央行降準(zhǔn)降息等“多箭齊發(fā)”，對(duì)債市有何影響？

每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 馬子卿    

9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，央行“多箭齊發(fā)”，其中幾項(xiàng)政策對(duì)債市或有重要影響：一是降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動(dòng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率下行；二是降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例。

降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率方面，近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬億元；將降低中央銀行政策利率，7天逆回購操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，從目前的1.7%降為1.5%，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差穩(wěn)定。

降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例方面，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅在0.5個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國(guó)層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%。

今年以來，在基本面以及“資產(chǎn)荒”等主要邏輯下，債市受到投資者熱捧，10年期國(guó)債收益率一度下行至2.0%附近。那么，本次央行在新聞發(fā)布會(huì)上釋放的貨幣政策對(duì)債市影響幾何？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪多名專家進(jìn)行了解讀。

調(diào)降存量房貸利率 對(duì)債市有何影響？

多名受訪專家表示，調(diào)降存量房貸利率對(duì)債市的影響并非單一的利多或利空。一方面，降低存量房貸可能伴隨著存款利率調(diào)降，有利于利率曲線下移，從而對(duì)債市構(gòu)成利多；另一方面，調(diào)降存量房貸利率可能提振消費(fèi)，改善基本面，從而一定程度上利空債市。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部部門總監(jiān)馮琳在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“9月24日，央行宣布引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存量房貸利率，預(yù)計(jì)平均降幅在0.5個(gè)百分點(diǎn)。此舉對(duì)債市的影響并非單一利多或利空，應(yīng)該一分為二來看。”

一方面，存量房貸利率下調(diào)，以及央行下調(diào)政策利率后，后續(xù)新發(fā)放居民房貸利率大概率會(huì)跟進(jìn)下調(diào)，會(huì)從債貸比價(jià)效應(yīng)角度提升債券，尤其是長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債對(duì)銀行的吸引力，對(duì)債市產(chǎn)生利好。同時(shí)，作為銀行重要資產(chǎn)，存量房貸利率下調(diào)會(huì)進(jìn)一步加劇銀行凈息差收窄壓力，接下來監(jiān)管層將通過引導(dǎo)商業(yè)銀行有序下調(diào)存款利率的方式予以緩解。而存款利率下調(diào)會(huì)加劇“存款搬家”現(xiàn)象，帶動(dòng)理財(cái)和基金規(guī)模擴(kuò)張，從而增強(qiáng)配債力量，同樣利多債市。

另一方面，存量房貸利率下調(diào)釋放了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極信號(hào)，同時(shí)也能為居民節(jié)省利息支出并緩和提前償還房貸的趨勢(shì)，這有利于帶動(dòng)居民消費(fèi)回升。因此，從提振房地產(chǎn)市場(chǎng)和居民消費(fèi)、改善基本面預(yù)期的角度看，存量房貸利率下調(diào)對(duì)債市又有利空影響。

馮琳進(jìn)一步表示，考慮到僅靠存量房貸利率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)很難扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和基本面的弱預(yù)期，且政策效果也需要一定的時(shí)間窗口來觀察。因此，就短期而言，存量房貸利率下調(diào)帶來的債貸比價(jià)效應(yīng)和存款利率下調(diào)預(yù)期對(duì)債市的利多影響會(huì)更加突出。實(shí)際上，從之前債市提前定價(jià)存量房貸利率下調(diào)預(yù)期的方向來看，總體上也是偏利多解讀。

德邦固收首席分析師呂品對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，下調(diào)存量房貸利率一方面可以提振消費(fèi)，省下的房貸利息可以對(duì)消費(fèi)形成2000億元左右的支持，提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期；另外，從銀行的資產(chǎn)比價(jià)邏輯看，房貸作為重要的資產(chǎn)收益率下降，也會(huì)降低債券，尤其是長(zhǎng)端債券的定價(jià)收益率。

“降低存量房貸利率會(huì)強(qiáng)化將降低存款利率調(diào)降的預(yù)期，目前存單利率相對(duì)較高，銀行邊際存款成本不低，直接會(huì)影響債市負(fù)債端定價(jià)，進(jìn)一步利好債市；但‘存款搬家’的關(guān)系影響相對(duì)復(fù)雜，居民存款行為也受制于整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，難以一概而論。”呂品表示。

遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司名譽(yù)董事長(zhǎng)邢軍在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，人民銀行采取支持性貨幣政策立場(chǎng)，并加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度和精準(zhǔn)性，是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。存量房貸利率的下調(diào)可能引發(fā)投資者對(duì)未來貨幣政策走向的預(yù)期調(diào)整，市場(chǎng)可能會(huì)預(yù)期未來一段時(shí)間內(nèi)利率水平將保持低位甚至進(jìn)一步下降。他表示，“這種預(yù)期的形成是基于多個(gè)方面的綜合考量，需要注意的是，未來具體利率水平的變化還需根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和央行政策調(diào)整來判斷。”

邢軍補(bǔ)充道，從政策導(dǎo)向來看，存量房貸利率的下調(diào)可能會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)降低存款利率的預(yù)期。雖然存量房貸利率的下調(diào)并不直接等同于降低存款利率，但兩者在降低融資成本方面具有協(xié)同效應(yīng)。在金融市場(chǎng)中，預(yù)期往往具有自我實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)，并在未來進(jìn)一步強(qiáng)化債市的走勢(shì)。他指出，“然而，債市的表現(xiàn)還受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)情緒、政策調(diào)整等。因此，在分析和預(yù)測(cè)債市走勢(shì)時(shí)，需要綜合考慮各種因素的變化。”

降準(zhǔn)和降息 對(duì)短端品種更加有利

另外，此次調(diào)降存量房貸利率還將伴隨著降準(zhǔn)和降息。央行行長(zhǎng)潘功勝在新聞發(fā)布會(huì)上表示，在貨幣政策的總量上，綜合運(yùn)用下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低政策利率、引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下行等多種貨幣政策工具，營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

東吳固收首席分析師李勇對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，短期來看，降息可以通過先調(diào)降政策利率，從而向市場(chǎng)利率進(jìn)行傳導(dǎo)，這將帶動(dòng)廣譜利率的下行，債券收益率也將隨之下行，這一點(diǎn)在24日上午公布降準(zhǔn)降息的消息后有所體現(xiàn)。但隨后出現(xiàn)了“股債蹺蹺板”效應(yīng)，股市因上午會(huì)議中的各項(xiàng)政策上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，債券出現(xiàn)了下跌。

“但中長(zhǎng)期來看，寬貨幣周期并未停下，央行在本次的發(fā)布會(huì)中預(yù)告了今年或?qū)駲C(jī)再進(jìn)行一次降準(zhǔn)，這樣的環(huán)境依然有利于債市，需要觀察的是央行新增的兩項(xiàng)支持股市的再貸款工具的實(shí)際效果如何。”李勇告訴記者。

呂品對(duì)記者表示，降準(zhǔn)、降息更多是從銀行體系負(fù)債成本上降低債券投資的成本，從曲線上來說，對(duì)短端品種更加有利。

具體而言，呂品認(rèn)為，存量房貸利率調(diào)整在資產(chǎn)定價(jià)的邏輯上，對(duì)超長(zhǎng)債有20BPs的向下牽引的影響；降準(zhǔn)可以讓目前較高的短端、存單利率有所下調(diào)。“當(dāng)前的價(jià)格點(diǎn)位看，對(duì)短端的影響大于長(zhǎng)端，20年到30年的曲線較為平坦，可能透支較多。”

邢軍則認(rèn)為，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化布局、苦練內(nèi)功、積極應(yīng)對(duì)凈息差收窄和利差損風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前金融監(jiān)管的重要任務(wù)。降準(zhǔn)、降息將增加市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量并降低資金價(jià)格，為債市提供更多的資金支持，有助于提升債券市場(chǎng)的活躍度，推動(dòng)債券價(jià)格上漲。

與此同時(shí)，他還表示，“在利率進(jìn)一步下行的環(huán)境下，不排除投資者對(duì)債券的需求會(huì)進(jìn)一步增加，進(jìn)一步壓降債券的收益率水平。”

10年期國(guó)債 收益率有望下探至2%

值得一提的是，這并非近期第一次調(diào)降房貸利率。2023年8月31日，央行發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，之后各家銀行發(fā)布公告對(duì)存量房貸利率進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，去年媒體披露國(guó)有大行將召開存量房貸利率調(diào)整項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)后，彼時(shí)債市利率出現(xiàn)了一定程度下行。

天風(fēng)固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2023年8月調(diào)降存量房貸利率前后，疊加了資金、政府債供給等多重因素，事后來看，調(diào)降存量房貸利率對(duì)債市的影響可能有限。

至于本次市場(chǎng)關(guān)注調(diào)降存量房貸利率疊加降息對(duì)于債市的或有利好，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為還需要結(jié)合央行常態(tài)化監(jiān)管和曲線管理加以考慮。

記者了解到，在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)之前，債券二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)提前定價(jià)了降準(zhǔn)降息以及調(diào)降存量房貸利率的預(yù)期，因此債市對(duì)于本輪政策的反應(yīng)可能相對(duì)有限。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為債市仍然存在一定的博弈空間。

“9月份債券市場(chǎng)中的不同機(jī)構(gòu)投資人一直在對(duì)存量房貸利率調(diào)整和降準(zhǔn)進(jìn)行不同程度的交易，可能對(duì)債券市場(chǎng)屬于利多兌現(xiàn)。目前仍存在博弈的空間，但是可能會(huì)有所震蕩、反彈，新的走勢(shì)和邏輯可能還需要等10月份。”呂品表示。

李勇告訴記者，9月以來，10年期國(guó)債活躍券收益率大約下行了10BPs，其中定價(jià)了部分降準(zhǔn)和降息的預(yù)期，但對(duì)于調(diào)降存量房貸利率來說，此前是存在分歧的，主要考慮到了銀行凈息差的壓力。

“2023年曾進(jìn)行過一次存量房貸利率的下調(diào)，當(dāng)時(shí)的平均降幅達(dá)到73個(gè)基點(diǎn)，將調(diào)整后的加權(quán)平均利率降到了4.27%，而2024年二季度新發(fā)的個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為3.45%，兩者之間仍然有82BPs的差距，如果一次性下調(diào)80BPs，預(yù)計(jì)將影響銀行凈息差約10BPs，此次發(fā)布會(huì)表示先下調(diào)大約50BPs，逐步下調(diào)是更加合適的做法。”李勇表示。

李勇認(rèn)為，調(diào)整了存量房貸利率之后，為了解決銀行凈息差的問題，后續(xù)還會(huì)跟隨著銀行負(fù)債端存款利率的下調(diào)，這部分屬于此次發(fā)布會(huì)新確認(rèn)的信息，債券二級(jí)市場(chǎng)依然存在博弈的空間，10年期國(guó)債收益率有望下探至2%。

另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次央行“多箭齊發(fā)”，超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了一些利多可能出盡的聲音。

李勇分析認(rèn)為，債市的利多來自基本面、政策面以及二級(jí)市場(chǎng)的“資產(chǎn)荒”，目前來看這幾個(gè)因素并沒有出現(xiàn)完全的反轉(zhuǎn)，也就不用過度警惕利多出盡。“央行在發(fā)布會(huì)推出的各項(xiàng)政策，也正是針對(duì)當(dāng)前基本面較弱的環(huán)境，我們需要觀察后續(xù)的基本面能否復(fù)蘇。政策方面，目前主要仍然在貨幣政策方面，保持寬松的流動(dòng)性環(huán)境，財(cái)政方面在于落實(shí)此前確認(rèn)發(fā)放的債券額度，并用降準(zhǔn)來配合支持，寬貨幣周期將持續(xù)支持債市。”