并購大潮風(fēng)起云涌！國泰君安并購海通證券引爆券商股，行業(yè)新格局重塑進行時

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 葉峰    

2024年的證券市場迎來了一場前所未有的并購浪潮。這場由市場力量與政策導(dǎo)向共同推動的大洗牌，正在深刻地改變著證券行業(yè)的版圖。

9月5日晚間，國泰君安并購海通證券的消息成為行業(yè)重磅炸彈。雖然兩家公司雙雙停牌，但依然引起了行業(yè)不小震動。今日早盤，國海證券、錦龍股份漲停，中國銀河一度漲停，證券ETF普遍漲幅超過2%。

多數(shù)券商行業(yè)分析師認為，國泰君安并購海通標(biāo)志著券商供給側(cè)改革進入嶄新階段，在監(jiān)管支持并購重組打造航母級證券公司的背景下，通過橫向并購與縱向產(chǎn)業(yè)鏈融合的路徑，實現(xiàn)資本與實力的提升或?qū)⒊蔀橄乱浑A段頭部券商發(fā)力的重點。

今年以來多家證券公司宣布了收購合并計劃并積極推進

事實上，本輪證券行業(yè)并購浪潮已開展有一段時日。

2023年11月3日，證監(jiān)會重磅發(fā)聲，稱將支持頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

今年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》，公布了建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的時間表和路線圖。

在監(jiān)管的鼓勵下，多家證券公司宣布了收購合并計劃并積極推進。

4月25日晚間，國聯(lián)證券發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的停牌公告，擬收購民生證券。9月，僅僅過了四個多月時間，該議案已先后獲得江蘇省國資委同意批復(fù)，并通過了臨時股東大會決議。

8月22日，國信證券宣布停牌籌劃資產(chǎn)重組事項。9月4日晚間國信證券公告擬收購萬和證券96.08%股份，并于9月5日復(fù)牌。

此外，浙商證券收購國都證券、西部證券收購國融證券等事項也在推進中。方正證券與平安證券之間如何整合也一直是市場關(guān)注焦點。

國泰君安與海通證券深夜宣布合并的消息更是點燃了市場情緒。中信證券非銀金融聯(lián)席首席分析師陸昊表示，前期并購集中于中型券商，國君海通并購為本輪周期首單頭部機構(gòu)并購案例，也是行業(yè)首單上市券商并購案例，響應(yīng)了國家打造一流投資銀行、促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀方向，長期有望顯著改變行業(yè)競爭格局，并為證券行業(yè)后續(xù)并購重組打開空間。

根據(jù)測算，國君與海通合并后新主體主要財務(wù)指標(biāo)居行業(yè)前二；總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)將成為行業(yè)第一。合并后營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量第一，且能提升沿海發(fā)達地區(qū)市占率：2023年末國君共有344家營業(yè)部，其中廣東44家、浙江25家、上海23家、江蘇22家；海通共有307家營業(yè)部，其中廣東29家、江蘇29家、上海35家、浙江22家。

之前證券行業(yè)已經(jīng)過四次并購浪潮 每次均重塑了行業(yè)格局

值得一提的是，歷史上，我國證券行業(yè)在發(fā)展的過程中，先后經(jīng)歷了四次并購浪潮，每一次都伴隨著擴大版圖，提升實力，做大做強的目標(biāo)。

1995年至2001年，伴隨證券行業(yè)監(jiān)管政策從“混業(yè)經(jīng)營”到“分業(yè)經(jīng)營”，第一次并購潮開始。多家券商借助分業(yè)經(jīng)營并購?fù)卣?。如廣發(fā)證券通過收購80余家營業(yè)部，拓展業(yè)務(wù)范圍，成為走出珠三角的綜合性券商。東方證券經(jīng)收購撫順證券公司并并入浦發(fā)銀行的證券業(yè)務(wù)后組建。本次并購的主角國泰君安系當(dāng)時的君安證券與國泰證券進行合并而成，該合并涉及近300億元資金、128家營業(yè)部，一舉奠定了國泰君安今日頭部券商的基礎(chǔ)。

2004年至2006年，“綜合治理”引發(fā)證券行業(yè)第二次并購潮。隨著證券市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和持續(xù)低迷，2003年底至2004年上半年，證券行業(yè)多年累積的風(fēng)險呈現(xiàn)集中爆發(fā)狀態(tài)。2004年8月，證監(jiān)會召開專題性的全國證券監(jiān)管工作座談會，在證券監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)全面部署和啟動了綜合治理工作。

本輪并購收益最大的是中信證券。公司2004年4月收購萬通證券、2005年12月收購華夏證券、2006年7月收購金通證券，使得中信證券反超多家當(dāng)年的頭部券商，為日后的“券業(yè)一哥”之位打下堅實基礎(chǔ)。此外，華泰證券收購亞洲證券和聯(lián)合證券，光大證券收購天一證券和昆侖證券，安信證券收購廣東證券、中國科技證券和中關(guān)村證券，長江證券收購大鵬證券，南京證券收購西北證券等重要并購事件，也均重塑了當(dāng)時證券行業(yè)競爭格局，減少了無序競爭。至綜合治理結(jié)束，全國證券公司數(shù)量下降至106家。

2008年4月底，國務(wù)院正式頒布《證券公司監(jiān)督管理條例》。證監(jiān)會對證券行業(yè)提出了“一參一控”的要求，因此引發(fā)了2008年至2010年的第三次并購浪潮。大型券商中較為典型的案例是申銀萬國證券并購宏源證券，中金公司并購中投證券。中小券商中較為典型的是“明天系”的整合。如新時代證券吸收合并上海遠東證券，長財證券正式并入恒泰證券等。

2012年至2022年，長達十年時間，證券行業(yè)競爭格局沒有太大變化，但一些券商仍通過市場化并購手段提升自身綜合實力。如2012年7月，中信證券通過收購里昂實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)布局。2015年4月，東方財富收購西藏同信證券，取得證券業(yè)務(wù)從業(yè)資格，實現(xiàn)從互聯(lián)網(wǎng)公司向證券公司的轉(zhuǎn)型。

另外，這一時期最典型的是2020年3月，中信證券以134.6億元收購廣州證券并將其更名為中信證券華南。從定期報告來看，收購廣州證券不但補足了中信證券在華南地區(qū)的短板，也使得被收購公司業(yè)績穩(wěn)定增長。歷年年報顯示，中信證券華南2021年實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，凈利潤為2.6億元；2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.4億元，凈利潤為1.9億元；2023年實現(xiàn)營業(yè)收入8.3億元，凈利潤為2.9億元。

申萬宏源研究院非銀金融首席分析師羅鉆輝認為，每一次大規(guī)模的并購浪潮都重塑了證券行業(yè)的競爭格局。在證監(jiān)會明確表示“將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行”，在頭部券商、中小券商均遇到自身發(fā)展瓶頸的背景下，未來，證券行業(yè)內(nèi)部并購整合大勢不減。

羅鉆輝同時指出，當(dāng)前證券行業(yè)并購重組進入新一輪加速期。未來，證券行業(yè)競爭格局將呈現(xiàn)集中與分化趨勢，其中，頭部券商的優(yōu)勢集中在規(guī)模和體量、業(yè)務(wù)優(yōu)勢、客群差異，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯。

并購之后的后續(xù)整合工作更為重要

從時間來看，券商并購涉及事項繁多，流程復(fù)雜，并不能一蹴而就。例如方正證券吸收合并民族證券，從首次停牌至最終股權(quán)完成過戶歷時近一年（2013年8月27日至2014年8月6日）；申銀萬國吸收合并宏源證券歷時15個月（2013年10月30日至2015年1月26日）；中信證券吸收合并廣州證券超過1年（2018年12月24日至2020年1月14日）。

某華北券商非銀行業(yè)分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，預(yù)計首次停牌后需要經(jīng)董事會審議、股東大會審議、證監(jiān)會批復(fù)等流程，并在證監(jiān)會審核并購重組事項時二次停牌。參考歷史經(jīng)驗、自首次停牌至股權(quán)過戶完成約需歷時1年。

這些后續(xù)整合工作相比收購本身，或許耗費時間更長。如中信證券收購廣州證券完成股權(quán)過戶已四年，但直到今年3月1日晚間，中信證券還發(fā)布公告稱，同意公司向中信證券華南轉(zhuǎn)讓華南五省內(nèi)全部21家分支機構(gòu)的方案，轉(zhuǎn)讓價格不低于最近一期經(jīng)審計賬面凈資產(chǎn)值。此舉是滿足監(jiān)管要求切實避免同業(yè)競爭、防范潛在利益沖突的必要措施。

2024年8月23日日終清算完成后，中信證券、中信證券華南實施了相關(guān)21家分支機構(gòu)客戶的賬戶、資產(chǎn)及所開展業(yè)務(wù)的整體遷移，由中信證券遷移至中信證券華南。

分析師強烈建議關(guān)注券商股機會

但毋庸置疑的是，第五輪并購浪潮將對未來證券行業(yè)競爭格局產(chǎn)生深刻影響。受市場環(huán)境不佳影響，券商板塊前期跟隨市場經(jīng)歷了深度調(diào)整。多數(shù)分析師認為，在估值處于底部疊加并購重組預(yù)期的背景下，券商行業(yè)面臨新的投資機遇。

上述華北券商非銀行業(yè)分析師表示，國君+海通作為“發(fā)令槍”，有望拉開大規(guī)模整合帷幕，打開券業(yè)整合空間。后續(xù)同一控制人整合（如匯金系）、同一省內(nèi)券商整合等均可期待。他同時表示，目前券商板塊面臨三大利好：頭部券商整合“強催化”、低估值（1XPB，歷史最低）、低機構(gòu)持倉占比，強烈建議關(guān)注券商股機會。

方正證券非銀分析師許旖珊指出，本次合并重組案例有望為行業(yè)一流投行建設(shè)提供示范，券業(yè)供給側(cè)改革提速。證券行業(yè)有望在資本市場建設(shè)新階段中更好發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢、助力金融強國建設(shè)，預(yù)計頭部券商有望通過并購重組等方式進一步做優(yōu)做強。建議關(guān)注：中信證券、中國銀河、國泰君安、海通證券H股、中金公司H股。