特別國債走出了“過山車”行情 業(yè)內(nèi)：可能與流動性、熱度以及投資者非理性行為等有關(guān)

每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 馬子卿    

首期30年期特別國債上市首日（5月22日）的行情，讓很多人“意外”。但在經(jīng)歷劇烈波動之后，其價格如今已回到了面值附近。

5月23日，上交所“24特國01”行情走勢 圖片來源：同花順iFinD

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，交易所國債的劇烈波動或與有限的市場深度和流動性有關(guān)，另外也與資產(chǎn)荒延續(xù)、特別國債的熱度、個人投資者非理性行為等有直接關(guān)系。

交易所國債更易出現(xiàn)少數(shù)報價驅(qū)動價格大幅波動的情況

5月23日，上交所“24特國01”收100.58元/張，深交所“特國2401”收100.654元/張。而在昨日，二者價格經(jīng)歷“過山車”，一日兩次觸發(fā)臨時停牌，其中“24特國01”盤中最高價125元/張，“特國2401”盤中最高價123元/張。

圖片來源：深圳證券交易所

昨日尾盤，“24特國01”“特國2401”均不同程度回調(diào)。今日上午，“特國2401”大幅回調(diào)，并因“盤中成交價較前收盤價首次下跌達(dá)到或超過10%”而再次觸發(fā)臨時停牌。

本期超長期特別國債的期限為30年，面值為100元，票面利率為2.57%，上市后可同時在上交所固定收益平臺（代碼019742.SH）、深交所綜合協(xié)議平臺（代碼102267.SZ）、銀行間債券市場（代碼2400001.IB）和柜臺市場（代碼2400001.BC）交易。

5月23日，深交所“特國2401”行情走勢 圖片來源：同花順iFinD

針對交易所超長期特別國債的行情，有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，超長期特別國債上市首日受到追捧，可能與個人投資者踴躍買入有關(guān)。也有業(yè)內(nèi)人士提示，超長期特別國債目前的價格波動已經(jīng)偏離了債券收益穩(wěn)定的特性，個人投資者盲目交易可能損失資本利得。

中郵固收梁偉超團(tuán)隊發(fā)文認(rèn)為，交易所國債市場并非國內(nèi)債券市場的主體，其市場深度和流動性也相對有限，更易出現(xiàn)少數(shù)報價驅(qū)動價格大幅波動的情況。本次交易所特別國債的異動，或主要是個人投資非理性行為的影響，在特別國債的熱度之下，少量報價引起交易所特別國債價格的明顯波動。“交易所國債的快速上漲，主要是特別國債的熱度和投資非理性行為兩個因素共同驅(qū)動。”

中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員楊海平對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“超長期特別國債上市頭兩日，交易所價格波動幅度巨大，銀行間市場相對理性。在貨幣面相對寬松，資產(chǎn)荒延續(xù)的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供不應(yīng)求，投資者追捧超長期特別國債是意料之中的事。”

價格劇烈波動的情況下，銀行或理財公司會保持審慎的態(tài)度

記者注意到，與交易所市場相比，銀行間市場的行情相對平穩(wěn)。截至今日發(fā)稿，全國銀行間同業(yè)拆借中心“24特別國債01”最新成交凈價100.31元/張，對應(yīng)最新到期收益率2.555%。從交易價格波動來看，5月22日的成交價格范圍在2.56%～2.58%之間，5月23日的成交價格范圍在2.54%～2.58%之間（銀行間債券交易基本以利率形式報價）。

銀行間債券市場（代碼2400001.IB）的成交情況

那么在交易所市場與銀行間市場的價格差異較大的情況下，機(jī)構(gòu)是否存在跨市場“套利”的機(jī)會呢？

中信證券明明FICC研究團(tuán)隊此前發(fā)文稱，我國債券市場分立情況由來已久，雖然不同市場逐漸走向互聯(lián)互通，但交易所市場和銀行間市場兩大債券市場之間仍表現(xiàn)出顯著區(qū)別，也因雙方市場定價機(jī)制差異而帶來了理論的套利空間，引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。

對于30年期特別國債上市頭兩日的波動情況，楊海平對記者表示，在當(dāng)時的條件下，不排除部分機(jī)構(gòu)利用交易所的交易機(jī)制，炒高價格，然后進(jìn)行跨市場套利操作。

中郵固收梁偉超團(tuán)隊認(rèn)為，由于債券市場是分割的，同一只債券在銀行間和交易所市場上的價格往往存在著一定差異。當(dāng)交易所與銀行間債券價格偏離度較大時，理論上就可通過轉(zhuǎn)托管實(shí)現(xiàn)套利，進(jìn)而抹平價差。不過結(jié)合轉(zhuǎn)托管機(jī)制來看，轉(zhuǎn)托管過程仍存在一定時滯。“由于銀行間和交易所市場的托管結(jié)算體系不同，銀行間托管機(jī)構(gòu)中債登實(shí)行全額逐筆結(jié)算，而交易所市場托管機(jī)構(gòu)中證登則實(shí)行凈額結(jié)算，因此機(jī)構(gòu)需先進(jìn)行轉(zhuǎn)托管后才能在新市場交易，并且承擔(dān)轉(zhuǎn)托管所帶來的時間和手續(xù)費(fèi)成本。”

圖片來源：中郵證券研究所

談及跨境市場“套利”機(jī)會，另有機(jī)構(gòu)人士并不認(rèn)可，原因是“交易體量太小了”。

“作為利率債產(chǎn)品，超長期特別國債進(jìn)入銀行自營投資或者理財資金投資資產(chǎn)組合之后，價格劇烈波動會影響自有資金投資的公允價值，也會影響理財產(chǎn)品的凈值。由于銀行及理財公司具有嚴(yán)格的風(fēng)險管理規(guī)定，在價格如此劇烈波動的情況下，銀行或理財公司會保持審慎的態(tài)度。”楊海平告訴記者。

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