周末重點速遞 | 如何理解“力度最大”的化債行動？牛市第二階段，堅定政策信心，降低斜率預期!

（一）重磅消息 11月9日，證監(jiān)會首席風險官、發(fā)行司司長嚴伯進表示，統(tǒng)籌推動投資端融資端改革，創(chuàng)造條件吸引更多的中長期資金進入資本市場，中介機構要履行好“看門人”職責，不斷提升專業(yè)投研能力。 （二）券商最新研判 開源證券：牛市第二階段，堅定政策信心，降低斜率預期 1、2024年起，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上這次批準的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元，仍按照原合同償還。將這三個數字直接相加，化債方面總共有12萬億元。財政部部長表示，“化債工作思路從過去的應急處置向現在的主動化解轉變”，此次會議的規(guī)模非常大，我們認為符合中性偏積極的預期，我們再次重申目前處于牛市第二階段。 2、對于當下處于“牛市第二階段”的市場，我們需要“堅定政策信心，降低斜率預期”，政策的優(yōu)先層級是先解決存量問題，再突破增量上限。我們看到本輪財政政策當中，最優(yōu)先的政策是債務和地產政策，其次才是追求增量的穩(wěn)增長。政策總量足，但釋放的思路是有節(jié)制、有節(jié)奏地釋放。近期各部委發(fā)布會頻繁召開，我們發(fā)現整個政策思路就是“加力且平滑”：既不希望一次性讓市場過于激進，但同時又通過頻繁發(fā)布會強調“增量政策”，充分與市場交換預期。 3、在“堅定政策信心”的同時，我們需要“降低斜率預期”，后續(xù)政策的釋放是有節(jié)奏的，大超預期的政策集合一次性出現的概率很低。另外對于政策的預期方面，有些政策可以量化，有些政策則難以量化，建議投資者不要“看政策只看數字”，這樣對于政策的理解容易出現誤讀。后續(xù)的財政政策發(fā)力和以前可能會有什么不同？“見效快”的政策非常重要，因此本次穩(wěn)增長政策中消費類政策的力度相較于過去或是邊際增加最大的。 4、慢牛進入第二階段，長路漫漫亦燦燦。在海外新一輪經濟周期和政治周期中，需要堅定“以我為主”。行業(yè)配置結合牛市思維和政策方向，短期科技風格&高彈性成長方向，關注半導體、信創(chuàng)。成交量提升下的牛市排頭兵，券商、保險。風險偏好得到改善的品種，地產鏈、新能源、醫(yī)藥；中長期受益于促進消費政策的后周期消費品種，以及貴金屬品種：家電、輕工、汽車、食品飲料、美容護理、貴金屬。 粵開證券：如何理解“力度最大”的化債行動？ 1、11月8日國家增加地方政府債務限額6萬億元，用于置換存量隱性債務，為地方政府騰出空間更好發(fā)展經濟、保障民生。財政部部長介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元。再加上最新獲批的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。 2、地方需要消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力顯著減輕。一言以蔽之，10萬億的直接資金加上2萬億債務自然到期，五年內將化解12萬億隱性債務。債務置換的意義既要看到近年來“力度最大”的規(guī)模效應，更要看到財政化債思路的重大優(yōu)化以及對地方政府行為的激勵效應。 3、第一，此次直接資金規(guī)模高達10萬億，化解債務12萬億，為歷次最大，體現出中央推動防范化解風險、規(guī)范債務管理、推動經濟增長的決心，有利于提振信心與預期。其二，這反映了化債思路的重大優(yōu)化調整，從防風險為主轉向更好統(tǒng)籌穩(wěn)增長與防風險，從“化債中發(fā)展”轉向“發(fā)展中化債”；其三，既降低了當期地方政府化債和利息支出的財政壓力，地方政府能騰出更多的財政資金和精力發(fā)展經濟，更好落實減稅降費，對地方政府行為的激勵效應也要引起重視。 4、在一攬子舉措下，中國地方政府主體從應急狀態(tài)回歸常態(tài)謀發(fā)展，地方政府發(fā)展經濟的能力和積極性得到恢復，而這恰是改革開放四十六年來中國經濟增長的重要秘訣。當然，化債化險不能寄希望于畢其功于一役，久久為功建立制度更為重要。下階段要加強監(jiān)測地方化債資金規(guī)范使用，還要從穩(wěn)定宏觀稅負、厘清政府與市場邊界進而確定政府規(guī)模、上收中央事權和支出責任、建立資本與債務預算、推動城投平臺轉型等方面從根本上防范債務風險問題。 （三）券商行業(yè)掘金 浙商證券：手機直連加速落地，衛(wèi)星互聯網藍海開啟 1、手機直連衛(wèi)星是衛(wèi)星互聯網走向普及的關鍵，具備三大優(yōu)勢：手機直連衛(wèi)星力促“兩個融合”，傳統(tǒng)衛(wèi)星互聯網中繼模式天然存在“移動性”短板，終端需通過地面設備作為中繼和衛(wèi)星實現通信。手機直連衛(wèi)星以用戶融合、終端融合為方向，使大眾消費類智能手機同時具備地面移動通信網絡、衛(wèi)星網絡通信能力，是衛(wèi)星互聯網普及的關鍵。 2、手機直連衛(wèi)星具備“三大優(yōu)勢”：使用場景極大拓展，既可在海運、航空等場景替代傳統(tǒng)中繼模式，也可以拓展至普遍服務、遠足登山、應急保障等新場景。市場規(guī)?？臻g廣闊，覆蓋全球56億移動業(yè)務用戶，未來10年內市場空間有望超660億美元。產業(yè)鏈成本共攤，復用地面移動通信成熟產業(yè)鏈，如成為智能手機標配功能，新增用戶覆蓋有望超10億/年。 3、手機直連衛(wèi)星三種實現模式，NTN體制星地融合、演進路線清晰，有望成為未來主流。定制手機直連模式是現階段商用的主要路徑：通過共享衛(wèi)星頻率、定制雙模手機實現手機直連衛(wèi)星，跨運營商使用存在瓶頸、制約規(guī)模上量。存量手機直連模式規(guī)模化擴展面臨瓶頸：無須換機既可使用衛(wèi)星互聯網功能，可快速服務現有用戶群體，但涉及空間段、地面基站改造，投入大、成本高。3GPPNTN技術體制有望成為未來主流技術體制：可充分利用和分享地面5G的產業(yè)鏈和規(guī)模經濟效益，演進路線清晰，可快速擴增衛(wèi)星通信產業(yè)規(guī)模。 4、我國發(fā)展手機直連衛(wèi)星優(yōu)勢顯著，多方合力有望再造千億級增量市場。制度優(yōu)勢，國家隊引領、新勢力入局，共同支撐商業(yè)航天發(fā)展。特別是民營商業(yè)衛(wèi)星企業(yè)已部署實施星座計劃33項，占總部署實施的66%；產業(yè)優(yōu)勢，空間段自主可控、地面段全球領先。空間段具備衛(wèi)星與火箭制造、發(fā)射的端到端能力，長征系列運載火箭累計發(fā)射次數超過數百次，各類在軌衛(wèi)星數量近150顆。地面段，通信產業(yè)鏈全球領先，將極大降低通信設備、用戶終端成本；市場優(yōu)勢，用戶規(guī)模、連接需求“雙重”驅動，預計2030年，我國手機直連衛(wèi)星市場收入規(guī)模有望超千億元/年。 5、投資建議：隨著國內衛(wèi)星互聯網組網與手機直連商用加速，產業(yè)鏈核心標的有望持續(xù)受益。重點關注G60“千帆星座”組網帶動衛(wèi)星制造與發(fā)射（空間段），手機直連帶動用戶終端設備（用戶段）及運營服務環(huán)節(jié)機會。空間段：上海瀚訊、鋮昌科技、臻鐳科技、國博電子、中國衛(wèi)星、芯動聯科等。地面段：海格通信、航天環(huán)宇、震有科技等。用戶段：華力創(chuàng)通、盟升電子等。運營服務：中國衛(wèi)通、中國電信、中國聯通、中國移動等。 山西證券：聚焦性能和成本，固態(tài)電池產業(yè)化提速 1、固態(tài)電池符合未來大容量二次電池發(fā)展方向，半固態(tài)電池已裝車，高端長續(xù)航車型、e-VTOL等方向對固態(tài)電池需求明確。固態(tài)電池理論上具備更高的能量密度、更好的熱穩(wěn)定性、更長的循環(huán)壽命等優(yōu)點，是未來大容量二次電池發(fā)展方向。根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯盟，2024年1-6月，半固態(tài)電池裝車量達2.2GWh，已初具規(guī)模。應用方面，固態(tài)電池在高端長續(xù)航車型、e-VTOL等方向有明確應用場景。2024年5月，搭載光年固態(tài)電池的智己L6上市，10月，光年固態(tài)電池將量產；2024年4月，廣汽埃安發(fā)布全固態(tài)電池，預計在2026年量產上車；寧德時代也積極推動固態(tài)電池產業(yè)化，有望于2027年量產。 2、固態(tài)電池可分為聚合物、氧化物、硫化物三種體系，我們測算固態(tài)電池2030年量產將降本29%，且低于當前液態(tài)電池。氧化物綜合性能好，體系制備難度適中，但電導率較低；硫化物是理論上最佳的固態(tài)電解質材料；聚合物固態(tài)電解質技術最成熟。正極材料方面，層狀氧化物結構當前使用最為廣泛，已代替穩(wěn)定性差的尖晶石結構，富鋰錳正極材料是未來的理想選擇。負極材料方面，硅基材料具備超高理論容量、原料豐富，是目前各大廠商重點研究對象，鋰金屬負極材料有望成為全固態(tài)電池的負極材料。 3、多龍頭公司開始布局，寧德時代、清陶能源、衛(wèi)藍新能等布局領先。寧德時代多種技術路線并行研究，硫化物電解質已建立起10Ah級別的驗證平臺，目標2027年達到7-8分的研發(fā)水平。衛(wèi)藍新能源規(guī)劃產能超過100GWh，2023年6月正式向蔚來交付360Wh/kg半固態(tài)產品。清陶第一代半固態(tài)電池為氧化物加聚合物的技術路徑，第二代固態(tài)電池為氧化物、鹵化物加聚合物的路徑，上汽集團與清陶能源聯合研發(fā)的光年固態(tài)電池將于今年10月實現量產上車。孚能科技第二代半固態(tài)電池已處于送樣階段，預計2025年投產。2024年8月28日，鵬輝能源發(fā)布第一代全固態(tài)電池，2026年量產。9月2日，南都電源表示，公司固態(tài)電池將于今年Q4完成項目驗收，同等能量密度下，成本比液態(tài)鋰電池增加10%-15%。 4、建議關注：電池廠商如鵬輝能源、南都電源、孚能科技等；技術進展領先的創(chuàng)業(yè)型公司如清陶能源、衛(wèi)藍新能源等；核心材料固態(tài)電解質環(huán)節(jié)，如三祥新材、瑞泰新材等。新型正負極材料環(huán)節(jié)，如太藍新能源、輝能科技、當升科技、翔豐華、國軒高科、容百科技等。金屬鋰負極關注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)。