每經(jīng)熱評︱并購重組行情火熱 但并購基金發(fā)展不能一蹴而就

每經(jīng)評論員 李蕾

自證監(jiān)會9月24日發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，也就是業(yè)界俗稱的“并購六條”以來，不僅各地掀起了一股密集成立并購基金的風潮，A股的并購重組行情也不斷升溫，已有超百家上市公司披露并購重組公告。

站在一級市場的角度，一方面，并購重組在一定程度上緩解了創(chuàng)投機構(gòu)的“退出焦慮”，被許多機構(gòu)寄予厚望。從成熟市場的情況來看，通常來說60%的被投項目獲得回報是依靠兼并收購退出，30%是依靠基金份額轉(zhuǎn)讓，只有小于5%的數(shù)量是依靠IPO上市退出。但國內(nèi)市場的挑戰(zhàn)在于，大多數(shù)機構(gòu)都指望著這5%，一旦二級市場IPO不暢，一級市場的募投管退將受到全方位影響。這也是為何之前在采訪中有投資人對筆者稱，通過被并購方式退出投資項目應該逐步成為中國VC（風險投資）機構(gòu)的主要退出路徑。

但另一方面，我們也應該清晰地看到，并購基金在國內(nèi)已經(jīng)發(fā)展了很多年，但一直沒有成為主流，因為個中存在一些瓶頸。首先，過去并購雙方的成熟度和專業(yè)性不足，并購方往往缺乏清晰的公司發(fā)展戰(zhàn)略和第二曲線創(chuàng)新規(guī)劃來指引并購活動。這導致并購決策可能不夠科學和前瞻性，無法有效實現(xiàn)并購的長期價值。

其次，估值調(diào)整問題和被并購方的惜售心態(tài)也是一個重要障礙。國內(nèi)的并購基金發(fā)展一直比較緩慢，一個重要原因就是一二級市場的倒掛，創(chuàng)業(yè)公司對被并購的估值沒有調(diào)整到位，增加了并購談判的難度和復雜性。另外，好的創(chuàng)業(yè)公司普遍存在惜售心態(tài)，對被并購存在誤解和誤區(qū)，沒有認識到被并購實際上是公司做強做大的一種增長方法。

第三，專業(yè)人才的缺乏也是一個重要問題。并購和并購后整合需要高度專業(yè)化的人才，而國內(nèi)市場此前在這方面的人才儲備并不充沛，尤其在跨界跨行業(yè)并購方面挑戰(zhàn)更大。

當然，還有一些重要的因素也不可忽視，例如最根本的觀念問題?；鸩俦P方需深耕行業(yè)、優(yōu)化管理、助力公司發(fā)展，以耐心資本實現(xiàn)長期投資回報，而非短期套利，并且管理人應具備相應的能力圈。

隨著“并購六條”等政策利好的發(fā)布，不僅明確支持跨界并購、允許并購未盈利資產(chǎn)，為并購重組市場提供了更大空間，還提高了監(jiān)管包容度、簡化審核程序等，為并購重組提供了更多便利。在并購基金快速、密集成立的同時，上述問題也應該得到各家基金管理人的重視。

從二級市場的角度出發(fā)，則需要警惕一些炒作并購重組概念的行為。須知監(jiān)管層對并購重組條件的放寬，并不代表對近年來實施的“嚴管重罰”政策有所放松。一個值得關注的現(xiàn)象是，在并購新政發(fā)布后，全市場唯一一只并購重組主題基金受到資金熱炒。對于近期并購市場的種種情況，監(jiān)管近期也表態(tài)，將對屯殼炒殼、玩概念、忽悠式重組、盲目跨界等交易始終從嚴監(jiān)管，打擊各類市場亂象。

綜上所述，并購重組市場的火熱行情是政策利好和市場需求共同作用的結(jié)果。然而，并購基金的健康發(fā)展還需要市場參與者的共同努力和市場生態(tài)的逐步成熟優(yōu)化，而非一蹴而就。在相關業(yè)務快速推進的同時，相關各方應該對可能存在的問題有清晰的認知和解決方案，同時警惕市場炒作風險，確保并購重組能夠健康、有序地推進，真正服務于實體經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。