.38億元、-576.63億元。

萬聯(lián)證券的信用債市場周報（2025年3月10日~2025年3月16日）顯示，當(dāng)前信用債的各區(qū)域、期限、等級收益率均處于歷史較低位置，傳統(tǒng)的信用品種的票息和資本利得收益空間已經(jīng)十分有限。機(jī)構(gòu)投資者普遍以持倉城投債為主，面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒局面，紛紛將更多目光轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)債以及中資境外債、轉(zhuǎn)債等“信用+”品種。

華創(chuàng)證券的信用債周報（2025年3月10日~2025年3月16日）顯示，預(yù)計本周信用債市場依然承壓，尤其是長端面臨繼續(xù)調(diào)整的壓力。

為何取消或推遲發(fā)行？

聯(lián)合資信研究中心在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，近期信用債市場再現(xiàn)大量取消/推遲發(fā)行，主要與以下幾方面因素有關(guān)。

一是受降準(zhǔn)降息預(yù)期收斂、股債蹺蹺板再現(xiàn)、機(jī)構(gòu)贖回壓力加大等因素影響，利率債收益率出現(xiàn)大幅回調(diào)。截至3月17日，10年期國債活躍券“240011”收益率已升至1.88%以上，30年期國債活躍券“2400006”收益率已升至2.12%以上。在此背景下，信用債二級收益率出現(xiàn)大幅上行，進(jìn)而導(dǎo)致信用債一級發(fā)行利率明顯上升，多只城投債發(fā)行利率重回5%上方，信用債認(rèn)購倍數(shù)也出現(xiàn)大幅下降。

二是在超長期國債持續(xù)調(diào)整的壓力下，地方債收益率開啟了新一輪的上行，近期地方政府債頻頻出現(xiàn)“發(fā)飛”現(xiàn)象（新發(fā)行債券的票面利率明顯高于二級市場同類債券的收益率），市場情緒整體偏謹(jǐn)慎。

三是信用債發(fā)行人主動進(jìn)行融資成本管理或為避免高融資成本帶來的負(fù)面影響而選擇取消/推遲發(fā)行。此外，高評級主體對利率成本更為敏感，近期市場大幅波動導(dǎo)致其取消發(fā)行的比例更高。

聯(lián)合資信研究中心認(rèn)為：“從過往經(jīng)驗看，在信用債利率上升或大幅波動時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模往往會邊際增加；而在債券市場利率下行時期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模通常會邊際回落。”未來，雖然短期內(nèi)債市仍有可能高位震蕩，但債券市場資金利率有望率先企穩(wěn)或下行，市場對基本面趨勢的分歧也有望達(dá)成共識，3月末、4月初利率重回下行的概率仍相對較大。長期來看，利率下行的大方向并未發(fā)生改變，預(yù)計二季度利率債收益率有望再次迎來下行，信用債的發(fā)行利率也將隨之下降，屆時信用債的取消與推遲規(guī)?；蜻呺H回落。