專訪興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵：健全政府引導(dǎo)基金容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，驅(qū)動(dòng)更多資本成為耐心資本

每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 廖丹    

2024陸家嘴論壇將于6月19日至20日在上海舉辦，本屆論壇設(shè)有8場(chǎng)全體大會(huì)，議題涵蓋金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。其中，“科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”作為議題之一受到業(yè)界廣泛關(guān)注。

構(gòu)建服務(wù)科技創(chuàng)新的多層次資本市場(chǎng)體系，提高直接融資比重是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求之一。而科技創(chuàng)新往往研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，面臨較高的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本，更加需要耐心資本的陪伴，如何吸引并留住長(zhǎng)期資金、壯大耐心資本？當(dāng)前我國(guó)科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)的雙向互動(dòng)仍然存在諸多瓶頸堵點(diǎn)，如何更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，引導(dǎo)資源要素助推科技創(chuàng)新發(fā)展？

圍繞這些熱點(diǎn)話題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在本屆論壇召開(kāi)前夕專訪了興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵。

圖片來(lái)源：受訪者供圖

多層次資本市場(chǎng)拓展科創(chuàng)企業(yè)融資深度和廣度

當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)新業(yè)態(tài)發(fā)展，需要多層次資本市場(chǎng)的持續(xù)助力。

在王涵看來(lái)，科技創(chuàng)新企業(yè)在不同發(fā)展階段都依賴于多層次資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資和定價(jià)功能，資本市場(chǎng)直接影響著科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

具體而言，一方面，多層次資本市場(chǎng)拓展了科創(chuàng)企業(yè)融資的深度和廣度。多層次資本市場(chǎng)能夠?yàn)椴煌A段和規(guī)模的科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期的融資服務(wù)，助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大。

另一方面，多層次資本市場(chǎng)能夠優(yōu)化投資者的資產(chǎn)配置，吸引投資者支持科創(chuàng)企業(yè)。多層次資本市場(chǎng)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提供了多樣化的投資組合，有利于科創(chuàng)企業(yè)吸引投資者支持，形成良性互動(dòng)關(guān)系。

不僅如此，多層次資本市場(chǎng)還能有效激發(fā)市場(chǎng)活力與創(chuàng)新，提高資源配置效率。通過(guò)推動(dòng)金融創(chuàng)新和產(chǎn)品多樣化，多層次資本市場(chǎng)能更好地發(fā)揮配置資源功能，推動(dòng)資本轉(zhuǎn)向高科技、高成長(zhǎng)領(lǐng)域，助力企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

值得一提的是，隨著科技創(chuàng)新的不斷進(jìn)步，資本市場(chǎng)也需根據(jù)其需求痛點(diǎn)及時(shí)調(diào)整，以更好服務(wù)科技型企業(yè)發(fā)展。對(duì)此，王涵認(rèn)為可以從以下三個(gè)領(lǐng)域著手進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)對(duì)科技型企業(yè)的服務(wù)水平。

一是精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)，為其提供“綠色通道”、貼息等融資支持。精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)，對(duì)具有突破性核心技術(shù)的科技企業(yè)，設(shè)立“綠色通道”，加快上市審核速度，通過(guò)政府擔(dān)保、利息補(bǔ)貼等方式降低債權(quán)融資成本。

二是充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)功能，加強(qiáng)市場(chǎng)間互聯(lián)互通。利用區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新試點(diǎn)，豐富科技型企業(yè)的金融服務(wù)產(chǎn)品和融資工具。加大不同區(qū)域、不同層次間資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)共享、政策資源整合、組織協(xié)調(diào)力度。

三是優(yōu)化監(jiān)督框架，增強(qiáng)信息披露。優(yōu)化監(jiān)管框架，確保“綠色通道”機(jī)制有效透明，保護(hù)市場(chǎng)投資者權(quán)益。完善信息服務(wù)平臺(tái)，為科技型企業(yè)和投資者提供全面及時(shí)的信息披露，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度。

如何培育耐心資本，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量？

此前，市場(chǎng)關(guān)于“耐心資本”的討論多集中于硬科技投資領(lǐng)域，長(zhǎng)期資金投資周期與科技企業(yè)發(fā)展周期相匹配，因而耐心資本在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，耐心資本也是資本市場(chǎng)穩(wěn)定的“壓艙石”。

4月30日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。這也是“耐心資本”首次在中央政治局會(huì)議上被提及，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注與熱議。稍早之前，4月中旬出臺(tái)的資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”也指出，要大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量。

培育耐心資本是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，如何在此領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)力，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量？

王涵在接受記者采訪時(shí)談及了三點(diǎn)建議，包括：健全政府引導(dǎo)基金容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的領(lǐng)投作用；壯大中國(guó)資產(chǎn)配置型LP（有限合伙人），鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)投；持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放，吸引境外長(zhǎng)期資金。

具體而言，一方面，針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)耐心資本以政府引導(dǎo)基金為主的特點(diǎn)，建議健全政府引導(dǎo)基金容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制，營(yíng)造政府領(lǐng)投、機(jī)構(gòu)跟投的氛圍，驅(qū)動(dòng)更多資本成為長(zhǎng)期資本、耐心資本。

記者注意到，近年來(lái)國(guó)資在我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位愈發(fā)提升。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金的LP披露認(rèn)繳出資總規(guī)模超1.5萬(wàn)億元，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)77.8%，相比2022年提升了4.6個(gè)百分點(diǎn)。

截至2023年，我國(guó)共設(shè)立2086只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.19萬(wàn)億元，已認(rèn)繳規(guī)模約7.13萬(wàn)億元。在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和高質(zhì)量發(fā)展背景下，各地新設(shè)政府引導(dǎo)基金聚焦高端制造、新材料、新能源、汽車芯片等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群和關(guān)鍵領(lǐng)域。

事實(shí)上，盡管多地政府都在積極以政府引導(dǎo)基金撬動(dòng)更多社會(huì)資本，促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但長(zhǎng)久以來(lái)，政府引導(dǎo)基金的容錯(cuò)機(jī)制有待完善，這在很大程度上制約了其產(chǎn)業(yè)培育和扶持作用的發(fā)揮。在此背景下，當(dāng)前越來(lái)越多地方政府引導(dǎo)基金開(kāi)始重視并探索容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，提高對(duì)投資失敗的包容度。

另一方面，針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)耐心資本以養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)基金等為主的特點(diǎn)，王涵建議壯大中國(guó)資產(chǎn)配置型LP，鼓勵(lì)社保資金、保險(xiǎn)資金更多參與創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資，試點(diǎn)企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金配置創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金。

可以看到的是，我國(guó)以險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等為代表的長(zhǎng)期資金體量巨大，截至2023年末，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額約27.67萬(wàn)億元，社?；鹄塾?jì)結(jié)余8.24萬(wàn)億元，全國(guó)企業(yè)年金積累金額首次突破3萬(wàn)億元，而目前這些長(zhǎng)期資金配置權(quán)益資產(chǎn)的比例仍然偏低。

此外，對(duì)于外資配置中國(guó)資產(chǎn)，王涵建議進(jìn)一步開(kāi)放中國(guó)資本市場(chǎng)，持續(xù)擴(kuò)大合格境外投資者投資范圍，積極引入境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金等境外長(zhǎng)期資本，吸引更多投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)布局長(zhǎng)期發(fā)展。

記者注意到，近期資本市場(chǎng)將有新政策出臺(tái)。“本屆論壇期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將發(fā)布資本市場(chǎng)的相關(guān)政策措施。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王利在日前上海市人民政府舉行的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)道。他表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將與上海市人民政府共同建立資本市場(chǎng)支持上海加快“五個(gè)中心”建設(shè)的協(xié)作工作機(jī)制，助力上海國(guó)際金融中心增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，更好發(fā)揮上海在推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)中的帶動(dòng)和示范作用。