瑞銀上調(diào)MSCI中國(guó)指數(shù)至“超配”，因消費(fèi)回升對(duì)盈利更加樂(lè)觀

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 彭水萍

4月23日，瑞銀全球新興市場(chǎng)股票首席策略師Sunil Tirumalai在發(fā)表的新興市場(chǎng)股票策略中，將MSCI中國(guó)指數(shù)評(píng)級(jí)上調(diào)至了“超配”，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。 

瑞銀上調(diào)評(píng)級(jí)原因：消費(fèi)回升信號(hào)顯現(xiàn)

瑞銀在研報(bào)中詳解了上調(diào)評(píng)級(jí)的原因。

首先，瑞銀將MSCI中國(guó)指數(shù)視為消費(fèi)指數(shù)（互聯(lián)網(wǎng)+消費(fèi)占55%，房地產(chǎn)不到5%）。事實(shí)上，在過(guò)去18個(gè)月房地產(chǎn)行業(yè)明顯承壓的情況下，MSCI中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)EPS增長(zhǎng)23%，消費(fèi)增長(zhǎng)2%。MSCI中國(guó)指數(shù)EPS在過(guò)去18個(gè)月中僅下降了約2%，表現(xiàn)優(yōu)于其他新興市場(chǎng)（下跌約8%）。

瑞銀指出，上述計(jì)算結(jié)果意味著中國(guó)指數(shù)中最大成分股在盈利/基本面方面整體表現(xiàn)良好。因此，中國(guó)股票走勢(shì)不佳純粹是由于估值大幅下跌。而目前對(duì)盈利更加樂(lè)觀的原因在于消費(fèi)回升的早期信號(hào)顯現(xiàn)。這些信號(hào)包括：年初至今強(qiáng)勁的節(jié)假日消費(fèi)數(shù)據(jù)、上市消費(fèi)企業(yè)的表現(xiàn)好于中國(guó)整體消費(fèi)等。“對(duì)我們而言，消費(fèi)者信心的任何反彈都意味著家庭儲(chǔ)蓄可能流向消費(fèi)和市場(chǎng)”。

瑞銀同時(shí)指出，對(duì)中國(guó)估值的計(jì)算將趨向于更為樂(lè)觀。

首先，從傳統(tǒng)角度看，2月資金的短暫現(xiàn)身可能并未構(gòu)成強(qiáng)大的基本面催化劑；但確實(shí)有助于震蕩筑底，扭轉(zhuǎn)了下行風(fēng)險(xiǎn)格局。第二，中國(guó)企業(yè)股息率提高、回購(gòu)超預(yù)期的趨勢(shì)日益增強(qiáng)。瑞銀同時(shí)表示，將密切關(guān)注市場(chǎng)改革下一階段對(duì)市場(chǎng)的影響。

此外，瑞銀還將港股上調(diào)至“超配”，原因是港股股票獲得更高股息的支撐，疊加旅游業(yè)回暖。不過(guò)，瑞銀亞太科技團(tuán)隊(duì)下調(diào)了長(zhǎng)期對(duì)半導(dǎo)體的樂(lè)觀看法，理由是復(fù)蘇不均衡，以及該行業(yè)過(guò)去幾年持續(xù)跑贏市場(chǎng)，意味著該行業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)的溢價(jià)水平處于十年來(lái)高點(diǎn)。

值得一提的是，去年8月，瑞銀稱，由于正在等待政策刺激和房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，將中國(guó)股票評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。而該評(píng)級(jí)下調(diào)也是由Sunil Tirumalai作出。從此后情況來(lái)看，A股在2023年年底、2024年年初迎來(lái)一波調(diào)整。本次瑞銀上調(diào)評(píng)級(jí)，也引起了市場(chǎng)關(guān)注。

A股上市公司一季報(bào)可能超預(yù)期

此外，基于對(duì)一季報(bào)可能超預(yù)期的看法，瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊也在近期發(fā)布的二季度策略中明確表示了對(duì)A股看好（瑞銀證券為瑞銀在中國(guó)控股的全牌照證券公司）。

孟磊指出，新年伊始，A股市場(chǎng)的走勢(shì)弱于預(yù)期。前期由于政府部門(mén)密集發(fā)聲彰顯維護(hù)資本市場(chǎng)決心，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，投資者情緒企穩(wěn)回升。不過(guò)，由于投資者開(kāi)始重新評(píng)估一季度盈利復(fù)蘇情況，A股市場(chǎng)的回升勢(shì)頭近期有所放緩。但盈利預(yù)期上調(diào)及有關(guān)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的政策利好將推動(dòng)A股市場(chǎng)在二季度獲得新一輪動(dòng)能。

做出A股獲得上攻新動(dòng)能的另一大原因，是基于對(duì)“一季度盈利情況或超市場(chǎng)普遍預(yù)期”的判斷。

根據(jù)他和團(tuán)隊(duì)測(cè)算，受益于名義GDP增長(zhǎng)復(fù)蘇帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入增速反彈以及下游行業(yè)的利潤(rùn)率，今年A股滬深300指數(shù)EPS增速將有望從2023年的3%提升至8%，“實(shí)際上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在2023年四季度和2024年1～2月已分別同比增長(zhǎng)16.2%和10.2%，顯示盈利復(fù)蘇或已啟動(dòng)。鑒于市場(chǎng)預(yù)期較低，我們認(rèn)為即將于4月底發(fā)布的一季度業(yè)績(jī)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。”

此外，孟磊還特別強(qiáng)調(diào)，目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的隱憂被過(guò)度計(jì)價(jià)，A股市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近歷史高位，政策利好被市場(chǎng)所低估。然而，整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)喜憂參半。憂的是房地產(chǎn)疲軟、信心偏弱；喜的是工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁、消費(fèi)復(fù)蘇以及“以投資者為本”的資本市場(chǎng)政策。這表明市場(chǎng)過(guò)度計(jì)價(jià)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的隱憂，但低估了政策利好。

風(fēng)格配置方面，孟磊認(rèn)為，隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，二季度“成長(zhǎng)”風(fēng)格有望小幅跑贏市場(chǎng)，而“價(jià)值”風(fēng)格中中高股息收益率標(biāo)的仍應(yīng)作為防御性持倉(cāng)的一部分。預(yù)計(jì)大盤(pán)股將受益于較高的盈利確定性及潛在的長(zhǎng)線資金凈流入而跑贏中小盤(pán)股。行業(yè)偏好方面，超配電子、食品飲料、石油煤炭和通信板塊。投資主題方面，看好“中國(guó)特色估值體系”背景下的優(yōu)質(zhì)國(guó)企。

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