一點「從容」萬般「變化」：嘉實固收交易團隊的堅守與創(chuàng)新

2024年，債券市場“繁花似錦”，牛市行情持續(xù)上演。上半年，關(guān)于國債30年多空的討論熱烈焦灼，下半年，債券市場收益率持續(xù)下探，12月12日，10年期國債收益率下破1.81%，再創(chuàng)歷史新低；8天后，1年期國債收益率迎來歷史時刻，收益率下至1%，為2009年來的首次。

市場情緒高漲，債券牛市呼聲四起。在這一系列的市場波動中，最直觀感受變化的，正是身處市場前線的債券交易員們。

債券市場，從來不缺宏大敘事；債券市場，也離不開微觀個體。在債券交易員的視角下，他們是“介質(zhì)”，一頭是外部的市場動態(tài)，一頭是內(nèi)部的投研決策，實時監(jiān)測市場動態(tài)，迅速反饋價格變化、情緒波動及機構(gòu)行為等重要信息，為投研決策提供關(guān)鍵支持。

市場折射出的多面，映照著資管新規(guī)時代下的市場進化，記錄著中國居民持續(xù)發(fā)展的理財需求。這些都對公募基金提出更復(fù)雜的新考驗，公募基金必須夯實各自的固收投資能力，力求能滿足客戶更高要求的差異化競爭優(yōu)勢。其中，債券交易能力或許正是固收投研平臺中重要的一環(huán)。

是幡動還是風(fēng)動？ 站在固收市場的最前線

”債券交易最復(fù)雜的地方是什么？是拐點的判斷。每一次拐點判斷的背后，是宏觀上的研判和中微觀上的見微知著。“嘉實基金債券交易總監(jiān)坦言。

在固收交易領(lǐng)域，準(zhǔn)確捕捉市場關(guān)鍵點至關(guān)重要。盡管精準(zhǔn)觸及“極值”頗具挑戰(zhàn)，但能在接近山峰或谷底的區(qū)間內(nèi)把握時機，實屬難得。

當(dāng)下的交易策略，要求交易員有極高的敏感性。既要在宏觀政策研究時扎實理解中長期發(fā)展的深層次邏輯，還要在當(dāng)下低利率大環(huán)境下，靈活調(diào)節(jié)組合久期及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)下探突破的變化。

這對嘉實基金的交易團隊提出了更高的要求，不僅要有堅實的宏觀經(jīng)濟和市場分析能力，還要具備精準(zhǔn)的久期把握和擇時交易能力；同時，債券市場還有大量的交易性機會，也需要通過靈活運用好各類衍生工具，盡力獲取阿爾法或更低波動的回撤機會。

2024年6月的一天，轉(zhuǎn)債市場上演“黑色星期一”，全市場有超9成的轉(zhuǎn)債下跌，有近百只轉(zhuǎn)債跌破100元，市場出現(xiàn)了極端情緒的擾動。嘉實交易團隊把市場的情況第一時間與投資、信評等團隊反饋，通過深入分析債券發(fā)行人的財務(wù)狀況、行業(yè)前景以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境，分析判斷出影響可能只是暫時的。在短期情緒過度反應(yīng)的市場中，嘉實交易員們快速行動，結(jié)合研究，抓住了資質(zhì)不錯的債券，為增厚產(chǎn)品的收益貢獻了力量。

這樣的案例在嘉實基金并不特殊。對于交易員們來說，隨波逐流地買賣絕不可取，他們力求做到每一次都是精準(zhǔn)布局后的出擊。

在進攻時，根據(jù)長期積累的基本面研究，確保每一步投資決策都有充分的邏輯和數(shù)據(jù)支持；在防守時，聚焦于做那些確定性強的投資交易，避免立于危墻之下。只有依靠這樣的能力，嘉實交易團隊才能在競爭激烈的市場中，“在刀尖上跳舞”，精準(zhǔn)抓住有確切性把握的債券收益機會，做到迅速反應(yīng)、正確決策，于動蕩風(fēng)險中努力掙到收益。

在嘉實，債券交易還有一條硬底線——合規(guī)。嘉實的債券交易框架體系以合規(guī)和風(fēng)險管理為核心，有成熟的系統(tǒng)保駕護航，確保所有交易活動都嚴(yán)格在合法合規(guī)的前提下進行。

總有人過度樂觀，也總有人保持警覺。公募基金需要依據(jù)客戶需求、產(chǎn)品的風(fēng)險屬性、資產(chǎn)的投資策略加固出一條堅實的邊界線，而債券交易團隊就是守線的那群人。

嚴(yán)守紀(jì)律下的奮力一搏 債券交易的內(nèi)斂與進攻

”這是更合理的價格嗎？這是更恰當(dāng)?shù)臅r機嗎？這是更敏銳的市場感知嗎?每一個交易員在按下系統(tǒng)時都會‘本能’的思考這些問題。“嘉實基金債券交易總監(jiān)坦言。

債券交易配置策略是一個系統(tǒng)工程，債券交易更加強調(diào)團隊作戰(zhàn)與專業(yè)化分工，既對交易員對于各類債券全線的作戰(zhàn)能力提出要求，也考驗跨部門的配合默契度。

嘉實債券交易分為兩大團隊，資金團隊和現(xiàn)券團隊。資金團隊包括了正回購組和逆回購組；現(xiàn)券團隊則按一級投標(biāo)、二級交易、場內(nèi)債券交易等進行分工。交易員按照業(yè)務(wù)品種分工，最大程度保證每個投資組合的公平和效率。這些小組之間的緊密協(xié)作，形成了一個高效運作的系統(tǒng)化平臺。這種專業(yè)化平臺分工的體系，不僅提高了交易的效率，也確保了各個環(huán)節(jié)都能高效運作。

每一個BP都極為重要。嘉實債券交易員們只在合規(guī)可行的空間里挖掘優(yōu)質(zhì)機會，同時，每一次詢價溝通和交易都帶著投研的預(yù)判和思考。交易員們不僅要靈活高效地配合投資端的需求，還要主動創(chuàng)造交易的阿爾法。

回顧2024年，1年期、10年期、30年期的國債收益率都下探到歷史低位，債券交易迎接著全新挑戰(zhàn)與沖擊。浪湍急，帆向前。

買賣債券之間彷如一場大型交響樂演奏，買入優(yōu)質(zhì)的券，需要拼實力，交易員要在適時的時點和收益率曲線形態(tài)下沉著入手，也要在市場貪婪或恐懼中，勇于做反向和左側(cè)操作，搶出寶貴機會，把波動的風(fēng)險演變成投資機會。

2024年三季度間的市場環(huán)境曾在短期給債券市場帶來了一些沖擊，買賣債券的交易也更加緊張。在市場波動較大的情況下，短時間內(nèi)完成大量交易，優(yōu)質(zhì)、高效地完成了各產(chǎn)品的賣出需求，打了一場硬仗。

所以日常的交易室并不安靜，電話鈴聲、鍵盤敲擊聲以及同事間討論的聲音交織在一起，構(gòu)成了這個空間特有的節(jié)奏。但每當(dāng)短短幾分鐘內(nèi)，連續(xù)快速地完成巨量應(yīng)急交易后，整個交易室就會出現(xiàn)異于日常的安靜。這是內(nèi)斂與進攻中，嚴(yán)守紀(jì)律下的奮力一搏。

團隊不斷進化 持續(xù)迭代的流程+體系

“敬畏市場、洞察市場、服務(wù)市場，我們在復(fù)雜多變的市場中力求迅速做出反應(yīng)，持續(xù)提升投研能力，服務(wù)投資者需求。”嘉實基金債券交易總監(jiān)坦言。

不能犯下大錯，也不能遺漏小勝。龐雜瑣碎的固收投資下，嘉實的固收投研團隊在一個BP一個BP地為投資者謀求收益。

為了更好地讓投研團隊的超額收益可復(fù)制，嘉實基金打造了一套標(biāo)準(zhǔn)化流程，即債券投資流程：風(fēng)控——組合管理——交易，形成了動態(tài)+主動協(xié)同決策的過程。嘉實基金還結(jié)合市場環(huán)境，升級了投研模式。結(jié)合不同市場階段，判斷出性價比最好的Beta進行重點突破。因此，就不同子Beta策略，形成了由投資團隊、研究團隊、交易團隊共同組成的實戰(zhàn)策略小組，并將每個小組的最佳策略分析與建議，提供給投委會做最優(yōu)性價比的選擇和判斷。這種模式不僅提升了投研的深度和廣度，還確保了決策的科學(xué)性和時效性。

這樣的團隊協(xié)作能力，為嘉實在復(fù)雜多變的市場中贏得了寶貴的優(yōu)勢。依靠著嘉實大固收一體化的整體平臺能力，固收交易上早已有了諸多積累，并經(jīng)歷過各類市場情況的考驗。

彼時，市場上有個別的企業(yè)主體出現(xiàn)了違約風(fēng)險，但整體市場還處在較平穩(wěn)的狀態(tài)中，嘉實債券交易員在買賣債券中，敏銳地嗅到了一絲風(fēng)險，把市場的變化持續(xù)提示給投資團隊。公司固收平臺即刻組織信評、交易與投資團隊，綜合持續(xù)調(diào)研，深入對各類企業(yè)主體的信用性價比進行更具針對性的分析。隨后基于市場的基本面、交易價格等多維信息，形成跟蹤和應(yīng)急處置機制，在相關(guān)投資中做好布局，規(guī)避了震蕩帶來的波動影響。

在嚴(yán)格的風(fēng)控體系和多變的行情下，嘉實一批優(yōu)質(zhì)基金脫穎而出。

近1年，嘉實基金有近50只債券類產(chǎn)品收益率超5%。嘉實多元債券近1年收益率超9%，自成立以來收益率超152%。規(guī)模213億元的嘉實匯鑫中短債，自成立以來收益率已超15%。（數(shù)據(jù)來源：iFind，截至12月31日）。位居債券型基金分紅次數(shù)榜首的嘉實超短債C，已累計分紅189次，分紅總額超24億元。嘉實基金已有30多只債券型基金的累計分紅次數(shù)超10次。有5只債券型基金累計分紅總額超10億元（數(shù)據(jù)來源：嘉實官網(wǎng)產(chǎn)品收益分配公告，截至12月31日）。

公募，永遠無法脫離持有人，空談投資。躬身入局的基金公司，考驗的是能否為客戶提供最優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。債券交易能力是嘉實基金固收大平臺一體化中的一環(huán)，也可以一斑窺豹地了解到整體平臺能力的協(xié)同與精妙運作。

一路走來，嘉實基金的實踐與創(chuàng)新遵循這樣一個邏輯：基于對社會與行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化的深刻認(rèn)知去做扎實的研究，設(shè)計獨特的商業(yè)模式和解決方案，并與前沿科技緊密銜接，以穩(wěn)定的內(nèi)核，在震蕩市中，為客戶獲得好的投資體驗而努力。

穿越洪流與波動，高效地滿足投資者個性化的需求，這或許正是公募基金這個商業(yè)模式之于普羅大眾真正的價值。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。