中聯(lián)重科：看好公司海外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，高股息彰顯投資價值（方正證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，方正證券發(fā)布研報點(diǎn)評中聯(lián)重科（000157）。

工程機(jī)械國內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，挖機(jī)份額快速提升。主要產(chǎn)品方面，1）混凝土機(jī)械：公司在長臂架泵車、車載泵、攪拌站市場份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一；攪拌車市場份額保持行業(yè)第二。2）工程起重機(jī)：市場份額保持行業(yè)領(lǐng)先，25噸及以上汽車起重機(jī)銷量位居行業(yè)第一。3）建筑起重機(jī)：銷售規(guī)模穩(wěn)居全球第一，交付全球最大塔式起重機(jī)R20000-720，以成熟化技術(shù)、系列化產(chǎn)品、生態(tài)化模式持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

潛力業(yè)務(wù)方向，土方機(jī)械堅持聚焦中大挖戰(zhàn)略，市場份額持續(xù)提升，其中1 -9月份，20噸及以上的中大挖國內(nèi)的市占率已經(jīng)達(dá)到10%。此外，長沙挖掘機(jī)械智能制造示范工廠全線投產(chǎn)后，中大挖的可靠性、智能技術(shù)持續(xù)提升；中大挖產(chǎn)品型譜全面覆蓋，加速完善電動產(chǎn)品型譜系列，快速推進(jìn)75噸以上超大挖新品開發(fā)、產(chǎn)品迭代升級與市場布局。整體上看，2023年公司土方機(jī)械在大客戶及大項(xiàng)目拓展取得實(shí)效，市場份額快速增長，已達(dá)到行業(yè)前列。海外銷售規(guī)模也同比增長達(dá)到174%,經(jīng)營質(zhì)量向好。

新興業(yè)務(wù)方向：1）高空作業(yè)平臺應(yīng)用場景持續(xù)拓展，中小客戶市占率領(lǐng)先。公司2023年上半年在國內(nèi)市場持續(xù)保持中小客戶市占率第一，產(chǎn)品型譜實(shí)現(xiàn)4-72米全覆蓋，電動化滲透率達(dá)到90%以上，為國內(nèi)型號最全的高空設(shè)備廠商之一。目前國內(nèi)高空作業(yè)平臺也在不斷向工業(yè)建筑以外的其他領(lǐng)域持續(xù)拓展，公司先后推出72米全球最高臂車ZT72J-V、高空幕墻機(jī)器人等，成功實(shí)現(xiàn)由載人作業(yè)到智能高空作業(yè)的轉(zhuǎn)變。2）農(nóng)機(jī)領(lǐng)域全力攻堅三大主糧收獲產(chǎn)品，公司全力攻堅小麥?zhǔn)斋@機(jī)、水稻收獲機(jī)、玉米收獲機(jī)三大主糧收獲系列產(chǎn)品的迭代升級，尤其在小麥?zhǔn)斋@機(jī)方面，公司保持國內(nèi)頭部地位，2023年，公司推出了小麥機(jī)推出行業(yè)首款混合動力小麥?zhǔn)斋@機(jī)，水稻機(jī)完成首批試銷的產(chǎn)品的試用，玉米機(jī)完成兩款主銷產(chǎn)品的升級。拖拉機(jī)械研發(fā)下線中大馬力系列產(chǎn)品，新產(chǎn)品在可靠性、注意效率、油耗等方面有明顯的提升。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，加速推進(jìn)端對端戰(zhàn)略。1）海外銷售方面，1-9月，公司實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)130.3億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長，海外業(yè)務(wù)收入的占比也達(dá)到36.7%。其中三季度海外業(yè)務(wù)收入46.6億元，三季度的海外業(yè)務(wù)收入占公司營收比重達(dá)到40%。分產(chǎn)品來看，工程起重機(jī)在東歐、印尼、土耳其等地區(qū)保持領(lǐng)先，土方機(jī)械前三季度出口增速135%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，在沙特、阿聯(lián)酋、非洲等市場保持強(qiáng)勁增長，建筑起重機(jī)領(lǐng)域，在印度、土耳其、韓國、馬來西亞市占率均占主導(dǎo)地位。高機(jī)、農(nóng)機(jī)、樁工機(jī)械、礦山機(jī)械均保持高速增長。據(jù)公司官方公眾號2023年11月24日發(fā)布，公司在阿聯(lián)酋迪拜和沙特達(dá)曼新品推薦會中，現(xiàn)場獲簽85臺各類設(shè)備，總計2億元訂單，并獲得超過200臺，總計超5億元意向訂單，中東市場取得進(jìn)一步突破。2）運(yùn)營體系方面，公司已經(jīng)逐漸完成32個重點(diǎn)國家本土化業(yè)務(wù)和運(yùn)營體系建設(shè)，拉通數(shù)字化流程端到端，實(shí)現(xiàn)可視化海外業(yè)務(wù)體系，并持續(xù)深耕網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，截止到2023年三季度，共計完成各類網(wǎng)點(diǎn)超過350個，為銷售服務(wù)提供強(qiáng)勁的保證。3）生產(chǎn)基地方面，公司還推進(jìn)海外生產(chǎn)基地的拓展升級，例如意大利CIFA在做強(qiáng)混凝土主業(yè)的同時，拓展為涵蓋工起、建起等多種類產(chǎn)品的綜合型全球化公司，并與德國摩泰克、威爾伯特的技術(shù)融合等。

根據(jù)我們在2023年10月13日發(fā)布的報告《基于區(qū)域分析看工程機(jī)械出海的現(xiàn)狀與未來》，全球工程機(jī)械市場規(guī)模超8000億元，海外市場空間巨大。根據(jù)KHL每年發(fā)布的全球工程機(jī)械50強(qiáng)榜單，過去20年里，歐洲品牌市占率基本保持穩(wěn)定，而亞洲品牌市占率從2004年的30.4%上升至2023年的44.8%，與此相對應(yīng)的北美品牌市占率從43.3%下降至27.2%，而增長的亞洲品牌中，中資品牌貢獻(xiàn)了主要力量。而2020年我國工程機(jī)械品牌在北美、日本、西歐、印度等地的市占率分別為10.9%、19.8%、24.4%、27.2%，低于中資品牌在海外31.2%的平均市占率水平，這表明這些地區(qū)仍有很大開發(fā)潛力。

國內(nèi)工程機(jī)械處于筑底階段，各項(xiàng)政策出臺對設(shè)備拉動效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年12月各類挖機(jī)銷量16698臺，同比降幅大幅收窄至1.01%，其中國內(nèi)7625臺銷量，同比增長24%，為年內(nèi)挖機(jī)內(nèi)銷數(shù)量首次同比轉(zhuǎn)正。起重機(jī)方面，2023年11月銷售各類汽車起重機(jī)1566臺，同比下降9.16%，其中國內(nèi)市場銷量1019臺，同比下降1.92%，降幅自2023年7月以來持續(xù)收窄；11月銷售各類隨車起重機(jī)1717臺，同比增長113%，其中國內(nèi)市場銷量1265臺，同比增長121%。2023年下半年以來，認(rèn)房不認(rèn)貸、降首付、降利率等一系列地產(chǎn)政策落地，加之2023年4月份召開的中共中央政治局會議、2023年7月份印發(fā)的《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，以及2023年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，主要用于災(zāi)后恢復(fù)重建、防洪治理工程等8個方向。隨著政策落地，對工程機(jī)械的拉動可能有一定滯后效應(yīng)，傳導(dǎo)至設(shè)備端需要一定時間，但目前國內(nèi)工程機(jī)械銷售整體成筑底階段，對工程機(jī)械企業(yè)而言，更多是在行業(yè)回暖時抓住機(jī)遇，搶占先機(jī)。

發(fā)布第二期核心管理層持股計劃，彰顯長期信心。2023年8月31日，公司發(fā)布第二期核心管理層持股計劃，計劃覆蓋公司管理層和核心員工不超1500人。業(yè)績考核條件為，以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，23-25年凈利潤增長率不低于40/60/110%，或第二、三批解鎖時點(diǎn)，23-24年兩年、23-25年三年平均凈利潤定比業(yè)績基數(shù)增長率分別不低于50%、70%，此外，每年凈利潤不低于對標(biāo)企業(yè)當(dāng)年凈利潤的75分位水平。此次管理層持股計劃，有助于充分調(diào)動公司核心骨干員工的積極性和創(chuàng)新能力，吸引并促進(jìn)優(yōu)秀管理人才及核心業(yè)務(wù)骨干的長遠(yuǎn)穩(wěn)定。

公司重視股東回報，據(jù)wind數(shù)據(jù)，公司2020、2021、2022年三年股息率分別為5.35%、4.46%、5.88%。較高的股息率彰顯投資價值。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.78、47.11、59.83億元，對應(yīng)PE分別為16.69/12.67/9.98倍。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，政策風(fēng)險，海外需求不及預(yù)期風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)