每經(jīng)熱評｜嚴把發(fā)行上市準入關(guān) 需要更加充分的市場化博弈

每經(jīng)評論員 胥帥 3月15日，證監(jiān)會出臺了《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》等四個文件，提到要強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，從嚴監(jiān)管高定價超募，提升中小投資者獲得感。 新股發(fā)行“三高”（高發(fā)行價、高市盈率、高超募）問題，長期被市場所詬病。筆者認為，要遏制“三高”，重點是完善新股定價機制。 目前盡管仍存在高定價超募問題，但不等于過去那種23倍固定市盈率限定定價的方式就是解決之道。23倍市盈率的局限性包括無風險收益的打新、發(fā)行價被強行壓低、低定價募集資金少等。從過往案例也能看到，上市企業(yè)在IPO階段募集資金不足時，往往會在一年或者兩年內(nèi)通過再融資進行二次募資。把IPO募資與定增募資放在一起考量，被壓低的定價仍然會回到一個真實的價格。但取消23倍市盈率限制后，承銷商、IPO發(fā)行企業(yè)傾向于高價發(fā)行，高價發(fā)行又會令投資者“用腳投票”，出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。 完善新股定價機制，仍然要更加充分、均衡的市場化博弈。新股詢價制度改革歷程中，擴大詢價對象范圍是一個比較有效的舉措。但從主承銷商公布的網(wǎng)下配售名單看，險資、公募基金、私募基金等A類機構(gòu)投資者的比例要遠遠多過企業(yè)、個人投資者等B類投資者。以某進行網(wǎng)下配售的新股為例，B類投資者獲配比例為29.98%，而A類投資者為70.02% 。這一比例劃分也是網(wǎng)下配售較為常見的分配比例。 筆者認為，可以納入更多具備一定條件的個人投資者以及上下游企業(yè)，提高他們的配售比例，優(yōu)化網(wǎng)下詢價配售投資者結(jié)構(gòu)，進而促進市場化充分博弈的定價機制形成。 市盈率的核心是企業(yè)業(yè)績預期的兌現(xiàn)能力。通常企業(yè)IPO參照的是過往一年的行業(yè)平均市盈率以及頭部企業(yè)市盈率。從行業(yè)特性、周期等因素出發(fā)，過去一年的市盈率具有一定的偶發(fā)性。周期高點上市企業(yè)的定價往往更高，但周期反轉(zhuǎn)后對投資者的“傷害也深”。周期低點企業(yè)的定價往往較低，IPO企業(yè)和承銷商又認為不能兌現(xiàn)其價值。成熟的個人投資者或者IPO企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，經(jīng)歷過完整的上行或者下行周期，他們對熟悉的產(chǎn)業(yè)有較強的直覺和經(jīng)驗，對預期的動態(tài)變化有一套自己的判斷機制，這是對IPO定價的極好補充。承銷商也更應聽取這類投資者意見，客觀準確地描述企業(yè)發(fā)展的未來軌跡。 在完善新股定價機制之外，IPO定價監(jiān)管處罰力度仍可加強，對于多次故意大幅推高新股發(fā)行價格的投資者，應實施懲戒。另外，要重視政策的“組合拳”效力，若上市后業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，公司原則上不能動用超募資金。