周末重點速遞 | 券商：微妙的均衡，股市和匯率誰先破局？海內(nèi)外廠商業(yè)績持續(xù)修復，國產(chǎn)存儲有望加速突圍

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

7月6日，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)文表示，歐盟委員會6月在對中國電動車反補貼調(diào)查信息披露中，罔顧事實，堅持認為中國電動汽車產(chǎn)業(yè)存在高額“補貼”，對歐盟電動汽車產(chǎn)業(yè)帶來損害，并擬對中國出口的電動汽車征收臨時性反補貼稅。對此，中國汽車工業(yè)協(xié)會深感遺憾，并表示堅決不能接受。中汽協(xié)稱，希望歐盟委員會不要將當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展必經(jīng)的階段性整車貿(mào)易現(xiàn)象視為長遠的威脅，更不要將經(jīng)貿(mào)問題政治化，濫用貿(mào)易救濟措施，要避免損害和扭曲包括歐盟在內(nèi)的全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，維護公平、非歧視、可預期的市場環(huán)境。 

（二）券商最新研判

民生證券：微妙的均衡，股市和匯率誰先破局？

1、今年以來，股、債開始逐步“匯率化”：即在合理均衡水平上波動。各類人民幣資產(chǎn)均呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、波動率下降的特點，似乎形成了低波動的均衡。當前，股、債、匯均進入市場關(guān)鍵點位，誰先打破這一均衡？我們認為匯率可能正給出答案。近期人民幣匯率緩慢爬升：美元兌離岸人民幣一度升至7.3，美元兌在岸人民幣匯率也升至7.27。　　

2、與2022年、2023年匯率升至7.3附近不同，現(xiàn)階段匯率運行的模式邊際有所變化：此前美元兌人民幣匯率一度對美元指數(shù)“脫敏”，但近期敏感度顯著回升。除了對美元的敏感度外，近期中間價的調(diào)整也“暗藏玄機”。6月美元對人民幣匯率上行219PIPs，而今年1月美元兌人民幣上行了875PIPs。所以6月中間價上調(diào)基本與美元兌人民幣匯率上行高度同頻的情況，自去年8月以來較為少見。 

3、一系列的“蛛絲馬跡”或說明：人民幣匯率的運行模式相比之前已在悄然變化，那么這背后的原因是什么？日元領(lǐng)銜亞洲貨幣貶值潮，是推動人民幣匯率校正的重要誘因。人民幣貶值有日元“拖后腿”的因素。作為主流貨幣中的低息貨幣，近兩年人民幣和日元的相關(guān)性顯著提升，日央行持續(xù)偏鴿的貨幣政策，同時日本當局持續(xù)放任日元貶值，導致6月美元兌日元快速走高，也是帶動人民幣匯率校正的一個重要誘因。

4、亞洲貨幣“競爭性貶值潮”，也是一大重要原因。今年以來，日元相對美元貶值幅度達14.3%，在亞洲貨幣當中“遙遙領(lǐng)先”，遠高于在岸人民幣2.5%的貶值幅度，也高于韓元（-6.8%）的跌幅。在外匯市場，亞洲貨幣聯(lián)動性較強，如2022年、2023年均出現(xiàn)亞洲貨幣大面積貶值的現(xiàn)象。尤其是今年大幅貶值的日元也的確轉(zhuǎn)化成出口的高增速，各個貨幣進行“競爭性貶值”的動機也更強烈。　　

5、關(guān)稅擾動不斷，人民幣匯率校正為出口企業(yè)減負也在情理之中。二季度以來，一些國家和經(jīng)濟體針對從中國進口的部分商品提高了關(guān)稅，主要集中在新能源汽車、光伏組件、鋰電池等出口“新三樣”，這部分商品也是過去兩年維持國內(nèi)出口韌性強的主要來源。當下如果人民幣匯率適度校正，一方面有助于增厚企業(yè)出口賬面利潤，另一方面也可以對沖關(guān)稅提高對中國出口商品的競爭力的損傷，為出口企業(yè)減負，所以匯率校正也是在情理之中。

6、匯率有望扮演“破局者”的角色，人民幣資產(chǎn)節(jié)奏也將迎來切換。當下，資產(chǎn)價格均衡、貨幣政策、匯率政策，短期內(nèi)相互制約，股市、債市、匯市均面臨一定考驗，方向尚未明朗。當前匯率開始出現(xiàn)校正的跡象，最先打破平衡的可能是人民幣匯率。若一旦匯率確認校正，那么當下人民幣資產(chǎn)的均衡也將打破，貨幣政策的空間隨之打開，經(jīng)濟增長預期和現(xiàn)狀均有望修復，映射到資產(chǎn)端則是：匯率校正，人民幣資產(chǎn)風險偏好有望修復，對股市無疑是一個利好。

國盛證券：短期指數(shù)調(diào)整空間有限，耐心等待修復行情

1、整體來看，A股市場連續(xù)兩個交易日量能低于6000億整數(shù)大關(guān)，表明投資者信心不足，短期情緒再次陷入冰點。但好在盤中有神秘資金分別抄底滬深300ETF、中證1000ETF，向市場傳遞積極信號，有效提振市場情緒。短期指數(shù)調(diào)整空間或有限，耐心等待修復行情。

2、技術(shù)上看，三大指數(shù)中相對較強的滬指再度有效跌破5日均線，短期不排除繼續(xù)下探的可能，不過調(diào)整空間或有限，關(guān)注下方2930點附近的支撐力度和上方3000點的壓力。深成指不僅回補了2月8日的向上跳空缺口，還創(chuàng)下了近五個月的新低，耐心等待止跌企穩(wěn)的信號出現(xiàn)。 

3、資金方面：央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年7月4日以利率招標方式開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.8%。當日有1000億元逆回購到期，因此單日凈回籠980億元。本周央行已連續(xù)4日鎖定20億地量，累計凈回籠6920億元。截至周四央行本周在公開市場已累計凈回籠近7000億元，不過月初資金面依舊寬松，周三銀行間市場隔夜和七天期回購利率分別在接近1.7%和1.8%低位震蕩。

4、操作策略：回顧歷史數(shù)據(jù)，兩市量能的上一個低點要追溯到2023年9月下旬，分別是2023年9月20日、21日，滬深兩市成交量分別為5733億元、5790億元，滬深指數(shù)兩日累計跌幅均超1%。截至周五，A股已經(jīng)連續(xù)三天成交額跌破6000億元，進入歷史地量階段，市場情緒已經(jīng)跌至冰點。成交量處于低點側(cè)面說明了市場的恐慌情緒并不是很大，指數(shù)縮量調(diào)整也說明市場的拋壓持續(xù)縮小，滬指短期見階段性低點概率加大，7月翻身行情仍可期待。策略上，當前位置盡量避免殺跌操作，短期紅利資產(chǎn)或仍表現(xiàn)強勢，中長期建議關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如AI芯片、人形機器人和低空經(jīng)濟等。 

（三）券商行業(yè)掘金

開源證券：海內(nèi)外廠商業(yè)績持續(xù)修復，國產(chǎn)存儲有望加速突圍

1、據(jù)閃存市場，2024年第27周DRAM指數(shù)跌勢放緩，NAND指數(shù)則繼續(xù)下探。價格方面：Flash wafer價格持平不變，DDR價格小幅下跌；渠道市場方面，整體需求承壓且搶單情況激烈，渠道SSD和內(nèi)存價格均小幅下跌；行業(yè)市場方面，存儲行業(yè)SSD和內(nèi)存條價格持平，上游資源保有一定庫存且供應(yīng)端成本普遍偏高，行業(yè)存儲廠商備貨意愿低；嵌入式方面，價格趨穩(wěn)，整體市場觀望情緒濃重，部分手機廠商新機將出，或?qū)硇枨蠡嘏??；仡?/span>Q2，部分產(chǎn)品線市場流速減緩，持續(xù)庫存去化；展望Q3，上游原廠和部分終端對于Q3已有初步的漲價預期，市場仍需耐心等待低價庫存消耗以及Q3傳統(tǒng)需求的回暖。　

2、海外：FY2024Q3美光業(yè)績超預期，三星預計持續(xù)調(diào)漲DRAM價格，據(jù)閃存市場，FY2024Q3美光實現(xiàn)營收68.11億美元，環(huán)比+17%，營業(yè)利潤率13.8%，環(huán)比+10.3pcts；凈利潤7億元，環(huán)比+47%。公司業(yè)績表現(xiàn)超預期主要系行業(yè)供需持續(xù)改善導致的產(chǎn)品價格提升以及產(chǎn)品組合優(yōu)化，特別是AI相關(guān)產(chǎn)品利潤最為可觀。美光預計2024年全年價格將繼續(xù)上漲，公司將持續(xù)向高利潤產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)變從而提高盈利能力。據(jù)閃德資訊，三星將在2024Q3把服務(wù)器DRAM和企業(yè)級NAND價格提高15%～20%。此外，由于AI需求激增，對存儲芯片的競爭隨之加劇，公司預計H2業(yè)績將有所改善。 

3、當前原廠盈利訴求強烈，對產(chǎn)品價格將有強烈支撐，此外，由于原廠正全力發(fā)展HBM，擠占DDR3、4產(chǎn)能，有助于該領(lǐng)域供需格局改善。國內(nèi)多環(huán)節(jié)景氣提升，看好下半年利基板塊廠商業(yè)績復蘇，隨著產(chǎn)品價格持續(xù)修復，國內(nèi)存儲各板塊景氣度明顯提升。芯片廠方面，普冉股份公告顯示，公司2024年4-5月實現(xiàn)營收約3.38億元，同比增長約131%，公司1-5月累計出貨約35億顆，同比翻倍，目前在手訂單充足，后續(xù)有望助力業(yè)績持續(xù)增長。模組廠方面：佰維存儲公告顯示，公司2024H1預計實現(xiàn)營收31億元～37億元，同比增長169.97%～222.22%，表現(xiàn)亮眼。 

4、隨著原廠加速退出DDR3等市場、市場庫存逐步去化，下半年利基存儲板塊供需格局將明顯改善，助力產(chǎn)品價格上漲與相關(guān)廠商業(yè)績復蘇，受益標的：（1）芯片：兆易創(chuàng)新、普冉股份、東芯股份、恒爍股份、北京君正等；（2）接口：瀾起科技、聚辰股份等；（3）模組：江波龍、佰維存儲、德明利、香農(nóng)芯創(chuàng)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、朗科科技等。

民生證券：太空經(jīng)濟之基，商業(yè)發(fā)射服務(wù)放量在即

1、運載火箭技術(shù)是大國航天能力之基，也是太空經(jīng)濟的重要組成部分。航天工程對于經(jīng)濟社會發(fā)展的推動力極強，投入產(chǎn)出比達1:10，航天技術(shù)成果可應(yīng)用于經(jīng)濟社會各個領(lǐng)域，而成熟領(lǐng)先的運載火箭技術(shù)是開展各項航天活動的基礎(chǔ)，集中反映了全球各主要經(jīng)濟體進入空間、利用空間和控制空間的能力，是大國航天實力的核心佐證，也是太空經(jīng)濟規(guī)模發(fā)展的重要基石。　　

2、低軌星座等發(fā)射需求高增造就火箭發(fā)射藍海市場，國產(chǎn)星座持續(xù)擴容下商業(yè)火箭市場發(fā)展有望駛?cè)肟燔嚨馈Ｎ覈?/span>2023全年共實施67次發(fā)射，發(fā)射載荷153t，各項發(fā)射數(shù)據(jù)均居全球次席，目前從載荷部署任務(wù)觀測商業(yè)火箭下游需求，其中全球低軌大規(guī)模衛(wèi)星星座占據(jù)部署數(shù)量四分之三以上。近日我國第三個“萬星”計劃出爐，有望繼續(xù)為我國商業(yè)火箭發(fā)射服務(wù)市場繼續(xù)擴容，后續(xù)受益于下游低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)與商業(yè)航天發(fā)射場建設(shè)進程，商業(yè)火箭發(fā)射市場規(guī)模將加速發(fā)展。　　

3、液態(tài)燃料火箭是目前技術(shù)演進重要方向，可回收+大運力為當前我國商業(yè)火箭技術(shù)發(fā)展核心要素。能多次啟動，因其可回收能力已逐步成為商業(yè)航天公司的主流選擇。相比美國，目前我國面臨火箭運力不足及發(fā)射成本過高的問題。降本方面，回收復用是降低火箭發(fā)射成本的關(guān)鍵舉措，目前垂直起降是火箭回收的主流方式。增大運力方面，在2050年，全球進入空間的規(guī)模將超過當前運載能力兩個數(shù)量級，因此運載能力不足是世界范圍內(nèi)火箭產(chǎn)業(yè)面臨的普遍問題。液體燃料、提高載荷與可回收能力是我國商業(yè)航天公司下一代產(chǎn)品的共同目標。　

4、投資建議：低軌通信星座的申請與部署將為國內(nèi)商業(yè)火箭行業(yè)帶來巨大的市場需求，隨著商業(yè)火箭技術(shù)不斷成熟與海南商發(fā)二號工位竣工，商業(yè)火箭有望迎來常態(tài)化發(fā)射，火箭箭體、測運控、燃料供應(yīng)商將迎來發(fā)展機遇，建議關(guān)注九豐能源、斯瑞新材、高華科技、超捷股份；2024年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)側(cè)進展確定性強，板塊歷經(jīng)深度調(diào)整后當前位置布局機會明確。短期來看前端衛(wèi)星生產(chǎn)制造及火箭發(fā)射環(huán)節(jié)將有望依托衛(wèi)星發(fā)射進程提速率先受益，下游衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用側(cè)相關(guān)環(huán)節(jié)將迎來黃金發(fā)展階段。重點推薦信科移動、震有科技、上海瀚訊、海格通信。

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