每經(jīng)熱評｜熱門產(chǎn)業(yè)龍頭紛紛預(yù)虧 順周期擴(kuò)張應(yīng)有邊際

每經(jīng)評論員 胥帥

1月份，不少上市公司披露了2023年度業(yè)績預(yù)告。此次業(yè)績預(yù)告的一個特點是，養(yǎng)豬、光伏、鋰礦等過去火熱的產(chǎn)業(yè)，2023年業(yè)績都較為疲軟。比如，市值接近2000億元的養(yǎng)豬龍頭牧原股份預(yù)計將出現(xiàn)上市以來首次年度虧損，鋰礦龍頭贛鋒鋰業(yè)預(yù)計2023年凈利潤下滑約7成，硅片龍頭TCL中環(huán)2023年第四季度虧損可能高達(dá)20億元。這些公司業(yè)績轉(zhuǎn)壞并非勻速下行，比如，2022年牧原股份的歸屬凈利潤尚有132.66億元；贛鋒鋰業(yè)凈利潤為205.04億元，同比增速高達(dá)292.16%。

盡管養(yǎng)豬和光伏的產(chǎn)業(yè)特征截然不同，但經(jīng)濟(jì)規(guī)律卻呈現(xiàn)出明顯共性。在順周期經(jīng)營會特別順，在逆周期經(jīng)營又會特別難。龍頭企業(yè)與產(chǎn)業(yè)相互影響，“大起大落”之間形成共振，呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)周期短期大幅波動等特點。

筆者認(rèn)為，造成這類產(chǎn)業(yè)周期大幅波動的一個重要原因是“融資加速器”效應(yīng)。

美聯(lián)儲前主席伯南克提出“金融加速器”模型，即在信息不對稱的情況下，企業(yè)融資依賴于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況，信貸市場與實體經(jīng)濟(jì)之間存在很強(qiáng)的同向性。大致特點是經(jīng)濟(jì)繁榮時，銀行會增加對企業(yè)的放貸供給，造成經(jīng)濟(jì)過熱；經(jīng)濟(jì)衰退時，銀行減少對企業(yè)的放貸供給，加劇經(jīng)濟(jì)蕭條。

“融資加速器”和伯南克“金融加速器”的運(yùn)作機(jī)制有很多類似的地方。在豬周期、光伏周期和鋰礦周期高點，上市公司在資本市場進(jìn)行數(shù)十億、上百億的募資擴(kuò)產(chǎn)，大大縮短了資本進(jìn)入企業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的時間。如果沒有“融資加速器”效應(yīng)，傳統(tǒng)企業(yè)需要經(jīng)過銷售回流、存錢（借錢）再到投入生產(chǎn)的過程。即便是產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了供需錯配，但資本籌措必要的時間約束會延緩供給不足到供需均衡，再到供給過剩的過程。

在“融資加速器”機(jī)制下，經(jīng)營管控更加合理的企業(yè)，會更有機(jī)會主義沖動，價低擴(kuò)張市場占有率。但“融資加速器”效應(yīng)僅增加預(yù)算約束的邊際值，當(dāng)擴(kuò)張超出承受能力，依然要面臨“出清”的懲罰。

筆者認(rèn)為，“融資加速器”效應(yīng)既傷害產(chǎn)業(yè)，也對高位認(rèn)購股本的投資者造成損害。上市公司應(yīng)該理性認(rèn)識“融資加速器”機(jī)制，在順周期要保持冷靜，抑制盲目擴(kuò)張的沖動；傾聽更多股東、機(jī)構(gòu)投資者的聲音，做到理性決策。此外，上市公司要平衡把握投融資和分紅關(guān)系，順周期給投資者多分紅，逆周期減少資本開支。