專訪中國銀行原副行長王永利：貨幣政策存在寬松空間，具體實施需要相機行事

每經(jīng)記者 石雨昕    每經(jīng)編輯 陳旭    

3月5日，國務(wù)院總理李強代表國務(wù)院向十四屆全國人大三次會議作政府工作報告時明確提出，2025年將實施適度寬松的貨幣政策，并強調(diào)要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

在當(dāng)前復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，2025年適度寬松的貨幣政策將如何助力中國經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)？2025年全國兩會召開之際，圍繞相關(guān)議題，中國銀行原副行長王永利接受了《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者的專訪。

王永利曾任中國銀行副行長、執(zhí)行董事，同時還是Swift（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會）首任來自中國內(nèi)地的董事。

除了豐富的實踐經(jīng)驗，王永利也擁有深厚的理論造詣，對貨幣金融、外匯市場、數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈等領(lǐng)域均有深入研究，最新著作《貨幣大裂變：顛覆認(rèn)知的信用貨幣》提出了很多具有首創(chuàng)性和顛覆性的新觀點、新論斷、新探索。

相比主要經(jīng)濟體，我國平均存款準(zhǔn)備金率還有下調(diào)空間

NBD：中央經(jīng)濟工作會議明確為貨幣政策定調(diào)后，相關(guān)動態(tài)一直備受關(guān)注。您認(rèn)為2025年適度寬松的貨幣政策將如何助力中國經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)？

王永利：自2008年爆發(fā)全球金融危機，2009年首次提出實施適度寬松貨幣政策之后，中國長期實行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策，而去年底中央經(jīng)濟工作會議明確提出財政政策要更加積極，貨幣政策要適度寬松，這是時隔多年后的重大轉(zhuǎn)變。我認(rèn)為此次調(diào)整絕非簡單的“放水”，而是政策工具箱的結(jié)構(gòu)性升級。

回顧2024年，貨幣政策已經(jīng)在多方面發(fā)力，兩次降低存款準(zhǔn)備金率共1個百分點，兩次下調(diào)央行政策利率共0.3個百分點，力度都是近年最大的。

與此同時，央行推出了一系列結(jié)構(gòu)性政策，比如設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款；3000億元保障性住房再貸款；創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，首期額度分別為5000億元和3000億元等，表明貨幣政策已在堅持支持性立場。此外，財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等也在發(fā)力控制房地產(chǎn)市場風(fēng)險、地方政府債務(wù)風(fēng)險及中小金融機構(gòu)風(fēng)險等。

2024年，我國實現(xiàn)了5%的GDP預(yù)期增長目標(biāo)，但也要看到投資、消費仍面臨較大壓力。今年出口又面臨更加復(fù)雜的國際環(huán)境，美國加征關(guān)稅等帶來新挑戰(zhàn)。因此，適度寬松的貨幣政策是需要的，能在一定程度上緩解這些壓力，更好助力中國實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)。

近三年來我國社會融資規(guī)模增量

2025年1月社會融資規(guī)模增量達(dá)7.06萬億元  數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

從2025年1月份金融數(shù)據(jù)來看，出現(xiàn)了一些積極跡象。2025年1月社會融資規(guī)模增量達(dá)7.06萬億元，同比多增5833億元，其中，人民幣貸款增量5.22萬億元創(chuàng)歷史新高，同比多增3793億元，此外，住戶貸款和企（事）業(yè)單位貸款均有增加。但綜合考慮到1月春節(jié)和地方債提前發(fā)行等因素，后續(xù)需密切關(guān)注各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化，深入分析其背后的影響因素，以便準(zhǔn)確把握經(jīng)濟發(fā)展趨勢，為宏觀政策的制定和調(diào)整提供有力依據(jù)。 

NBD：2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告提出，將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，保持市場流動性充裕。您認(rèn)為應(yīng)當(dāng)如何理解擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏的含義？2025年我國還有哪些貨幣政策儲備？

王永利：未來對于貨幣政策的擇機調(diào)整需要綜合考慮諸多因素。中國央行擁有多種貨幣政策工具，在運用這些工具時，時機的選擇和力度把握尤為關(guān)鍵。

從法定存款準(zhǔn)備金率來看，目前我國平均存款準(zhǔn)備金率為6.6%左右，相比其他主要經(jīng)濟體以及我國歷史最低水平5%而言，還有調(diào)整余地。在利率方面，盡管去年已經(jīng)兩次降息，但距離零利率仍有較大距離。同時，結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍有施展余地，將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，為科技創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更多資金，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型。

近年來我國加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率

近年來我國平均存款準(zhǔn)備金率呈現(xiàn)趨勢性下降，當(dāng)前為6.6%左右  數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

其他具體工具啟用時機則是由央行依據(jù)物價水平、金融市場波動等監(jiān)測指標(biāo)靈活把握。央行對檢測指標(biāo)有明確的預(yù)期目標(biāo)，涵蓋利率走廊、匯率區(qū)間、物價水平變化幅度等，并有超預(yù)期變化應(yīng)對預(yù)案。如果在預(yù)期范圍內(nèi)波動，不會頻繁出臺調(diào)控政策；一旦超出預(yù)期，便會采取相應(yīng)措施以維護經(jīng)濟運行穩(wěn)定。

更精準(zhǔn)地調(diào)整貨幣政策 穩(wěn)定人民幣匯率

NBD：市場預(yù)計美聯(lián)儲降息節(jié)奏會放緩，這對全球經(jīng)濟將產(chǎn)生哪些影響？四季度貨幣政策執(zhí)行報告提出“增強外匯市場韌性”，您認(rèn)為在全球經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性的情況下，人民幣匯率將如何應(yīng)對？

王永利：美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩的核心矛盾在于通脹粘性。從其經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國今年1月通脹率同比上升至3%，這已是去年下半年以來相對較高的水平。

盡管特朗普政府施壓降息，但美聯(lián)儲的獨立性使其必須優(yōu)先錨定2%的一般通脹目標(biāo)，所以目前市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲降息要推遲到今年下半年以后。而美元作為全球的中心貨幣，其貨幣政策調(diào)整對參與到國際體系的國家包括中國具有重大的影響，美聯(lián)儲降息預(yù)期的扭轉(zhuǎn)以及不確定性的增大，成為各國制定宏觀政策時重要的不確定因素。

多年來，我國一直堅持穩(wěn)中求進總原則，不盲目進行大調(diào)整，貨幣政策總體穩(wěn)定，人民幣匯率也較穩(wěn)定。2024年在美元強勢升值背景下，人民幣對美元匯率總體維持在7.0至7.3區(qū)間內(nèi)，2024年末CFETS(中國外匯交易中心)人民幣匯率指數(shù)全年升值4.2%，匯率年化波動率為3.04%，較2023年下降1.86個百分點，展現(xiàn)較強韌性。

近三年來人民幣對美元匯率走勢

如圖所示，2024年人民幣對美元匯率走勢總體保持平穩(wěn)  數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

對我國而言，未來面對不確定因素增多，更需要冷靜觀察、仔細(xì)分析，進而更精準(zhǔn)地調(diào)整貨幣政策，穩(wěn)定人民幣匯率。

NBD：2025年中國人民銀行工作會議強調(diào)，進一步加大對科技創(chuàng)新、促進消費的金融支持力度。您認(rèn)為當(dāng)前加大對科技創(chuàng)新金融支持力度有哪些途徑？

王永利：中國龐大的市場規(guī)模、人才隊伍和完善的產(chǎn)業(yè)配套體系，為科技創(chuàng)新發(fā)展提供了廣闊空間。比如我們看到在無人機、人工智能、新能源汽車等新興科技領(lǐng)域，中國已經(jīng)取得了不少突破，展現(xiàn)出強大的發(fā)展?jié)摿蛧H競爭力。

從科技創(chuàng)新的金融支持角度來看，科技創(chuàng)新項目往往風(fēng)險較高，需要完善的風(fēng)險投資機制，各級政府可以加大對風(fēng)險投資的引導(dǎo)和支持。但是僅靠貨幣政策是不夠的，比如創(chuàng)新人才培養(yǎng)方面，我國教育體系過于標(biāo)準(zhǔn)化，比如升學(xué)考試在規(guī)定的幾門課程中，一門考砸了就很難上到好的學(xué)校，這可能會抑制部分有重大突破潛力但可能比較偏科的人才發(fā)展。所以科技進步不僅需要國家扶持，更需全社會對創(chuàng)新人才的容忍和支持。

建立更為科學(xué)嚴(yán)密的信貸投放管理體系

NBD：我們注意到，四季度貨幣政策執(zhí)行報告將推動企業(yè)融資和居民信貸成本從“穩(wěn)中有降”改為“下降”。當(dāng)前，貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道不暢的原因有哪些？在適度寬松的框架下，您認(rèn)為要如何提升資金直達(dá)實體的效率？

王永利：要提升資金直達(dá)實體的效率，首先得弄清楚貨幣投放的渠道和資金流轉(zhuǎn)過程中存在的問題。

從貨幣投放渠道看，當(dāng)今信用貨幣投放的主要渠道就是貨幣投放機構(gòu)的信貸投放，這包括直接發(fā)放貸款、提供賬戶透支、進行票據(jù)貼現(xiàn)，以及購買社會主體發(fā)行的債券等。由此，只要社會主體擁有可交易可變現(xiàn)的財富，其需要的貨幣就會得到投放機構(gòu)的充分供應(yīng)，徹底打破以往實物貨幣時期所存在的“短缺魔咒”（貨幣供應(yīng)滿足不了可交易財富價值增長且日趨短缺）問題。

近5年來貨幣供應(yīng)量（M2）情況

截至2025年1月末，我國廣義貨幣(M2)余額318.52萬億元 數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

貨幣信貸投放需要按照約定條件收回信貸本息，如果不能按照約定收回信貸本息造成實際損失，就會造成真正的貨幣超發(fā)。為防止貨幣超發(fā)給貨幣體系帶來嚴(yán)重沖擊，需要建立中央銀行制度，中央銀行負(fù)責(zé)貨幣幣值監(jiān)控與貨幣總量調(diào)控，努力維持貨幣總量與財富價值總額的總體對應(yīng)，從而維持貨幣幣值的基本穩(wěn)定。

央行不能直接面向社會主體提供信貸，不能直接承購包銷政府債券，這類信貸投放需要交給商業(yè)銀行等信貸投放機構(gòu)，并對可能的信貸損失及時識別和計提損失撥備。商業(yè)銀行等信貸投放機構(gòu)如果出現(xiàn)嚴(yán)重的不良資產(chǎn)損失，造成資不抵債或嚴(yán)重的流動性危機，將被實施破產(chǎn)重組。

央行只是出于維護整個貨幣金融體系穩(wěn)定的需要，面向商業(yè)銀行等機構(gòu)提供必要的再貸款類資金支持。由此，央行的貨幣政策就需要通過商業(yè)銀行等貨幣投放機構(gòu)才能傳導(dǎo)至全社會，最終顯示政策調(diào)控結(jié)果。

央行可以通過降息降準(zhǔn)、擴大對金融機構(gòu)的再貸款等方式增加基礎(chǔ)貨幣供給，期望金融機構(gòu)將貨幣更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟。但實際操作中，這一過程面臨一些梗阻。

比如銀行等金融機構(gòu)出于風(fēng)險考量，在經(jīng)濟下行壓力下對放貸更為謹(jǐn)慎，企業(yè)和家庭部門在經(jīng)濟前景不明朗時貸款意愿也會降低等等，并由此使貨幣政策難以達(dá)到政策調(diào)控目標(biāo)。

從貨幣分配和使用情況看，近年來我國住戶部門存款增長迅速，2024年我國住戶本外幣存款增加14.26萬億元，截至2024年底，我國住戶存款余額已經(jīng)達(dá)152.25萬億元，但存款分配不均且經(jīng)濟下行以及就業(yè)和收入壓力較大的情況下，個人消費和投資能力會受到抑制。

近年來住戶部門存款走勢

截至2024年年底，我國住戶部門存款余額已突破150萬億元 數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

與此同時，1999年以來我國住戶部門的貸款增速長時間都遠(yuǎn)超存款增速，但2019年以來住戶部門的貸款增速明顯放緩，表明增長預(yù)期有所不足。

在此背景下，即使貨幣總量大增，但其中大量資金沉淀（存放銀行或儲藏現(xiàn)金）而不被使用，仍難以支持實體經(jīng)濟運行。因此，單純依靠貨幣政策無法解決當(dāng)前所有的經(jīng)濟問題，需從多方面綜合施策，包括更加積極的財政政策等，以激發(fā)企業(yè)和個人的投資與消費意愿。

NBD：2024年7月，六大國有銀行集體下調(diào)存款利率，五年期定存利率首次跌破2%，全面進入“1”時代。在您看來，未來我們有可能進入零利率時代嗎？

王永利：要探討這一問題，必須先理解當(dāng)下的貨幣體系——信用貨幣體系。如今的信用貨幣不再與任何具體實物掛鉤，其核心是保證貨幣總量與可交易財富價值總額實現(xiàn)對應(yīng)，由此保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定。

回顧貨幣發(fā)展歷程，從早期的貝殼、銅幣，到金屬本位制下的紙幣，都屬于實物貨幣范疇。在金屬本位制下，紙幣與特定實物（如黃金）存在固定關(guān)聯(lián)，這就限制了貨幣總量的擴張。

隨著經(jīng)濟發(fā)展，可交易財富價值不斷增長，實物貨幣常面臨供應(yīng)不足的問題，嚴(yán)重束縛交換交易和經(jīng)濟社會的發(fā)展。為解決這一困境，信用貨幣應(yīng)運而生。

但目前，全球?qū)τ谛庞秘泿诺恼J(rèn)知存在諸多誤區(qū)。許多人仍停留在金屬本位制紙幣的概念上，認(rèn)為貨幣是央行的信用和負(fù)債（這只有在金屬本位制紙幣階段才成立），并且習(xí)慣性地將貨幣等同于現(xiàn)金。

實際上，在信用貨幣體系下，貨幣的本質(zhì)屬性是價值尺度，核心功能是交換媒介，其信用基礎(chǔ)是對應(yīng)的財富價值，是國家信用，而非央行信用。貨幣投放的主渠道也不再是現(xiàn)金投放，而是信貸投放。信貸投放必須遵循還本付息原則，這從根本上解決了實物貨幣短缺的問題，確保了貨幣的充分供應(yīng)，有力地推動了全球經(jīng)濟社會的發(fā)展。

不過，信用貨幣體系也帶來了貨幣總量控制的難題。理論上，貨幣總量應(yīng)跟隨社會財富價值總額的變化而調(diào)整，但在實際操作中卻困難重重。

目前，各國多通過觀察CPI（消費者物價指數(shù)）來調(diào)控貨幣政策，然而這只是無奈之舉。因為CPI僅反映了與人們生活密切相關(guān)的終端消費品價格波動，以此作為調(diào)控依據(jù)客觀上存在偏差和時滯。

一方面，從中央銀行到商業(yè)銀行再到社會各層面的調(diào)控政策傳導(dǎo)路徑受多種因素制約，導(dǎo)致政策難以迅速有效滲透至整個經(jīng)濟社會體系；另一方面，在產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)過程中，從上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的變化逐步蔓延至下游并最終反映在CPI上需要較長時間。

這使得政策制定者基于終端數(shù)據(jù)如CPI作出決策時，可能已經(jīng)錯過最佳調(diào)控時機，甚至上游已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，政策調(diào)控的滯后也會嚴(yán)重影響貨幣政策的效果。再加上貨幣不再是央行的信用與負(fù)債，而是整個國家的信用，依托的是整個國家的財富價值，央行獨立性受到很大削弱，貨幣政策中性（只追求通貨膨脹穩(wěn)定）難以保持，貨幣受到諸多因素影響，很容易超發(fā)，卻難以真正傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟上。

各國為維持較好的經(jīng)濟增長與社會就業(yè)，就會誘發(fā)更多的貨幣超發(fā)，由此推動利率不斷降低。這成為當(dāng)今信用貨幣體系運行中不可忽視的“規(guī)律性現(xiàn)象”。

在這種背景下，中國是否會進入零利率時代呢？其實，如果現(xiàn)有的信用貨幣管理不改變，那么包括中國在內(nèi)的許多國家都將面臨利率不斷走低直至出現(xiàn)零利率的壓力。零利率在一定程度上是經(jīng)濟困境下貨幣政策刺激無效的結(jié)果，而非主動選擇的有效政策工具。

NBD：您認(rèn)為信用貨幣體系需要深刻變革的核心是什么？

王永利：現(xiàn)有的信用貨幣體系需要深刻變革。

首先，必須重新構(gòu)建評價貨幣投放和管控貨幣的邏輯。既然信用貨幣投放的主渠道是信貸投放，那么貨幣管控的重心就應(yīng)從需求側(cè)終端的CPI（消費端）前移至貨幣的供給側(cè)，到貨幣投放的源頭，即到信貸投放的管控上，建立更為科學(xué)嚴(yán)密的信貸投放管理體系，制定一整套完善的信貸管控指標(biāo)和規(guī)范，確保信貸投放與社會可交易財富價值相匹配，避免貨幣超發(fā)。

與此同時，要加強對信貸投放的監(jiān)管，規(guī)范金融機構(gòu)的行為，防止信貸投放過度或失控，避免出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)和金融風(fēng)險，并對可能的信貸資產(chǎn)損失，及時計提足夠的損失撥備。

其次，全球協(xié)作至關(guān)重要。在全球化背景下，沒有國際間的共同配合與遵守規(guī)則，僅靠單個國家很難實現(xiàn)有效的信貸管控。

再者，要重新審視央行在信用貨幣體系中的角色。信用貨幣的信用基礎(chǔ)是國家信用，央行作為貨幣政策的制定者執(zhí)行者，應(yīng)增強貨幣政策前瞻性準(zhǔn)確性，緊密配合國家宏觀政策，與財政政策等協(xié)同發(fā)力，共同促進經(jīng)濟社會的穩(wěn)定發(fā)展。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞