“藥妝茅臺(tái)”貝泰妮：首推創(chuàng)新員工持股方案引熱議

每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 吳永久    

貝泰妮2021年上市之初風(fēng)光無限，總市值最高超過1200億元，一度被投資者追捧并冠以“藥妝茅臺(tái)”的美名，但是三年過后，總市值縮水已超八成，不少中小股東深套其中。而自2023年8月以來，公司先后公布和實(shí)施了股份回購(gòu)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃，大有全力增強(qiáng)投資者信心，同時(shí)有效地將股東利益、公司利益和員工利益緊密結(jié)合在一起之勢(shì)。

但是，每經(jīng)資本眼專欄記者經(jīng)過分析研究發(fā)現(xiàn)，上述兩大計(jì)劃讓市場(chǎng)更多感受到的是公司熟練的“資本魔術(shù)”，而公司實(shí)施的“非典型”員工持股計(jì)劃也“玄機(jī)”重重，堪稱創(chuàng)業(yè)板年度首例！

股價(jià)暴跌八成背后：高價(jià)回購(gòu)股約五折過戶員工持股計(jì)劃

2023年，當(dāng)貝泰妮的股價(jià)從最高點(diǎn)289.35元下跌至100元左右時(shí)，公司出于增強(qiáng)投資者信心的目的，發(fā)布了一份回購(gòu)方案。彼時(shí)，已經(jīng)經(jīng)歷了貝泰妮巨大跌幅的投資者仿佛看到了曙光。

據(jù)貝泰妮2023年8月30日發(fā)布的回購(gòu)計(jì)劃，公司擬回購(gòu)金額為1億元-2億元，回購(gòu)價(jià)格為不超過人民幣130元/股（含），回購(gòu)用途為用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。

在發(fā)布本次回購(gòu)方案的公告后，貝泰妮股價(jià)僅上漲了3天，最高上漲至107.9元，便開啟了下跌走勢(shì)，在不到兩個(gè)月的時(shí)間，便最低下跌至70.28元。

首次公告回購(gòu)計(jì)劃后的股價(jià)表現(xiàn)不佳，貝泰妮又在2023年10月30日調(diào)整了回購(gòu)方案，將回購(gòu)金額區(qū)間由1億元-2億元調(diào)整為2億元-3億元，回購(gòu)價(jià)格和用途均未變。而貝泰妮也在當(dāng)日開展了首筆回購(gòu)。

而在隨后的10個(gè)月時(shí)間里，貝泰妮陸續(xù)實(shí)施了回購(gòu)動(dòng)作，最終在2024年8月30日披露了回購(gòu)方案實(shí)施完成的公告，公司回購(gòu)支付的總金額大約為2.347億元（不含交易費(fèi)用），大約回購(gòu)了364.96萬股，最高成交價(jià)為78.00元/股，最低成交價(jià)為43.60元/股，總體回購(gòu)平均價(jià)為64.31元/股。

值得注意的是，在貝泰妮回購(gòu)期間的2024年4月25日，其公布了員工持股計(jì)劃草案。據(jù)貝泰妮此前回購(gòu)的方案，其回購(gòu)股份的目的就是用來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，但是這份草案公布的員工持股計(jì)劃受讓回購(gòu)股份股票的價(jià)格為33.43元/股，遠(yuǎn)低于草案公布前一天公司收盤價(jià)58.06元，在該草案公告的次日，二級(jí)市場(chǎng)投資者選擇了“用腳投票”，貝泰妮的股價(jià)低開了近7%，最終下跌了3.76%。

2024年5月22日員工持股計(jì)劃草案提交公司股東大會(huì)審議，最終決議顯示，持股5%以下的中小股東之中，對(duì)員工持股計(jì)劃議案投出反對(duì)票超過570萬股，占出席會(huì)議中小股東所持有表決權(quán)股份總數(shù)的35.9394%，但是與占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的大股東相比，這種反對(duì)只是螳臂當(dāng)車，二級(jí)市場(chǎng)投資者只能繼續(xù)“用腳投票”，公司股價(jià)自5月22日收盤價(jià)58.91元開始一路下跌，最終跌至上市后最低價(jià)39.3元。

2024年9月26日，貝泰妮公告將134.25萬股非交易過戶到“云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司－2024年員工持股計(jì)劃”證券賬戶，這批總體回購(gòu)平均價(jià)64.31元/股的股票，過戶價(jià)格僅為33.43元/股，而公司歷史最低價(jià)為39.30元。而以11月6日的收盤價(jià)54.27元計(jì)算，這批員工持股計(jì)劃的股票已經(jīng)浮盈超過60%，也就是不到一年時(shí)間，高價(jià)回購(gòu)的股份變身為員工持股計(jì)劃的低位籌碼就已塵埃落定。

而就在去年的回購(gòu)公告之中，公司實(shí)際控制人之一、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理郭振宇表示此舉是“對(duì)公司未來發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，為有效維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心，同時(shí)完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工利益緊密結(jié)合在一起”，而截至11月6日收盤，公司股價(jià)同期跌幅近45%，如果以歷史最高價(jià)289.35元計(jì)算則暴跌超過80%，不少投資者依然深度套牢。

在整個(gè)過程之中，曾遭中小股東投出570萬股反對(duì)票的員工持股計(jì)劃便成為了關(guān)鍵，而經(jīng)過每經(jīng)資本眼專欄記者的調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)了這份員工持股計(jì)劃被反對(duì)的“奧妙”所在。

員工持股計(jì)劃全由公司掏錢 持有人或穩(wěn)賺不賠

站在二級(jí)市場(chǎng)投資者的角度，通常會(huì)關(guān)注一家上市公司員工持股計(jì)劃中的如下關(guān)鍵要素：資金來源、股票來源、員工持股價(jià)格、業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)與鎖定期。這些要素涉及到充分激勵(lì)員工，同時(shí)更有效地統(tǒng)一持有人和公司及公司股東的利益，達(dá)成員工持股計(jì)劃的目的從而推動(dòng)公司進(jìn)一步發(fā)展。

貝泰妮的員工持股計(jì)劃顯示：其資金來源為公司提取的專項(xiàng)激勵(lì)基金及法律法規(guī)允許的其他方式，本期持股計(jì)劃提取激勵(lì)基金的金額上限為5000萬元，約占公司2023年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的6.61%。而股票來源則是受讓公司回購(gòu)的股份，受讓價(jià)為33.43元/股，為公司回購(gòu)股份均價(jià)64.31元/股的52%。在考核標(biāo)準(zhǔn)方面，則根據(jù)公司績(jī)效考核相關(guān)制度對(duì)個(gè)人進(jìn)行績(jī)效考核，依據(jù)個(gè)人績(jī)效考核結(jié)果確定最終解鎖的持股計(jì)劃份額所涉標(biāo)的股票數(shù)量。員工持股計(jì)劃鎖定期為自公司公告標(biāo)的股票過戶至員工持股計(jì)劃名下之日起12個(gè)月。

而根據(jù)每經(jīng)資本眼專欄記者的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，截至2024年10月30日，除貝泰妮這家創(chuàng)業(yè)板公司之外，共有42家創(chuàng)業(yè)板公司在今年發(fā)布了員工持股計(jì)劃草案或者方案，回購(gòu)股份以大幅折價(jià)轉(zhuǎn)讓給員工持股計(jì)劃的現(xiàn)象也并非貝泰妮獨(dú)有，不少公司的員工持股過戶價(jià)也明顯低于股權(quán)回購(gòu)價(jià)，但是如果全面研究貝泰妮的員工持股計(jì)劃，投資者就會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)這是一份“非典型”的員工持股計(jì)劃。

在員工持股計(jì)劃的資金來源方面，每經(jīng)資本眼專欄記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2024年10月30日，除貝泰妮之外，共有42家創(chuàng)業(yè)板公司在今年發(fā)布了員工持股計(jì)劃草案或者方案，其中34家公司公布的資金來源主要是員工合法薪酬、自籌資金以及法律法規(guī)允許的其他方式，不涉及專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金，占比80.95%；其中6家公司的資金來源采用了員工合法薪酬、自籌資金、公司獎(jiǎng)勵(lì)基金以及法律、法規(guī)允許的其他合法方式混合的模式，占比14.28%；而采取與貝泰妮完全相似資金來源方式的公司僅有2家，占比約4.76%。

關(guān)于員工持股計(jì)劃的資金來源主要是什么？專項(xiàng)激勵(lì)基金是公司的錢？還是員工的錢？每經(jīng)資本眼專欄記者以投資者身份致電貝泰妮進(jìn)行了解。

貝泰妮相關(guān)人士表示，這個(gè)東西等于是福利，公司花錢，然后以低價(jià)把這個(gè)股票賣給員工。而當(dāng)記者反復(fù)確認(rèn)在員工持股計(jì)劃之中的員工是否需要自掏腰包時(shí)，該人士也強(qiáng)調(diào)只是一個(gè)低價(jià)購(gòu)買的權(quán)利。

當(dāng)記者詢問“這個(gè)過程之中是說明員工還是需要自己掏腰包買員工持股計(jì)劃股份的，那自掏腰包比例是多少？我看你們方案上也沒寫。”

該人士的答復(fù)卻是“沒寫的話就說明這個(gè)還不公布。這個(gè)是監(jiān)管那邊沒有讓公布。”

而實(shí)際上，在貝泰妮9月26日披露的2024年員工持股計(jì)劃非交易過戶完成的公告中，明確表明本次持股計(jì)劃的資金來源為公司提取的專項(xiàng)激勵(lì)基金。該公告中并沒有員工出資比例和金額的說明，這似乎和貝泰妮相關(guān)人士的上述說法有明顯出入。

而關(guān)于員工持股計(jì)劃中員工出資比例的具體說明，每經(jīng)資本眼專欄記者統(tǒng)計(jì)的幾家公司也是明確公布的，如隆利科技和金三江的員工持股計(jì)劃草案中，均明確說明了員工自籌資金和公司計(jì)提的專項(xiàng)激勵(lì)基金的比例，記者以投資者身份致電隆利科技和金三江，隆利科技和金三江的相關(guān)人士均確認(rèn)了上述提法，且明確了公司計(jì)提的專項(xiàng)激勵(lì)基金并不會(huì)影響員工的正常收入，金三江的相關(guān)人士還表示這是公司給員工的福利。

因此在員工持股計(jì)劃中，如果員工自己不用出錢，那么只要員工持股計(jì)劃能成功解鎖并賣出股票，無論最終股價(jià)漲跌如何，持有人都將穩(wěn)賺不賠。

而解鎖的關(guān)鍵就是業(yè)績(jī)考核，貝泰妮采取的對(duì)個(gè)人進(jìn)行績(jī)效考核的方式又是否合理呢？

“非典型”員工持股計(jì)劃成創(chuàng)業(yè)板年度首例

在業(yè)績(jī)考核方面，每經(jīng)資本眼專欄記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述42家創(chuàng)業(yè)板公司之中，有27家公司同時(shí)設(shè)置了公司層面及個(gè)人層面的業(yè)績(jī)考核，占比為64.28%，而公司層面的業(yè)績(jī)考核多為與營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)掛鉤，且增長(zhǎng)的幅度標(biāo)準(zhǔn)不低。在公司業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成的前提下，持有員工才能根據(jù)自身的績(jī)效考核解鎖對(duì)應(yīng)的股份權(quán)益。這種業(yè)績(jī)考核方式是員工持股計(jì)劃之中非常常見的一種模式，明確將員工利益與公司和公司股東的利益結(jié)合在一起。

上述42家創(chuàng)業(yè)板公司之中，還有8家公司則沒有設(shè)置業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，鎖定期期滿則解鎖，占比18.6%，但是這8家公司的員工持股計(jì)劃股票來源多數(shù)是擬從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，以?shī)W飛數(shù)據(jù)為例，公司表示“由于本員工持股計(jì)劃購(gòu)買公司回購(gòu)股票的價(jià)格系審議本員工持股計(jì)劃的董事會(huì)決議日前一個(gè)交易日收盤價(jià)，該價(jià)格為二級(jí)市場(chǎng)的公允價(jià)格，因此未對(duì)本員工持股計(jì)劃設(shè)定考核機(jī)制”，同時(shí)值得注意的是這8家公司員工持股計(jì)劃的資金來源主要是員工合法薪酬、自籌資金以及法律法規(guī)允許的其他方式，均不涉及專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金，從資金來源到購(gòu)買價(jià)格，這8家公司與中小股東的利益綁定度也是較高的。

而與貝泰妮類似采取持有人的個(gè)人層面績(jī)效考核的公司有7家，雖然占比16.67%，但是值得注意的是，其中4家公司的員工持股計(jì)劃的受讓價(jià)明顯考慮了中小股東的感受，均為不低于或者等于對(duì)應(yīng)周期的回購(gòu)股份均價(jià)。

如果只對(duì)員工持股計(jì)劃的解鎖采取公司對(duì)員工進(jìn)行績(jī)效考核的方式，靈活度則非常大，且信息透明度較低，中小股東很難判斷考核是否公允。

而對(duì)于貝泰妮員工持股計(jì)劃中的解鎖考核標(biāo)準(zhǔn)，沒有和公司業(yè)績(jī)掛鉤且考核標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)模糊的問題，每經(jīng)資本眼專欄記者以投資者身份進(jìn)行了采訪，貝泰妮相關(guān)人士表示，本次考核標(biāo)準(zhǔn)雖然沒有一個(gè)公司總的發(fā)展目標(biāo)，但是不代表沒有給個(gè)人安排業(yè)績(jī)規(guī)劃。

該人士表示“因?yàn)椴煌块T的標(biāo)準(zhǔn)不一樣，有的是內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，有的是業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，比如說HR招人的標(biāo)準(zhǔn)，它不一樣，這不代表它不是業(yè)績(jī)，讓公司外面的人看的話很不好，這個(gè)屬于公司的秘密。”

而對(duì)于記者提出的問題“比如說，明年如果業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的話，他們是不是還是有可能繼續(xù)能拿到這個(gè)？”，該人士表示：“業(yè)績(jī)下滑的話，可能只是負(fù)責(zé)業(yè)績(jī)這一塊的人拿不到，但是負(fù)責(zé)其他的，服務(wù)供應(yīng)鏈的優(yōu)化他優(yōu)化了，比如說我們成本優(yōu)化了，比如說我們招人更有質(zhì)量了，他照樣可以拿到激勵(lì)，只不過說可能專門負(fù)責(zé)銷售這一塊的人他可能拿不到。”

事實(shí)上，貝泰妮在2023年曾推出過“2023 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃”，該激勵(lì)計(jì)劃則有著較高的營(yíng)收和利潤(rùn)考核標(biāo)準(zhǔn)，不過公司2023年的業(yè)績(jī)最終并未達(dá)標(biāo)。

總體而言，貝泰妮的員工持股計(jì)劃讓投資者看到的場(chǎng)景是：上市公司出資以64.31元的均價(jià)回購(gòu)公司股份，然后以33.43元低位過戶給員工持股計(jì)劃，而員工持股計(jì)劃的資金來源則是公司提取的專項(xiàng)激勵(lì)基金，不需要員工自己掏錢認(rèn)購(gòu)，最終在12個(gè)月鎖定期之后，以不與公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的考核方式進(jìn)行解鎖激勵(lì)。

而在上述42家創(chuàng)業(yè)板公司之中，沒有一家公司的員工持股計(jì)劃能同時(shí)具備上述特點(diǎn)，貝泰妮這份“非典型”員工持股計(jì)劃堪稱創(chuàng)業(yè)板年度首例，而最接近貝泰妮這份計(jì)劃特征的是萬興科技和諾思格兩家公司，其員工持股計(jì)劃的資金來源為公司計(jì)提的獎(jiǎng)勵(lì)基金，考核方式也是持有人的個(gè)人層面績(jī)效考核，但是兩家公司的員工持股計(jì)劃的受讓價(jià)都是對(duì)應(yīng)周期的股份回購(gòu)均價(jià)，同時(shí)萬興科技員工持股計(jì)劃是36個(gè)月分三批解鎖，諾思格則是24個(gè)月分兩批解鎖，明顯超過貝泰妮員工持股計(jì)劃的12個(gè)月鎖定期。

貝泰妮此前關(guān)于員工持股計(jì)劃的實(shí)施目的的表述是“基于參與對(duì)象對(duì)公司發(fā)展重要性和價(jià)值貢獻(xiàn)的考慮，同時(shí)為了完善員工與全體股東的利益貢獻(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制......”，但是公司的這份“非典型”員工持股計(jì)劃，在多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)之中都選擇了對(duì)高管和員工十分有利的非主流方式，這樣的員工持股計(jì)劃在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)方面有多少效果？對(duì)公司的投資價(jià)值能有多少提升？想必也是投出570萬股反對(duì)票的中小股東心中的疑問，而在其出現(xiàn)上市以來首次單季度業(yè)績(jī)虧損之后，相信很多投資者的這種疑問有增無減。

曾擔(dān)任過上市公司董秘的米度并購(gòu)合伙人趙笛向記者表示：“合理的員工持股計(jì)劃會(huì)將公司員工與公司利益、股東利益更好地綁定，更好地激勵(lì)員工為公司創(chuàng)造價(jià)值，市場(chǎng)自然會(huì)解讀為中長(zhǎng)期利好；而不合理的員工持股計(jì)劃，要么讓人感覺是在給核心人員輸送利益，要么讓人感覺是公司不思進(jìn)取選擇平躺，市場(chǎng)自然會(huì)選擇‘用腳投票’。”

“藥妝茅臺(tái)”單季度首虧，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)異動(dòng)

貝泰妮2021年上市之初風(fēng)光無限，被市場(chǎng)冠以“藥妝茅臺(tái)”的美名，股價(jià)也一度漲至最高289.35元，總市值最高超過1000億元，足見投資者的熱情與追捧。

但是作為典型的大單品企業(yè)，貝泰妮拳頭產(chǎn)品的銷售增速下滑，也直接影響了其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，貝泰妮的營(yíng)業(yè)收入增速分別為52.57%、24.65%、10.14%、17.09%；同期的凈利潤(rùn)同比增速分別為58.77%、21.82%、-28.02%、-28.39%。其業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)出了明顯的下滑態(tài)勢(shì)。

而公司更是在今年的第三季度虧損6899.93萬元，而這也是貝泰妮上市以來首次單季度出現(xiàn)虧損。

值得注意的是，就在公司三季度財(cái)報(bào)發(fā)布前不久的10月14日，公司第二大股東天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)再度宣布了大筆減持計(jì)劃，擬減持不超過1263.88萬股，即不超過3%的公司股份。從走勢(shì)上觀察，公司股價(jià)經(jīng)過了3年多的下跌，已從最高點(diǎn)下跌達(dá)80%，紅杉聚業(yè)的賣出時(shí)機(jī)令人意外。

數(shù)據(jù)來源：同花順，每日經(jīng)濟(jì)新聞制圖

而在業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄谋澈?，公司多?xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)了值得關(guān)注的變化。

首先是掙到的現(xiàn)金越來越少。貝泰妮經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~自2022年以來便持續(xù)下降。2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，貝泰妮經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為11.53億元、7.69億元、6.1億元、0.06億元，同比增速分別為167.44%、-33.25%、-20.67%、-94.83%。而這意味著，雖然貝泰妮同期的營(yíng)業(yè)收入增加了，但其賺到的現(xiàn)金卻越來越少了。

數(shù)據(jù)來源：同花順，每日經(jīng)濟(jì)新聞制圖

其次，其盈利能力下降明顯，具體表現(xiàn)則是銷售凈利率出現(xiàn)了明顯下降。同花順數(shù)據(jù)顯示，其2021年、2022年、2023年、2024年前三季度銷售凈利率分別為21.45%、20.97%、13.71%、10.07%。銷售凈利率是凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，而該指標(biāo)下滑，則表明同樣的營(yíng)業(yè)收入形成的凈利潤(rùn)在減小。不過，在此期間貝泰妮的毛利率下降幅度相對(duì)較小，所以貝泰妮凈利率的下降，除了毛利率下降的因素外，其中一個(gè)重要原因是其銷售費(fèi)用的迅速增加。

2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，貝泰妮的銷售費(fèi)用分別為16.81億元、20.48億元、26.1億元、20.1億元，分別同比增長(zhǎng)了51.81%、21.84%、27.43%、25.27%。不過，貝泰妮銷售費(fèi)用快速增加，但卻未能帶來凈利潤(rùn)同等幅度的增加，反而可能導(dǎo)致了對(duì)凈利潤(rùn)的侵蝕。

數(shù)據(jù)來源：同花順，每日經(jīng)濟(jì)新聞制圖

據(jù)貝泰妮招股說明書，貝泰妮的可比公司包括水羊股份、珀萊雅、丸美股份、上海家化等個(gè)股。而在貝泰妮的4家可比公司中，與貝泰妮類似的近3年銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)的公司為珀萊雅和丸美股份。不過，與貝泰妮不同的是，珀萊雅近3年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)高增并創(chuàng)出新高，丸美股份2023年、2024年前三季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而貝泰妮的凈利潤(rùn)在2023年和今年前三季度均出現(xiàn)了較大幅度下滑。

數(shù)據(jù)來源：同花順，每日經(jīng)濟(jì)新聞制圖

最后，貝泰妮的運(yùn)營(yíng)效率也出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的變化，表現(xiàn)之一就是應(yīng)收賬款周期明顯變長(zhǎng)。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，貝泰妮的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的19.43天，增加至了2023年的27.12天；而2024年前三季度進(jìn)一步上升至了44.82天，比去年同期的33.68天多了11.14天。一般而言，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，意味著企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)收回應(yīng)收賬款的速度變慢，資金回籠周期延長(zhǎng)，可能影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。而結(jié)合貝泰妮營(yíng)業(yè)收入增加，但現(xiàn)金流卻下降，說明貝泰妮的營(yíng)業(yè)收入有一定比例轉(zhuǎn)化為了應(yīng)收賬款，而沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

數(shù)據(jù)來源：同花順，每日經(jīng)濟(jì)新聞制圖

對(duì)于貝泰妮以上財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)，貝泰妮相關(guān)人士表示，今年三季度虧損主要是因?yàn)榻衲暌恍┵M(fèi)用集中發(fā)生在了三季度，而這些費(fèi)用主要記在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上，這也導(dǎo)致了現(xiàn)金流的減少。而當(dāng)記者詢問這些費(fèi)用是暫時(shí)的還是后續(xù)會(huì)持續(xù)發(fā)生，該人士稱有一部分會(huì)持續(xù)發(fā)生。而關(guān)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變長(zhǎng)的原因，該人士認(rèn)為有經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)因素影響的原因，但是（公司）也沒有太多壞賬，所以即便是（應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)天數(shù)）變長(zhǎng)了，趨勢(shì)在變長(zhǎng)，但是賬款質(zhì)量還是很好的。

不過，對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，記者查閱了與貝泰妮類似的銷售費(fèi)用持續(xù)增加的珀萊雅和丸美股份，發(fā)現(xiàn)并非如此。同花順數(shù)據(jù)顯示，珀萊雅2021年、2022年、2023年、2024年前三季度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期分別為16.45天、6.79天、9.03天、11.97天。丸美股份2021年、2022年、2023年、2024年前三季度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期分別為6.31天、13.22天、7.91天、6.32天。

在貝泰妮營(yíng)業(yè)收入增速下滑、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流下滑、多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)不佳的背景下，貝泰妮近三年的股價(jià)也是領(lǐng)跌四家可比公司。2022年至今（截至11月6日收盤），股價(jià)后復(fù)權(quán)后，貝泰妮股價(jià)跌幅達(dá)70.57%，為同期可比公司中跌幅最大的一只；而同期上海家化、水羊股份、珀萊雅、丸美股份的跌幅分別為54.73%、17.75%、6.21%、3.74%，同期可比公司的平均跌幅為20.6%，貝泰妮的跌幅遠(yuǎn)超可比公司同期的平均跌幅。

數(shù)據(jù)來源：同花順

從公司股價(jià)表現(xiàn)可以看到，二級(jí)市場(chǎng)投資者也對(duì)公司的未來保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度，如果一年后公司股價(jià)依然不能有大的起色，公司業(yè)績(jī)依然復(fù)蘇乏力，那么今年的這一份“非典型”員工持股計(jì)劃將如何面對(duì)眾多被深套的中小投資者？每經(jīng)資本眼專欄記者將繼續(xù)跟蹤后續(xù)進(jìn)展。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝