周末重點(diǎn)速遞 | 券商：微妙的均衡，股市和匯率誰(shuí)先破局？海內(nèi)外廠商業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)有望加速突圍

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

7月6日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文表示，歐盟委員會(huì)6月在對(duì)中國(guó)電動(dòng)車反補(bǔ)貼調(diào)查信息披露中，罔顧事實(shí)，堅(jiān)持認(rèn)為中國(guó)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)存在高額“補(bǔ)貼”，對(duì)歐盟電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)帶來(lái)?yè)p害，并擬對(duì)中國(guó)出口的電動(dòng)汽車征收臨時(shí)性反補(bǔ)貼稅。對(duì)此，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)深感遺憾，并表示堅(jiān)決不能接受。中汽協(xié)稱，希望歐盟委員會(huì)不要將當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展必經(jīng)的階段性整車貿(mào)易現(xiàn)象視為長(zhǎng)遠(yuǎn)的威脅，更不要將經(jīng)貿(mào)問(wèn)題政治化，濫用貿(mào)易救濟(jì)措施，要避免損害和扭曲包括歐盟在內(nèi)的全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，維護(hù)公平、非歧視、可預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境。 

（二）券商最新研判

民生證券：微妙的均衡，股市和匯率誰(shuí)先破局？

1、今年以來(lái)，股、債開(kāi)始逐步“匯率化”：即在合理均衡水平上波動(dòng)。各類人民幣資產(chǎn)均呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、波動(dòng)率下降的特點(diǎn)，似乎形成了低波動(dòng)的均衡。當(dāng)前，股、債、匯均進(jìn)入市場(chǎng)關(guān)鍵點(diǎn)位，誰(shuí)先打破這一均衡？我們認(rèn)為匯率可能正給出答案。近期人民幣匯率緩慢爬升：美元兌離岸人民幣一度升至7.3，美元兌在岸人民幣匯率也升至7.27。　　

2、與2022年、2023年匯率升至7.3附近不同，現(xiàn)階段匯率運(yùn)行的模式邊際有所變化：此前美元兌人民幣匯率一度對(duì)美元指數(shù)“脫敏”，但近期敏感度顯著回升。除了對(duì)美元的敏感度外，近期中間價(jià)的調(diào)整也“暗藏玄機(jī)”。6月美元對(duì)人民幣匯率上行219PIPs，而今年1月美元兌人民幣上行了875PIPs。所以6月中間價(jià)上調(diào)基本與美元兌人民幣匯率上行高度同頻的情況，自去年8月以來(lái)較為少見(jiàn)。 

3、一系列的“蛛絲馬跡”或說(shuō)明：人民幣匯率的運(yùn)行模式相比之前已在悄然變化，那么這背后的原因是什么？日元領(lǐng)銜亞洲貨幣貶值潮，是推動(dòng)人民幣匯率校正的重要誘因。人民幣貶值有日元“拖后腿”的因素。作為主流貨幣中的低息貨幣，近兩年人民幣和日元的相關(guān)性顯著提升，日央行持續(xù)偏鴿的貨幣政策，同時(shí)日本當(dāng)局持續(xù)放任日元貶值，導(dǎo)致6月美元兌日元快速走高，也是帶動(dòng)人民幣匯率校正的一個(gè)重要誘因。

4、亞洲貨幣“競(jìng)爭(zhēng)性貶值潮”，也是一大重要原因。今年以來(lái)，日元相對(duì)美元貶值幅度達(dá)14.3%，在亞洲貨幣當(dāng)中“遙遙領(lǐng)先”，遠(yuǎn)高于在岸人民幣2.5%的貶值幅度，也高于韓元（-6.8%）的跌幅。在外匯市場(chǎng)，亞洲貨幣聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，如2022年、2023年均出現(xiàn)亞洲貨幣大面積貶值的現(xiàn)象。尤其是今年大幅貶值的日元也的確轉(zhuǎn)化成出口的高增速，各個(gè)貨幣進(jìn)行“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”的動(dòng)機(jī)也更強(qiáng)烈。　　

5、關(guān)稅擾動(dòng)不斷，人民幣匯率校正為出口企業(yè)減負(fù)也在情理之中。二季度以來(lái)，一些國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體針對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的部分商品提高了關(guān)稅，主要集中在新能源汽車、光伏組件、鋰電池等出口“新三樣”，這部分商品也是過(guò)去兩年維持國(guó)內(nèi)出口韌性強(qiáng)的主要來(lái)源。當(dāng)下如果人民幣匯率適度校正，一方面有助于增厚企業(yè)出口賬面利潤(rùn)，另一方面也可以對(duì)沖關(guān)稅提高對(duì)中國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力的損傷，為出口企業(yè)減負(fù)，所以匯率校正也是在情理之中。

6、匯率有望扮演“破局者”的角色，人民幣資產(chǎn)節(jié)奏也將迎來(lái)切換。當(dāng)下，資產(chǎn)價(jià)格均衡、貨幣政策、匯率政策，短期內(nèi)相互制約，股市、債市、匯市均面臨一定考驗(yàn)，方向尚未明朗。當(dāng)前匯率開(kāi)始出現(xiàn)校正的跡象，最先打破平衡的可能是人民幣匯率。若一旦匯率確認(rèn)校正，那么當(dāng)下人民幣資產(chǎn)的均衡也將打破，貨幣政策的空間隨之打開(kāi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和現(xiàn)狀均有望修復(fù)，映射到資產(chǎn)端則是：匯率校正，人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望修復(fù)，對(duì)股市無(wú)疑是一個(gè)利好。

國(guó)盛證券：短期指數(shù)調(diào)整空間有限，耐心等待修復(fù)行情

1、整體來(lái)看，A股市場(chǎng)連續(xù)兩個(gè)交易日量能低于6000億整數(shù)大關(guān)，表明投資者信心不足，短期情緒再次陷入冰點(diǎn)。但好在盤中有神秘資金分別抄底滬深300ETF、中證1000ETF，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，有效提振市場(chǎng)情緒。短期指數(shù)調(diào)整空間或有限，耐心等待修復(fù)行情。

2、技術(shù)上看，三大指數(shù)中相對(duì)較強(qiáng)的滬指再度有效跌破5日均線，短期不排除繼續(xù)下探的可能，不過(guò)調(diào)整空間或有限，關(guān)注下方2930點(diǎn)附近的支撐力度和上方3000點(diǎn)的壓力。深成指不僅回補(bǔ)了2月8日的向上跳空缺口，還創(chuàng)下了近五個(gè)月的新低，耐心等待止跌企穩(wěn)的信號(hào)出現(xiàn)。 

3、資金方面：央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年7月4日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.8%。當(dāng)日有1000億元逆回購(gòu)到期，因此單日凈回籠980億元。本周央行已連續(xù)4日鎖定20億地量，累計(jì)凈回籠6920億元。截至周四央行本周在公開(kāi)市場(chǎng)已累計(jì)凈回籠近7000億元，不過(guò)月初資金面依舊寬松，周三銀行間市場(chǎng)隔夜和七天期回購(gòu)利率分別在接近1.7%和1.8%低位震蕩。

4、操作策略：回顧歷史數(shù)據(jù)，兩市量能的上一個(gè)低點(diǎn)要追溯到2023年9月下旬，分別是2023年9月20日、21日，滬深兩市成交量分別為5733億元、5790億元，滬深指數(shù)兩日累計(jì)跌幅均超1%。截至周五，A股已經(jīng)連續(xù)三天成交額跌破6000億元，進(jìn)入歷史地量階段，市場(chǎng)情緒已經(jīng)跌至冰點(diǎn)。成交量處于低點(diǎn)側(cè)面說(shuō)明了市場(chǎng)的恐慌情緒并不是很大，指數(shù)縮量調(diào)整也說(shuō)明市場(chǎng)的拋壓持續(xù)縮小，滬指短期見(jiàn)階段性低點(diǎn)概率加大，7月翻身行情仍可期待。策略上，當(dāng)前位置盡量避免殺跌操作，短期紅利資產(chǎn)或仍表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，中長(zhǎng)期建議關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如AI芯片、人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)等。 

（三）券商行業(yè)掘金

開(kāi)源證券：海內(nèi)外廠商業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)有望加速突圍

1、據(jù)閃存市場(chǎng)，2024年第27周DRAM指數(shù)跌勢(shì)放緩，NAND指數(shù)則繼續(xù)下探。價(jià)格方面：Flash wafer價(jià)格持平不變，DDR價(jià)格小幅下跌；渠道市場(chǎng)方面，整體需求承壓且搶單情況激烈，渠道SSD和內(nèi)存價(jià)格均小幅下跌；行業(yè)市場(chǎng)方面，存儲(chǔ)行業(yè)SSD和內(nèi)存條價(jià)格持平，上游資源保有一定庫(kù)存且供應(yīng)端成本普遍偏高，行業(yè)存儲(chǔ)廠商備貨意愿低；嵌入式方面，價(jià)格趨穩(wěn)，整體市場(chǎng)觀望情緒濃重，部分手機(jī)廠商新機(jī)將出，或?qū)?lái)需求回暖?；仡?/span>Q2，部分產(chǎn)品線市場(chǎng)流速減緩，持續(xù)庫(kù)存去化；展望Q3，上游原廠和部分終端對(duì)于Q3已有初步的漲價(jià)預(yù)期，市場(chǎng)仍需耐心等待低價(jià)庫(kù)存消耗以及Q3傳統(tǒng)需求的回暖。　

2、海外：FY2024Q3美光業(yè)績(jī)超預(yù)期，三星預(yù)計(jì)持續(xù)調(diào)漲DRAM價(jià)格，據(jù)閃存市場(chǎng)，FY2024Q3美光實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.11億美元，環(huán)比+17%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率13.8%，環(huán)比+10.3pcts；凈利潤(rùn)7億元，環(huán)比+47%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期主要系行業(yè)供需持續(xù)改善導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格提升以及產(chǎn)品組合優(yōu)化，特別是AI相關(guān)產(chǎn)品利潤(rùn)最為可觀。美光預(yù)計(jì)2024年全年價(jià)格將繼續(xù)上漲，公司將持續(xù)向高利潤(rùn)產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)變從而提高盈利能力。據(jù)閃德資訊，三星將在2024Q3把服務(wù)器DRAM和企業(yè)級(jí)NAND價(jià)格提高15%～20%。此外，由于AI需求激增，對(duì)存儲(chǔ)芯片的競(jìng)爭(zhēng)隨之加劇，公司預(yù)計(jì)H2業(yè)績(jī)將有所改善。 

3、當(dāng)前原廠盈利訴求強(qiáng)烈，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格將有強(qiáng)烈支撐，此外，由于原廠正全力發(fā)展HBM，擠占DDR3、4產(chǎn)能，有助于該領(lǐng)域供需格局改善。國(guó)內(nèi)多環(huán)節(jié)景氣提升，看好下半年利基板塊廠商業(yè)績(jī)復(fù)蘇，隨著產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)修復(fù)，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)各板塊景氣度明顯提升。芯片廠方面，普冉股份公告顯示，公司2024年4-5月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.38億元，同比增長(zhǎng)約131%，公司1-5月累計(jì)出貨約35億顆，同比翻倍，目前在手訂單充足，后續(xù)有望助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。模組廠方面：佰維存儲(chǔ)公告顯示，公司2024H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31億元～37億元，同比增長(zhǎng)169.97%～222.22%，表現(xiàn)亮眼。 

4、隨著原廠加速退出DDR3等市場(chǎng)、市場(chǎng)庫(kù)存逐步去化，下半年利基存儲(chǔ)板塊供需格局將明顯改善，助力產(chǎn)品價(jià)格上漲與相關(guān)廠商業(yè)績(jī)復(fù)蘇，受益標(biāo)的：（1）芯片：兆易創(chuàng)新、普冉股份、東芯股份、恒爍股份、北京君正等；（2）接口：瀾起科技、聚辰股份等；（3）模組：江波龍、佰維存儲(chǔ)、德明利、香農(nóng)芯創(chuàng)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、朗科科技等。

民生證券：太空經(jīng)濟(jì)之基，商業(yè)發(fā)射服務(wù)放量在即

1、運(yùn)載火箭技術(shù)是大國(guó)航天能力之基，也是太空經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。航天工程對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的推動(dòng)力極強(qiáng)，投入產(chǎn)出比達(dá)1:10，航天技術(shù)成果可應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域，而成熟領(lǐng)先的運(yùn)載火箭技術(shù)是開(kāi)展各項(xiàng)航天活動(dòng)的基礎(chǔ)，集中反映了全球各主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入空間、利用空間和控制空間的能力，是大國(guó)航天實(shí)力的核心佐證，也是太空經(jīng)濟(jì)規(guī)模發(fā)展的重要基石。　　

2、低軌星座等發(fā)射需求高增造就火箭發(fā)射藍(lán)海市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)星座持續(xù)擴(kuò)容下商業(yè)火箭市場(chǎng)發(fā)展有望駛?cè)肟燔嚨馈Ｎ覈?guó)2023全年共實(shí)施67次發(fā)射，發(fā)射載荷153t，各項(xiàng)發(fā)射數(shù)據(jù)均居全球次席，目前從載荷部署任務(wù)觀測(cè)商業(yè)火箭下游需求，其中全球低軌大規(guī)模衛(wèi)星星座占據(jù)部署數(shù)量四分之三以上。近日我國(guó)第三個(gè)“萬(wàn)星”計(jì)劃出爐，有望繼續(xù)為我國(guó)商業(yè)火箭發(fā)射服務(wù)市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容，后續(xù)受益于下游低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)與商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程，商業(yè)火箭發(fā)射市場(chǎng)規(guī)模將加速發(fā)展。　　

3、液態(tài)燃料火箭是目前技術(shù)演進(jìn)重要方向，可回收+大運(yùn)力為當(dāng)前我國(guó)商業(yè)火箭技術(shù)發(fā)展核心要素。能多次啟動(dòng)，因其可回收能力已逐步成為商業(yè)航天公司的主流選擇。相比美國(guó)，目前我國(guó)面臨火箭運(yùn)力不足及發(fā)射成本過(guò)高的問(wèn)題。降本方面，回收復(fù)用是降低火箭發(fā)射成本的關(guān)鍵舉措，目前垂直起降是火箭回收的主流方式。增大運(yùn)力方面，在2050年，全球進(jìn)入空間的規(guī)模將超過(guò)當(dāng)前運(yùn)載能力兩個(gè)數(shù)量級(jí)，因此運(yùn)載能力不足是世界范圍內(nèi)火箭產(chǎn)業(yè)面臨的普遍問(wèn)題。液體燃料、提高載荷與可回收能力是我國(guó)商業(yè)航天公司下一代產(chǎn)品的共同目標(biāo)。　

4、投資建議：低軌通信星座的申請(qǐng)與部署將為國(guó)內(nèi)商業(yè)火箭行業(yè)帶來(lái)巨大的市場(chǎng)需求，隨著商業(yè)火箭技術(shù)不斷成熟與海南商發(fā)二號(hào)工位竣工，商業(yè)火箭有望迎來(lái)常態(tài)化發(fā)射，火箭箭體、測(cè)運(yùn)控、燃料供應(yīng)商將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注九豐能源、斯瑞新材、高華科技、超捷股份；2024年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)側(cè)進(jìn)展確定性強(qiáng)，板塊歷經(jīng)深度調(diào)整后當(dāng)前位置布局機(jī)會(huì)明確。短期來(lái)看前端衛(wèi)星生產(chǎn)制造及火箭發(fā)射環(huán)節(jié)將有望依托衛(wèi)星發(fā)射進(jìn)程提速率先受益，下游衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用側(cè)相關(guān)環(huán)節(jié)將迎來(lái)黃金發(fā)展階段。重點(diǎn)推薦信科移動(dòng)、震有科技、上海瀚訊、海格通信。

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