金花股份，賣藥不如炒股？

每經(jīng)記者 夏子博    每經(jīng)編輯 賀娟娟

2022年3月23日，歷經(jīng)股權(quán)之爭(zhēng)后，邢雅江及邢博越父子“控盤”金花股份，吳一堅(jiān)和金花投資黯然“出局”。

當(dāng)一切塵埃落定，是“拯救者”，還是“闖入者”，都已不再重要，換了主人的金花股份還當(dāng)邁進(jìn)。

2023年，是金花股份進(jìn)入邢雅江父子時(shí)代后的首個(gè)完整年度，公司曾給出聚焦主業(yè)與醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)、加重研發(fā)投入的美好圖景，我們亦期望金花股份能走上一條專注、健康、平靜的發(fā)展之路，但如今看，還需長(zhǎng)期觀察。

用10多億元大額“炒股”、頻頻涉足地產(chǎn)、唯獨(dú)主業(yè)不見大動(dòng)靜......變動(dòng)仍然持續(xù)，這位新舵手帶給金花股份的一切還尚未明朗。

凈利潤(rùn)再虧

1997年，還是個(gè)大盤股唱主角的年代，“總量控制、限報(bào)家數(shù)”導(dǎo)向利于資本規(guī)模較大的國營企業(yè)，而金花股份就憑借轉(zhuǎn)移因子系列藥品橫空出世，成為陜西最早一批上市的民營企業(yè)，多少帶點(diǎn)傳奇色彩。

上市20多年來，金花股份雖資產(chǎn)變動(dòng)不斷，曾因凈利潤(rùn)虧損、涉嫌信披違規(guī)兩度“戴帽”，但都化險(xiǎn)為夷保殼成功，業(yè)績(jī)也算是穩(wěn)定，主業(yè)亦始終聚焦制藥。

但商海沉浮，一成不變也不現(xiàn)實(shí)。

除了實(shí)控人爭(zhēng)奪戰(zhàn)外，另一個(gè)變化就是主打產(chǎn)品：轉(zhuǎn)移因子退居二線，骨科類的金天格膠囊“接棒”。

眼下，金花股份轉(zhuǎn)移因子產(chǎn)品價(jià)格已從最初幾十元一盒已經(jīng)降至十幾元一盒，同時(shí)還有萬通、純德、孚泰、華錦生物等十余家廠商都在生產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)移因子，產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)早已邊緣化，目前免疫類占金花股份營收比重大約13%。

近幾年來，金花股份70%以上營收都來自另一種藥——以人工虎骨粉為原料的金天格膠囊。

圖片來源：金花股份官網(wǎng)

據(jù)悉，人工虎骨粉并非真正“虎骨”，是從其他非保護(hù)動(dòng)物的骨骼如牛、鹿、塞隆鼠等動(dòng)物中提取出類似虎骨的成分，再通過某種配比，生產(chǎn)出與天然虎骨所含成分基本相似的物質(zhì)。

金花股份對(duì)金天格的推廣主要側(cè)重醫(yī)院臨床，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2023上半年重點(diǎn)城市公立醫(yī)院中成藥骨質(zhì)疏松類用藥產(chǎn)品份額占比中，金天格以37.81%的市場(chǎng)份額排名第一。2023年，公司金天格膠囊為主的骨科類產(chǎn)品毛利率為85.90%，即使在中成藥領(lǐng)域中也算夸張。

超高毛利率往往也與畸高銷售費(fèi)用結(jié)伴而行，落在自己口袋的錢反倒不見增長(zhǎng)。

2023年度，公司僅銷售費(fèi)用就3.42億元，占營收比例為60.56%，同期，濟(jì)川藥業(yè)、健民集團(tuán)、江中藥業(yè)、華潤(rùn)三九、達(dá)仁堂銷售費(fèi)用占比分別為41.50%、31.91%、37.09%、28.16%、25.86%，遠(yuǎn)低于公司水平。

這種高毛利、高銷售的模式在中成藥領(lǐng)域常見，但金花股份尤為突出，這種“花錢砸市場(chǎng)”的“平衡”也更加危險(xiǎn)，對(duì)于消費(fèi)者而言，也更多是在為市場(chǎng)推廣費(fèi)買單。

業(yè)績(jī)方面，近十年間金花股份營收由7億元左右萎縮至5億元水平，歸母凈利潤(rùn)大部分維持在3000-4000萬元水平，其中2021年曾虧損1816.05萬元。

炒股“翻車”

2023年，金花股份實(shí)現(xiàn)營收5.65億元，較上年同期進(jìn)一步萎縮；歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)大額虧損4289.06萬元。公司解釋稱，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)支付、計(jì)提中小股東訟訴賠償影響及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所致。

有意思的是，公司主業(yè)似乎受影響不算太大，扣非凈利潤(rùn)同比減少21.20%，但仍盈利300萬元。

拆解下來，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，營業(yè)外支出一項(xiàng)中，金花股份2023年支付了訴訟賠款2600.47萬元，主要為此前虛假陳述責(zé)任糾紛一案向受損投資者賠償。

金花股份還因?yàn)槌垂?ldquo;翻車”，一年虧了超2000萬元。

年報(bào)披露的證券投資情況顯示，2023年金花股份操作了二十多筆股票及基金買賣，累計(jì)證券投資買入15.1億元，賣出14.7億元，期末證券投資余額為5682.72萬元，報(bào)告期內(nèi)投資損益為-2746.71萬元。

在金花股份操作的股票中，虧損最多的是海大集團(tuán)（002311），2023年內(nèi)買入了1.37億元，賣出后虧損了1349.99萬元，賺的最多的是贛鋒鋰業(yè)（002460），本期買入2.43億元，賺了912萬元。

此外，金花股份操作舍得酒業(yè)（600702）虧損了965.18萬元，操作科大訊飛（002230）虧損250.90萬元，公司還是比亞迪（002594）股東之一，2023年買入了1.05億元，投資損益-565.12萬元，期末還剩2445.30萬元賬面價(jià)值股票未賣出。

圖片來源：金花股份2023年報(bào)

公司似乎還有基金“踩雷”，2023年投資了“華銀穩(wěn)健成長(zhǎng)四號(hào)私募基金”2070萬元，年底僅剩710萬元，賬面虧損約1360萬元，虧損幅度高達(dá)65.7%，遠(yuǎn)超滬深兩市指數(shù)漲跌幅。

這兩年，金花股份炒股是嘗過甜頭的。

新實(shí)控人入主后，2022年金花股份就曾買入約6.10億元股票投資，包括寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、保利發(fā)展、云南白藥等一眾股票，當(dāng)年證券投資損益為288.48萬元，而當(dāng)年公司扣非凈利潤(rùn)才381.30萬元。

整體來看，2020-2023年，采用公允價(jià)值計(jì)量的項(xiàng)目中，公司交易性金融資產(chǎn)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響金額分別為210.59萬元、249.13萬元、665.34萬元、-4609.40萬元，典型的小賺后大虧，風(fēng)險(xiǎn)性不可謂不高。

對(duì)于證券投資虧損一事，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電金花股份希望了解情況，對(duì)方表示領(lǐng)導(dǎo)在開會(huì)，不方便接受采訪。

主業(yè)“瓶頸”？

一般來說，有兩類上市公司熱衷炒股，一是優(yōu)質(zhì)的“現(xiàn)金牛”上市公司，賬上現(xiàn)金規(guī)模足夠大，尋求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資，追求現(xiàn)金保值增值；另一種就是公司的主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低或者增長(zhǎng)前景不明朗時(shí)，又暫時(shí)無項(xiàng)目可投，只能將“炒股”視為一種高回報(bào)投資方式。

當(dāng)然，還有些例外是炒股真有兩把刷子，能把“副業(yè)”干成“主業(yè)”。

服裝上市公司雅戈?duì)枺?00177）就是其一，據(jù)瀟湘晨報(bào)，2001年—2022年，公司累計(jì)的投資收益高達(dá)468.58億元，而同期凈利潤(rùn)和為559.16億元，投資收益占到大半江山，雅戈?duì)杽?chuàng)始人李如成更被不少媒體稱為“裁縫股神”。

但金花股份顯然既不屬于特別“余裕”的，也不屬于異常“熟稔”的，解釋似乎更多是主業(yè)瓶頸。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017至2022年，全國醫(yī)院渠道抗骨質(zhì)疏松藥物市場(chǎng)規(guī)模分別為98.2億元、103億元、104.4億元、101.9億元、115.8億元和113.6億元，呈逐年上升趨勢(shì)。

從公司年報(bào)中數(shù)據(jù)來看，金天格膠囊在重點(diǎn)城市公立醫(yī)院中成藥骨質(zhì)疏松類用藥產(chǎn)品市占率雖是第一，但從2019年開始瓶頸顯現(xiàn)，且市占率出現(xiàn)過下滑。而在公司主要研發(fā)項(xiàng)目中，均為已上市核心產(chǎn)品的二次開發(fā)，亦無需要大額投入的新產(chǎn)品跡象。

邢家父子入局后的金花股份，更多精力被放在了處置虧損資產(chǎn)上，去年將每年大額虧損的金花豪生國際大酒店股權(quán)轉(zhuǎn)讓給邢雅江旗下西部投資集團(tuán)，根據(jù)金花股份官微，該酒店已被投資上億元重新裝修打造為西安南門希爾頓歡朋酒店，并于4月20日開業(yè)。

圖片來源：金花股份官網(wǎng)

此外，邢家父子似乎并未過多留意“賣藥”，反而是利用金花股份平臺(tái)成立了不少實(shí)業(yè)公司，涉足“西部系”的地產(chǎn)老本行。

例如，2023年1月，金花股份全資子陜西景辰實(shí)業(yè)有限公司成立，2023年5月25日，另一全資子公司陜西域源欣實(shí)業(yè)有限公司注冊(cè)成立，經(jīng)營范圍包括物業(yè)管理、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營……

除此之外，2023年5月4日，陜西禾潤(rùn)易實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：禾潤(rùn)易）以12.5億元摘得西安市長(zhǎng)安區(qū)112.076畝住宅用地。

年報(bào)顯示，此前，禾潤(rùn)易還是金花股份全資子公司，但未實(shí)繳5000萬元的注冊(cè)資本，摘地前的2023年4月，禾潤(rùn)易36%的股權(quán)以1元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給陜西晟源置業(yè)有限公司，之后禾潤(rùn)易40%的股權(quán)又以1元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給陜西博強(qiáng)運(yùn)動(dòng)科技有限公司，禾潤(rùn)易變更為金花股份持股24%的參股公司。

轉(zhuǎn)讓過程中，金花股份方才開始注資，于2023年4月對(duì)禾潤(rùn)易出資1.5億元，于2023年6月出資1500萬元，共計(jì)出資1.66億元。

這種老練的地產(chǎn)投資打法，或是出自西部投資集團(tuán)邢家父子之手。

在《金花大酒店波折終易主》一文中，記者曾提出：在經(jīng)歷曲折離奇的資本大戲后，積極剝離酒店業(yè)務(wù)的金花股份，究竟能否走上專注、健康、平靜的發(fā)展之路？

而從眼下公司經(jīng)營風(fēng)雨飄搖的檔口，還有心思用10多億元大額“炒股”、頻頻涉足房地產(chǎn)來看，新實(shí)控人為金花股份提供的“彈藥”是充足了，但激烈的“戰(zhàn)事”還遠(yuǎn)算不上平息。

封面圖片來源：金花股份官微