中策橡膠IPO：實(shí)控人旗下已有3家上市公司 74名經(jīng)銷商間接入股，銷售毛利率低于其他內(nèi)銷經(jīng)銷商

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 董興生    

近日，中策橡膠集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中策橡膠”）更新財(cái)務(wù)資料后繼續(xù)沖刺上交所主板IPO。中策橡膠實(shí)際控制人為仇建平、仇菲父女。仇建平進(jìn)行過多次收購，目前，其同時(shí)為巨星科技（SZ002444）、杭叉集團(tuán)（SH603298）、新柴股份（SZ301032）的實(shí)際控制人。2019年10月，通過旗下公司杭州中策海潮企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中策海潮”）受讓股權(quán)，仇建平父女成為中策橡膠前身中策有限的實(shí)際控制人。

中策橡膠主要采用經(jīng)銷模式，約80%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自各大經(jīng)銷商。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在中策有限實(shí)際控制人變更后不久，2019年底，74名經(jīng)銷商共同出資設(shè)立持股平臺(tái)杭州潮升企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“杭州潮升”），并于2020年2月受讓股權(quán)成為公司股東，受讓價(jià)格與公司控股股東受讓股權(quán)價(jià)格一致。

控制權(quán)變更不久后經(jīng)銷商間接入股

中策有限設(shè)立于1992年6月，經(jīng)過27年的經(jīng)營(yíng)后，2019年10月，公司股東將其持有的46.95%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中策海潮，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.69元/注冊(cè)資本，從而實(shí)現(xiàn)控股股東及實(shí)際控制人變更，實(shí)際控制人變更為仇建平、仇菲父女。

在中策有限控制權(quán)變更僅4個(gè)月后，2020年2月，74名經(jīng)銷商共同出資設(shè)立的持股平臺(tái)杭州潮升受讓中策有限2.89%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.69元/注冊(cè)資本，與控股股東入股價(jià)格一致。對(duì)此，中策橡膠通過郵件回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，經(jīng)銷商入股價(jià)格系杭州潮升與退出股東相互談判的結(jié)果，具有合理性。

上述經(jīng)銷商主要通過股權(quán)抵償債權(quán)方案實(shí)現(xiàn)間接入股。2016年—2018年，上述經(jīng)銷商合計(jì)向杭州元信東朝股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等兩家合伙企業(yè)提供借款3.44億元，2019年底，兩家合伙企業(yè)持有的中策有限大部分股權(quán)已轉(zhuǎn)讓給中策海潮，隨后于2020年2月通過股權(quán)抵償債權(quán)方案向經(jīng)銷商持股平臺(tái)轉(zhuǎn)讓剩余股權(quán)并退出。

經(jīng)銷商是中策橡膠主要銷售渠道，2019年—2021年及2022年上半年，公司來自經(jīng)銷模式的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為79.66%、76.61%、78.15%和80.89%。

圖片來源：招股書截圖

入股經(jīng)銷商全部為內(nèi)銷經(jīng)銷商，招股說明書中，中策橡膠并未披露各年度經(jīng)銷商數(shù)量。不過，首輪審核問詢函回復(fù)顯示，截至2022年末，公司在境內(nèi)已擁有644家經(jīng)銷商。也就是說，超過10%的境內(nèi)經(jīng)銷商成為公司間接股東。

2021年—2023年，中策橡膠來自入股經(jīng)銷商銷售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為23.02%、20.89%和19.85%。不過，記者注意到，中策橡膠對(duì)入股經(jīng)銷商的銷售毛利率相對(duì)其他內(nèi)銷經(jīng)銷商更低。

2021年—2023年，入股經(jīng)銷商毛利率分別為17.29%、15.44%和13.63%，其他內(nèi)銷經(jīng)銷商毛利率分別為19.64%、18.38%和16.25%，入股經(jīng)銷商毛利率均低于其他內(nèi)銷經(jīng)銷商毛利率。

中策橡膠表示，主要原因系入股經(jīng)銷商下游需求較為多樣，其中大型經(jīng)銷商通常會(huì)對(duì)經(jīng)銷區(qū)域所在地的中小型掛車廠、電動(dòng)車廠等配套客戶銷售部分低價(jià)規(guī)格產(chǎn)品，導(dǎo)致整體入股經(jīng)銷商毛利率水平較低；入股經(jīng)銷商基本為規(guī)模較大的經(jīng)銷商，下游渠道較多，覆蓋區(qū)域較廣，通常可以達(dá)成更高的任務(wù)目標(biāo)，獲得的返利比例較高，導(dǎo)致公司對(duì)其銷售毛利率較低。

中策橡膠回復(fù)記者表示，公司對(duì)入股經(jīng)銷商銷售政策與其他經(jīng)銷商不存在差異，入股與非入股經(jīng)銷商毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多種因素影響。

有主要募投項(xiàng)目發(fā)生變更

中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年—2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為306.01億元、318.89億元和352.52億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為13.75億元、12.25億元和26.38億元。2022年出現(xiàn)增收不增利的情形。

圖片來源：公告截圖

按照產(chǎn)品分類，全鋼胎、半鋼胎是公司最主要的收入來源。2021年—2023年，公司來自全鋼胎的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為52.20%、49.83%和49.01%；來自半鋼胎的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為27.79%、29.10%、32.04%。

根據(jù)2023年3月披露的招股說明書（申報(bào)稿），中策橡膠6個(gè)募投項(xiàng)目中，大多數(shù)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目均為提高全鋼胎產(chǎn)能，包括年產(chǎn)650萬套全鋼子午線輪胎綠色5G數(shù)字工廠項(xiàng)目、年產(chǎn)250萬套全鋼子午線載重輪胎生產(chǎn)線項(xiàng)目等4個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)擬使用募集資金40億元。

不過，審核問詢函回復(fù)顯示，綜合考慮市場(chǎng)前景及產(chǎn)能消化因素，中策橡膠2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)決定，募投項(xiàng)目中原“年產(chǎn)650萬套全鋼子午線輪胎綠色5G數(shù)字工廠項(xiàng)目”將變更為“高性能子午線輪胎綠色5G數(shù)字工廠項(xiàng)目”，產(chǎn)品也將從年產(chǎn)650萬套全鋼子午胎變更為年產(chǎn)2500萬套半鋼子午胎。

年產(chǎn)650萬套全鋼胎項(xiàng)目是上述4個(gè)募投項(xiàng)目中投資金額最大的項(xiàng)目，原擬使用募集資金17億元。

圖片來源：公告截圖

全鋼胎主要應(yīng)用于載重貨車、長(zhǎng)途客運(yùn)車、工程機(jī)械車輛等，半鋼胎主要應(yīng)用于乘用車及輕型卡車。對(duì)于募投項(xiàng)目變更，中策橡膠回復(fù)記者稱，得益于新能源乘用車輪胎市場(chǎng)需求良好，經(jīng)決策，公司擬將（年產(chǎn)650萬套全鋼胎）募投項(xiàng)目產(chǎn)品由全鋼子午胎變更為半鋼子午胎。

從產(chǎn)量來看，2021年—2023年，公司全鋼胎產(chǎn)量分別為2249.00萬條、1801.76萬條及2112.91萬條，整體有所下滑；半鋼胎產(chǎn)量分別為4889.41萬條、4910.77萬條及6060.69萬條，產(chǎn)量持續(xù)上升。

公司在審核問詢函回復(fù)中提及“全鋼胎國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱”。2021年度，國(guó)內(nèi)載重輪胎配套市場(chǎng)整體需求較上年轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)總需求量下滑7.3%；2022年度，國(guó)內(nèi)跨省物流運(yùn)輸量下滑，導(dǎo)致商用車輪胎替換需求下滑；2023年，國(guó)內(nèi)全鋼胎配套市場(chǎng)行情有所恢復(fù)，但受工程物資運(yùn)輸量相對(duì)較低的影響，配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)整體需求量仍未恢復(fù)到2021年水平。

不過，全鋼胎作為第一大主營(yíng)產(chǎn)品，其中兩個(gè)募投項(xiàng)目年產(chǎn)250萬套全鋼子午線載重輪胎生產(chǎn)線項(xiàng)目、中策橡膠（建德）有限公司春秋廠區(qū)改擴(kuò)建及倉儲(chǔ)配套項(xiàng)目——全鋼子午線輪胎車間Ⅴ建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)預(yù)計(jì)將于2026年度實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)500萬套全鋼子午胎。

對(duì)于產(chǎn)能消化問題，公司回復(fù)記者表示，全鋼胎子午胎產(chǎn)能利用率良好，不存在產(chǎn)能消化的困難。

2019年—2021年，公司全鋼胎產(chǎn)能利用率分別為91.09%、97.41%和95.34%，2022年上半年下降為87.35%，而審核完問詢函回復(fù)內(nèi)并未披露2022年、2023年產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，僅表示：“報(bào)告期內(nèi)，公司主要生產(chǎn)型資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)正常，產(chǎn)能利用率達(dá)80%以上。”

主要供應(yīng)商名單變動(dòng)較大

中策橡膠作為輪胎生產(chǎn)企業(yè)，天然橡膠、合成橡膠等原材料對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響較大。2021年—2023年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本以直接材料為主，占比分別為74.94%、75.09%和73.87%。

2020年—2022年，受天然橡膠、合成橡膠等原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，公司成本呈逐年上漲趨勢(shì)。與此同時(shí)，因未能在各銷售渠道和各銷售區(qū)域有效傳遞價(jià)格成本壓力，公司銷售毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，導(dǎo)致公司扣非歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑。直到2023年，受益于原材料價(jià)格回穩(wěn)等因素，公司歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。

主要原材料中，中策橡膠對(duì)天然橡膠的采購占比最大，采購占比20%以上。不過，記者注意到，公司對(duì)天然橡膠主要供應(yīng)商的采購金額發(fā)生了較大變化。

2021年、2022年，公司第一、第二大供應(yīng)商分別為百利國(guó)際集團(tuán)有限公司及其同一控制下企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“百利國(guó)際集團(tuán)”）、杭州市土特產(chǎn)集團(tuán)有限公司及其同一控制下企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“杭州市土特產(chǎn)集團(tuán)”）；前五大供應(yīng)商中，采購內(nèi)容包括天然橡膠的供應(yīng)商有4家。

但是到了2023年，公司前五大供應(yīng)商采購內(nèi)容不再包括天然橡膠，僅有第一大供應(yīng)商SIBUR及其同一控制下企業(yè)采購內(nèi)容為“合成橡膠”，其他供應(yīng)商的采購內(nèi)容主要為鋼絲簾線。而百利國(guó)際集團(tuán)、杭州市土特產(chǎn)集團(tuán)均從前五大供應(yīng)商中消失。

圖片來源：公告截圖

對(duì)于上述變化，中策橡膠回復(fù)記者表示，公司天然橡膠采購供應(yīng)商選擇較多，會(huì)結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格、供應(yīng)商報(bào)價(jià)等多種因素進(jìn)行選擇，隨著天然橡膠供應(yīng)商集中度有所下降，對(duì)上述供應(yīng)商采購減少及前五大供應(yīng)商發(fā)生變化，具有合理性。

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