麻繹文：Sora引爆文生視頻！哪些賽道值得關(guān)注？

每經(jīng)編輯 趙云    

直播嘉賓：麻繹文 國泰量化投資部基金經(jīng)理

直播時間：2024-02-20 15:30

一、人工智能發(fā)展空間廣闊

主持人：近期像Sora這樣的一些AI產(chǎn)品工具是非常火的，再次引爆了大家對于人工智能的一些幻想。去年大概也是差不多的時點，像ChatGPT的發(fā)布，也點燃了大家對于人工智能未來的幻想。今天我們就圍繞人工智能這個主題，包括近期很火的文生視頻，來跟大家解讀一下相關(guān)的一些投資機會。首先請問麻總，最近比較火的文生視頻到底是什么樣的概念？包括過往一些AI相關(guān)技術(shù)，您覺得它會對我們的生活、生產(chǎn)方式產(chǎn)生什么樣的影響呢？請麻總給我們解答一下。

麻繹文：這輪人工智能大模型的行情還是可以預估的，像2022年年底ChatGPT發(fā)布之后，大模型也是逐步實現(xiàn)了文生文字、文生圖等等這樣一些功能。一開始的時候，大家覺得比較驚艷的還是ChatGPT的文字推理能力，它超出了市場的預期，包括它的模型參數(shù)體量以及訓練和推理測算力的應用，還是體現(xiàn)了大模型的快速發(fā)展，以及未來商業(yè)化落地的潛力。

從長期發(fā)展的角度來講，我們覺得人工智能大模型在通用人工智能發(fā)展的路徑上，肯定不能僅僅去實現(xiàn)文生文，包括文生圖片這樣的一些功能，未來像文生視頻還是非常重要的，人工智能需要去實現(xiàn)這樣的功能。

Sora這次它展現(xiàn)出來的視頻效果，相比于之前也有一些相關(guān)的文生視頻的模型，比如像Pika、Runway等等已經(jīng)存在的文生視頻應用，也是大家給視頻模型提供一些文字描述，讓它來產(chǎn)生一段視頻，還是大大超出了市場的預期。

首先，在視頻的時長上，像之前的Pika、Runway，它的視頻時長差不多也就是幾秒到十幾秒的時間。但是這次的Sora，它生成的視頻時長是能夠達到一分鐘的，也就是說它的視頻時長已經(jīng)實現(xiàn)了比較大幅度的擴充。對于下游的應用來講，像幾秒鐘的視頻還是不太夠用的，那么未來，隨著像Sora這樣的視頻時長擴充之后，一些下游應用端的行業(yè)去實際使用起來的可能性也有了明顯的提升。

另外，我們看到Sora的視頻效果大大超越了此前文生視頻的一些模型，Sora也提供了一些視頻demo，它整體的視頻創(chuàng)作還是比較符合真實世界的運行規(guī)律。我們看此前的文生視頻模型，產(chǎn)生的效果基本上還是類似于3D動畫的效果，一旦模擬真實世界，其中一些物理運動的規(guī)則，可能出現(xiàn)像恐怖谷效應，就是說如果視頻效果非常接近于真實物理世界，包括真實的人類，但又有一些差異，很容易引起人的不適。

但是此次我們看到Sora生成的視頻，已經(jīng)展現(xiàn)出它能夠理解真實世界的一些物理運動規(guī)律，展現(xiàn)出的實際效果已經(jīng)非常接近于我們真實世界的視頻。所以說，這一點也是大大超出了市場的預期。

除此之外，我們看到近期除Sora之外，人工智能大模型還產(chǎn)生了一系列的創(chuàng)新應用，包括近期谷歌發(fā)布了新一代的Gemini 1.5模型，輸入文字的長度也有了比較大的擴充；英偉達發(fā)布了Chat with RTX這樣的端側(cè)大語言模型，能夠幫助大家在自己的電腦上實現(xiàn)一些問答或文件查找的功能。

我們看到大語言模型的發(fā)展還是日新月異的，在最近一段時間，特別是春節(jié)假期期間，出現(xiàn)了很多的創(chuàng)新應用，這也導致市場對于這一輪創(chuàng)新的反應比較強烈。近期的市場行情，特別是AI相關(guān)的板塊表現(xiàn)是非?；钴S的。我們覺得往后看，隨著越來越強勁的模型相繼發(fā)布，人工智能大模型的商業(yè)化進展會不斷加速，特別是我們看到海外的一些大模型，也開始逐步實現(xiàn)它的收費功能，這些公司對于算力的投資力度也會不斷加大，從而形成比較良性的循環(huán)。從長期來講，我們覺得人工智能產(chǎn)業(yè)還是有比較大的發(fā)展空間。

二、文生視頻，影視行業(yè)降本增效

主持人：針對Sora生成的視頻，個人覺得它是非常逼真的，這些生成的視頻類軟件，對于像影視后續(xù)的發(fā)展，需求可能是非常大的。那您覺得影視行業(yè)是直接的受益者嗎？或者說它會利好未來影視行業(yè)的發(fā)展嗎？

麻繹文：對于影視行業(yè)來講，首先，它肯定是文生視頻大模型下游應用的方向，特別是這次Sora的發(fā)布之后，它的視頻創(chuàng)作效果還是非常接近于真實世界的效果。我們看到OpenAI公布的幾個視頻demo，隨著訓練次數(shù)的增加，產(chǎn)生的視頻越來越接近我們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|到的真實場景。

另外，它實現(xiàn)的一些功能，像可以對現(xiàn)有的一些視頻做時間維度上向前或向后的擴充，它也給出了例子，比如說給出終點的視頻，再對此進行向前的擴充，擴充了4段視頻。大家可以發(fā)現(xiàn)，四段視頻的內(nèi)容是不同的，但它最后的結(jié)局是相同的。所以說，這里面也體現(xiàn)了它自身的創(chuàng)作力或想象力。另外，我們看到的Sora也能實現(xiàn)一些視頻編輯的功能。

整體來看，它實現(xiàn)的效果和影視行業(yè)的創(chuàng)作比較契合的，未來一些不是特別重要的視頻鏡頭，我們就可以直接通過像Sora這樣的文生視頻軟件去進行生成或補充。另外，從國內(nèi)相關(guān)的影視行業(yè)創(chuàng)作來講，像去年下半年也陸續(xù)有一些以AI創(chuàng)作為基礎的影視作品開始拍攝，但是整體上來看，基本上還是聚焦在3D動畫為主的類型影片。未來隨著像Sora這樣比較偏向于真實世界的人工智能大模型的發(fā)展，我們覺得像一些偏向于真實世界創(chuàng)作的電影也能夠使用這樣的大模型。

Sora的基礎原理和此前的文生視頻大模型有很大的不同。此前的這些文生視頻大模型，比如像pika之類的模型，基本上還是基于圖片去做一些堆疊的生成，它的創(chuàng)作效果還是類似于動畫制作的效果。像Sora這次采用的所謂Transformer架構(gòu)，從根本上基于真實世界做了建模，它整體展示的視頻效果比較接近于真實世界的物理運動規(guī)律。所以，從大家直觀的感受或觀看效果來說，相比于之前還是要豐富很多。

我們覺得從影視創(chuàng)作角度上來說，不管是視頻的直接生成，還是劇情的創(chuàng)作，未來都可以通過這樣的文生視頻大模型來制作，極大程度上節(jié)約了開發(fā)成本和時間。

從影視行業(yè)的基本面角度上來講，剛剛結(jié)束的春節(jié)檔電影票房也超出了市場的預期。根據(jù)國家電影局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年的春節(jié)檔電影票房超過了80億元，創(chuàng)下歷史上春節(jié)檔的最高紀錄。我們覺得后續(xù)還會有很多優(yōu)質(zhì)影片逐步上映，催化觀影需求的爆發(fā)。再疊加人工智能大模型的發(fā)展，影視行業(yè)實際上還是具備不錯的投資機會，可以關(guān)注影視ETF（516620）。

三、游戲行業(yè)呈現(xiàn)景氣修復趨勢

主持人：關(guān)于芯片半導體產(chǎn)業(yè)鏈，麻總提到短期我們需要關(guān)注其庫存周期的見底，長期則可以進一步跟蹤國產(chǎn)替代相關(guān)的機會。那在前面，麻總也提到了像AI文生視頻的發(fā)展利好于視頻創(chuàng)作，包括視頻行業(yè)的一些降本增效。那我就想到行業(yè)就是游戲，在2023年ChatGPT發(fā)展的過程中，像我們的游戲產(chǎn)業(yè)鏈也漲了特別多，在后期可能跌下去了，但是最近像我們的Sora的發(fā)布，那會不會給2024年游戲行業(yè)的投資又點燃了希望呢？接下來，就請麻總給我們講解一下AI投資對于游戲的影響，包括游戲行業(yè)還存在其他的哪些投資機會呢？

麻繹文：游戲行業(yè)也是去年在人工智能大模型下游應用當中關(guān)注度比較高的行業(yè)。從實際游戲行業(yè)和AI結(jié)合的角度來看，我覺得可以分成兩個方面，一方面，在制作端可以很大程度上能夠節(jié)省游戲廠商的開發(fā)成本，包括在劇本策劃、代碼的輔助撰寫以及原畫創(chuàng)作等方面，都能夠通過AI實現(xiàn)相關(guān)的輔助功能。

另外，從游戲的玩法上來看，去年頭部的一些游戲廠商也逐步落地了與AI結(jié)合的手游。其中，一些NPC能夠?qū)崿F(xiàn)智能交互的功能，為玩游戲的體驗提供千人千面的效果，這對游戲玩家的體驗是有很大的提升。

從游戲行業(yè)自身的基本面角度來講，我們覺得自2023年以來，游戲行業(yè)基本面也呈現(xiàn)出景氣修復的趨勢。在2022年，游戲行業(yè)逐步恢復了版號的發(fā)放，也是支撐游戲行業(yè)新游戲的上線、逐步形成流水非常重要的因素，像去年的游戲行業(yè)的實際銷售收入增長近14%。另外，我們從游戲廠商發(fā)布的年報預告來看，很多廠商也提到新游戲上線貢獻了一些新的流水，也是導致了相關(guān)的一些廠商實現(xiàn)了扭虧為盈的業(yè)績上的改善。這里體現(xiàn)的就是游戲行業(yè)在版號恢復發(fā)放之后，帶來的基本面上的改善。

像去年的年底的話，網(wǎng)絡游戲管理辦法征求意見稿發(fā)布之后，大家對游戲板塊的政策監(jiān)管也是產(chǎn)生了一些擔憂。當天的話，游戲ETF（516010）也出現(xiàn)了跌停的行情。后續(xù)的話，大家看到游戲的行情也是在逐步企穩(wěn)修復中。隨著征求意見稿時間節(jié)點結(jié)束，市場預期未來正式文件中的一些監(jiān)管要求可能還有邊際改善的可能性，特別是一些較偏強監(jiān)管的付費要求，我覺得還有邊界調(diào)整的可能性。

另外，我們看到去年12月份以來，游戲版號發(fā)放數(shù)量呈現(xiàn)增長趨勢，這幾個月的版號發(fā)放數(shù)量都超過了100款，也超過了本輪版號發(fā)放以來單月發(fā)放數(shù)量的最大值。所以，整體上來講，隨著版號發(fā)放呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢，游戲廠商自身的景氣修復的確定性也比較強。

如果我們展望2024年，一方面，像Sora這類的文生視頻模型，會有希望和相關(guān)的一些游戲廠商的創(chuàng)作去做結(jié)合。另外，游戲廠商自身的新游戲穩(wěn)定上線之后，特別是市場關(guān)注度比較高的一些手游，拿到版號之后，差不多經(jīng)過一到兩個季度的測試之后，在今年下半年也會逐步形成穩(wěn)定的流水的貢獻。

所以，從基本面的角度上來看，我覺得游戲廠商今年也是在景氣修復的趨勢當中。不管是AI的創(chuàng)新，還是基本面的修復，都使得游戲板塊是今年可以去重點關(guān)注的方向之一，可以關(guān)注游戲ETF（516010）。

四、計算機VS軟件行業(yè)有何異同？

主持人：剛剛麻總提到了人工智能的發(fā)展，實際上會催化人們對視頻生成的需求，不僅降低了創(chuàng)作成本，更多可能會產(chǎn)生一些創(chuàng)意，幫助影視行業(yè)發(fā)展。不管是現(xiàn)有的像我們的Sora的發(fā)展，包括去年的ChatGPT，還有之前在互聯(lián)網(wǎng)時代，像微信、淘寶、QQ等產(chǎn)品的發(fā)展，它本質(zhì)上都屬于我們的TMT行業(yè)，就是我們的計算機、軟件行業(yè)，有很多投資者可能對于計算機、軟件板塊分的不是特別清楚，接下來，就請我們的麻總給我們具體講解一下計算機和軟件行業(yè)它們之間有什么異同點？

麻繹文：計算機行業(yè)的子行業(yè)可以劃分成硬件、軟件、IT服務這三個二級子行業(yè)。相比于硬件行業(yè)，軟件行業(yè)的毛利率還是要高一些，另外它的行業(yè)資產(chǎn)負債率會比較低，主要是因為它前期的投入相較于硬件行業(yè)來說，可能也會要低一些。我們觀察軟件行業(yè)的歷史行情表現(xiàn)，包括它的業(yè)績表現(xiàn)，在上行周期的時候，它的業(yè)績行情彈性還是比較強的。從歷史上來講，軟件行業(yè)的漲幅也是要領(lǐng)先于計算機大行業(yè)的表現(xiàn)。

我們?nèi)タ磭鴥?nèi)A股的計算機行業(yè)和AI相關(guān)的投資機會，主要分成兩點。一方面，對應海外的大模型，國內(nèi)軟件行業(yè)也有大模型開發(fā)，包括垂直應用以及訓練數(shù)據(jù)相關(guān)公司。雖然從當前國內(nèi)大模型的技術(shù)與海外有一定的差距，基本上停留在GPT-3.5代的水平、追趕GPT-4技術(shù)水平的階段。長期來講，隨著國內(nèi)模型的不斷迭代，未來國內(nèi)軟件公司的商業(yè)化進展是值得期待的。像國內(nèi)的一些辦公軟件等應用軟件類公司，也開始逐步落地自己的付費AI功能。從長期來看，我們覺得也能提升自身的盈利能力、毛利率水平。

另外，計算機行業(yè)和AI相關(guān)的還涉及服務器端。像國內(nèi)的一些數(shù)據(jù)中心服務器公司，包括一些代工的公司，還是能夠切入到海外和國內(nèi)科技巨頭的供應鏈里面。雖然整體上來講，毛利率水平會低一些，但確定性還是比較高的。從長期來講，行業(yè)的競爭格局還是比較激烈的，但整體上隨著市場空間的擴大，相關(guān)的一些公司還是能夠帶來長期的業(yè)績增長。

總體上來看，我們覺得計算機行業(yè)，特別是軟件行業(yè)，在AI浪潮里面，會受益于AI的發(fā)展，隨著商業(yè)化落地進展的不斷推進，我們可以持續(xù)關(guān)注計算機軟件行業(yè)的機會?？梢躁P(guān)注計算機ETF（512720）、軟件ETF（515230）。

五、算力有望受益AI發(fā)展，通信板塊業(yè)績兌現(xiàn)預期高

主持人：除了軟件以外，在AI的發(fā)展中，我們知道算力也是非常重要的板塊，因為有很多人都說AI的發(fā)展中，算力是先行的，它構(gòu)成了一個基礎。在人工智能發(fā)展過程中，算力扮演著什么樣的角色呢？以及存在哪些投資機會呢？接下來，就由麻總為我們講解一下算力相關(guān)的投資機會。

麻繹文：從人工智能發(fā)展的角度來看，首先受益的肯定是算力環(huán)節(jié)。不管是海外大模型的發(fā)展，還是國內(nèi)科技巨頭大模型的發(fā)展，當前最緊缺的肯定是算力。我們看到OpenAI發(fā)布的Sora模型，它提到的訓練數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)級別的，雖然沒有公布具體的參數(shù)量和訓練數(shù)據(jù)體量，但我們判斷，像文生視頻的大模型，其基礎輸入除了文本和圖片外，還要包含視頻這樣的基礎輸入，因此它的訓練算力需求肯定要遠遠大于傳統(tǒng)像文生文、文生圖的這樣一些模型。

我們看到像OpenAI過往也投資了很多AI算力芯片的公司，近期的話，像OpenAI的CEO 奧特曼也提到了它的一些算力芯片的投資計劃，甚至提出了像7萬億美金這樣驚人的投資體量。

除了海外的像OpenAI等這樣一些大模型的公司，我們看到去年四季度以來，像海外其他的一些云計算的廠商也在陸續(xù)提升自己2024年資本開支的指引，并且也提到了資本開支會向算力這樣的領(lǐng)域傾斜。從它的財報表現(xiàn)上來看，北美的幾個云計算廠商在AI業(yè)務方面，也能看到營收增長上的動力。從AI發(fā)展的角度上來講，特別是算力環(huán)節(jié)，基本上也能體現(xiàn)出資本開支及其收入正向循環(huán)。從未來算力需求的發(fā)展來看，我覺得還是會不斷超出市場預期。因此從投資角度來看，我們覺得還是要重視上游，特別是算力側(cè)的發(fā)展。

算力可以分成兩塊，一塊是A股的光通信相關(guān)公司，近期市場上這些公司也有明顯的表現(xiàn)，特別是光通信塊的一些公司實現(xiàn)了批量漲停的行情。另一塊是上游的AI算力芯片，全球龍頭主要集中在海外，如英偉達、AMD等GPU公司，國內(nèi)則處于技術(shù)追趕的階段。

通信板塊光模塊的一些公司，我覺得還是需要相對值得重視的?；仡櫄v史上幾輪科技投資浪潮，包括5G、新能源等投資，第一階段市場的表現(xiàn)還是呈現(xiàn)出普漲的行情，隨著第一階段的調(diào)整之后，進入到第二輪的主升浪行情之后，市場更多的關(guān)注還是業(yè)績的兌現(xiàn)性。

對應到AI投資，去年上半年是A股第一輪AI爆發(fā)式行情，大家看到相關(guān)板塊都出現(xiàn)了比較大的漲幅。那么像一些關(guān)聯(lián)度可能比較低，或者業(yè)績兌現(xiàn)性可能不是那么強的公司，去年的貝塔行情也是比較強的。到了今年之后，我們覺得市場可能會更加關(guān)注業(yè)績的兌現(xiàn)性、業(yè)績的成長性，特別是上游算力環(huán)節(jié)的光模塊這樣一些公司，我們覺得可能還是今年業(yè)績兌現(xiàn)性可能比較強的領(lǐng)域。

像國內(nèi)的光模塊公司，在全球的技術(shù)競爭力還是比較強的，國產(chǎn)的這樣一些廠商整體上在國際上還是能夠占到60%以上的市場份額。像全球的前10家光模塊公司，國內(nèi)能占到7家，也體現(xiàn)了國內(nèi)光模塊廠商的整體技術(shù)水平，這些光模塊公司拿到北美科技廠商的訂單確定性比較強。

另外，從新技術(shù)發(fā)展角度來看，目前人工智能數(shù)據(jù)中心的傳輸速率要求比較高，2022年可能是800G光模塊的元年，2023年已經(jīng)有一些小批量出貨。到2024年，全球科技巨頭可能會逐步加大訂單投入。國內(nèi)龍頭光模塊廠商的800G訂單可能會逐步體現(xiàn)，今年的業(yè)績增速可能也非?？?，這也是近期光模塊廠商出現(xiàn)批量漲停的原因。

從今年后續(xù)的行情來看，我們覺得大家還是可以期待一些事件性的催化，包括像今年英偉達會逐步發(fā)布B100等這樣一些更新的算力芯片產(chǎn)品。特別是像B100芯片的話，英偉達逐步可能會匹配像1.6T等這樣一些速率更高的，或者說技術(shù)水平更加先進的光模塊，去做相互的匹配。所以，對于國內(nèi)的這些頭部光模塊廠商來講，由于它本身的技術(shù)儲備和它的切入海外訂單的確定性比較強，長期它的業(yè)績增長動力還是會比較強勁。如果從業(yè)績兌現(xiàn)的角度上來看，我們覺得今年還是可以去關(guān)注光模塊，特別是通信板塊的投資機會。

通信ETF（515880）是在市場上光通信權(quán)重占比最高的ETF，因此近期通信ETF的漲幅在相關(guān)通信類ETF中比較領(lǐng)先，這是非常重要的原因。所以，后續(xù)如果人工智能板塊出現(xiàn)一定的調(diào)整，感興趣的投資者可以考慮逢低分批布局。從業(yè)績兌現(xiàn)角度來講，我們覺得通信板塊是今年可以重點關(guān)注的方向。

六、周期反轉(zhuǎn)+國產(chǎn)替代，芯片行業(yè)機會值得關(guān)注

主持人：提到算力，我們還想到芯片。國外的一些芯片發(fā)展比較先進，國內(nèi)雖然可能有些卡脖子問題，但隨著產(chǎn)業(yè)周期和一些國產(chǎn)替代的推進，國內(nèi)的芯片可能也存在相關(guān)的機會。投資者對于芯片行業(yè)也應持續(xù)關(guān)注，接下來就請麻總給我們具體講解一下芯片相關(guān)的一些投資機會。

麻繹文：近期國內(nèi)AI算力、芯片類的一些公司也有一些表現(xiàn)，特別是GPU相關(guān)的一些公司。芯片板塊，我們覺得還是服從于國產(chǎn)替代的邏輯。因為從2019年中美科技摩擦以來，像一些先進制程，國內(nèi)的技術(shù)突破水平還有待提升。去年下半年，華為的Mate 60發(fā)布之后，大家對于先進制程的關(guān)注度還是比較高的，但它的破局節(jié)奏，或者說它的技術(shù)突破節(jié)奏還是要有一段過程。短期的話，特別是像算力芯片，還沒有能夠很有效地實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

國內(nèi)的話，像華為相關(guān)的公司，還是在逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代的過程當中。那么產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)也好，或者說它的技術(shù)水平也好，與英偉達、CUDA及其生態(tài)系統(tǒng)相比，差距還是比較大的。對于國內(nèi)這些科技巨頭來講，在大模型端的技術(shù)實力和海外就有差距。在算力側(cè)，可能會采用英偉達的算力芯片進行模型開發(fā)，與海外的技術(shù)差距依然存在。如果切入到國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)，技術(shù)差距或追趕的步伐可能相對較長遠。因此，這塊是偏長周期的邏輯，我們還需要關(guān)注國產(chǎn)替代的路徑。

除了新興的AI需求之外，芯片的傳統(tǒng)需求，從去年下半年以來，芯片需求已經(jīng)看到了一些復蘇的跡象。去年11月份，全球及中國的半導體銷售額的同比增速已經(jīng)實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正，意味著大的半導體景氣周期已經(jīng)處在觸底回升的階段。

從價格的角度上來講，在去年四季度，我們看到像一些偏大宗的芯片，像DRAM、NAND等這樣一些存儲芯片的價格，一方面是在手機等需求提升后，另外像去年一些存儲大廠減產(chǎn)效應逐步體現(xiàn)之后，產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局還是出現(xiàn)了明顯的改善。所以存儲芯片的價格，到今年年初，也是延續(xù)了上漲的勢頭?？偨Y(jié)來看，芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)見到了景氣周期的拐點。

從投資的角度上來看，短期芯片板塊還是出現(xiàn)了一些調(diào)整。我覺得一方面還是因為市場情緒確實還是在比較低迷的階段，特別是1月份，也是在A股上市公司年報預告的密集披露階段，像一些和傳統(tǒng)需求相關(guān)的半導體公司，確實年報的預告表現(xiàn)還是比較疲軟的，那么芯片板塊也是出現(xiàn)了比較大幅度的調(diào)整。

另外，我們看到市場對于今年半導體復蘇的預期相對較高，短期內(nèi)市場的預期可能會有波動。海外的一些制裁事件，如年初看到的荷蘭ASML提出的光刻機禁運新措施，也使得大家對國內(nèi)晶圓廠的擴產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生了擔憂。因此，芯片板塊自今年年初以來出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

但我們認為國產(chǎn)替代的長邏輯仍具有確定性，短期庫存周期處于傳統(tǒng)需求景氣復蘇的邏輯中，所以今年我們?nèi)匀槐容^看好半導體芯片產(chǎn)鏈的投資機會，特別是在板塊集體大幅調(diào)整之后，當前還沒有完全體現(xiàn)景氣復蘇的邏輯，后續(xù)行情還是值得期待的?？梢躁P(guān)注芯片ETF（512760）、半導體設備ETF（159516）、集成電路ETF（159546）。

七、科創(chuàng)板100ETF有望呈現(xiàn)企穩(wěn)修復行情

主持人：聊完了人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，我們接下來聊一下大的寬基指數(shù)，就是科創(chuàng)板100指數(shù)，它一鍵打包了熱門科技行業(yè)。在當前市場經(jīng)過調(diào)整的情況下，您覺得科創(chuàng)板100指數(shù)是大家布局的好機會嗎？

麻繹文：去年下半年，科創(chuàng)板100指數(shù)發(fā)布后，首批科創(chuàng)板100ETF緊接著上市，市場關(guān)注度較高。今年年初以來，受流動性沖擊，科創(chuàng)板100ETF的行情也受到了一定影響。近期，隨著市場情緒逐步企穩(wěn)，聚焦中小盤科技成長股的寬基指數(shù)呈現(xiàn)企穩(wěn)修復式行情。對于科創(chuàng)板100指數(shù)來說，投資機會和邏輯主要分成幾點：

首先，從科創(chuàng)板自身的角度來說，它是重研發(fā)投入的板塊，過去幾年的研發(fā)投入占營收的比例基本上維持在10%以上，相比于創(chuàng)業(yè)板的4%到5%，以及主板的2%左右，是要高很多的。

從科創(chuàng)板100指數(shù)自身的特點來講，它呈現(xiàn)出了中小盤科技成長的屬性。從市值特征上來講，平均市值大約在100多億元的水平，相比于科創(chuàng)50指數(shù)的500多億元的平均市值，要小很多。雖然說年初以來，中小盤行情受到流動性沖擊的影響比較大，但后續(xù)我們還是看好中小盤市值的行情表現(xiàn)。

主要還是基于幾點：一是今年的流動性還是比較寬松的。從海外來講，美聯(lián)儲雖然降息的時間點還有不確定性，但大的方向相對確定。隨著像美國的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，今年美聯(lián)儲還是有希望開啟本年的降息周期。

另外，國內(nèi)的降息確定性也比較高。近期央行發(fā)布了最新的LPR報價，五年期LPR的單次調(diào)降幅度達到25個基點，這是有LPR機制以來單次下調(diào)幅度最大的一次，體現(xiàn)了政策層面對整體流動性環(huán)境的呵護。

從歷史上來看，中小盤、科技股的一些行情，明顯受益于流動性寬松的環(huán)境。在市場快速調(diào)整之后的行情企穩(wěn)期，短期相對比較扛跌的可能是一些偏大盤價值的股票。后續(xù)市場企穩(wěn)反彈之后，中小科技成長方向 的彈性就會比較好，這也是我們重點關(guān)注科創(chuàng)板100指數(shù)非常重要的原因。

另外，科創(chuàng)板100自身的行業(yè)分布是比較均衡的，涵蓋電子、醫(yī)藥、新能源以及計算機等相關(guān)的一系列泛科技屬性的行業(yè)。從投資的角度來講，這也是比較契合短期市場的環(huán)境，包括中長期國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的這樣大的方向。

未來的話，不管是參考90年代日本的科技股行情的一些表現(xiàn)，或者說參考2000年之后像美國納指的行情的表現(xiàn)，我們覺得國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換這樣的方向和趨勢指引之下，像國內(nèi)的這樣一些科技股還是有希望跑出長期相對收益的。從這個角度上來講，我們覺得也是可以去關(guān)注科創(chuàng)板100指數(shù)以及對應的科創(chuàng)板100ETF（588120）行情機會。

八、經(jīng)過調(diào)整，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈具備較高性價比

主持人：最后，我們請麻總給我們簡單總結(jié)一下干貨，針對AI產(chǎn)業(yè)鏈投資的話，您覺得具體可以關(guān)注哪幾個方向。

麻繹文：回顧這輪AI行情，經(jīng)歷了去年上半年的快速上漲后，短期內(nèi)由于業(yè)績和訂單滯后于行情的上漲，AI相關(guān)的板塊，如游戲、影視、計算機、軟件及通信等估值，呈現(xiàn)沖高回落的走勢。經(jīng)過去年下半年以來的調(diào)整，特別是今年初，這輪行情的調(diào)整幅度也較大。整體來看，各個細分板塊的估值基本上已經(jīng)回到或接近去年初的水平。從AI發(fā)展趨勢和投資角度來講，當前具備不錯的性價比。

往后看，今年的催化事件應該會比較多，包括英偉達后續(xù)的算力芯片迭代和發(fā)布，OpenAI可能有新技術(shù)的儲備，GPT-5代以及除Sora之外的一系列新技術(shù)發(fā)布，我覺得對于人工智能大模型發(fā)展的趨勢，還是不用去懷疑的。從長期來講，它的技術(shù)突破或者說它帶來的商業(yè)化效應，我覺得還是會越來越清晰。

從投資的角度上來講，當前位置可能已經(jīng)是在性價比不錯的階段。這個從配置方向上來講，我覺得還是可以關(guān)注我們剛剛提到了產(chǎn)業(yè)鏈的幾個方向，包括上游的光通信為代表的通信板塊、 AI芯片為代表的半導體芯片產(chǎn)業(yè)，可以關(guān)注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）；中游主要聚焦軟件、計算機板塊這樣為代表的模型和數(shù)據(jù)板塊，可以關(guān)注計算機ETF（512720）、軟件ETF（515230）；下游的話，我覺得應用層面可以關(guān)注的落地比較快的方向，像影視以及游戲等等，可以關(guān)注游戲ETF（516010）、影視ETF（516620）。

 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。