每經(jīng)熱評｜嚴(yán)把IPO入口 將更考驗(yàn)投行保薦人判斷力

每經(jīng)評論員 胥帥 近日，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席吳清主持召開黨委擴(kuò)大會(huì)議，提到要依法從嚴(yán)監(jiān)管市場，抓緊謀劃嚴(yán)把IPO入口關(guān)、加強(qiáng)上市公司和證券基金期貨機(jī)構(gòu)監(jiān)管等方面的政策措施，健全監(jiān)管執(zhí)法制度機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)管問責(zé)，堅(jiān)決打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。 值得注意的是，近段時(shí)間以來，監(jiān)管已多次提及嚴(yán)把IPO入口關(guān)，在此背景之下，誰可能撞上“槍口”不得而知。但有一點(diǎn)可以肯定的是，在目前尚未出現(xiàn)新受理IPO企業(yè)的“空檔期”，也為投行騰出一個(gè)項(xiàng)目篩選期，以便對自己保薦的企業(yè)更加嚴(yán)之又嚴(yán)、優(yōu)中選優(yōu)。 監(jiān)管近期表態(tài)指出嚴(yán)把IPO入口關(guān)的方向，將側(cè)重點(diǎn)放在持續(xù)經(jīng)營能力，精準(zhǔn)執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策，整治信息披露中的過度包裝、“偽創(chuàng)新”等問題。 這類問題或多或少已經(jīng)出現(xiàn)在過往的IPO案例當(dāng)中。比如，有些企業(yè)上市首年就出現(xiàn)業(yè)績“變臉”，極端者還被“*ST”；有些企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能不飽和，還募資擴(kuò)產(chǎn)，新的募投項(xiàng)目遲遲不推進(jìn)；有企業(yè)招股書用千篇一律的公文形式，利用第三方報(bào)告大吹特吹所屬行業(yè)趨勢及產(chǎn)品的行業(yè)地位；還有企業(yè)招股書動(dòng)輒搬出生僻概念，簡單業(yè)務(wù)復(fù)雜表達(dá)，以突出創(chuàng)新能力。即便最后問題暴露，但企業(yè)上市成功，新股增發(fā)完成，不達(dá)預(yù)期的后果則由廣大投資者買單。 過往，保薦IPO項(xiàng)目的重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)瑕疵、企業(yè)內(nèi)控問題。隨著對嚴(yán)把IPO入口關(guān)的強(qiáng)調(diào)，項(xiàng)目的重點(diǎn)范圍將不局限于財(cái)務(wù)問題，還涉及到產(chǎn)業(yè)趨勢等企業(yè)經(jīng)營能力問題。因此，投行保薦人也要有企業(yè)家一樣的眼光，強(qiáng)化對未來預(yù)期的判斷力。 筆者認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)判斷力的一大考驗(yàn)是IPO周期與產(chǎn)業(yè)周期的均衡適配。按照現(xiàn)有的周期理論，大的產(chǎn)業(yè)周期分為成長期、成熟期、衰退期。通過IPO直接融資，處于成長期企業(yè)借資本獲得“乘數(shù)效應(yīng)”，快速成長為具有競爭力的中大型企業(yè)。成長期到成熟期的這段周期，企業(yè)能為投資者給予最優(yōu)回報(bào)。然而，IPO從申報(bào)到最后獲批上市，中間會(huì)有一段時(shí)間周期。不能保證周期適配會(huì)完美發(fā)生。二者在周期內(nèi)發(fā)生錯(cuò)配，可能會(huì)讓企業(yè)錯(cuò)過最佳上市窗口。這就需要保薦人對周期適配要有更精準(zhǔn)的判斷，特別是企業(yè)現(xiàn)在所處的產(chǎn)業(yè)周期節(jié)點(diǎn)。同時(shí)，對產(chǎn)品未來發(fā)展擁有更加敏銳的判斷，能在更長時(shí)間經(jīng)歷市場的“捶打”。 保薦人未來將更傾向于扮演企業(yè)經(jīng)理的角色，盡管在過去并沒有過多強(qiáng)調(diào)這一能力。翻查已上市企業(yè)，特別是周期屬性更強(qiáng)的有色行業(yè)，部分現(xiàn)任董事長或者總經(jīng)理就具有投行從業(yè)背景，曾擔(dān)任過上市公司再融資或者IPO的保薦人。 強(qiáng)化IPO“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”后，一些積極變化已然凸顯，保薦人對已申報(bào)項(xiàng)目變得更加慎重。不過，市場人士仍然期待出現(xiàn)新的申報(bào)材料，能為市場“打個(gè)樣”。