瑞銀：銀行資產(chǎn)質(zhì)量受益于化債計(jì)劃，高息股仍具備吸引力

每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 馬子卿    

“去年銀行股的表現(xiàn)超越大家想象。”瑞銀大中華金融行業(yè)研究主管顏湄之在第25屆瑞銀大中華研討會(huì)上提到，2024年中國(guó)銀行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先于MSCI China指數(shù)28.4個(gè)百分點(diǎn)，全年漲幅達(dá)到48%。

從今年銀行股價(jià)的推動(dòng)因素來(lái)看，宏觀層面仍面臨一定壓力。隨著利率下行，銀行資產(chǎn)端收益下行，但存款利率下調(diào)或?qū)⒉糠謱?duì)沖收益下行影響。顏湄之表示：“展望2025年，預(yù)計(jì)新一輪的降息將伴隨著存款利率的進(jìn)一步下調(diào)，銀行息差預(yù)計(jì)仍會(huì)有繼續(xù)收窄的可能性。”但銀行板塊仍然具備一定的吸引力。此外，顏湄之認(rèn)為，國(guó)有大行的股票是市場(chǎng)不確定性較大時(shí)的安全之選。

銀行資產(chǎn)質(zhì)量受益于化債計(jì)劃

瑞銀認(rèn)為，未來(lái)一些更大力度的財(cái)政和貨幣政策將陸續(xù)出臺(tái)，以提振我國(guó)內(nèi)需、支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。財(cái)政政策方面，瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，今年增廣財(cái)政赤字率或擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大至3.5%～4%（占GDP比重），特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至2萬(wàn)億元，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債新增限額上調(diào)至4.5萬(wàn)億元；貨幣政策方面，瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，央行可能在2025年降息30～40個(gè)基點(diǎn)、2026年進(jìn)一步降息20～30個(gè)基點(diǎn)，并加快落實(shí)房地產(chǎn)支持政策等。

對(duì)于去年十萬(wàn)億元的化債方案出臺(tái)，顏湄之認(rèn)為：“這對(duì)于銀行業(yè)的影響偏正面。”一方面，城投貸款違約風(fēng)險(xiǎn)下降，城投相關(guān)撥備部分回?fù)?，有利于改善營(yíng)商鏈條上的上游企業(yè)和相關(guān)個(gè)人的違約風(fēng)險(xiǎn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量得以受益；另一方面，這對(duì)貸款增速的影響有限，每年仍會(huì)有2萬(wàn)億～3萬(wàn)億元的新增銀行貸款需求，銀行貸款占總體債務(wù)的份額仍在上升。

此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整仍需一定時(shí)間，但房地產(chǎn)行業(yè)下行對(duì)銀行的影響較為可控。隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售的逐步企穩(wěn)，存量按揭利率調(diào)整，按揭提前還款情況得到緩解，按揭貸款或?qū)⒅鸩交謴?fù)正增長(zhǎng)。

就銀行業(yè)息差而言，隨著利率持續(xù)下行，銀行資產(chǎn)端收益下行明顯，存款利率下調(diào)或?qū)⒉糠謱?duì)沖收益下行影響。顏湄之認(rèn)為：“2024年存量按揭利率下調(diào)預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)銀行息差產(chǎn)生約10bps的負(fù)面影響。”截至2024年三季度，銀行業(yè)息差為1.53%。顏湄之表示，預(yù)計(jì)新一輪的降息將伴隨著存款利率的進(jìn)一步下調(diào)，銀行息差預(yù)計(jì)仍會(huì)有繼續(xù)收窄的可能性。

低利率環(huán)境下，高息股仍具備吸引力

談及對(duì)于銀行股的最新觀點(diǎn)，顏湄之認(rèn)為，國(guó)有大行股票擁有逆周期特點(diǎn)，是市場(chǎng)不確定性較大時(shí)的安全之選。她進(jìn)一步表示，“在低利率環(huán)境下，我們認(rèn)為高息股仍具備吸引力。目前國(guó)有大行港股股息收益率約6%～7%、A股股息收益率約4%～5%。此外，國(guó)內(nèi)銀行中期派息的安排，有利于穩(wěn)定股價(jià)。”

股份制銀行方面，受降費(fèi)舉措等影響，偏重零售、資本市場(chǎng)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)的股份制銀行中間業(yè)務(wù)收入在2024年有所下降。進(jìn)入2025年，隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，預(yù)計(jì)后續(xù)中收跌幅相對(duì)有限。若居民消費(fèi)和地產(chǎn)銷(xiāo)售能有所反彈，預(yù)計(jì)股份制銀行會(huì)有更好的股價(jià)表現(xiàn)。

城商行和農(nóng)商行方面，不同銀行間基本面表現(xiàn)具有較大差異性，總體來(lái)說(shuō)預(yù)計(jì)2025年資產(chǎn)和利潤(rùn)增速同比略微放緩。但仍有部分銀行預(yù)期可以達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)，可觀的增速疊加較高ROE將幫助維持一定的估值溢價(jià)。

此外，顏湄之提到近期一些可能影響銀行股價(jià)的因素，包括1月份社融信貸數(shù)據(jù)、3月份兩會(huì)后具體財(cái)政刺激政策的出臺(tái)、銀行業(yè)績(jī)報(bào)告，以及關(guān)注未來(lái)美國(guó)關(guān)稅政策等。顏湄之表示：“目前，我們偏好具有穩(wěn)定性和防御性的國(guó)有大行。”

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