這一年，美元基金投資人體感怎么樣了？

每經(jīng)記者 李蕾  姚亞楠    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，國內(nèi)美元基金年度股東大會（Annual General Meeting）陸續(xù)召開，與會的美元LP數(shù)量較往年有所攀升，這一積極信號令市場頗為振奮。

回溯過去兩年，隨著傳統(tǒng)美元LP出資意愿下滑，非美國地區(qū)的美元資金加速涌入，中國美元基金市場正經(jīng)歷著一場深刻變革。

日前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》走訪了國內(nèi)眾多知名美元GP，在訪談中發(fā)現(xiàn)，盡管挑戰(zhàn)重重，但當(dāng)下配置中國資產(chǎn)仍是美元LP的必選項，非美國美元資金在中國的投資機(jī)遇依然寬廣。值得注意的是，當(dāng)下市場對美元GP的“雙棲能力”提出了更高要求，行業(yè)格局也在這一變革中悄然重塑。

美元LP進(jìn)入替換期，非美國美元加速布局中國風(fēng)險投資

清科研究數(shù)據(jù)近日發(fā)布的一則數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，我國股權(quán)投資市場新募集基金2777只，募資規(guī)模為10142.25億元人民幣，其中外幣基金募資仍維持低位，前三季度僅23只外幣基金完成新一輪募集，募資規(guī)模約為149.49億元人民幣，同比降幅分別達(dá)到64.1%、84.6%。

去年7月，LongRiver江遠(yuǎn)投資宣布完成首期美元基金的募集，規(guī)模近4億美元，是近幾年亞洲規(guī)模最大的首期美元基金之一。公開資料顯示，該只基金的LP包含大型保險機(jī)構(gòu)、國際知名母基金等一線機(jī)構(gòu)投資人。

在江遠(yuǎn)投資創(chuàng)始人、CEO張江看來，當(dāng)下美元基金的募資來源發(fā)生了顯著變化，海外募資難度不斷攀升，美元基金募資需要與全球頂尖GP展開激烈競爭，基金管理人必須展現(xiàn)出超越市場、獲取Alpha收益的卓越能力，“這是一項極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)，但也是吸引優(yōu)質(zhì)美元LP的關(guān)鍵所在”。

傳統(tǒng)美元LP的出資意愿下滑，投資機(jī)構(gòu)紛紛采取應(yīng)對措施，記者注意到，過去一年，多家投資機(jī)構(gòu)都在主動或被動調(diào)整LP結(jié)構(gòu)，探索其他境外資金來源。“美元LP與美國LP并非同一概念，中東、東南亞、歐洲等地同樣存在大量美元LP。當(dāng)下美國LP雖在中國市場有所縮減，但并非完全撤離，而是基于地緣政治因素，降低風(fēng)險敞口，這屬于正常商業(yè)決策。中東、東南亞、歐洲等地的美元LP近年來在國內(nèi)市場表現(xiàn)活躍。”國內(nèi)一頭部美元基金管理人告訴記者，目前國內(nèi)主流美元GP都將目光投向了上述地區(qū)，其中，中東成為熱門方向。

成立于2022年的心資本同時運作人民幣和非美國美元基金。2023年，心資本曾帶領(lǐng)十余家投資的企業(yè)去中東尋找合作機(jī)會，這不僅讓中東基金見識了中國技術(shù)，同時也為被投企業(yè)帶去了不少合作機(jī)會。在心資本創(chuàng)始合伙人韓彥看來，近年來，中國在全球化進(jìn)程中的地位不斷提升，創(chuàng)業(yè)企業(yè)也加速走向世界，這使得中國與美國之外的眾多國家，如中東、歐洲、東南亞等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)互動日益頻繁。此前這些國家都在密切關(guān)注中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢、世界競爭格局，經(jīng)過三四年的觀察，他們發(fā)現(xiàn)中國無疑是未來科技發(fā)展的重要力量。“基于此，中國美元基金市場正進(jìn)入一個關(guān)鍵的替換期。未來，非美國地區(qū)的美元資金將更多地與中國在風(fēng)險投資領(lǐng)域建立緊密聯(lián)系，攜手推動科技創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”韓彥這樣表示。

SWF Institute數(shù)據(jù)顯示，中東主權(quán)基金自2023年6月以來的一年間，已在中國投資了70億美元，是前一年同期的5倍。北京一美元GP向記者透露，中東主權(quán)財富基金資產(chǎn)管理規(guī)模龐大，近年來紛紛來華設(shè)立辦公室或辦事處，他們偏好長期投資、注重產(chǎn)業(yè)落地等特質(zhì)與中國國資運作方式存在相似之處，因而在中國市場有良好的適應(yīng)性。她同樣預(yù)計，未來中東LP與國內(nèi)市場的融合有望不斷加深。

除了LP結(jié)構(gòu)的變化，外幣基金管理機(jī)構(gòu)的本土化進(jìn)程也在提速。去年9月，包括紅杉中國、紀(jì)源資本、藍(lán)馳創(chuàng)投等在內(nèi)老牌美元基金，相繼宣布與海外母品牌切割，獨立在華開展業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)外資機(jī)構(gòu)也開始募集人民幣基金，例如此前全球知名的消費PE L Catterton就曾宣布完成首只人民幣基金的首次關(guān)賬，LP主要由地方財政出資平臺和境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)出資人組成；同時，L Catterton官宣了中文名路威凱騰，并將路威凱騰人民幣基金一期落地成都高新區(qū)。

硬科技投資“不能碰”？不一定

這些美元基金加速與母公司或全球基金切割，與近幾年的大環(huán)境有著密切的關(guān)系。正如有業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的，在某些不確定因素較大的情況下，美元LP的投資意愿降低在預(yù)料之中。

2023年，晨星（Morningstar）旗下資本市場數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)PitchBook曾發(fā)布一份報告，截至當(dāng)年7月12日，美國投資者參與的中國的風(fēng)險投資（VC）的投資數(shù)量和投資額均跌至過去9年內(nèi)（報告期）最低點。

其中一個重要原因在于可投資項目的減少。曾幾何時，“拿到美元基金的支持—發(fā)展壯大—登上全球資本市場”是中國互聯(lián)網(wǎng)公司獲得成功的常見路徑。但近年來，美元基金在國內(nèi)的投資受影響明顯。

以科技賽道為例，從不少美元基金的操作來看，設(shè)立人民幣基金、采用中國架構(gòu)來投資是一個比較標(biāo)準(zhǔn)的解決方案。事實上，很多老牌的美元基金在此之前就已經(jīng)在采用雙幣種運營了。

有頭部美元基金人士告訴記者，其實在一些不太敏感的產(chǎn)業(yè)和賽道，美元基金這幾年投得“還好”，比如消費、AI應(yīng)用、出海等。但涉及芯片這類硬科技，一般美元基金都不怎么碰，“以前其實就很少投這些賽道的項目，也碰不上，因為創(chuàng)業(yè)者會選擇人民幣基金”。

另一位知名美元基金人士也確認(rèn)了其科技團(tuán)隊近年來出手頻率較低的事實，但原因在于主要精力都放在被投企業(yè)管理上了。“前些年其實投了許多案子，現(xiàn)在基本上都過了3~5年，企業(yè)發(fā)展也是在關(guān)鍵階段，所以重心有所變化。”

“我們在國內(nèi)投資歷史很長，經(jīng)歷過不同市場的不同周期，所以不是說某一方面的風(fēng)險會很強地左右我們的投資決策。投資策略其實還是看長期機(jī)會。團(tuán)隊經(jīng)過全面考量來決定投資企業(yè)或者方向，更多的還是看企業(yè)本身質(zhì)量以及創(chuàng)新技術(shù)。”他進(jìn)一步解釋。

退出也是一項重要因素。在國內(nèi)IPO放緩等多重因素的影響下，如何顯示自己創(chuàng)造回報的能力、維持住美元LP的信心是擺在所有GP面前的問題。當(dāng)然，隨著如今并購熱潮的興起，更多退出機(jī)會正在涌現(xiàn)。

不過我們也要看到，隨著美元基金LP結(jié)構(gòu)的調(diào)整甚至替換，投資情況也在發(fā)生變化。韓彥告訴記者，以中東LP為代表的其他非美國美元LP，此前就已積極參與到中國科技企業(yè)的投資中來，如今它們在國內(nèi)可選擇的投資標(biāo)的十分豐富，投資空間依然廣闊。“關(guān)鍵在于，在當(dāng)前形勢下基金管理人必須做出明確抉擇，是否要All in中國。”韓彥表示。

翻開心資本的被投企業(yè)名單，智能電動汽車公司小鵬汽車、大模型“獨角獸”百川智能、高性能GPU芯片廠商沐曦、液氧甲烷運載火箭研發(fā)制造運營商藍(lán)箭航天、高端衛(wèi)星研發(fā)和制造企業(yè)微納星空等一眾知名科技企業(yè)均在列。正如韓彥所言，心資本的雙幣投資都以硬科技投資為主。

配置中國仍是必選項，更考驗美元GP的“雙棲能力”

去年年底，一眾美元基金在國內(nèi)召開年度股東大會（Annual General Meeting），出席的美元LP較往年有明顯增加，相關(guān)消息讓市場感到了振奮。

有人說，美元LP回來了；但從實際行動來看，配置中國其實一直都是必選項。就像黑石首席執(zhí)行官蘇世民曾公開表示，“對于任何明智的全球投資機(jī)構(gòu)來說，中國都是必修課，而非選修課。”

回到資金性質(zhì)和優(yōu)勢來看，美元LP依然是資金源頭來源比較豐富，而且相對更加成熟、對風(fēng)險的理解也更為長遠(yuǎn)的資本，可以與人民幣LP共同支持新興企業(yè)的發(fā)展。

不同的是，作為中國的美元GP，面臨的競爭其實更加激烈了。

正如張江所說，過去中國市場有很強的Beta收益、是美元LP必須重配的地方，后者的問題在于怎樣在中國這么大的Beta市場里選擇一家合適的GP，因此中國GP的機(jī)會相對更多。而現(xiàn)在當(dāng)Beta收益減弱、不具備像過去非常大的競爭優(yōu)勢時，中國GP面臨的競爭也更激烈了，需要展示出自己具備超越市場的Alpha回報能力。

“比如在出海方面，我們很重要的一項能力就是把中國優(yōu)勢和海外市場進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。中國最大的優(yōu)勢一是有非常強的工程師紅利，二是供應(yīng)鏈優(yōu)勢非常獨特，三是中國有很強的創(chuàng)業(yè)者精神。我們要做的就是把中國的優(yōu)勢與世界的資源結(jié)合、互相促進(jìn)，也包括把海外資源嫁接給中國市場，所以打法更加國際化。”

韓彥認(rèn)為，未來50年將是中國全球化速度最快、力度最強的50年。“全球化并不單單是指中國產(chǎn)品出海，還包括一眾中國硬科技企業(yè)、龍頭企業(yè)先在國內(nèi)發(fā)展壯大，再拓展至全球市場的過程，這些企業(yè)如同扎根于中國的樹木，在國內(nèi)驗證、建立核心壁壘和技術(shù)團(tuán)隊，最終走向世界。”

基于此，韓彥認(rèn)為，未來能在本土立足的美元基金管理人必須具備“雙棲能力”。一方面，其需要深諳中國資本市場，全力支持中國創(chuàng)業(yè)者，幫助這些優(yōu)秀科技企業(yè)與本土產(chǎn)業(yè)、市場充分融合；另一方面，它還要具備出海能力，有能力協(xié)助被投企業(yè)在國際舞臺講好中國故事，并成功開拓全球市場。

當(dāng)然，并不是所有的美元基金都具備這樣的核心競爭力，行業(yè)玩家的出清也一直在進(jìn)行中。每經(jīng)記者了解到，一些中小美元基金由于面臨募資端和投資端的雙重壓力，近年來幾乎是全面轉(zhuǎn)向了人民幣基金。這意味著，自身能力圈乃至組織架構(gòu)的重塑，并且也不見得就能“華麗轉(zhuǎn)身”，也有可能就此退出市場了。

但不論如何，總有人會努力留在牌桌上，未來或許我們也將看到和現(xiàn)在很不一樣的美元基金敘事。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1133887502