以史為鑒！一個板塊節(jié)后上漲概率超過90%——道達對話牛博士

清明節(jié)假期期間，國際金價大幅上漲，COMEX黃金4月5日大漲1.76%，報2349.1美元/盎司。金價的大漲，成為了投資者熱議的話題。 明天A股就要開市了，節(jié)后市場會如何走？哪些板塊會有優(yōu)勢？該如何看待黃金股和有色股的行情？今天，牛博士和達哥就大家關(guān)心的問題展開討論。 牛博士：你好，達哥。假期已經(jīng)結(jié)束了，對于節(jié)后的A股走勢，你怎么看？節(jié)后什么行業(yè)會表現(xiàn)出色？ 道達：達哥先給大家介紹一個概念，就是A股的日歷效應(yīng)。所謂日歷效應(yīng)，就是指在特定日期A股往往會有特定的表現(xiàn)。比如在特定的日期，A股上漲的概率就明顯偏大等之類的。比如大家經(jīng)常提起的A股春節(jié)紅包行情，就是一個典型的日歷效應(yīng)。 今天我們來聊聊清明節(jié)效應(yīng)。從歷史統(tǒng)計來看，A股在清明節(jié)后向上的概率還是明顯偏大一些。 2010年以來，清明節(jié)后第1個交易日，上證指數(shù)有9次上漲，1次持平，4次下跌，上漲概率為64%。 另外，從2010年至2023年清明節(jié)前后的市場數(shù)據(jù)來看，節(jié)后各市場指數(shù)上漲的概率，明顯要高于節(jié)前，而且漲幅的均值和中位數(shù)都要比節(jié)前要高。 清明節(jié)前一周，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均上漲，如果從歷史統(tǒng)計來看，今年清明節(jié)后的指數(shù)表現(xiàn)，還是值得期待的。 那么，A股清明節(jié)后的走勢優(yōu)勢，一般會維持多長時間呢？ 答案是5個交易日內(nèi)，也就是節(jié)后的一周內(nèi)。從2010年以來的數(shù)據(jù)來看，A股主要市場指數(shù)在清明節(jié)后的一周內(nèi)，上漲概率和平均漲幅都能維持較高水平。尤其是清明節(jié)后2個交易日內(nèi)，各主要指數(shù)的上漲概率和平均漲幅最大。 但是在清明節(jié)結(jié)束的一周后，節(jié)后的這種走勢優(yōu)勢便開始減弱，甚至在節(jié)后20個交易日各主要指數(shù)的累計“收益”均值都是負的。 說完了各主要指數(shù)的表現(xiàn)，我們再來看下各行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)。 從各行業(yè)指數(shù)在2010年至2023年清明節(jié)后上漲概率和平均漲幅來看，節(jié)后5個交易日內(nèi)，周期板塊相關(guān)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)更為強勢，上漲概率和漲幅相較于其他行業(yè)更有優(yōu)勢。 比如在清明節(jié)后的5個交易日，鋼鐵板塊的平均漲幅為3.03%，建筑和建材的平均漲幅均為2.29%，石油石化的平均漲幅為1.57%，有色金屬雖然平均上漲0.98%，但其漲幅中位數(shù)為1.92%，也是相對靠前的。 另外，漲幅較大的還有醫(yī)藥和制造業(yè)相關(guān)行業(yè)，比如輕工制造、機械、電力設(shè)備及新能源等。 從概念風(fēng)格來看，清明節(jié)后A股也有一定的特征。比如節(jié)后金融風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)有所減弱，而周期、成長風(fēng)格指數(shù)節(jié)后表現(xiàn)強勢。特別是周期風(fēng)格，在2010年至2023年清明節(jié)后的3個交易日，上漲概率高達92.9%，平均漲幅為1.50%。而成長風(fēng)格，在2010年至2023年清明節(jié)后的4個交易日，上漲概率達78.6%。 牛博士：感謝達哥分享，希望市場在節(jié)后按照過往的概率統(tǒng)計優(yōu)勢來表現(xiàn)。清明節(jié)假期期間，最熱的話題應(yīng)該就是黃金了。對此，你怎么看？ 道達：對于黃金價格再度刷新歷史高點，實際上在上周末，達哥就明確地表明了黃金牛市的觀點。 不過，黃金最近的表現(xiàn)還是有點偏離常識。美國基本面和通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。3月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)30.3萬人，高于預(yù)期的21.2萬人；3月失業(yè)率為3.8%，低于預(yù)期的3.9%。4月5日倫敦金單日上漲1.78%。 常規(guī)理論框架下，美聯(lián)儲降息時點后延、美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、美元走勢偏強，黃金價格應(yīng)該下跌才對，但美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，不但沒有改變黃金價格的上行趨勢，還刷新了歷史高點。這到底是怎么回事呢？ 對于黃金的強勢，達哥看了一下國金證券的研報，大致有以下幾個因素。 首先，2023年以來，非農(nóng)數(shù)據(jù)頻繁修正，使得市場質(zhì)疑數(shù)據(jù)的可信度。美國勞工部同時上修1月數(shù)據(jù)2.7萬人至25.6萬人，下修2月數(shù)據(jù)0.5萬人至27萬人，1~2月合計上修2.2萬人。而2023年全年累計下修12.7萬人，使得市場對于非農(nóng)數(shù)據(jù)的信任程度大打折扣。 其次，美國通脹粘性持續(xù)，黃金短期定價天平向通脹端傾斜。美國2月PCE指數(shù)同比上升2.5%，高于前值的2.4%。隨著3月中旬美國通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，通脹的隱憂再次出現(xiàn)。黃金作為一種抗通脹資產(chǎn)，在通脹的擔(dān)憂中，自然會受到追捧。 再次，配置型資金的回歸，也為金價的上漲出了一份力。2023年，以黃金ETF為代表的配置型資金逐步離場，導(dǎo)致金價和ETF持倉量大幅背離，而今年3月以來黃金ETF持倉量觸底回升，環(huán)比增加4.71噸。在2024年美聯(lián)儲降息確定性提升的情況下，配置型資金回歸或成為金價上漲的另一推動力。 最后，中東局勢升級，避險情緒助推金價上漲。2024年俄烏沖突仍在持續(xù)，中東局勢云譎波詭，而且今年海外一些國家是大選年，地緣局勢的不確定性明顯抬升，這有利于黃金價格上漲?？只胖笖?shù)VIX指數(shù)從3月28日的13.01上漲至4月5日的16.03，讓黃金作為避險資產(chǎn)的價值更加凸顯，推動黃金價格持續(xù)上漲。另外，石油、白糖、橡膠這些戰(zhàn)略物資最近都在漲，也是對海外地緣局勢的一種擔(dān)憂。 復(fù)盤一下2000年以來黃金的行情，黃金有三輪大幅上漲的行情，分別是2004~2008年、2009~2012年以及2019~2020年。黃金的這幾個牛市階段，都有明顯的共性，那就是美國處于貨幣寬松周期或美元指數(shù)走弱，且美國經(jīng)濟增長乏力。 歷史上，衰退和貨幣寬松往往驅(qū)動著黃金走出牛市，而這一輪黃金上漲和歷史情況有明顯的不同，即由海外經(jīng)濟衰退和貨幣寬松的預(yù)期驅(qū)動，黃金的表現(xiàn)存在“搶跑”的行為。黃金熱潮，本質(zhì)上還是由海外經(jīng)濟衰退和貨幣“放水”預(yù)期驅(qū)動。 黃金股后續(xù)會如何演繹？ 國金證券研報指出，黃金股當(dāng)前市值并未完全反映近期的金價上漲，市場對于金價上漲持續(xù)性較為擔(dān)憂，而2018~2022年黃金公司的自產(chǎn)金成本年復(fù)合增速普遍在8%~10%，導(dǎo)致市場擔(dān)憂黃金公司業(yè)績兌現(xiàn)程度。2023年黃金股自產(chǎn)金成本增速有所放緩，預(yù)計2024年一季度在金價環(huán)比上漲、成本控制較為穩(wěn)定的情況下，黃金公司業(yè)績將較好兌現(xiàn)，黃金股相對金價具有較大“補漲”空間。在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)調(diào)整、黃金股一季度業(yè)績較好兌現(xiàn)等因素影響下，預(yù)計二季度黃金股仍然值得期待。 牛博士：感謝達哥對黃金及黃金股的分享！除了黃金，有色金屬板塊近期也有非常高的熱度。關(guān)于有色金屬板塊的行情，你怎么看？ 道達：本輪有色金屬類大宗商品上漲，一方面是全球需求改善；另一方面是主動補庫周期的來臨。 歷史上看，美國PPI同比往往領(lǐng)先庫存同比3~8個月，中國PPI同比往往領(lǐng)先庫存同比3~6個月；2023年7月中美PPI同比見底回升。PPI同比回升往往作為庫存周期進入被動去庫存階段的標志。后續(xù)隨著PPI回升，中美都將迎來主動補庫階段。 海外方面，整體庫存去化至底部。以美國為例，截至1月份，美國庫存總額同比增長0.41%，增速處于近十年來12.6%分位；制造商庫存同比下降0.53%，處于近十年來18.4%分位；批發(fā)商庫存同比下降2.53%，處于近十年來7.5%分位，均處于周期底部回升階段。 國內(nèi)方面，截至2023年底，工業(yè)企業(yè)庫存總額同比2.1%；營業(yè)收入累計同比1.1%。收入和庫存增速均出現(xiàn)改善，主動補庫跡象初步顯現(xiàn)。 2005年以來，大宗商品經(jīng)歷了5輪漲幅較大的行情，分別是2006年~2008年一季度、2008年12月~2009年底、2010年7月~2011年一季度、2016年~2017年三季度、2020年二季度~2022年一季度。在過去5輪的資源品行情中，伴隨大宗商品價格的上漲，以有色為代表的資源股均在一段時間內(nèi)獲得明顯的超額收益。 3月以來大宗商品周期復(fù)蘇，以貴金屬、工業(yè)金屬類以及原油商品領(lǐng)漲。本輪大宗商品上漲初期主要交易美聯(lián)儲降息預(yù)期，大宗商品“搶跑”美聯(lián)儲降息，提前上漲，但隨著美聯(lián)儲降息的時間預(yù)期不斷推遲，大宗商品價格卻仍然保持強勢，主要是受美元內(nèi)在價值貶值和全球需求改善兩方面因素共同驅(qū)動。 美國的需求尚可帶來的需求增加，以及美債供應(yīng)無限增加所帶來的美國本幣內(nèi)在價值貶值，是本輪工業(yè)金屬以及黃金大幅上漲的關(guān)鍵原因。 走勢方面，2005年以來，有色金屬板塊基本保持3~4年一次行情的節(jié)奏，這個節(jié)奏是和庫存周期保持一致，而且每輪上漲行情的持續(xù)時間基本在1年以上，所以從目前的上漲時間來說，是遠遠不夠的。 從日K線圖來看，有色金屬板塊指數(shù)目前是一個明顯的上升趨勢。后期的關(guān)注點，就在于這個趨勢的維持與破壞。從目前的走勢來看，上升趨勢的成交量是健康的，在上漲過程中不斷放大，這種情況下，上升趨勢延續(xù)的概率相對較大。當(dāng)然，目前有背離跡象，這是目前的隱憂，不過，因為小級別的上漲趨勢還在延續(xù)過程中，尚不能確認背離的成立。 （張道達） 根據(jù)國家有關(guān)部門的最新規(guī)定，本手記不涉及任何操作建議，入市風(fēng)險自擔(dān)。