債市成交明顯“降溫”，接下來如何配置？

每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘    

近期，債市成交明顯“降溫”。10年期國債活躍券“24附息國債11”的日成交筆數(shù)已連續(xù)7個交易日低于1000筆，近3個交易日每日成交低于500筆；30年期國債活躍券“23附息國債23”的日成交筆數(shù)也連續(xù)9個交易日低于1000筆，近6個交易日每日成交低于500筆。

拉長時間來看，“降溫”態(tài)勢同樣明顯。今年前5個月的月度成交筆數(shù)分別為5.24萬筆、3.94萬筆、5.15萬筆、4.27萬筆、4.02萬筆，而6月、7月的月度成交筆數(shù)驟降，分別為1.74萬筆、2.66萬筆。

回顧今年前7個月，債券市場整體呈現(xiàn)牛市行情，10年期國債、30年期國債收益率均下行超40bp，債市市場情緒同樣高漲。與此同時，央行也在不斷對債市發(fā)出指導(dǎo)，提示長端債券收益率風(fēng)險。近日，大行賣出國債、農(nóng)商行被啟動自律調(diào)查等市場動態(tài)也在不斷讓債市加速“冷靜”。

經(jīng)過近期的調(diào)整后，債市的未來走向牽動市場神經(jīng)。在日前由21世紀(jì)經(jīng)濟報道主辦、上海浦東發(fā)展銀行聯(lián)合主辦的“2024資產(chǎn)管理年會”上，多名專家分享了關(guān)于債市預(yù)期的觀點。

債券市場仍值得期待

在上述年會上，浦銀理財固收投資部總經(jīng)理羅英宗認為下半年債市仍值得期待。他指出，首先，政策層面繼續(xù)強調(diào)長遠規(guī)劃和高質(zhì)量發(fā)展，短期刺激性政策出臺的可能性較低，這為債市提供了穩(wěn)定的政策環(huán)境。其次，資金面方面，貨幣政策保持適度寬松，確保了資金供應(yīng)的穩(wěn)定性和價格的均衡，避免了劇烈波動。最后，隨著禁止手工補息和存款利率下降等措施的實施，泛資管行業(yè)吸引了大量資金流入，增強了債券市場的買盤力量。

對于近期針對農(nóng)商行二級市場行為的自律調(diào)查，羅英宗認為監(jiān)管的意圖在于維護金融市場穩(wěn)定，鼓勵機構(gòu)更加著眼長遠發(fā)展和聚焦主業(yè)，同時確保金融機構(gòu)流動性安全。

光大理財固收部總經(jīng)理許哲對債券市場的長期、中期和短期走勢進行了分析，指出中長期的利多因素對債市形成支撐，但一些短期利空因素，或減緩債券利率下行速度。

具體來看，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)是決定長期走向的關(guān)鍵因素。目前，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的狀況將長期對產(chǎn)品價格產(chǎn)生抑制作用，同時，宏觀杠桿率受到去杠桿政策的影響，這些因素共同限制了債券利率的上行空間。在中期，利率走廊對債券市場的影響顯著，以及存貸款利率對債券市場的影響也尤為突出，近兩年的債市走勢與存貸款利率的調(diào)整密切相關(guān)。短期內(nèi)，資金與政策的博弈影響著債券市場的短期波動。“目前，短期內(nèi)對債券市場的利好因素大多已被市場充分定價。接下來，基金免稅制度的調(diào)整與否，以及對農(nóng)商行配債的限制與否等潛在風(fēng)險點，未來對債市的影響可能會逐漸明朗化。”

優(yōu)化信用資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

在上述年會討論債券配置策略時，羅英宗提到，過去兩年中，通過信用下沉和延長久期兩種策略，部分投資者在債市中獲得了超額收益。然而，目前信用下沉的性價比已不再顯著，在化債過程中，信用下沉的邊際效應(yīng)逐漸減弱，帶來的風(fēng)險可能超過收益。至于拉久期策略，也不能寄希望于利率持續(xù)下跌。“至少我認為，這兩種策略在未來可能不再具有很強的可持續(xù)性，勝率可能不高。”

許哲則表示，上半年信用債凈供給有所減少，加上城投債利差收窄等因素，機構(gòu)的信用債配置比例和收益情況受到影響。展望下半年，他建議適當(dāng)減少城投債等低性價比資產(chǎn)的配置比例，優(yōu)化信用資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)。

在上述年會上，還有專家觀點認為，上半年市場較關(guān)注債市的收益，但隨著當(dāng)前債券估值已處于歷史高位，下半年市場應(yīng)降低對債市收益的預(yù)期，并更多關(guān)注債市的潛在風(fēng)險。同時，當(dāng)前A股正處于估值低位，境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的配置機會也應(yīng)受到關(guān)注。

興證資管總裁助理、首席經(jīng)濟學(xué)家王德倫在會上提到，價格信號是市場冷暖的直接反映，也是衡量權(quán)益資產(chǎn)配置時機的重要依據(jù)之一。“一旦價格溫和回升且持續(xù)的話，這可能是大類資產(chǎn)配置切換的時機，此時可能要重新考慮股債的配置比例。”