招商基金侯昊：2025年消費行業(yè)有望企穩(wěn)復(fù)蘇

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

2024年，隨著資本市場迎來多項增量政策，投資者信心不斷得到提振。與此同時，市場也在挖掘具備價值潛力的投資洼地，特別是伴隨國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇向好，消費等順周期行業(yè)的投資牽動人心。

近日，招商基金指數(shù)產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)部專業(yè)總監(jiān)侯昊接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪，在他看來，2025年消費行業(yè)有望企穩(wěn)復(fù)蘇，部分細分子行業(yè)在政策加持的推動下，相關(guān)標的及指數(shù)投資產(chǎn)品有望在二級市場上持續(xù)受到資金的關(guān)注。

招商基金指數(shù)產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)部專業(yè)總監(jiān)侯昊

各項利好政策推動消費行業(yè)持續(xù)向好

2024年，國內(nèi)消費行業(yè)在政策的大力支持和市場需求的推動下，呈現(xiàn)出復(fù)蘇和增長的態(tài)勢，新型消費模式和服務(wù)消費的高質(zhì)量發(fā)展成為亮點，傳統(tǒng)型消費行業(yè)也在持續(xù)復(fù)蘇當(dāng)中，投資界對于消費行業(yè)的投資預(yù)期持續(xù)升溫。

9月下旬以來，伴隨多項增量政策的推出和持續(xù)落地，對資本市場形成持續(xù)提振，市場參與度及關(guān)注度持續(xù)提升。

公開數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國消費市場如同初升的朝陽，溫暖而充滿活力。1至11月，社會消費品零售總額達到442723億元，同比增長3.5%。全國網(wǎng)上零售額140308億元，同比增長7.4%，服務(wù)零售額同比增長6.4%。

展望2025年，侯昊表示，市場仍有望總體向好，過程可能有所波折，需持續(xù)觀測相關(guān)宏觀政策的進一步落地。

侯昊指出，宏觀經(jīng)濟方面，明年預(yù)計制造業(yè)投資還將保持高增長，同時地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力或促使固定投資的分化，迎來邊際收斂，地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累有望減輕，消費受益于政策傾斜加強，預(yù)計政府消費或顯著回暖，居民消費大概率呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢。

出口方面，受海外關(guān)稅政策等影響，可能對我國出口及出海企業(yè)帶來一定影響。政策方面，9月以來宏觀政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，各部委已積極出臺政策應(yīng)對存在的問題，預(yù)計逆周期政策發(fā)力程度與經(jīng)濟形勢尤其是外部壓力將呈現(xiàn)為反復(fù)動態(tài)博弈的過程。

其中，貨幣政策已先行發(fā)力，貨幣政策表述由之前“穩(wěn)健的貨幣政策”變?yōu)?/span>“適度寬松的貨幣政策”，降息、降準的空間有望進一步打開，同時需要關(guān)注匯率的掣肘。財政政策是市場關(guān)注的核心，更加積極的財政政策及加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求等的重要性進一步凸顯。

關(guān)注促消費擴大內(nèi)需下的消費投資機遇

當(dāng)然，就目前的國內(nèi)消費現(xiàn)狀來看，不少觀點認為，消費者對自身消費增長的預(yù)期相對謹慎，但儲蓄意愿依然強勁，如何擴大內(nèi)需是促進消費的關(guān)鍵。

侯昊表示，2025年促消費或是擴大內(nèi)需的主要抓手，可能包括以舊換新接續(xù)、對于特定人群補貼等方向，都值得投資人重點關(guān)注。

從政策方面來看，新“國九條”改革進入落地之年，尤其是資本市場處于創(chuàng)新生態(tài)體系的重要環(huán)節(jié)，監(jiān)管層對于資本市場的支持將持續(xù)提振風(fēng)險偏好，關(guān)注央行互換便利、回購再貸款等相關(guān)工具的托底效果。

關(guān)于消費板塊的投資機遇，侯昊指出，2024年的行業(yè)表現(xiàn)在宏觀預(yù)期波動、風(fēng)險偏好變化、行業(yè)格局集中等多因素交織下寬幅波動。展望2025年，隨著一攬子經(jīng)濟刺激政策的落地，消費行業(yè)或伴隨宏觀經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇。

其中，家電、乘用車、家紡等在“以舊換新”政策下盈利率先修復(fù)，前期調(diào)整較多的食品飲料、社服美護、紡織服飾等有望伴隨著居民收入的改善進入復(fù)蘇通道，并體現(xiàn)出較大的估值修復(fù)彈性。

此外，在消費品公司里有大量具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的龍頭公司，隨著增長放緩和資本開支下降，分紅水平具備進一步提升空間，同時隨著估值的回落，部分消費龍頭的股息率已具備吸引力，伴隨基本面預(yù)期企穩(wěn)，高分紅的消費板塊可能從紅利資產(chǎn)的角度獲得關(guān)注，如部分食品飲料、家電和紡織服裝行業(yè)相關(guān)公司。

從細分行業(yè)來看，食品飲料方面，預(yù)計2025年白酒的供需格局將有改善，主流酒企能夠更好地取得量價平衡，食品板塊預(yù)計明年環(huán)比今年景氣度有所改善；家用電器方面，預(yù)計明年家電板塊整體需求平穩(wěn)。

主要寬基指數(shù)估值仍在過往十年中樞附近

事實上，消費行業(yè)的公司通常具有相對穩(wěn)定的收入和利潤，因為人們的需求是相對穩(wěn)定的，不會因為經(jīng)濟周期的波動而大幅波動。這使得消費行業(yè)的股票具有穿越牛熊的能力，可以在不同的市場環(huán)境下保持相對穩(wěn)定的收益。

不過，隨著近些年A股市場的發(fā)展，消費股以及相關(guān)行業(yè)的表現(xiàn)并不理想。從A股市場的配置價值角度看，主要寬基指數(shù)估值仍在過往十年歷史中樞附近。

具體看來，中證全指的股權(quán)風(fēng)險溢價在過往十年80%分位數(shù)附近，具備相應(yīng)的配置性價比。在底倉配置方面，侯昊建議，可以重點考慮主流寬基相關(guān)的ETF，比如招商滬深300ETF（561930）、招商中證A500ETF（561610），也可以關(guān)注紅利類相關(guān)方向，例如招商中證紅利ETF（515080）等。

從近期商務(wù)部、各地政府的表態(tài)看，侯昊認為，明年以舊換新補貼的續(xù)作或是大概率事件，對應(yīng)內(nèi)需行業(yè)增速有托底，外銷端雖然有一定的關(guān)稅壓力，但家電板塊上市公司相應(yīng)產(chǎn)能早已轉(zhuǎn)移到東南亞等國家，后續(xù)即使加關(guān)稅，對整體盈利的影響或相對有限。

乘用車方面，2025年總量有望保持平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)上智能駕駛與插混滲透率有望持續(xù)提升，自主品牌伴隨新能源與智能化繼續(xù)崛起，具備順周期供給的品牌有望獲得份額提升，中長期來看，自主品牌的全球化仍有較大空間。

展望后市，侯昊表示，需求側(cè)消費有望在化債及其他內(nèi)需刺激政策帶動下量價逐漸恢復(fù)，供給側(cè)龍頭公司憑借強大的品牌、產(chǎn)品和渠道能力來集中份額的邏輯沒有變化。在政策逐漸出臺及存量政策兌現(xiàn)的過程中，繼續(xù)關(guān)注龍頭消費品公司的經(jīng)營改善和高ROE的優(yōu)秀生意屬性，優(yōu)秀的龍頭公司具備長期投資價值。

封面圖片來源：受訪者供圖