公司治理觀察｜方大特鋼被問詢后增補(bǔ)年度利潤分配 留存資金還是分紅有何標(biāo)準(zhǔn)？

每經(jīng)記者 黃宗彥    每經(jīng)編輯 梁梟    

近日，備受市場各方關(guān)注的方大特鋼（SH600507，收盤價(jià)4.29元，市值100億元）年度分紅事件出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

4月9日，方大特鋼公告稱，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元（含稅）。截至2023年12月31日，公司總股本為23.31億股，以此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.33億元（含稅），本年度公司現(xiàn)金分紅比例為33.84%。

方大特鋼曾經(jīng)以高分紅受到關(guān)注，最近兩年連續(xù)選擇不分配利潤，自然引起監(jiān)管層關(guān)注。因此，在早先發(fā)布了不分配利潤的公告后，上交所隨即下發(fā)問詢函，要求公司說明連續(xù)兩年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的原因及合理性等問題。

值得一提的是，就目前的相關(guān)法規(guī)來看，分紅并非強(qiáng)制性條款，只要能夠給出合理解釋，公司依舊可以不選擇分紅。但方大特鋼卻在被問詢后就更改分紅預(yù)案，推出現(xiàn)金分配的方案，在A股也較為罕見。

北京大學(xué)匯豐商學(xué)院長聘副教授、匯豐金融研究院副院長李荻接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示，當(dāng)前A股并沒有法律法規(guī)強(qiáng)制上市公司分紅，但監(jiān)管層近年十分重視分紅問題。這里面除了有維護(hù)投資者利益的考量，從公司治理的角度來看，分紅還能反映公司使用資金的效率高低。

李荻認(rèn)為，公司是否分紅，要看主營業(yè)務(wù)是否具備高增長性，或者需要切換賽道，投入新業(yè)務(wù)。“對于未來有較高增長空間的業(yè)務(wù)來說，公司可以不分紅或者通過制定未來的回報(bào)計(jì)劃作出承諾。此時(shí)，投資者也可以享受由高增長帶來的資本利得（即股價(jià)增長獲得投資回報(bào)）。但如果公司所處行業(yè)已進(jìn)入成熟期或者衰退期，公司又不選擇開拓新業(yè)務(wù)，這時(shí)候利潤用于分紅對于公司和投資者來說都是更好的選擇。”

對于公司為何要在被問詢后更改分紅預(yù)案，以及在利潤連續(xù)下滑的背景下如何規(guī)劃未來的投資者回報(bào)等問題，記者也向方大特鋼發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿并未收到公司回復(fù)。

被問詢后迅速變更年度分紅預(yù)案

方大特鋼在2023年度不進(jìn)行利潤分配的公告發(fā)布后，迅速引起了市場和監(jiān)管層的關(guān)注。上交所對此發(fā)出問詢函，要求方大特鋼就其在有利潤和未分配利潤的情況下不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的原因作出詳細(xì)解釋。

實(shí)際上，目前關(guān)于上市公司分紅的法律法規(guī)并未強(qiáng)制要求公司進(jìn)行分紅。在監(jiān)管層日前發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》以及后續(xù)修訂的《上市公司章程指引》中的現(xiàn)金分紅相關(guān)條款，雖然彰顯出監(jiān)管層對分紅問題的重視，但基于公司所處行業(yè)、盈利能力、業(yè)務(wù)規(guī)模等不同，政策更多的是采取引導(dǎo)而非強(qiáng)制。

然而，方大特鋼卻在被問詢后就增補(bǔ)了現(xiàn)金分配方案。對此，公司在回復(fù)函中解釋稱：“公司控股股東從提升上市公司投資價(jià)值、增強(qiáng)投資者獲得感、推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的角度出發(fā)，提議公司提高2023年度利潤分配比例。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在回復(fù)上交所問詢函的前一天，公司還披露了關(guān)于委托理財(cái)產(chǎn)品虧損的公告。公司于2022年11月底委托中信信托成立信托計(jì)劃，金額為4.3億元，約占2022年利潤的40%。

李荻認(rèn)為，雖然不能證明問詢函和理財(cái)虧損的公告之間有必然聯(lián)系，但從最終公司變更分紅預(yù)案的結(jié)果來看，監(jiān)管對上市公司不分紅的資金用途比較關(guān)切。“這里面除了有維護(hù)投資者利益的考量，從公司治理的角度來看，分紅背后還能反映公司使用資金的效率高低。”

對于公司選擇理財(cái)而非分紅，李荻表示，如果公司預(yù)期未來將有一項(xiàng)投資，在短期內(nèi)利用閑置資金進(jìn)行理財(cái)是合理的。但如果沒有未來規(guī)劃，并且進(jìn)行長期的，或者滾動(dòng)式理財(cái)，就要考慮這個(gè)決策是否合理。

資金留存還是分紅取決于資金使用效率

實(shí)際上，方大特鋼并非“鐵公雞”。公開資料顯示，公司2020年度分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金11元，總計(jì)派發(fā)23.72億元，占當(dāng)年凈利潤比例110.81%；2021年度分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金11元，總計(jì)派發(fā)23.93億元，占當(dāng)年凈利潤比例87.6%。

到了2022年，公司利潤同比腰斬，2023年繼續(xù)同比下降35%。從盈利表現(xiàn)來看，公司不分紅似乎也說得過去。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)了A股鋼鐵行業(yè)總市值top10的公司近三年分紅及盈利情況（表1），這些公司絕大多數(shù)都呈現(xiàn)出利潤逐年下滑的情況，甚至有公司連續(xù)虧損在20億元以上。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富

在這樣的大背景下，相關(guān)上市公司是否應(yīng)該進(jìn)行分紅，成為一個(gè)值得探討的問題。尤其是在行業(yè)低迷時(shí)期，公司需要更加注重資金的儲備和風(fēng)險(xiǎn)的防范，以保證在市場回暖時(shí)能夠迅速抓住機(jī)遇。因此，公司在制定分紅政策時(shí)，需要充分考慮行業(yè)現(xiàn)狀、公司財(cái)務(wù)狀況以及未來發(fā)展戰(zhàn)略等多方面因素。

那么，上市公司應(yīng)該如何在分紅和發(fā)展之間作出平衡，以兼顧投資者和公司的利益？

李荻認(rèn)為，上市公司在平衡分紅和規(guī)劃未來發(fā)展時(shí)，往往取決于資金的使用效率。對于公司發(fā)展來說，要看主營業(yè)務(wù)是否具備高增長性，或者需要切換賽道，投入新業(yè)務(wù)。若未來有較高增長空間的業(yè)務(wù)，公司可以選擇不分紅或者通過制定未來的回報(bào)計(jì)劃作出承諾。此時(shí)投資者也可以享受由高增長帶來的資本利得，即股價(jià)增長獲得投資回報(bào)。

“比如蘋果公司，在1995年至2012年之間并未分紅，但是股價(jià)上漲了超過1000%。另外，切換賽道或者投入新業(yè)務(wù)意味著需要資金培育，對資金需求較高。但如果公司所處行業(yè)已進(jìn)入成熟期或者衰退期，公司又不選擇開拓新業(yè)務(wù)，這時(shí)候利潤用于分紅對于公司和投資者來說都是更好的選擇。”

“而對于那些擁有可觀利潤且不屬于高增長的‘鐵公雞’公司，有可能在資金使用上會(huì)有一些偏向私用的行為，比如實(shí)控人的資金騰挪、關(guān)聯(lián)交易或者做一些沒有效率的收購并購，看起來規(guī)模大了，實(shí)質(zhì)上對利潤沒有多少貢獻(xiàn)。”李荻補(bǔ)充道。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝（資料圖）