業(yè)績及指引再超預(yù)期，“AI總龍頭”英偉達(dá)靠的是什么？分析師高呼“AI革命才剛剛開始”，但加速度背后也有隱憂

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

美東時(shí)間2月21日（周三）盤后，萬眾矚目的英偉達(dá)公布截至2024年1月28日的2024財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)。當(dāng)期營收、利潤均同比大幅增長，超出分析師預(yù)期，營收和利潤已連續(xù)三個(gè)季度創(chuàng)紀(jì)錄新高。此外，英偉達(dá)對2025財(cái)年第一季度的營收指引為240億美元（±2%），超過市場預(yù)期的219億美元。

對于為何英偉達(dá)能連續(xù)超出預(yù)期，有觀點(diǎn)認(rèn)為，分析師可能低估了英偉達(dá)業(yè)務(wù)增長的動力。

在財(cái)報(bào)電話會議上，英偉達(dá)CEO黃仁勛稱生成式人工智能已觸及“引爆點(diǎn)”。英偉達(dá)CFO克雷斯表示，“我們估計(jì)，過去一年中約有40%的數(shù)據(jù)中心收入來源于人工智能。”英偉達(dá)下一代產(chǎn)品的市場需求遠(yuǎn)超過供給。

受此推動，英偉達(dá)股價(jià)盤后一度大漲10%，截至發(fā)稿漲9.04%。

圖片來源：谷歌財(cái)經(jīng)

Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Dan Ives在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評郵件中直言，英偉達(dá)最新的財(cái)報(bào)進(jìn)一步鞏固了人工智能革命才剛剛開始而非已達(dá)到頂峰的事實(shí)，這是市場和科技行業(yè)多年來最重要的時(shí)刻。 

遠(yuǎn)超預(yù)期的四季報(bào)，使得英偉達(dá)沖擊2萬億美元市值幾乎只是時(shí)間問題。然而，包括英偉達(dá)在內(nèi)的AI相關(guān)股票的創(chuàng)紀(jì)錄估值讓人聯(lián)想到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的電信股。英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道就將當(dāng)前的英偉達(dá)與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的電信股龍頭思科（Cisco）做了類比，警告投資者和機(jī)構(gòu)要銘記歷史。

連超分析師預(yù)期，英偉達(dá)靠啥？ 

財(cái)報(bào)顯示，受益于服務(wù)器AI芯片需求暴增，英偉達(dá)2024財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)營收221億美元，環(huán)比增長22%，同比大幅增長265%，高于分析師預(yù)期的204.1億美元，單季度收入甚至高于2021年全年。報(bào)告期內(nèi)，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)凈利潤123億美元，同比暴增769%，調(diào)整后每股收益為5.16美元，高于分析師預(yù)期的4.59美元。營收和利潤連續(xù)三個(gè)季度創(chuàng)紀(jì)錄新高。 

圖片來源：英偉達(dá)

對于為何英偉達(dá)業(yè)績能連續(xù)超出預(yù)期，有觀點(diǎn)認(rèn)為，分析師可能低估了英偉達(dá)業(yè)務(wù)增長的動力，尤其是其數(shù)據(jù)中心的創(chuàng)收能力。

財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)最大的營收來源數(shù)據(jù)中心部門第四財(cái)季的營收達(dá)到184億美元，同比暴增409%，高于分析師預(yù)期的172.1億美元。英偉達(dá)表示，數(shù)據(jù)中心營收的增長主要是全球經(jīng)濟(jì)下行憂慮消退下產(chǎn)生的需求反彈。英偉達(dá)CFO克雷斯分析稱，“第四財(cái)季數(shù)據(jù)中心的收入主要是由生成式人工智能及其相關(guān)訓(xùn)練所推動的。我們估計(jì)，過去一年中約有40%的數(shù)據(jù)中心收入來源于人工智能。”

英偉達(dá)的創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛指出，加速計(jì)算和生成式AI已經(jīng)達(dá)到了“引爆點(diǎn)”，全球各地的公司、行業(yè)和國家的需求正在激增，這表明英偉達(dá)在這些領(lǐng)域的產(chǎn)品和解決方案正受到市場的熱烈歡迎。

Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Dan Ives在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評郵件中稱，“英偉達(dá)強(qiáng)勁的季報(bào)和業(yè)績指引超出了市場預(yù)期，進(jìn)一步鞏固了人工智能革命才剛剛開始而非已達(dá)到頂峰的事實(shí)，這是市場和科技行業(yè)多年來最重要的時(shí)刻。”

Ives指出，過去幾周，包括微軟、Alphabet、Meta、亞馬遜和其他公司都表示，其人工智能資本支出正在加速。

他指出，“我們相信，60%~70%的企業(yè)最終將走向人工智能應(yīng)用之路，我們估計(jì)未來十年的人工智能支出將增加1萬億美元。目前，我們僅僅在談?wù)撈髽I(yè)中的生成式人工智能，而由Alphabet、Meta、亞馬遜、微軟等公司領(lǐng)導(dǎo)的消費(fèi)者領(lǐng)域的人工智能也即將到來。” 

英偉達(dá)CFO克雷斯在財(cái)報(bào)電話會議上表示，公司下一代產(chǎn)品的市場需求遠(yuǎn)超過供給，尤其是該公司預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候發(fā)貨的新一代芯片B100。他表示，“構(gòu)建和部署AI解決方案已經(jīng)觸及幾乎每一個(gè)行業(yè)”，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模將在五年內(nèi)翻番。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，下個(gè)月，英偉達(dá)將為人工智能開發(fā)者舉辦旗艦活動GTC大會。屆時(shí)，英偉達(dá)可能會透露B100的細(xì)節(jié)。摩根士丹利分析師Joseph Moore在本月早些時(shí)候的一份報(bào)告中稱，基于對該系統(tǒng)的一些早期披露，B100將是“最先進(jìn)技術(shù)的一大進(jìn)步”。

對于英偉達(dá)來說，新產(chǎn)品對于應(yīng)對日益激烈的競爭和維持盈利能力至關(guān)重要。美國銀行高級分析師Vivek Arya認(rèn)為，英偉達(dá)即將推出的B100產(chǎn)品的定價(jià)將比公司目前廣受歡迎的H100系統(tǒng)至少高出10%~30%。

現(xiàn)在的英偉達(dá)=互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的思科？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在強(qiáng)大的芯片需求刺激下，英偉達(dá)股價(jià)今年已上漲40%，市值增加超過4000億美元，達(dá)到1.67萬億美元。在截至2月20日的前30個(gè)交易日內(nèi)，英偉達(dá)的股票日均交易額約為300億美元，超過特斯拉，后者同期的日均交易額為220億美元。

圖片來源：谷歌財(cái)經(jīng)

英偉達(dá)在二級市場受到資金的瘋狂追逐，反映出市場對人工智能及底層的算力芯片非常濃厚的興趣。然而，包括英偉達(dá)在內(nèi)的AI相關(guān)股票創(chuàng)紀(jì)錄的估值，讓人聯(lián)想起互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期電信股的暴漲與后來的大跌。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》，當(dāng)時(shí)，全球億萬投資者期望互聯(lián)網(wǎng)能改變世界，對服務(wù)器以及相關(guān)的路由器等網(wǎng)絡(luò)硬件的需求也急劇增長，電信公司和硬件供應(yīng)商成為資本市場的最大贏家，思科等電信設(shè)備類個(gè)股股價(jià)在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前達(dá)到峰值。其中，思科的股價(jià)在短短幾年的時(shí)間里暴漲了超過30倍。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前后思科的股價(jià)與2020年至今英偉達(dá)股價(jià)對比（圖片來源：《金融時(shí)報(bào)》）

然而，互聯(lián)網(wǎng)投機(jī)熱潮導(dǎo)致的電信業(yè)崩盤比預(yù)期來得更早——整個(gè)行業(yè)從繁榮到蕭條僅只用了四年時(shí)間，而且比互聯(lián)網(wǎng)改變?nèi)祟惿畹乃俣纫斓枚唷?strong>到2002年，也就是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的兩年，過剩的供應(yīng)導(dǎo)致20多家電信集團(tuán)破產(chǎn)，其他沒有破產(chǎn)的公司股票也遭遇劇烈拋售。

而在當(dāng)下的人工智能時(shí)代，算力芯片作為整個(gè)行業(yè)的底層基礎(chǔ)設(shè)施，是所有人工智能軟件的剛需產(chǎn)品。隨著人工智能模型變得越來越強(qiáng)大，其對高算力芯片的需求也越來越大，而高端算力GPU持續(xù)的短缺，又進(jìn)一步增加了整個(gè)行業(yè)的緊迫性。

然而，高端算力GPU的短缺將持續(xù)多久存在爭議。兩年前，由于汽車芯片的嚴(yán)重短缺，全球汽車行業(yè)幾乎陷入停滯。不過，這種危機(jī)用了不到一年的時(shí)間便得到緩解。如今，汽車芯片的供應(yīng)不僅已經(jīng)正常化，而且許多類型的芯片都處于供過于求的狀態(tài)。

在AI算力芯片上投入太多的資金，最大的風(fēng)險(xiǎn)便是后續(xù)的產(chǎn)能過剩。

由于老一代芯片低迷的持續(xù)時(shí)間超過預(yù)期，三星去年還不得不大幅減產(chǎn)，以應(yīng)對日益嚴(yán)重的芯片供應(yīng)過剩。2023年第四季度，日本芯片公司鎧俠（Kioxia）錄得創(chuàng)紀(jì)錄的17億美元虧損。與此同時(shí)，2023年全球的硅晶出貨量下降了14.3%，部分原因是芯片行業(yè)的周期性低迷，以及市場對消費(fèi)電子產(chǎn)品需求的下降。

另一個(gè)問題是摩爾定律：高端的算力芯片很快就會商品化。以家用電器中使用的老款40納米芯片為例，這類芯片早已不是短缺產(chǎn)品，但它們在2008年剛推出時(shí)也是稀缺的尖端產(chǎn)品。隨著資本設(shè)備的貶值，這類芯片的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌。

芯片的研發(fā)和制造速度每年都在加快，軟件效率也每年都在提高。芯片從7納米制程升級到英偉達(dá)最新芯片使用的先進(jìn)5納米制程只用了短短兩年時(shí)間。這種快速的技術(shù)進(jìn)步意味著，未來業(yè)內(nèi)公司在芯片上的支出可能會比他們今天預(yù)期的要少得多。

《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，上世紀(jì)末至本世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)與當(dāng)前人工智能的繁榮之間存在明顯的差異，這一點(diǎn)是毋庸置疑的。例如，OpenAI的年化營收已超過20億美元，在其生成式人工智能ChatGPT推出后幾個(gè)月就加入了史上增長最快的科技初創(chuàng)公司之列。而且，今天的公司也比20多年前的公司有著更多元化的盈利方式。但報(bào)道同時(shí)警告稱，人工智能的廣泛應(yīng)用還有很長一段路要走，要避免重蹈上世紀(jì)90年代那些被過度炒作的覆轍。

英偉達(dá)的遠(yuǎn)期市盈率仍相對較低

AI算力GPU的火熱行情證明，英偉達(dá)可能很快就能實(shí)現(xiàn)2萬億美元的市值。

大約8個(gè)月前，即英偉達(dá)成立30周年后不久，其成為了首家市值突破1萬億美元的芯片公司。上周，得益于延續(xù)的漲勢，英偉達(dá)市值超過了亞馬遜和谷歌母公司Alphabet，目前該公司的市值接近1.8萬億美元，是美股市值第三大的上市公司，僅次于微軟和蘋果。

目前，除了亞馬遜和谷歌母公司Alphabet這樣的科技巨頭，全球幾乎所有的人工智能初創(chuàng)公司也在爭奪英偉達(dá)有限的高端算力GPU。這也解釋了為什么在五年前還主要依靠銷售游戲顯卡運(yùn)營的英偉達(dá)，如今能創(chuàng)下如此高的市值。據(jù)悉，亞馬遜和Alphabet每年將為高端算力GPU投入數(shù)百億美元的資本預(yù)算。

然而，F(xiàn)actSet的數(shù)據(jù)顯示，按照2萬億美元的市值，英偉達(dá)的遠(yuǎn)期市盈率將在38倍左右，比過去三年的平均水平還要低約9%。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的30只成分股中，目前只有7只股票的預(yù)期市盈率高于38倍，其中包括了英偉達(dá)的競爭對手AMD。

英偉達(dá)過去三年的遠(yuǎn)期市盈率變化（圖片來源：《華爾街日報(bào)》）

“空頭們?nèi)詫⒗^續(xù)對英偉達(dá)、微軟、Palantir、MongoDB和其他純?nèi)斯ぶ悄芄镜墓乐禒幷摬恍?。過去十年錯(cuò)過了亞馬遜、Netflix、Meta、蘋果、Alphabet等最大變革性科技股的投資者，在當(dāng)今這些科技公司上，將固執(zhí)地堅(jiān)持遠(yuǎn)期市盈率估值方法。”Ives說道。 

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