細(xì)說(shuō)紅利基金：調(diào)倉(cāng)行為對(duì)紅利策略的影響

華寶基金指數(shù)投資總監(jiān)/指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理/標(biāo)普紅利ETF基金經(jīng)理 胡潔

年初至今，紅利策略產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。以華寶基金旗下標(biāo)普紅利ETF（562060）與紅利基金（A份額：501029；C份額：005125）所跟蹤的標(biāo)普中國(guó)A股紅利機(jī)會(huì)全收益指數(shù)為例，其截至2024年2月20日的漲幅達(dá)到5.96%，2023年錄得了14.21%的漲幅，逆市跑贏大盤，成為震蕩市環(huán)境下的“避風(fēng)港”。過(guò)去一段時(shí)間，我們和大家分享了紅利策略的一些基礎(chǔ)內(nèi)容，如紅利策略的選股邏輯、該策略適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境以及如何在繁多的紅利指數(shù)產(chǎn)品中挑選出優(yōu)質(zhì)的紅利資產(chǎn)。隨著這幾年紅利策略表現(xiàn)出色，投資人的關(guān)注也在逐漸加深。今天，我們就給大家提供一個(gè)考察紅利指數(shù)的進(jìn)階視角：紅利指數(shù)的調(diào)倉(cāng)行為。

首先我們來(lái)看看什么調(diào)倉(cāng)頻率更好。

目前市場(chǎng)上主流紅利指數(shù)的調(diào)倉(cāng)頻率主要有兩種：半年度和年度。我們利用2010年至2023年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬回測(cè)，每期選取股息率最高的50至300只股票構(gòu)建紅利組合，觀察不同組合的年化收益和最大回撤。結(jié)論表明，半年度調(diào)倉(cāng)優(yōu)于年度調(diào)倉(cāng)。

從年化收益角度，在不同成份股數(shù)量的組合中，半年度調(diào)倉(cāng)的表現(xiàn)均好于年度調(diào)倉(cāng)（表1、表2）。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)選股數(shù)量控制在100只以內(nèi)時(shí)，紅利策略的調(diào)倉(cāng)頻率并非越高越好，月度調(diào)倉(cāng)的收益率與半年度調(diào)倉(cāng)基本一致，但季度調(diào)倉(cāng)不如半年度調(diào)倉(cāng)的表現(xiàn)。在關(guān)于最大回撤的回測(cè)中，有著與年化收益率一致的結(jié)論：在控制股票數(shù)量的條件下，半年度調(diào)倉(cāng)是除月度調(diào)倉(cāng)外最好的調(diào)倉(cāng)頻率。

表1：不同調(diào)倉(cāng)頻率對(duì)應(yīng)的組合模擬年化收益

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間區(qū)間為2010.1.1-2023.12.31。模擬業(yè)績(jī)僅做調(diào)倉(cāng)頻率差異導(dǎo)致的業(yè)績(jī)差異示意，與紅利指數(shù)及相關(guān)基金歷史業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。）

表2：不同調(diào)倉(cāng)頻率對(duì)應(yīng)的組合模擬最大回撤

接下來(lái)，我們?cè)倏纯醇t利策略什么調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)更好。

和上文的研究方法類似，我們利用2010年至2023年的歷史數(shù)據(jù)，每月末選取股息率最高的100只股票構(gòu)建紅利組合，在不同調(diào)倉(cāng)頻率下考察持有收益的情況。結(jié)果表明，不同頻率對(duì)應(yīng)的最優(yōu)調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)不同。

如果調(diào)倉(cāng)頻率較快，比如1個(gè)月一次，這時(shí)的收益分布沒(méi)有明顯的規(guī)律性，收益率的不確定性很高，所以紅利不適用于短期投機(jī)。

而在其他調(diào)倉(cāng)頻率上，紅利組合收益率的分布都呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律性——不同調(diào)倉(cāng)頻率下，有特定的時(shí)段的回報(bào)水平明顯不同于其他月份。具體規(guī)律如下：

調(diào)倉(cāng)頻率為3個(gè)月與6個(gè)月的最佳調(diào)倉(cāng)時(shí)間需要避開(kāi)每年的3-6月，而按年度調(diào)倉(cāng)的最佳調(diào)倉(cāng)時(shí)間卻恰好是每年的3-6月（表3）。

表3：調(diào)倉(cāng)月份和不同調(diào)倉(cāng)頻率下對(duì)應(yīng)的年化收益率（100只樣本標(biāo)的）

為什么紅利類策略在調(diào)倉(cāng)頻率為3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月時(shí)，具備這樣的規(guī)律呢？我們認(rèn)為這與每年的分紅公告日相關(guān)。對(duì)于A股市場(chǎng)，從每年3月開(kāi)始，上市公司當(dāng)年的分紅情況就基本確定，3-6月是分紅數(shù)據(jù)的密集披露期。投資者在這一時(shí)間段內(nèi)，根據(jù)最新分紅金額計(jì)算股息率，對(duì)紅利策略進(jìn)行再配置。圖1能夠很好地將這一現(xiàn)象進(jìn)行展示：

圖1：分紅公告時(shí)點(diǎn)和持有收益

可以看到，在不同的調(diào)倉(cāng)頻率下，如果我們按照各自的最優(yōu)調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，均能覆蓋每年3-6月的分紅數(shù)據(jù)披露期，避免在每年的分紅期進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。對(duì)于3個(gè)月與6個(gè)月調(diào)倉(cāng)的投資者，在新的財(cái)年，分紅數(shù)據(jù)被更新，高股息組合在3-6月會(huì)發(fā)生較大變化，此時(shí)調(diào)倉(cāng)準(zhǔn)確性下降。而對(duì)于12個(gè)月調(diào)整一次的長(zhǎng)期投資者而言，需要持有高股息組合1年，最新的分紅數(shù)據(jù)在每年3-6月更新，所以12個(gè)月調(diào)整一次的紅利組合在此期間調(diào)倉(cāng)才是最優(yōu)的。

所以，總結(jié)來(lái)看，季度或半年度調(diào)倉(cāng)的紅利指數(shù)，其調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)最好避開(kāi)分紅密集披露期。

我們從紅利指數(shù)的調(diào)倉(cāng)行為出發(fā)，為大家解析了紅利策略的調(diào)倉(cāng)頻率與更優(yōu)的調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。核心的結(jié)論主要有兩點(diǎn)：一是在控制股票數(shù)量的前提下，半年度調(diào)倉(cāng)是除月度調(diào)倉(cāng)外最好的調(diào)倉(cāng)頻率；二是季度或半年度調(diào)倉(cāng)的紅利指數(shù)，其調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)最好避開(kāi)分紅密集披露期。對(duì)于個(gè)人投資者而言，在進(jìn)行紅利投資時(shí)要把握上述細(xì)節(jié)也是不小的工作量，那么是否有滿足上述細(xì)節(jié)要求的紅利基金產(chǎn)品提供給大家呢？華寶基金的標(biāo)普紅利ETF（562060）與紅利基金LOF（A份額：501029；C份額：005125）在每年的1月底與7月底進(jìn)行兩次調(diào)倉(cāng)，既滿足半年度調(diào)倉(cāng)的要求，又恰好避開(kāi)了分紅密集披露期，能夠完美匹配紅利策略所需的條件，是投資紅利策略的良好工具，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容和意見(jiàn)僅作為客戶服務(wù)信息，并非為投資者提供對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)、個(gè)股和基金進(jìn)行投資決策的參考。華寶基金公司對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點(diǎn)或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表公司或者其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正式觀點(diǎn)。文中觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議，如涉及個(gè)股內(nèi)容不作為投資建議。公司及雇員不就本內(nèi)容對(duì)任何投資作出任何形式的風(fēng)險(xiǎn)承諾和收益擔(dān)保，不對(duì)因使用內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失而負(fù)任何責(zé)任。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

標(biāo)普紅利ETF（562063）被動(dòng)跟蹤標(biāo)普A股紅利指數(shù)，該指數(shù)基日為2004.6.18，發(fā)布日期為2008.9.11。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)根據(jù)該指數(shù)成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來(lái)。指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。紅利基金LOF（501029）由華寶基金發(fā)行與管理，其基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為標(biāo)普A股紅利指數(shù)收益率*95%+同期銀行活期存款利率(稅后)*5%。

上述基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣嗽u(píng)估的標(biāo)普紅利ETF、紅利基金LOF風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為R3-中風(fēng)險(xiǎn)，適宜平衡型（C3）及以上的投資者，適當(dāng)性匹配意見(jiàn)請(qǐng)以銷售機(jī)構(gòu)為準(zhǔn)。銷售機(jī)構(gòu)（包括基金管理人直銷機(jī)構(gòu)和其他銷售機(jī)構(gòu)）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)上述基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見(jiàn)，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見(jiàn)不必然一致，且基金銷售機(jī)構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上述基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)上述基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益做出實(shí)質(zhì)性判斷或保證?；鹜顿Y需謹(jǐn)慎。