并購(gòu)重組浪潮開(kāi)辟新增長(zhǎng)點(diǎn)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，各大投行將如何大展拳腳？

每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

“預(yù)計(jì)本次并購(gòu)重組浪潮將開(kāi)辟投行新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。”東吳證券相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，2023年“8·27新政”中提出“將階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡”，資本市場(chǎng)改革重心逐漸從融資端向投資端轉(zhuǎn)變，此后A股IPO降速明顯，大量在審企業(yè)撤回。在IPO審核速度放緩的情況下，市場(chǎng)并購(gòu)需求不斷涌現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，按照首次披露日統(tǒng)計(jì)上市公司的并購(gòu)重組情況，2023年共有110家上市公司參與重大重組事件。而截至2024年11月10日，2024年已有104家上市公司參與重大重組事件。

尤其是9月24日“并購(gòu)六條”出臺(tái)以來(lái)，隨后就有29家上市公司首次發(fā)布了相關(guān)并購(gòu)重組公告。由此可見(jiàn)，在多措并舉的并購(gòu)重組政策支持下，2024年參與重大重組事件的上市公司數(shù)量有望超過(guò)2023年。

值得注意的是，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)集中度非常明顯，這對(duì)于中小券商而言，業(yè)務(wù)空間勢(shì)必面臨極大挑戰(zhàn)。因此，如何實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，已成為各家投行必須面臨和解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

機(jī)遇：并購(gòu)重組業(yè)務(wù)賦能發(fā)展

當(dāng)前，并購(gòu)重組已經(jīng)成為券商投行競(jìng)相布局的領(lǐng)域?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從廣發(fā)證券獲悉，該公司已有多個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目處于推進(jìn)或籌備之中；國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人也透露，該公司今年立項(xiàng)的并購(gòu)重組類項(xiàng)目數(shù)量較往年明顯增多；同樣，民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，已儲(chǔ)備的項(xiàng)目包括寧波精達(dá)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)項(xiàng)目、思林杰發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)等；招商證券亦是如此，目前其已有多單項(xiàng)目披露或者即將披露。

現(xiàn)階段并購(gòu)重組政策春風(fēng)頻吹的大環(huán)境下，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)扮演的角色將日趨重要，并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入以及配套融資承銷收入，將成為券商重要收入來(lái)源之一。國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“通過(guò)主導(dǎo)行業(yè)知名企業(yè)重組、復(fù)雜或創(chuàng)新模式重組項(xiàng)目案例，能夠顯著提升券商在并購(gòu)重組市場(chǎng)中的聲譽(yù)和品牌效應(yīng)，增強(qiáng)其在資本市場(chǎng)的影響力。”

此外，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)對(duì)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展也起到了積極的推動(dòng)作用。平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從歷史情況看，并購(gòu)重組往往會(huì)推動(dòng)資本市場(chǎng)活躍，資本市場(chǎng)活躍將直接對(duì)券商交易傭金、投行業(yè)務(wù)需求增加、自營(yíng)盈利、資管業(yè)務(wù)擴(kuò)展、客戶資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)等方面產(chǎn)生積極作用，同時(shí)對(duì)券商風(fēng)控能力和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也有明顯提升。

同樣，前述國(guó)金證券人士也持有類似看法。他強(qiáng)調(diào)，通過(guò)并購(gòu)重組對(duì)交易雙方的撮合作用，使券商能夠與企業(yè)建立緊密的合作關(guān)系，從而拓展其他業(yè)務(wù)，比如融資、資產(chǎn)管理等。

值得一提的是，本輪并購(gòu)新政鼓勵(lì)私募投資基金參與并購(gòu)重組，結(jié)合并購(gòu)市場(chǎng)買方需求提升，券商直投子公司得以更順暢地從已投項(xiàng)目中退出。廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，“并購(gòu)六條”通過(guò)鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵(lì)私募投資基金積極參與并購(gòu)重組，因此對(duì)于券商直投子公司，既能順應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力方向選擇合適的投資標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)“投得出”，也能在耐心資本的沉浸和陪伴下，在企業(yè)成熟階段被并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)“退得出”。

同樣也要看到的是，新一輪的并購(gòu)重組浪潮將帶來(lái)更多金融工具的創(chuàng)新。東吳證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前并購(gòu)重組支付手段主要以現(xiàn)金支付和增發(fā)支付為主，對(duì)比美國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所運(yùn)用的領(lǐng)形期權(quán)支付、可交債支付等多種非標(biāo)的金融衍生品作為補(bǔ)充支付手段，預(yù)計(jì)本次并購(gòu)重組將不斷推動(dòng)券商在并購(gòu)過(guò)程中的手段和工具創(chuàng)新。

挑戰(zhàn)：撮合、估值與整合

國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，盡管并購(gòu)重組目前尚屬藍(lán)海，但在鼓勵(lì)政策持續(xù)加碼以及IPO、再融資業(yè)務(wù)萎靡的市場(chǎng)環(huán)境下，各大投行勢(shì)必會(huì)對(duì)現(xiàn)有及潛在并購(gòu)項(xiàng)目展開(kāi)激烈爭(zhēng)奪，中小券商的業(yè)務(wù)空間面臨極大挑戰(zhàn)，同時(shí)也對(duì)投行人員估值定價(jià)知識(shí)體系和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)提出了更為嚴(yán)苛的要求。

民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)：“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將變得更加激烈，這意味著，對(duì)券商的專業(yè)服務(wù)能力提出了更高的要求。”他進(jìn)一步指出：“券商需要全方位提高財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)能力，包括提升交易撮合能力、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力、提高為交易雙方嫁接資源的能力、幫助實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后整合的能力等。”

記者觀察到，撮合能力是當(dāng)前各投行普遍面臨的難題。廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，過(guò)去數(shù)年，投行業(yè)務(wù)以IPO為主要方向，在復(fù)雜度較高的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)上，并購(gòu)定價(jià)更強(qiáng)調(diào)交易價(jià)值，這無(wú)疑增加了撮合的難度。

東吳證券相關(guān)負(fù)責(zé)人也同樣認(rèn)為，并購(gòu)撮合需要建立在買賣雙方產(chǎn)業(yè)認(rèn)知的基礎(chǔ)上，同時(shí)需要券商人員極其深刻的行業(yè)洞見(jiàn)與行業(yè)資源作為支撐，通過(guò)擁有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)自身發(fā)展規(guī)律和交易需求的深度認(rèn)知，挖掘并購(gòu)中雙方能夠產(chǎn)生的協(xié)同增量。

此外，前述東吳證券人士還表示，并購(gòu)市場(chǎng)估值與一級(jí)市場(chǎng)估值存在落差。2023年“827新政”之前，大批企業(yè)主要以IPO退出為目的。對(duì)于經(jīng)歷多輪融資的企業(yè)，企業(yè)估值目前處于高位，若按照并購(gòu)方式退出得到的收益，相對(duì)IPO預(yù)期相差較大，所以當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)買賣雙方還存在激烈的價(jià)格博弈過(guò)程。

在整合能力方面，平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，在并購(gòu)交易完成后，如何有效整合資源、管理文化差異、進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和人力資源整合是一個(gè)挑戰(zhàn)。券商的工作不限于交易的完成，還可能需要協(xié)助客戶完成整合工作，確保并購(gòu)的長(zhǎng)期成功。然而，這一過(guò)程充滿了不確定性，對(duì)投行來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。

展業(yè)模式：由IPO轉(zhuǎn)向全方位服務(wù)

不可否認(rèn)的是，并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度提升，可以對(duì)券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。不過(guò)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，短期來(lái)看，難以彌補(bǔ)IPO節(jié)奏放緩后給券商帶來(lái)的業(yè)務(wù)影響。招商證券相關(guān)負(fù)責(zé)人分析稱，主要在于收費(fèi)模式上，并購(gòu)重組目前收費(fèi)水平遠(yuǎn)低于IPO業(yè)務(wù)，且沒(méi)有跟投的潛在收益。

民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人舉例道，以中信證券與中金公司為例，2023年，中信證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入68.08億元，其中證券承銷業(yè)務(wù)占比高達(dá)85.99%，而并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入占比僅3.01%。同期，中金公司證券承銷業(yè)務(wù)收入占投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入的73.21%，并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入占投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的比例為7.16%。雖然政策推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)活躍，但仍難有效彌補(bǔ)IPO放緩對(duì)于券商收入的影響。

另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也觀察到，A股市場(chǎng)并購(gòu)業(yè)務(wù)集中度非常高。從并購(gòu)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，2023年總營(yíng)收規(guī)模前十的券商中，并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入超過(guò)1億元的只有3家券商。

然而，這并不妨礙各大投行將視角轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組。前述招商證券人士表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷走向成熟，并購(gòu)重組未來(lái)在券商業(yè)務(wù)的占比會(huì)不斷提升，各大券商的展業(yè)模式也將由以IPO為主，逐步轉(zhuǎn)向?yàn)橹匾蛻籼峁┤轿环?wù)。

同樣，民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人也說(shuō)道，過(guò)去，由于并購(gòu)重組業(yè)務(wù)落地難度大、收費(fèi)價(jià)格低，對(duì)券商整體收入貢獻(xiàn)較低，未來(lái)若IPO業(yè)務(wù)持續(xù)放緩，隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)的活躍度提升，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)對(duì)于券商投行是非?？捎^的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，有可能會(huì)成為投行創(chuàng)收的主力。

值得一提的是，廣發(fā)證券相關(guān)人士表示，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)將是券商實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展的重要品種。“并購(gòu)業(yè)務(wù)存在業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)、業(yè)務(wù)難度大、復(fù)雜性強(qiáng)等特點(diǎn)，不同的業(yè)務(wù)重心布局會(huì)促成券商尋求構(gòu)建自身的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，并購(gòu)業(yè)務(wù)也成為投行服務(wù)客戶的差異化競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源之一。”

當(dāng)前并購(gòu)重組迎來(lái)新機(jī)遇，各大投行也紛紛發(fā)力。廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，面對(duì)本輪并購(gòu)新政，公司重點(diǎn)聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈等方向，為各機(jī)構(gòu)、組織及企業(yè)提供專業(yè)并購(gòu)服務(wù)。首先是加大對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的資源投入；其次是將行業(yè)龍頭公司作為重點(diǎn)展業(yè)對(duì)象；第三是將傳統(tǒng)行業(yè)整合作為重要展業(yè)方向；最后是注重生態(tài)圈建設(shè)。上述人士還表示，公司并購(gòu)業(yè)務(wù)以大灣區(qū)作為業(yè)務(wù)拓展核心，同步深耕其他重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)客戶。

民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，全力配合國(guó)聯(lián)證券與公司的重組整合，利用與國(guó)聯(lián)證券的并購(gòu)整合契機(jī)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享，更好地服務(wù)客戶；同時(shí)，盡快改變投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)于IPO業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化模式的思維方式和工作習(xí)慣，通過(guò)優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)人員積極開(kāi)拓并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。另外，還將繼續(xù)立足公司“投資+投行+投研”業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，從提供IPO項(xiàng)目保薦、并購(gòu)重組以及資源的導(dǎo)入和整合等系統(tǒng)性服務(wù)為上市公司賦能。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)