美聯(lián)儲接連降息，對市場影響幾何？中銀證券管濤：有助于中國緩解內(nèi)外部均衡的壓力

每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 馬子卿    

今年9月，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，自2020年3月以來首次降息50個基點。11月，美聯(lián)儲再次降息25個基點，未來是否還會降息？對市場影響到底有多大？

12月7日，2024年雪球嘉年華在深圳舉辦。中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在大會上進(jìn)行了《美聯(lián)儲降息對中國股債匯的影響》的主題演講，全面解讀美聯(lián)儲加息、降息這一系列動作之后，中國投資者的應(yīng)對之策；以及針對“美國降息周期正式開啟后，對我國股票市場、債券市場、外匯市場的影響”做了深入剖析。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家 管濤 圖片來源：主辦方

管濤表示，美聯(lián)儲啟動降息周期有助于中國緩解內(nèi)外部均衡的壓力，進(jìn)一步打開我國貨幣政策自主的空間，可能對債券市場的利率有一定的引導(dǎo)作用，但是中國的貨幣政策也會有多重考量。

美國降息周期開啟：全球金融市場迎來新變局

由于今年上半年通脹反復(fù)，美聯(lián)儲首次降息時間不斷延后，最終在9月份非常規(guī)降息50BP，拉開降息序幕。隨后，11月份再降息25個BP。管濤認(rèn)為：“這次起手就是50個基點，屬于超長期的降息，11月又接連降息25個基點。盡管美聯(lián)儲的寬松周期打開了，但未來仍存在很大的不確定性。”

值得注意的是，10月份開始，一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場仍然比較強勁，但通脹出現(xiàn)了粘性，甚至個別月份的通脹出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈。11月份降息的時候，盡管美聯(lián)儲仍然降了25個基點，但它刪除了上一次議息會議聲明里提到的“委員會對于通脹持續(xù)向2%的邁進(jìn)更加有信心”。

管濤分析認(rèn)為：“刪掉了這句話意味著他們心里不是那么篤定了。在新聞發(fā)布會上，鮑威爾又再次強調(diào)，我們要努力爭取行動過快導(dǎo)致反通脹半途而廢和行動過緩導(dǎo)致美國失業(yè)率的意外反彈或勞動力市場意外疲軟，緊縮不足和緊縮過度的風(fēng)險依然存在”

在他看來，美國降息周期的開啟無疑是2024年全球經(jīng)濟金融領(lǐng)域的重大標(biāo)志性事件，其后續(xù)發(fā)展路徑與影響效應(yīng)將在未來數(shù)月乃至數(shù)年內(nèi)持續(xù)發(fā)酵、逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟金融市場將在這一政策浪潮的推動下，步入充滿變數(shù)與挑戰(zhàn)的新發(fā)展階段，各方唯有密切關(guān)注、審慎應(yīng)對，方能在復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟格局中穩(wěn)健前行。

還有不容忽略的一點是，即將在明年就任新一屆美國總統(tǒng)的特朗普也將會對美聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生重大的潛在影響。管濤指出：“特朗普對未來美聯(lián)儲的貨幣政策又帶來了新的變數(shù)，直接的影響就是其經(jīng)濟政策、大幅減稅、提高關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民，這些都有可能推高美國的通脹中樞，縮短美聯(lián)儲的降息空間”

盡管鮑威爾在10月份的議息會議上針對美國總統(tǒng)選舉結(jié)果講到“不需要、不允許”，但實際上從2019年下半年連續(xù)三次降息的情況來看，鮑威爾往往很難里外如一地保持其“強硬態(tài)度”。管濤認(rèn)為，“美聯(lián)儲的貨幣政策未來有三種前景，對應(yīng)著美國經(jīng)濟軟著陸、不著陸和硬著陸。只有在美國經(jīng)濟硬著陸的情況下，美聯(lián)儲才有可能大幅降息，美元才會趨勢性地走弱。”

有助于改善A股市場偏好

對于美聯(lián)儲降息后對中國市場的影響，管濤認(rèn)為：美聯(lián)儲降息有助于改善市場風(fēng)險偏好，美元指數(shù)和美債收益率下行，利好包括A股在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)，但A股更多受國內(nèi)因素影響。

管濤認(rèn)為，A股的走高，我們希望是在基本面逐步改善情況下的一個“慢牛”行情，大家不要指望出現(xiàn)瘋牛。特別是政策轉(zhuǎn)向，不但要取決于增量政策的規(guī)模和實施效果，更要取決于相關(guān)改革的推進(jìn)情況。

管濤還強調(diào)，要特別注意“特朗普2.0”對A股的影響，特朗普回歸之后，仍然會繼續(xù)針對中國，會升級關(guān)稅沖突，加速科技競爭，這些都可能會對A股帶來利空。比如，拖累國內(nèi)經(jīng)濟增長、影響上市公司盈利、影響外資對人民幣資產(chǎn)配置的興趣，大家為了規(guī)避地緣政治風(fēng)險，市場避險情緒上升，以及一些被針對的行業(yè)、企業(yè)有可能是利空。

但管濤表示:“我們并不需要過度悲觀。”我們?nèi)杂幸恍撛诘睦?，比如?nèi)需導(dǎo)向型的行業(yè)或企業(yè)可能會受益，我們會加大擴大內(nèi)需方面的政策力度，以及科技自立自強的企業(yè)和行業(yè)會繼續(xù)受益，另外，中國有可能會采取有力度的政策應(yīng)對來對沖外部的沖擊和挑戰(zhàn)。

“但是作為投資者，我們還是要充分警惕美股震蕩引發(fā)的傳染效應(yīng)”，管濤分析，自1991年以來，除2000年和2015年以外，以標(biāo)普500指數(shù)衡量的美股全年收跌的年份里，以滬深300指數(shù)衡量的A股全部跟跌。美股調(diào)整或者跌入“熊市”，A股也從未獨善其身。

對于國內(nèi)債市，管濤表示，下一步債券市場的走勢，很大程度上取決于穩(wěn)增長的政策力度有多大。短期來看，可能影響債券市場利率的主要因素考慮點，一是股債市場的蹺蹺板效應(yīng)。二是政府債券的發(fā)行，也就是政府財政刺激政策的規(guī)模有多大。

不能套用“特朗普1.0”的經(jīng)驗，美聯(lián)儲大幅降息后人民幣或迎來拐點

明年人民幣匯率表現(xiàn)會如何？管濤認(rèn)為，參照歷史經(jīng)驗，未來決定人民幣匯率走勢的，除了中國經(jīng)濟“保5”的目標(biāo)之外，很重要的方面還要看外部因素的變化。

管濤表示，“我們首先關(guān)心的是特朗普對人民幣匯率帶來的影響。其在競選期間威脅，要對中國升級關(guān)稅制裁，要對中國所有的出口產(chǎn)品加征60%的關(guān)稅，取消中國的最惠國待遇，四年之內(nèi)停止從中國進(jìn)口必需品。不但要限制中國的直接出口，還要限制中國從第三國對美國的出口，從第三國的出口也要加征關(guān)稅，所以大家都很關(guān)注特朗普關(guān)稅威脅對人民幣匯率帶來的影響。”

面對特朗普的強硬表態(tài)和嚴(yán)厲威脅，到底會有多大程度能兌現(xiàn)？管濤認(rèn)為，關(guān)稅威脅對人民幣匯率的影響渠道，不宜簡單套用“特朗普1.0”的經(jīng)驗。

“對人民幣的影響以及直接的渠道，這些關(guān)稅沖突通過貿(mào)易、投資和金融渠道，會影響國內(nèi)外匯供求關(guān)系，影響人民幣走勢。同時還有一些間接渠道，比如通過關(guān)稅政策影響美國通脹中樞，影響美聯(lián)儲貨幣政策。”管濤分析，由于關(guān)稅沖突，影響市場的風(fēng)險偏好，影響美元的匯率走勢，這也會影響人民幣匯率。包括特朗普口頭對于美元利率、匯率進(jìn)行干預(yù)，也會影響國際資本流動以及美元的走勢，這些都是主要的渠道。

圖片來源：同花順iFinD

對于2025年人民幣匯率的走勢，管濤給出了三種可能的情形。

若美國經(jīng)濟“軟著陸”，美聯(lián)儲只會預(yù)防式降息，美元依然可能略偏強勢，這次反彈將是人民幣重歸雙向波動；若美國經(jīng)濟“不著陸”，美聯(lián)儲預(yù)防式降息后或暫停行動，美元再度走強，則人民幣匯率還有可能面臨壓力；若美國經(jīng)濟“硬著陸”，美聯(lián)儲勢必大幅降息，美元有可能趨勢性走弱，這或?qū)⒁馕吨嗣駧诺墓拯c來臨。

管濤強調(diào)，不能忽視的是，中國施行的是有管理的匯率浮動制度，如果真的出現(xiàn)一些極端的情形，市場出現(xiàn)異常的波動，我們還有央行可以提供強有力的支撐。