9月LPR按兵不動 專家：四季度仍有下調(diào)可能

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

2024年9月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.35%，上月為3.35%；5年期以上品種報3.85%，上月為3.85%。數(shù)據(jù)顯示，最新LPR維持不變。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同撰文指出，7月央行下調(diào)7天期逆回購利率10個基點，并引導兩個期限品種LPR報價均下調(diào)10個基點，當前處于7月降息后的政策效果觀察期。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明分析，美聯(lián)儲降息50基點并不意外，美聯(lián)儲是補7月份未調(diào)降的25基點，而國內(nèi)在7月份已經(jīng)降過息了。

對于美聯(lián)儲降息后國內(nèi)是否跟隨，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤近日在接受每日經(jīng)濟新聞記者采訪時曾明確指出，美聯(lián)儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息。

圖片來源：央行網(wǎng)站

貨幣政策有條件堅持“以我為主”

北京時間9月19日，美聯(lián)儲大幅下調(diào)政策利率50個基點，市場對國內(nèi)降息的預期升溫。不過，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回購利率）和兩個期限品種的LPR報價都保持不變。

東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同撰文分析，本次國內(nèi)主要政策利率及貸款市場基準利率保持不動，主要有以下原因：

第一，7月央行下調(diào)7天期逆回購利率10個基點，并引導兩個期限品種LPR報價均下調(diào)10個基點，當前處于7月降息后的政策效果觀察期。盡管受有效需求不足、暴雨洪澇災害及上年同期基數(shù)抬高等影響，8月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟運行延續(xù)穩(wěn)中偏弱態(tài)勢，但也不排除與政策傳導存在時滯有關。

考慮到當前宏觀經(jīng)濟下行壓力總體可控，各類風險也繼續(xù)得到有效控制，貨幣政策有條件堅持“以我為主”，短時間內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導LPR報價跟進下調(diào)的迫切性并不大。

第二，當前利率下調(diào)存在一定約束。今年一、二季度銀行凈息差均為1.54%，較去年四季度收窄0.15個百分點，已明顯低于1.8%的警戒水平。若短期內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導LPR報價跟進下調(diào)，加之規(guī)模龐大的存量房貸利率也有較大下調(diào)空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。

若著眼于穩(wěn)息差而較大幅度下調(diào)存款利率，則可能引發(fā)銀行存款大規(guī)模向理財?shù)荣Y管產(chǎn)品“搬家”的風險，同樣不利于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。為此，降息過程需要做好多方平衡。

展望未來，東方金誠王青等在文章中指出，美聯(lián)儲較大幅度降息后，國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整空間擴大，短期內(nèi)降息降準概率都在上升。綜合考慮當前的經(jīng)濟運行態(tài)勢及物價走勢，四季度央行有可能下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調(diào)幅度估計為10到20個基點，屆時將引導LPR報價跟進下調(diào)。這對完成全年“5.0%左右”的經(jīng)濟增長目標，推動物價水平溫和回升，有效控制房地產(chǎn)行業(yè)等重點領域風險具有重要意義。另外，著眼于強化與財政政策協(xié)調(diào)配合，支持政府債券發(fā)行，四季度也有降準的可能。

分析師：四季度LPR報價仍有下調(diào)可能

對于美聯(lián)儲降息后國內(nèi)是否跟隨，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤近日在接受每日經(jīng)濟新聞記者采訪時曾明確指出，美聯(lián)儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息。

管濤分析，給定其他條件不變，美聯(lián)儲降息有助于收斂中美經(jīng)濟周期和貨幣政策分化，緩解中國資本外流和匯率調(diào)整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間。但對此也不能期待過高。

首先，作為大型開發(fā)經(jīng)濟體，中國一直堅持貨幣政策以我為主。2022年之前，在本輪疫情應對中，中國貨幣政策都是先進先出，扮演領先者而非追隨者的角色。未來美聯(lián)儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息，因為中國還要統(tǒng)籌考慮長期和短期、內(nèi)部與外部均衡、穩(wěn)增長和防風險。

其次，啟動首次降息后，市場焦點將轉向美聯(lián)儲下次降息的時點和幅度，市場預期仍將在美國經(jīng)濟軟著陸、硬著陸和不著陸之間不斷切換，國際金融動蕩在所難免。如果美國經(jīng)濟不衰退，大概率美聯(lián)儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱。目前市場有搶跑之嫌。期待美聯(lián)儲降息給中國打開貨幣政策空間，恐會感到失望。

中信證券固定收益分析師趙詣指出，美聯(lián)儲開啟降息周期，年內(nèi)總量寬貨幣工具或仍有空間。9月FOMC會議美聯(lián)儲降息50bps，隨著美聯(lián)儲降息落地，我國貨幣政策環(huán)境可能面臨以下改變：第一，中美利差收窄而我國資本流出壓力可能會得到一定緩解，疊加降息后美元指數(shù)伴隨走弱，預計人民幣匯率將會企穩(wěn)回升，穩(wěn)匯率壓力對寬貨幣取向的制約逐步緩解，未來寬松貨幣政策或存在更多空間。

第二，隨著人民幣升值，美國經(jīng)濟衰退壓力加大，預計出口端壓力可能會抬升，而內(nèi)需修復難以一蹴而就，預計加強逆周期調(diào)節(jié)的必要性仍然較高，后續(xù)寬貨幣工具加碼仍有必要。綜合國內(nèi)經(jīng)濟修復斜率、國際貨幣政策環(huán)境，預計四季度LPR報價仍有下調(diào)的可能性。

東方金誠王青等指出，4月以來監(jiān)管層叫停“手工補息”，近期銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)，都有助于銀行控制資金成本，緩解凈息差收窄壓力，增加報價行下調(diào)LPR報價的動力。關于銀行存款向理財?shù)荣Y管產(chǎn)品大規(guī)模“搬家”的問題，后期有可能通過相關政策調(diào)整予以應對。由此，四季度LPR報價下調(diào)的條件會進一步成熟。

另外，近期央行曾指出，要“持續(xù)改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平”。這意味著在信貸市場供求關系向需求方傾斜的背景下，前期一些報價行對其最優(yōu)惠客戶的貸款利率下調(diào)，而給出的LPR報價沒有隨之下調(diào)。由此，未來在提高LPR報價質(zhì)量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報價單獨下調(diào)的可能性。

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