養(yǎng)殖ETF（159865）反彈1.71%點評

每經(jīng)編輯 葉峰    

【最新能繁母豬數(shù)據(jù)】一季度末，能繁母豬存欄3992萬頭，同比減少314萬頭，下降7.3%；環(huán)比減少150萬頭，下降3.6%。自2023年一季度起，能繁母豬存欄連續(xù)5個季度環(huán)比下降，受產(chǎn)能調(diào)減影響，生豬出欄一季度出現(xiàn)下降。

官方數(shù)據(jù)超預(yù)期。隨著人們預(yù)期的轉(zhuǎn)變及仔豬價格的上漲，導(dǎo)致能繁母豬的淘汰意愿開始下降。此前機構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)均顯示3月能繁存欄環(huán)比數(shù)據(jù)由降轉(zhuǎn)增，所以此次官方數(shù)據(jù)3月末能繁母豬存欄繼續(xù)下降，低于4000萬頭，較為超預(yù)期，但母豬產(chǎn)能仍高于合理水平3900萬頭上方空間。在高仔豬價以及高豬價預(yù)期條件下，母豬補欄意愿邊際轉(zhuǎn)變，能繁母豬數(shù)量預(yù)期有持續(xù)環(huán)比提升的趨勢，但能繁母豬數(shù)量繼續(xù)下降也側(cè)面反映了養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流壓力較大被迫淘汰母豬。

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，3月全國能繁母豬存欄量環(huán)比增長1.25%，其中大型規(guī)模場增長1.49%，中型養(yǎng)殖場下降5.19%；涌益調(diào)研顯示3月能繁母豬存欄量環(huán)比增長1.02%；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示3月能繁母豬存欄量環(huán)比增長0.22%。

【如何看待養(yǎng)殖板塊近期價格表現(xiàn)】

個股分化有望縮小，重回板塊beta邏輯。養(yǎng)殖板塊內(nèi)部2月以來分化嚴(yán)重，養(yǎng)殖ETF上漲4.39%。以養(yǎng)殖ETF標(biāo)的指數(shù)前20大成分股來看，大市值和小市值的成分股分化較大，龍頭豬企反彈超20%。豬周期反轉(zhuǎn)前期高成長低成本標(biāo)的邏輯會更順，但后面隨著豬周期反轉(zhuǎn)邏輯強化，這個行業(yè)更看貝塔，有望迎來板塊性機會。

4月豬價是板塊壓制因素。根據(jù)跟蹤的重點省市豬價，截至4月12日四川/廣東/河南外三元生豬均價分別為14.90/15.85 /15.20元/公斤，環(huán)比上周分別下跌2.61%/2.46%/0.65%。按照母豬及仔豬數(shù)據(jù)推算二季度理論出欄的環(huán)比收縮，但對于壓欄及二次育肥的后置供應(yīng)及均重提升能否在相當(dāng)大的程度上去彌補斷檔的缺口亦有待觀察。而需求端來看，由于大的經(jīng)濟環(huán)境、消費習(xí)慣的變化及凍品庫存需求缺位，后期消費宜以平穩(wěn)對待。供需博弈最終結(jié)果還是反映到價格端，隨著豬價小幅下跌，市場樂觀情緒轉(zhuǎn)弱。

長線供應(yīng)邏輯仍在，短期難證偽。市場對未來供應(yīng)收縮及季節(jié)性有了一定程度的定價，這就使得接下來真實的供應(yīng)水平變得較為重要，供應(yīng)水平除了能繁母豬數(shù)量是主要因素外，養(yǎng)殖效率也是不可忽視的因素，會反映在均重水平上。目前來看市場也在等待均重水平或屠宰量出現(xiàn)明顯的下降。但大方向上來看，國內(nèi)生豬去產(chǎn)能導(dǎo)致供應(yīng)下降的變化趨勢沒有改變。

上漲周期或已來到，豬價底部有望逐漸回升。此次清明節(jié)出欄量增加后跌幅不及預(yù)期，驗證此前養(yǎng)殖端壓欄程度恐不及預(yù)期：仔豬的供給缺口或更多由于河南、河北、安徽等中部和北部地區(qū)去年四季度疫病損失或超預(yù)期，期貨端09遠(yuǎn)月合約出現(xiàn)持續(xù)上升。市場近期關(guān)注點可能更多在新國九條影響較大的板塊，對于能繁超預(yù)期的反應(yīng)可能有些許滯后。

【期貨端觀點】07合約空頭：①市場應(yīng)該會有一波降重；②需求仍處淡季；07合約多頭：出欄量環(huán)比減少，供需壓力逐漸改善。09合約空頭：①產(chǎn)能去化幅度有限，不支撐大漲，且現(xiàn)在體重還處于高位；②09合約嚴(yán)格意義也處于需求淡季：09合約多頭：①對應(yīng)的母豬產(chǎn)能處于加速去化期：②需求較現(xiàn)下好轉(zhuǎn)。整體來說，空頭空的是體重和漲幅有限，多頭多的是周期反轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來源：wind

數(shù)據(jù)來源：wind

【投資建議】市場近期關(guān)注點可能更多在新國九條影響較大的板塊，對于能繁超預(yù)期的反應(yīng)或存在滯后。今年生豬供應(yīng)收縮或是大概率事件，下半年豬價或值得期待。當(dāng)前豬價預(yù)期下，部分高成本以及資金壓力較高的參與者經(jīng)營困境未解，部分參與者或繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能。從配置角度，當(dāng)前估值處于低位且價格還未回到成本線以上，參考前兩輪周期的經(jīng)驗，生豬養(yǎng)殖指數(shù)的拐點一般領(lǐng)先豬價周期拐點2-3個季度。當(dāng)前時點股價仍處于較佳配置時機，建議積極關(guān)注養(yǎng)殖板塊。

風(fēng)險提示：

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。