中國(guó)銀河給予公用事推薦評(píng)級(jí)：堅(jiān)定市場(chǎng)化方向，建立統(tǒng)一大市場(chǎng)

每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河07月26日發(fā)布研報(bào)稱：給予公用事推薦（維持）評(píng)級(jí)。

電改有望加速，2025年全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系初步建成：年初以來(lái)電改政策密集出臺(tái)，并且二十屆三中全會(huì)明確提出構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度，后續(xù)電改進(jìn)度有望加速。對(duì)于下一階段電改重點(diǎn)，電量方面，加快省間市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)，市場(chǎng)電比例進(jìn)一步提高，2025年全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系初步建成。電價(jià)方面，完善調(diào)節(jié)性價(jià)值和綠色環(huán)境價(jià)值等多維價(jià)值體系，促進(jìn)新型電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行以及綠色低碳轉(zhuǎn)型。

煤電：收入結(jié)構(gòu)變革，容量電價(jià)、輔助服務(wù)占比提升：目前煤電收入以電能量電價(jià)為主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤價(jià)影響大，周期屬性強(qiáng)。隨著電改推進(jìn)，煤電調(diào)峰、調(diào)頻等調(diào)節(jié)性價(jià)值持續(xù)提升，帶動(dòng)容量補(bǔ)償、輔助服務(wù)收入占比提升。我們測(cè)算，至2030年煤電將有50%左右收入來(lái)自邊際成本低、穩(wěn)定性高的容量補(bǔ)償和輔助服務(wù)，其或?qū)⒊蔀槊弘娭饕曳€(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，煤電公用事業(yè)屬性將顯著提升。目前火電板塊PB均值為1.22x，隨著其由周期屬性向公用事業(yè)屬性轉(zhuǎn)變，板塊PB相對(duì)核電2.14x、水電2.92x有較大修復(fù)空間。

新能源：市場(chǎng)化提速，環(huán)境價(jià)值、政府授權(quán)合約對(duì)沖電量電價(jià)承壓：2023年新能源市場(chǎng)電比例接近50%，2024年將進(jìn)一步提升，短期新能源電價(jià)承壓明顯，其中中長(zhǎng)期電價(jià)下跌10%左右，部分現(xiàn)貨省份下跌30%以上。二十屆三中全會(huì)明確提出，必須完善生態(tài)文明制度，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，健全綠色低碳發(fā)展機(jī)制；推進(jìn)綠色發(fā)展低碳發(fā)展亦是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要內(nèi)容，因此新能源發(fā)展方向確定，必將成為發(fā)電主力電源，成長(zhǎng)空間廣闊。未來(lái)隨著環(huán)境價(jià)值體系完善，綠電、綠證交易大幅提升，新能源通過(guò)環(huán)境市場(chǎng)增厚盈利水平。此外，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)，政府授權(quán)合約等相關(guān)制度有望得到推廣并穩(wěn)定電價(jià)預(yù)期，保障新能源企業(yè)合理收益。

燃?xì)猓壕用駳鈨r(jià)進(jìn)入順價(jià)時(shí)代，城燃公司業(yè)績(jī)改善、穩(wěn)定性提升：本輪天然氣價(jià)格改革按照“管住中間、放開(kāi)兩頭”的思路，采取“先非居民后居民”、“先試點(diǎn)后推廣”、“先增量后存量”、“邊理順邊放開(kāi)”的實(shí)施步驟。2018年之前，價(jià)格改革主要針對(duì)非居民用氣。2023年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于建立健全天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，各地推動(dòng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)明顯加速，多個(gè)城市出臺(tái)居民燃?xì)鈨r(jià)格調(diào)整政策。根據(jù)地方發(fā)改委公告，各地居民管道天然氣第一檔階梯氣價(jià)上漲在10%左右。居民端氣價(jià)實(shí)現(xiàn)順價(jià)將有助于城燃公司業(yè)績(jī)的改善以及穩(wěn)定性的提升。

投資策略：（1）煤電：容量補(bǔ)償、輔助服務(wù)收入占比提升，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，看好火電板塊估值修復(fù)空間；（2）新能源：市場(chǎng)化提速導(dǎo)致短期電價(jià)承壓，展望遠(yuǎn)期，隨著環(huán)境價(jià)值體系以及政府授權(quán)合約政策完善，電價(jià)有望企穩(wěn)回升；（3）水電、核電：作為出力穩(wěn)定可控的低成本清潔電源，近年來(lái)市場(chǎng)化電量占比持續(xù)提升，市場(chǎng)化電價(jià)逐年上漲，目前電價(jià)相比火電仍有成本優(yōu)勢(shì)，看好長(zhǎng)期電價(jià)上漲空間；（4）燃?xì)猓壕用穸螝鈨r(jià)順價(jià)有助于城燃公司業(yè)績(jī)改善、穩(wěn)定性提升。個(gè)股關(guān)注華能國(guó)際、國(guó)電電力、皖能電力、川投能源等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位的風(fēng)險(xiǎn)；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——財(cái)政部公布！上半年國(guó)有企業(yè)總收入408330.1億元；利潤(rùn)總額22657.8億元，同比下降0.6%，為今年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)

(記者 蔡鼎)

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