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華泰證券:會議時點(diǎn)彰顯政策決心——9月政治局會議點(diǎn)評

華泰證券策略研究 2024-09-27 11:44:25

據(jù)新華社報(bào)道,中共中央政治局9月26日召開會議。我們認(rèn)為,本次會議體現(xiàn)了政策穩(wěn)增長的決心:分子端,有望助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期,期待后續(xù)政策效果顯現(xiàn);貼現(xiàn)率端,降準(zhǔn)和“有力度的”降息指向貨幣政策空間進(jìn)一步打開;風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)端,會議對多項(xiàng)重點(diǎn)領(lǐng)域的表述優(yōu)化有望提振AH市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。參考盈利預(yù)期、海外流動性環(huán)境和政策環(huán)境三大因素,港股綜合環(huán)境或優(yōu)于5月,A股亦處于政策窗口期。節(jié)奏上,10月中旬前或是紅包行情較好的發(fā)酵期,此后關(guān)注三季報(bào)業(yè)績、重要會議對財(cái)政政策的部署、海外大選及后續(xù)政策進(jìn)展和成效。

核心觀點(diǎn):

924“政策組合拳”后穩(wěn)增長再加力,多方位回應(yīng)市場主體關(guān)切

政治局會議通常在4月/7月/10月/12月重點(diǎn)討論經(jīng)濟(jì)話題,本次9月會議內(nèi)容體現(xiàn)了穩(wěn)增長的迫切性和政策決心,并回應(yīng)了市場主體的多項(xiàng)關(guān)切:1)在對經(jīng)濟(jì)形勢的分析上,首次明確提出“正視困難”;2)對比7月會議,增量政策表述從“及時儲備并適時推出”升級為“加力推出”;3)繼續(xù)推動財(cái)政發(fā)力,貨幣政策重心從“保持人民幣匯率…基本穩(wěn)定”到“降低存款準(zhǔn)備金率,實(shí)施有力度的降息”;4)在消費(fèi)/地產(chǎn)/就業(yè)/民營經(jīng)濟(jì)/資本市場等方面回應(yīng)市場主體關(guān)切,包括促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、做好重點(diǎn)人群就業(yè)工作、出臺民營經(jīng)濟(jì)法、引導(dǎo)中長期資金入市等重要表述。

對大勢:分子端助力復(fù)蘇預(yù)期,分母端有望提振AH市場風(fēng)險(xiǎn)偏好

分子端,對經(jīng)濟(jì)形勢的分析更加“全面客觀冷靜”,同時明確“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”,有望助力復(fù)蘇預(yù)期,期待后續(xù)政策效果顯現(xiàn)。貼現(xiàn)率端,本次會議指出降準(zhǔn)和“有力度的”降息的必要性,在美聯(lián)儲開啟降息周期之際,國內(nèi)貨幣政策空間有望進(jìn)一步打開。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)端,會議在地產(chǎn)/就業(yè)/民營經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域表述較4月/7月政治局會議有明顯優(yōu)化,在9.24金融政策的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出“引導(dǎo)中長期資金入市”“支持上市公司并購重組”“穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革”,對AH市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響偏正面。

空間:港股綜合環(huán)境或優(yōu)于5月

分別考量盈利預(yù)期、海外流動性環(huán)境、政策環(huán)境三大變量的邊際變化。對于港股,當(dāng)前綜合環(huán)境或優(yōu)于5月:①港股盈利預(yù)期較5月上修;②海外聯(lián)儲降息50bp,聯(lián)系匯率制下,港股流動性環(huán)境優(yōu)于彼時;③政策環(huán)境好于5月,正向邊際變化集中在地產(chǎn)、居民收入。對于A股:①海外聯(lián)儲降息→國內(nèi)流動性環(huán)境寬松,924“政策組合拳”創(chuàng)設(shè)新工具;②政策力度加碼,后續(xù)需進(jìn)一步觀察財(cái)政力度及有效性;③結(jié)合中觀高頻景氣和彭博一致預(yù)測,A股盈利預(yù)期仍待進(jìn)一步改善,期待政策效果向分子端的傳導(dǎo)。

配置:A50和港股彈性或更大

政策加碼有助于AH市場升溫,趨勢性行情或需要信用周期(M1M2同比剪刀差)回升確認(rèn),當(dāng)前A50和恒生科技彈性或更大。節(jié)奏上,10月中旬前或是紅包行情較好的發(fā)酵期,此后關(guān)注三季報(bào)業(yè)績、重要會議對財(cái)政政策的部署、海外大選及后續(xù)政策進(jìn)展和成效。維持前期提示的四條配置線索:①AH溢價(jià)收斂——增配港股;②市場沿ROE周期下行定價(jià)——憑借龍頭Alpha優(yōu)勢保持ROE穩(wěn)健的非金融A50;③基本面供需格局改善能見度尚且不高——短周期主動補(bǔ)庫且或可持續(xù)的通用自動化/船舶/通信設(shè)備/包裝印刷鏈等;④聯(lián)儲降息落地——降息強(qiáng)受益的港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策落地及執(zhí)行力度不及預(yù)期;風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期下行。

封面圖片來源:視覺中國-VCG41184154345

責(zé)編 彭水萍

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