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財(cái)政部化債大招引“城投信仰”強(qiáng)勢(shì)回歸? 城投債從一票難賣“變身”一票難求 高票息高評(píng)級(jí)城投債遭遇“惜售潮”

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2024-10-14 21:19:19

◎一位私募基金債券交易員向記者透露,當(dāng)日早盤他一直四處詢價(jià)想買入票息逾4%的中高評(píng)級(jí)城投債,但越來越多賣家選擇惜售。尤其是前些天還在折價(jià)出售城投債的部分理財(cái)子與券商自營(yíng)部門,都紛紛選擇“待漲而沽”。

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

10月12日,財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示,2024年以來,經(jīng)履行相關(guān)程序,財(cái)政部已經(jīng)安排了1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。為了緩解地方政府的化債壓力,除每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外,擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù),加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

藍(lán)佛安提到,這項(xiàng)即將實(shí)施的政策,是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施。

記者獲悉,這驟然激發(fā)起新一輪的“城投信仰”。

10月14日,一位私募基金債券交易員向記者透露,當(dāng)日早盤他一直四處詢價(jià)想買入票息逾4%的中高評(píng)級(jí)城投債,但越來越多賣家選擇惜售。尤其是前些天還在折價(jià)出售城投債的部分理財(cái)子與券商自營(yíng)部門,都紛紛選擇“待漲而沽”。

“沒想到風(fēng)水那么快輪流轉(zhuǎn),前些年還被視為雞肋的城投債,一下子又變成香餑餑。”他感慨說。這背后,是國(guó)家加大地方政府化債力度,使得市場(chǎng)對(duì)城投債兌付能力的信心進(jìn)一步增強(qiáng),令此前遭遇價(jià)格較大幅度回調(diào)的城投債反而更具配置價(jià)值。

記者也了解到,面對(duì)城投信仰再度“活躍”,不少投資機(jī)構(gòu)對(duì)逢低買入城投債持謹(jǐn)慎態(tài)度。國(guó)金證券固收分析師李美雍認(rèn)為,盡管近期中長(zhǎng)期與低評(píng)級(jí)城投債價(jià)格回調(diào)明顯,但考慮到機(jī)構(gòu)贖回壓力尚未完全緩解,建議短期投資策略仍需保持“防守”。

第五輪化債力度高于以往

隨著財(cái)政部擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù),加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為此次相關(guān)部門的化債力度將高于以往。

中泰證券分析師肖雨發(fā)布最新報(bào)告指出,2015年新預(yù)算法實(shí)施,構(gòu)建中國(guó)地方政府債務(wù)的制度規(guī)范同時(shí),明確防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本思路——“開前門,堵后門”,即相關(guān)部門對(duì)存量部分采取“置換”的辦法,以幫助地方政府減輕債務(wù)壓力,這成為2015年以來先后四輪大規(guī)模債務(wù)置換的政策依據(jù)。

具體而言,第一輪是始于2015年的“三年置換”。就落地情況而言,2015至2018年期間置換債券累計(jì)發(fā)行12.2萬(wàn)億元,基本完成既定的存量政府債務(wù)置換目標(biāo)。首輪債務(wù)置換,是將非債券形式的債務(wù)轉(zhuǎn)化為債券形式,但債務(wù)本身是納入政府預(yù)算管理的,而非隱性債務(wù),這也是首輪債務(wù)置換與此后三輪置換的最大區(qū)別。

第二輪置換,是2019年開始,部分地區(qū)通過發(fā)行置換債和再融資債償還存量債務(wù)。比如2019年總共發(fā)行1429億特殊置換債,2020年12月~2021年9月共計(jì)發(fā)行6128億元特殊再融資債。

第三輪置換,主要在北上廣三省市進(jìn)行,有別于第二輪債務(wù)置換,其目的主要是助力發(fā)達(dá)地區(qū)隱債清零。本輪特殊再融資債共計(jì)發(fā)行5042億。

第四輪置換,與第二輪類似,主要通過經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力偏弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的省市發(fā)行特殊再融資債以實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換。但是,第四輪債務(wù)置換規(guī)模要高于第二輪,共有27個(gè)省份和2個(gè)計(jì)劃單列市參與本次置換,合計(jì)置換債務(wù)規(guī)模約1.5萬(wàn)億,是第二輪債務(wù)置換規(guī)模的2.5倍。就發(fā)行節(jié)奏而言,本輪債務(wù)置換基本已完成,其中,2023年10~12月是置換高峰期,共發(fā)行13886億,2024年僅發(fā)行1133億,且僅有兩個(gè)省市發(fā)行。

記者多方了解到,通過上述債務(wù)置換舉措,地方政府隱性債務(wù)化解壓力得到明顯減輕。

國(guó)盛證券分析師楊業(yè)偉指出,盡管2018年摸底的地方隱性債務(wù)規(guī)模并未公布,但若以30萬(wàn)億元規(guī)模粗略估算,截至2023年末,上述地方隱性債務(wù)規(guī)模減小約50%,還剩余約15萬(wàn)億元。其中,過去兩年地方債合計(jì)化債3.4萬(wàn)億元,年均1.7萬(wàn)億。他預(yù)計(jì)在當(dāng)前化債政策實(shí)施下,未來地方化債規(guī)模將更大,地方政府隱性債務(wù)緩解壓力將更加明顯。

但是,未來一年城投債到期兌付壓力依然不低。

華安證券固收分析師顏?zhàn)隅l(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2025年末,城投債的到期兌付壓力約6.9萬(wàn)億元,其中2024年為1.5萬(wàn)億元,2025年達(dá)到5.4萬(wàn)億元。

肖雨指出,未來數(shù)年為了完成隱債化解目標(biāo),相關(guān)部門每年除了在新增專項(xiàng)債限額專門安排一定額度,還將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額用于置換地方存量隱性債務(wù)。因此,若有第五輪債務(wù)置換,其形式或與第四輪債務(wù)置換類似,即采用特殊再融資債、特殊新增專項(xiàng)債和專項(xiàng)債用途變更“三管齊下”的方式進(jìn)行化債。在化債規(guī)模方面,第五輪債務(wù)置換規(guī)?;虼笥谝酝喆巍?/p>

國(guó)聯(lián)證券分析師李清荷認(rèn)為,展望這輪即將開展的隱性債務(wù)置換,在方式方面或由地方政府在提升后的限額部分內(nèi)發(fā)行置換債;在力度方面或超過2023年9月開啟的1.49萬(wàn)億特殊再融資債置換,結(jié)合財(cái)政部在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上提出的“1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額”,本輪化債總規(guī)模或?qū)⒊^2.7萬(wàn)億元,預(yù)計(jì)將在今年四季度與明年上半年陸續(xù)落地。

隨著政府部門加碼化債力度,城投信仰再度被點(diǎn)燃,且迅速傳導(dǎo)至城投債交易市場(chǎng)。

城投債從“一票難賣”變成“一票難求”

上述私募基金債券交易員告訴記者,10月14日早盤,他向多家理財(cái)子公司與券商自營(yíng)部門詢問是否愿意出售高票息中高評(píng)級(jí)城投債,但響應(yīng)者寥寥。

“這與前些天市場(chǎng)狀況截然不同。上周五還有理財(cái)子公司為了應(yīng)對(duì)潛在贖回壓力,愿意折價(jià)出售部分城投債,但現(xiàn)在他們要么選擇‘待漲而沽’,要么干脆不再開展出售詢價(jià),直接轉(zhuǎn)成持有到期。”他告訴記者。即便個(gè)別理財(cái)子仍有拋盤,賣出報(bào)價(jià)也相對(duì)較高。

記者多方了解到,這些金融機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的交易策略驟變,除了“城投信仰”再度火熱令他們趨于看漲城投債,還與市場(chǎng)環(huán)境變化有著密切關(guān)系。

國(guó)盛證券分析師楊業(yè)偉指出,此前城投債等信用債價(jià)格大幅下跌背后,是由于贖回效應(yīng)加強(qiáng),導(dǎo)致基金等機(jī)構(gòu)被迫賣出信用債。但如今,遭遇價(jià)格大跌的信用債配置價(jià)值已悄然出現(xiàn)。

具體而言,一是今年9月至10月9日期間,城投債收益率波動(dòng)幅度在30~40個(gè)基點(diǎn),均遠(yuǎn)低于2022年贖回潮涌期間的信用債收益率調(diào)整幅度,令此輪債券收益率調(diào)整幅度不是很高,理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品凈值也顯得相對(duì)保持穩(wěn)定,贖回壓力并非來自凈值下跌后的負(fù)反饋,導(dǎo)致信用債拋售壓力弱于2022年贖回潮涌期間。

二是這次贖回的觸發(fā)因素主要是股市上漲,導(dǎo)致現(xiàn)金管理類等理財(cái)產(chǎn)品別集中贖回,但隨著當(dāng)前股市情緒趨穩(wěn),理財(cái)與債基的贖回壓力將會(huì)漸弱,信用債拋壓將有所緩解。

三是當(dāng)前城投債等品種信用利差處于較高歷史分位,比如10月9日當(dāng)天,城投債的信用利差達(dá)到52個(gè)基點(diǎn),處于近兩年的93.6%歷史分位數(shù),令其具備較高的配置價(jià)值。

這位私募基金債券交易員告訴記者,隨著城投信仰再度火熱與城投債看漲情緒趨高,10月14日午盤他們打算以一定溢價(jià)買入高票息的高評(píng)級(jí)城投債,也發(fā)現(xiàn)賣家寥寥。

“一時(shí)間,高票息中高評(píng)級(jí)城投債似乎又成了稀缺品種。”他直言。這背后,一是交易盤都預(yù)期財(cái)政部出臺(tái)力度更高化債舉措將令城投債價(jià)格趨漲,更加傾向“待漲而沽”,二是配置盤鑒于城投債兌付能力再度增強(qiáng),更愿采取持有到期配置策略坐享高利息收益

在買盤活躍、賣家惜售的情況下,10月14日早盤區(qū)間,AAA評(píng)級(jí)城投債收益率平均下行約10個(gè)基點(diǎn)。其中,天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)發(fā)行的“24津城建MTN026”一度下行31個(gè)基點(diǎn)。

“難以想象,前些天信用債價(jià)格回調(diào)期間,有機(jī)構(gòu)折價(jià)賣券還找不到買家,如今城投債又變得一票難求。”這位私募基金債券交易員指出。

李清荷指出,在隱債置換與專項(xiàng)債收儲(chǔ)等背景下,期限3年以內(nèi)的中短端城投債的安全性將有所提升,具體到區(qū)域選擇方面,截至2024年10月11日,部分地區(qū)0~1年AA級(jí)城投債的收益率回升至2.5%以上;部分地區(qū)1~3年AA級(jí)城投債的收益率回升至2.7%以上,后續(xù)它們收益率估值仍有下行空間(債券價(jià)格上漲),因此投資機(jī)構(gòu)需密切跟進(jìn)地方化債政策最新舉措,優(yōu)選化債傾斜力度較大的地區(qū)城投債。

城投公司抓住機(jī)加快發(fā)債節(jié)奏擴(kuò)大募資規(guī)模

記者了解到,隨著城投信仰再度火熱,城投公司是否抓住機(jī)會(huì)加大發(fā)債力度與加快發(fā)債節(jié)奏,頗受市場(chǎng)關(guān)注。

此前,受國(guó)債價(jià)格回調(diào)、信用債交易趨于清淡、信用利差持續(xù)上行、機(jī)構(gòu)贖回壓力加大導(dǎo)致信用債拋售量增加等因素影響,城投債取消發(fā)行規(guī)模一度達(dá)到峰值。

申萬(wàn)宏源證券發(fā)布的研報(bào)指出,8月,城投債取消發(fā)行規(guī)模達(dá)159.35億元,占同期城投債實(shí)際發(fā)行規(guī)模比重達(dá)4.65%,取消發(fā)行個(gè)數(shù)達(dá)24只,取消發(fā)行債券規(guī)模與數(shù)量均創(chuàng)下2023年以來的高點(diǎn)。與此同時(shí),8月以來取消發(fā)行債券期限整體偏長(zhǎng),取消主體資質(zhì)整體較好,多數(shù)為AAA級(jí)。

為了在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下確保發(fā)行成功,多只城投債不得不調(diào)高發(fā)行利率。

10月8日,AA+評(píng)級(jí)的城投臨沂投資發(fā)展集團(tuán)有限公司所發(fā)行的“24臨沂投資MTN004”兩次調(diào)升申購(gòu)利率區(qū)間上限,從3.5%調(diào)高4.2%。最終中標(biāo)利率4.2%,有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.2倍。

10月9日,AA+評(píng)級(jí)的城投天津津南城市建設(shè)投資有限公司所發(fā)行的超短融“24津南城投SCP004”,簿記建檔申購(gòu)區(qū)間的利率上限也由3%調(diào)高至3.5%。

據(jù)興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì),受市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)等因素影響,僅9月23日-9月27日當(dāng)周,信用債的發(fā)行票面利率環(huán)比由2.29%上升至2.41%。

但是,不是所有城投債通過調(diào)高發(fā)行利率就能完成募資。

不久前,“青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司2024年度第四期中期票據(jù)(科創(chuàng)票據(jù))”即便三次調(diào)高發(fā)行利率(最高利率達(dá)到4%),但因近期市場(chǎng)波動(dòng)較大而最終取消發(fā)行。

如今,隨著城投信仰再度火熱吸引大量資金開始買入城投債,城投公司也開始等待低息發(fā)債與發(fā)債募資規(guī)模超預(yù)期的窗口期來臨。

前述私募基金債券交易員告訴記者,周一他們債券交易團(tuán)隊(duì)與部分仍有發(fā)債募資額度的城投公司做了初步溝通,發(fā)現(xiàn)他們對(duì)未來發(fā)債募資額回升與發(fā)債節(jié)奏加快均持樂觀態(tài)度。但是,他們希望先看到城投債交易活躍度再度回升,高評(píng)級(jí)城投債收益率顯著下跌后再考慮發(fā)債時(shí)機(jī)。

他直言,隨著越來越多市場(chǎng)資金因城投信仰再度火熱而重回城投債買漲套利策略,未來城投債發(fā)行環(huán)節(jié)的資金競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步激烈。即便是中低評(píng)級(jí)的城投債發(fā)行,也挺難出現(xiàn)發(fā)行主體多次調(diào)高發(fā)行利率以吸引資金認(rèn)購(gòu)的狀況。

“這無(wú)形間對(duì)我們的城投債認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)定價(jià)能力提出更高挑戰(zhàn)。若定價(jià)不精準(zhǔn),就挺難拿到理想的認(rèn)購(gòu)額度,提升產(chǎn)品業(yè)績(jī)收益。”這位私募基金債券交易員表示。目前他們正加大投研力度,綜合評(píng)估不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)狀況、地方財(cái)政收支狀況變化、特殊再融資債券與專項(xiàng)債的發(fā)行支持力度與城投債市場(chǎng)交易情緒波動(dòng),判斷相關(guān)城投債發(fā)行環(huán)節(jié)的合理估值,才能認(rèn)購(gòu)到足夠額度,滿足持有到期策略與價(jià)差交易策略的頭寸需求。

楊業(yè)偉指出,隨著政府化債力度加大,高票息資產(chǎn)的稀缺將帶來信用的增配機(jī)會(huì),預(yù)計(jì)各品類與期限信用債收益率都將明顯回落,其中5年期銀行AAA級(jí)二永債有望再度回落至接近2%水平。

封面圖片來源:視覺中國(guó)-VCG211330431472

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