應(yīng)收賬款猛增致現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù) 金鴻新材擬IPO

每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 董興生    

近期，山東金鴻新材料股份有限公司（以下簡稱金鴻新材）沖刺深交所主板市場IPO（首次公開募股）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，金鴻新材報告期內(nèi)（2020~2023年上半年）的業(yè)績表現(xiàn)可謂亮眼，特別是2022年和2023年上半年，更是上演了業(yè)績“狂飆”的劇情。不過，在此期間，公司主營產(chǎn)品格局發(fā)生大幅變動，令業(yè)績增長的穩(wěn)定性充滿變數(shù)。

此外，即使在已轉(zhuǎn)換“賽道”的2022年、2023年上半年，金鴻新材的前五大供應(yīng)商名單也變動頗大。尤其是2023年上半年，金鴻新材放棄了河南厚德鉆石科技有限公司（以下簡稱厚德鉆石）等重要供應(yīng)商，“舍近求遠(yuǎn)”選擇了遠(yuǎn)在湖南的炎陵興泰新材料有限公司（以下簡稱炎陵興泰），后者為公司提供了主要原材料超硬材料，占采購額超過四成。2023年上半年的超硬材料采購價格也較2022年大幅下降，促使公司毛利率在2023年上半年大幅抬升。

在金鴻新材的供應(yīng)商名單中，有一家公司相對特殊，即武漢美琪林新材料有限公司（以下簡稱美琪林），該公司由宋秀芬持股55%，并擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理和財務(wù)負(fù)責(zé)人。2023年5月，金鴻新材向美琪林采購了研發(fā)用機(jī)器設(shè)備及9項專利，同月，宋秀芬的配偶董世昌入職金鴻新材，擔(dān)任研發(fā)中心副經(jīng)理。某券商保薦代表人對記者表示，這些采購實質(zhì)上更像是對美琪林的并購行為。

另外，美琪林官網(wǎng)顯示，其擁有特殊的碳化硅陶瓷板、碳化硼陶瓷板兩種產(chǎn)品。這正好是金鴻新材2022年以來的主要產(chǎn)品。盡管金鴻新材在回復(fù)記者采訪時稱，美琪林并未生產(chǎn)和銷售這兩種產(chǎn)品，但是在記者隨后的采訪中，美琪林方面人士證實了公司確實在銷售這兩種產(chǎn)品。在上述保薦代表人看來，若真如美琪林官網(wǎng)介紹，則金鴻新材還存在員工競業(yè)的問題，導(dǎo)致可能出現(xiàn)損害金鴻新材利益的情況。

3家新進(jìn)客戶支撐業(yè)績

金鴻新材主要從事特種陶瓷制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要用于工業(yè)民用領(lǐng)域和防護(hù)裝備領(lǐng)域。

招股書顯示，2020年至2023年上半年，金鴻新材的營業(yè)收入分別為1.10億元、2.03億元、9.19億元和8.40億元，扣非后歸母凈利潤分別為619.84萬元、3426.33萬元、1.60億元和2.15億元。

單從報告期內(nèi)的業(yè)績增速來看，金鴻新材的基本面可謂非常亮眼。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，2022年以來，金鴻新材靚麗的業(yè)績表現(xiàn)背后，最大的功臣是3家新進(jìn)大客戶。

2022年1月，金鴻新材同時獲得了重慶盾之王復(fù)合公司（以下簡稱重慶盾之王）、北京普凡防護(hù)科技有限公司涿州分公司（以下簡稱北京普凡）和成都錦安器材有限責(zé)任公司（以下簡稱成都錦安）的大訂單。這3家客戶在2020年和2021年均未進(jìn)入金鴻新材前五大客戶之列。2022年和2023年上半年，對上述3家客戶的銷售收入占金鴻新材整體營收的比例之和分別為74.52%和89.71%。

值得一提的是，這3家大客戶還間接導(dǎo)致公司的主營產(chǎn)品賽道發(fā)生變化。

招股書顯示，2020年和2021年，金鴻新材的工業(yè)民用領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入占比分別為64.37%和71.67%；2022年和2023年上半年，工業(yè)民用領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入占比分別下降至23.96%和9.13%，防護(hù)裝備領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入占比則分別達(dá)到了76.04%和90.87%。

金鴻新材對上述3家客戶銷售的產(chǎn)品正是防護(hù)裝備領(lǐng)域特種陶瓷。

招股書顯示，2020年2月21日，重慶盾之王、北京普凡、成都錦安均中標(biāo)了大額訂單，金鴻新材積極進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)并進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)儲備。作為上述客戶的主要供應(yīng)商，2021年，金鴻新材碳化硼陶瓷板產(chǎn)品銷量有所上升，2022年度及2023年1~6月，碳化硼陶瓷板的銷量進(jìn)一步大幅增加。

在重慶盾之王等三大客戶完成上述中標(biāo)訂單后，金鴻新材碳化硼陶瓷板產(chǎn)品銷售能否持續(xù)，公司后續(xù)獲取訂單以及業(yè)績表現(xiàn)是否具有可持續(xù)性？2024年1月30日，金鴻新材在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)去的采訪函時僅表示，公司在合適時候?qū)Υ藭泄妗?/p>

盡管這3家大客戶幫助金鴻新材在報告期內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績飛升，然而這些訂單的收入?yún)s還有大部分未進(jìn)入公司賬戶。

招股書顯示，截至2021年末，金鴻新材的應(yīng)收賬款為2067.12萬元，2023年上半年末，公司的應(yīng)收賬款則為8.94億元，增長超過40倍。金鴻新材應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比例也有大幅提升，2021年末，這一比例為4.50%，2023年上半年末則達(dá)到55.77%。

隨著應(yīng)收賬款的猛增，金鴻新材在2022年和2023年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5032.05萬元和-1.33億元，2022年、2023年1~6月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。2024年1月29日，某注冊會計師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，應(yīng)收賬款大增導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)，能夠說明公司業(yè)績質(zhì)量存在一定問題，從長期來看，也會限制公司的進(jìn)一步發(fā)展。

更換核心供應(yīng)商存疑云

金鴻新材報告期內(nèi)的主營產(chǎn)品收入占比大變動的同時，也導(dǎo)致公司的前五大客戶和前五大供應(yīng)商的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊。

其中，金鴻新材2020年的前五大客戶到了2021年，除薩克米機(jī)械（佛山南海）有限公司外，其余4家公司均退出前五大客戶之列，而金鴻新材2020年和2021年的前五大客戶均來自工業(yè)民用領(lǐng)域。2022年，來自防護(hù)裝備領(lǐng)域的重慶盾之王、北京普凡、成都錦安首次躋身金鴻新材前五大客戶之列，并占據(jù)前三位置，剩余兩家前五大客戶則來自工業(yè)民用領(lǐng)域，其中之一的蘇州鴻昱萊機(jī)電科技有限公司也退出2023年上半年前五大客戶列表。

隨著對重慶盾之王、北京普凡、成都錦安三大客戶碳化硼陶瓷板的大量銷售，作為碳化硼陶瓷板主要配方原材料的超硬材料成為金鴻新材主要的采購產(chǎn)品。2022年和2023年上半年，金鴻新材對超硬材料的采購金額占比均超過70%。

由于主要原材料由金屬硅粉變?yōu)槌膊牧?，與2021年相比，金鴻新材的第一和第二大供應(yīng)商在2022年也發(fā)生了變化。2023年上半年，金鴻新材的第一大供應(yīng)商與2022年的名單相比則出現(xiàn)了“變身”。

2022年，作為超硬材料供應(yīng)商的河南克拉鉆石有限公司和厚德鉆石首次與金鴻新材合作，就進(jìn)入了金鴻新材前五大供應(yīng)商之列，并且是第一和第二大供應(yīng)商，對其采購金額分別為1.26億元和7160.28萬元。2023年上半年，作為超硬材料供應(yīng)商的厚德鉆石和河南恒威超硬材料有限公司退出了金鴻新材前五大供應(yīng)商之列，取而代之的是炎陵興泰和鄭州貝斯達(dá)精密科技有限公司（以下簡稱貝斯達(dá)）。

尤其2023年上半年成為第一大供應(yīng)商的炎陵興泰，金鴻新材對其采購金額達(dá)到1.05億元，占當(dāng)期公司超硬材料整體采購額的42.68%。

貝斯達(dá)則成立于2021年11月，2022年即成為金鴻新材的供應(yīng)商，金鴻新材在2023年上半年對其采購金額為2682.94萬元，占當(dāng)期金鴻新材超硬材料整體采購額的10.91%。

對于超硬材料主要供應(yīng)商的變更，金鴻新材在招股書中解釋道，公司是根據(jù)產(chǎn)品品質(zhì)和價格擇優(yōu)選擇供應(yīng)商。

據(jù)公司招股書，2023年上半年，金鴻新材超硬材料的采購價格較2022年下降了16.84%。相應(yīng)的，金鴻新材防護(hù)裝備領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率也從2022年的30.44%大幅提升至2023年上半年的47.80%。這就側(cè)面證明，供應(yīng)商的變更的確有“價格”主導(dǎo)因素。

不過，金鴻新材供應(yīng)商的變動是否主要依據(jù)產(chǎn)品品質(zhì)還有待查驗。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢發(fā)現(xiàn)，成立于2016年的炎陵興泰注冊資本為500萬元，厚德鉆石的注冊資本為6000萬元。厚德鉆石官網(wǎng)顯示，其創(chuàng)始于1995年，是河南省“瞪羚”企業(yè)，工信部認(rèn)定的專精特新“小巨人”企業(yè)，是產(chǎn)業(yè)鏈上國內(nèi)外眾多知名企業(yè)的供應(yīng)商。

值得一提的是，厚德鉆石所在的河南省柘城縣還是“鉆石之都”?！缎氯A每日電訊》于2023年9月發(fā)布的一篇報道提到，柘城的金剛石產(chǎn)業(yè)世界聞名，金剛石微粉的年產(chǎn)量和出口量分別占全國的70%和50%。

金鴻新材為何“舍近求遠(yuǎn)”，選擇遠(yuǎn)在湖南的炎陵興泰，而放棄位于河南的厚德鉆石，作為超硬材料的主要供應(yīng)商？對此，金鴻新材回復(fù)記者采訪時僅表示，炎陵興泰可以滿足公司需求。

關(guān)聯(lián)交易公允性被質(zhì)疑

在金鴻新材的供應(yīng)商名單中，有一家公司相對特殊，即美琪林，其由董世昌的配偶宋秀芬持股55%，董世昌是金鴻新材的研發(fā)中心副經(jīng)理。

招股書顯示，2021~2023年上半年，金鴻新材向美琪林采購陶瓷原材料、造粒粉等材料，采購金額分別為213.61萬元、528.95萬元和298.89萬元，分別占金鴻新材當(dāng)期營業(yè)成本的1.55%、0.85%和0.66%。

金鴻新材表示，公司于2020年開始與董世昌夫婦控制的美琪林合作，逐步開始向其采購上述材料，因美琪林相關(guān)材料質(zhì)量優(yōu)、價格合理，能夠滿足公司產(chǎn)品對材料的需求，因此，雙方一直合作至今。

不過，金鴻新材似乎并不滿足于向美琪林采購原材料。2023年5月，董世昌入職金鴻新材，成為公司研發(fā)中心副經(jīng)理。同樣在2023年5月，金鴻新材向美琪林采購了研發(fā)用機(jī)器設(shè)備及9項專利，總共交易價格為258.93萬元；同時還向董世昌控制的湖北微化裝備科技有限公司（以下簡稱湖北微化）采購了研發(fā)用機(jī)器設(shè)備，交易價格為117.03萬元。兩筆交易金額合計為375.96萬元（不含稅）。

招股書中并未直接披露上述9項專利單獨的采購價格。不過，記者注意到，金鴻新材在2023年上半年受讓取得專利權(quán)形成的無形資產(chǎn)賬面原值為140.53萬元。

金鴻新材在招股書中表示，上述交易是根據(jù)評估機(jī)構(gòu)給出的評估值來設(shè)定最終交易價格，交易價格具有公允性。

這樣的表述顯然難以打消外界關(guān)于交易價格公允性的疑問。2024年1月30日，某IPO律師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“（這涉及）關(guān)聯(lián)交易定價的公允性，他們之間這個交易經(jīng)不經(jīng)得起查，后面反饋可能也會要求展開詳細(xì)論證價格是否公允，有沒有通過這個來輸送利益。”

事實上，就在董世昌入職一個月之后的2023年6月，金鴻新材進(jìn)行了報告期內(nèi)的第二輪增資，被作為核心員工的董世昌成為唯一的股權(quán)激勵對象，其以368萬元認(rèn)購員工持股平臺濰安金鴻224萬元財產(chǎn)份額，并由濰安金鴻以368萬元認(rèn)購金鴻新材新增注冊資本40萬元。

此次增資完成后，濰安金鴻持有金鴻新材6.8265%股份，成為金鴻新材第三大股東。董世昌持有濰安金鴻11.8427%的出資份額，進(jìn)而間接擁有金鴻新材0.81%股份。

值得一提的是，濰安金鴻參與此次增資的價格為9.2元/股，而其他6名機(jī)構(gòu)股東參與增資的價格為25元/股。金鴻新材表示，給予濰安金鴻較低的增資價格，是因為該增資屬于股權(quán)激勵。

從美琪林采購9項專利

讓金鴻新材采購研發(fā)用機(jī)器設(shè)備及專利的美琪林和湖北微化是怎樣的兩家公司？

美琪林官網(wǎng)顯示，公司是一家專業(yè)從事粉體造粒、粉體改性、陶瓷及其他無機(jī)材料成型相關(guān)多種綠色環(huán)保工業(yè)助劑研發(fā)生產(chǎn)和進(jìn)口助劑經(jīng)銷的企業(yè)，特別是公司特種陶瓷——無壓燒結(jié)碳化硅、碳化硼陶瓷，質(zhì)量好。

記者注意到，官網(wǎng)顯示，美琪林也擁有特殊的碳化硅陶瓷板、碳化硼陶瓷板兩種產(chǎn)品。這正是金鴻新材在防護(hù)裝備領(lǐng)域的主要產(chǎn)品。

不過，金鴻新材在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，經(jīng)了解，美琪琳未生產(chǎn)那種特殊的碳化硅陶瓷板、碳化硼陶瓷板，也未對外銷售該類產(chǎn)品。

2024年1月31日，記者通過美琪林官網(wǎng)上的電話號碼，以采購商的名義致電美琪林，對方表示公司有那種特殊的碳化硅陶瓷板、碳化硼陶瓷板可供出售。這與金鴻新材回復(fù)記者采訪時的說法截然相反。

湖北微化官網(wǎng)則顯示，其是一家從事碳化硅微通道化工設(shè)備、第三代碳化硅晶圓生產(chǎn)研發(fā)與制造生產(chǎn)的公司，公司創(chuàng)始人長期從事碳化硅材料研究，取得許多重大創(chuàng)新成果，在碳化硅特種陶瓷行業(yè)有很大影響力。

對于采購美琪林和湖北微化研發(fā)用機(jī)器設(shè)備及專利的背景，金鴻新材在招股書中表示，董世昌入職公司后，擬將個人主要精力投入公司，因此，計劃將其控制的美琪林、湖北微化部分研發(fā)用長期資產(chǎn)處置，經(jīng)各方協(xié)商，公司與美琪林、湖北微化簽署《資產(chǎn)收購協(xié)議》，將部分機(jī)器設(shè)備及專利權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。

在某券商保薦代表人看來，金鴻新材對美琪林的研發(fā)用機(jī)器設(shè)備及9項專利的采購，實質(zhì)上更像是一項對美琪林的并購行為。“他們似乎以并購的實質(zhì)，把需要的知識產(chǎn)權(quán)和人轉(zhuǎn)移過來，可能是因為標(biāo)的不規(guī)范，所以就沒有采用并購的方式。”

前述保薦代表人還進(jìn)一步向記者表示，如果美琪林確實生產(chǎn)、銷售與金鴻新材相同的產(chǎn)品，由于董世昌成為金鴻新材的員工，金鴻新材就還存在員工競業(yè)問題，導(dǎo)致可能出現(xiàn)損害金鴻新材利益的情況，因此美琪林后續(xù)可能會被注銷。“是否注銷我不清楚，要是我做（保薦）的話，我估計報的時候就會要求他們給注銷掉。”

此外，在前述保薦代表人看來，采購研發(fā)用機(jī)器設(shè)備和專利，以及將董世昌招為公司研發(fā)中心副經(jīng)理，還會引發(fā)對金鴻新材自身研發(fā)能力的質(zhì)疑，即公司研發(fā)能力部分是在短期內(nèi)靠“并購”取得的。

招股書顯示，截至招股書簽署日，金鴻新材擁有專利33項（其中授權(quán)專利21項），其中就包括2023年6月從美琪林采購而來的9項專利。不過，值得注意的是，金鴻新材只將公司董事長王汝江、總工程師于海培、副總經(jīng)理孫俊艷三人列為公司核心技術(shù)人員，董世昌則未被列入。