黃岳：創(chuàng)新藥出海潮持續(xù)，2024年醫(yī)藥如何布局？

每經(jīng)編輯 肖芮冬    

直播嘉賓：黃岳生物醫(yī)藥ETF（512290）基金經(jīng)理

直播時(shí)間：2024年1月24日

一、2024年醫(yī)藥行情展望

主持人：前幾年醫(yī)藥行業(yè)行情比較好的時(shí)候，可能很多投資者都布局了醫(yī)藥相關(guān)的板塊，最近幾年醫(yī)藥一直處于震蕩調(diào)整當(dāng)中，那投資者就會(huì)比較好奇，在2024年，醫(yī)藥板塊的行情該如何去走？麻煩黃總給我們解答一下。

黃岳：好的，我個(gè)人是非?？春冕t(yī)藥板塊的，除了新冠受益的一些標(biāo)的，比如說(shuō)像疫苗、CXO之外，去年制藥和醫(yī)療器械整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)開始周期性復(fù)蘇了，去年醫(yī)藥板塊的業(yè)績(jī)應(yīng)該說(shuō)還是不錯(cuò)的。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能從加息周期轉(zhuǎn)入到降息周期，全球創(chuàng)新藥的創(chuàng)投基金從去年下半年已經(jīng)開始活躍，全球的創(chuàng)新也有望迎來(lái)新一輪上行周期。

醫(yī)藥板塊，從2020年到2021年左右開始出現(xiàn)非常大幅的下跌，到目前為止也已經(jīng)經(jīng)歷了三年多的調(diào)整，調(diào)整的時(shí)間和空間都比較充分了，所以今年我對(duì)醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)還是非常期待的，也是比較有信心的?？梢躁P(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

二、創(chuàng)新藥投資價(jià)值解析

主持人：接下來(lái)，我們就看一下醫(yī)藥的基本面情況。在2023年，我們國(guó)家的創(chuàng)新藥出海的交易金額和數(shù)量都是創(chuàng)新高的，藥企研發(fā)的實(shí)力也在不斷提升，也證明了我們創(chuàng)新藥出海取得了比較大的進(jìn)步，那么針對(duì)創(chuàng)新藥這一塊，您覺得它后續(xù)的投資價(jià)值是怎樣的？

黃岳：2023年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥板塊的機(jī)會(huì)非常多，但是更多的集中在個(gè)股機(jī)會(huì)。2023年，大家看醫(yī)藥指數(shù)全年的回報(bào)率還是負(fù)的，但是負(fù)收益主要集中在幾個(gè)領(lǐng)域，比如新冠受益的疫苗、檢測(cè)，還有CXO相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)都比較弱勢(shì)，但是這些股票在指數(shù)里面的權(quán)重又比較大，所以就把指數(shù)帶的看起來(lái)比較弱勢(shì)。另外，去年突發(fā)反腐，確實(shí)給醫(yī)藥板塊的情緒又造成了一些擾動(dòng)。

但是去年創(chuàng)新藥的細(xì)分賽道，尤其是很多小市值的、有出海的license out的個(gè)股，應(yīng)該說(shuō)是精彩紛呈。去年醫(yī)藥板塊個(gè)股的機(jī)會(huì)非常多，主要就體現(xiàn)在創(chuàng)新藥和出海領(lǐng)域。因?yàn)槿ツ晔菄?guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海的大年，全年向海外授權(quán)的金額創(chuàng)下了歷史新高，上一個(gè)高點(diǎn)可能還是在2019年或者2020年。去年大概是上一輪高點(diǎn)的1.5倍，總量上以及結(jié)構(gòu)上都非常好。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，有很多技術(shù)含量比較高的品種，尤其是在美國(guó)做的一些授權(quán)，相當(dāng)于是在醫(yī)藥、醫(yī)療得到了認(rèn)可。

醫(yī)藥板塊有一個(gè)很典型的特點(diǎn)，它主要是看供給端，它不像有些行業(yè)，比如說(shuō)消費(fèi)品可能主要看需求端。醫(yī)藥主要還是看供給，因?yàn)獒t(yī)藥板塊很少說(shuō)有一個(gè)藥物，它有療效但是卻沒人買，這種情況基本不存在。哪怕它的定價(jià)再高，也會(huì)有邊際的購(gòu)買力出現(xiàn)。整體來(lái)講，醫(yī)藥主要還是看供給端。

需求端來(lái)看，醫(yī)藥每年的需求是比較穩(wěn)定的?？紤]到我們未來(lái)的年齡結(jié)構(gòu)，以及老齡化的趨勢(shì)，醫(yī)藥總需求應(yīng)該是呈現(xiàn)逐年遞增、緩步向上的態(tài)勢(shì)。

疫情期間，因?yàn)榘讶肆髑袛嗔耍托纬闪诉^(guò)去三年醫(yī)藥需求斷崖式下降，相當(dāng)于外部變量對(duì)需求造成了一次性的沖擊。去年更多體現(xiàn)的是在沖擊事件結(jié)束之后，總需求回到了一個(gè)正常的需求上，所以也驅(qū)動(dòng)了去年醫(yī)藥板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的復(fù)蘇。

醫(yī)藥市場(chǎng)有一個(gè)很典型的特點(diǎn)，龍頭的一些藥企集中度是非常高的，可能全球前十大的醫(yī)藥公司在全球的醫(yī)藥領(lǐng)域的滲透率非常高，它們本身的現(xiàn)金流也很好。在下行周期尾聲的時(shí)候，往往它們會(huì)利用充足的現(xiàn)金來(lái)并購(gòu)一些初創(chuàng)型公司，去完善自己的產(chǎn)品線。

另外一個(gè)維度是創(chuàng)投基金，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向影響更多的是創(chuàng)投基金。隨著融資成本的降低，一級(jí)市場(chǎng)又會(huì)進(jìn)一步活躍起來(lái)，驅(qū)動(dòng)著新藥的研發(fā)，新藥研發(fā)取得成果之后，再逐漸上市銷售，形成銷售收入，共同驅(qū)動(dòng)著醫(yī)藥板塊進(jìn)入到下一輪的景氣周期之中。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，從去年下半年開始，我們也觀察到美國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的投融資開始復(fù)蘇?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥投資，主要有幾類群體：一類是美元基金，還有一類是地方政府基金，還有現(xiàn)有的醫(yī)藥上市公司或者比較大型的企業(yè)本身也會(huì)做一些初創(chuàng)企業(yè)的投資以及并購(gòu)。隨著全球創(chuàng)新周期的重新抬升，美元基金可能會(huì)再度流入。當(dāng)然這一輪流入的量可能沒有上一輪2019年、2020年多，但是隨著大池子水量的增加，總歸會(huì)有一些流入到我們國(guó)內(nèi)。

另一方面，上市公司本身自身的現(xiàn)金流是比較好的，往后看，它可能也會(huì)加大并購(gòu)、投融資的力度。從這個(gè)角度來(lái)看，在全球大的創(chuàng)新周期中，國(guó)內(nèi)應(yīng)該是能夠從中獲益的。

另外還有CXO，CXO本身就是做藥物研發(fā)、藥物銷售、藥物制造加工的代工公司，也是做專業(yè)性外包服務(wù)的公司。從2020年之后，這些公司的市場(chǎng)份額在全球大幅擴(kuò)大。它有點(diǎn)類似于消費(fèi)電子里面的代工廠，由于國(guó)內(nèi)的人力成本優(yōu)勢(shì)以及工程師紅利，從2020年之后，國(guó)內(nèi)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈在全球的市場(chǎng)份額快速擴(kuò)大。很多龍頭公司的訂單也大多數(shù)來(lái)源于海外，它本身屬于全球創(chuàng)新周期的后周期公司。隨著全球創(chuàng)新藥研發(fā)的加速，后周期的這些第三方外包服務(wù)公司的訂單就會(huì)有所擴(kuò)大。可以關(guān)注創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

三、醫(yī)藥政策端出現(xiàn)積極變化

主持人：前幾年投資者對(duì)于醫(yī)藥板塊的擔(dān)心可能來(lái)自于我們的集采領(lǐng)域。當(dāng)前國(guó)內(nèi)集采政策有沒有一些邊際上的好轉(zhuǎn)呢，麻煩黃總給我們解答一下。

黃岳：國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥上市公司有一個(gè)周期，就是政策周期。政策周期更多的是對(duì)于它的一些負(fù)面性的限制。什么時(shí)候這種負(fù)面型的干擾逐漸減弱，或者說(shuō)大家能夠適應(yīng)，這種負(fù)面的干擾可能就會(huì)結(jié)束，就進(jìn)入到一個(gè)真正能夠按照市場(chǎng)化定價(jià)、市場(chǎng)化的供求關(guān)系來(lái)為它進(jìn)行估值，以及建立業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的階段。

過(guò)去兩三年，大概從2021年開始，醫(yī)藥政策端最大的負(fù)面沖擊就是集采的范圍不斷擴(kuò)大，醫(yī)保談判的降價(jià)幅度也不斷增加，讓大家感覺摸不到它的邊際，不知道大概集采的范圍能夠擴(kuò)大到什么程度，以及它的降價(jià)幅度到底什么樣是一個(gè)極限。所以這也是過(guò)去幾年，醫(yī)藥板塊一些子行業(yè)、個(gè)股估值仍然在進(jìn)一步下殺的主要原因。

接下來(lái)，我們從幾個(gè)維度來(lái)看這個(gè)問題。

第一個(gè)，是支付能力。疫情三年，國(guó)內(nèi)醫(yī)保體系的支付能力反而在提升，因?yàn)橐咔槿?，我們面臨的問題是就診人數(shù)出現(xiàn)了大幅下降。這很好理解，我們看一線城市、省會(huì)城市的三甲醫(yī)院，就診的絕大多數(shù)病人都是來(lái)自于周邊地市區(qū)、縣，跨城市來(lái)進(jìn)行就診的人員。疫情三年，由于人員的流動(dòng)受到了限制，導(dǎo)致就診的人數(shù)出現(xiàn)了非常大幅的下行，手術(shù)臺(tái)數(shù)也出現(xiàn)了大幅的下行。管控期間，醫(yī)保的資金反而出現(xiàn)了大幅的結(jié)余。

我們可以看到疫情三年期間，比如說(shuō)核酸花了很多錢，但它花的不是醫(yī)保的資金，所以反而醫(yī)保的支付能力出現(xiàn)了大幅提升，這是從支付端。

另外一方面，我們?cè)倏凑叨?，去年醫(yī)保談判和帶量采購(gòu)的降價(jià)幅度是符合市場(chǎng)預(yù)期的，有一些可能比市場(chǎng)預(yù)期的降價(jià)幅度還要少一些。所以大家基本也摸到了這一輪的負(fù)面沖擊的底線或者說(shuō)它的邊際到底在哪里。

另外，在仿制藥方面，目前納入集采和醫(yī)保談判的范圍已經(jīng)比較大了，基本上已經(jīng)包含了絕大多數(shù)的相關(guān)藥品，所以它未來(lái)更多是新藥的常態(tài)化納入。新藥納入醫(yī)保不是一件壞事，雖然利潤(rùn)水平可能會(huì)下降。但對(duì)于大多數(shù)創(chuàng)新藥來(lái)講，它最擔(dān)心的是沒有需求，短期內(nèi)可能不能納入到醫(yī)院的診療體系里面去。所以它納入醫(yī)保，從銷量的角度來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)對(duì)它是非常有利的。而且藥企自己也會(huì)進(jìn)行判斷。有一些新藥，藥企自己的策略是不納入醫(yī)保，它在OTC去賣，利潤(rùn)水平更高一些，對(duì)于企業(yè)是比較劃算的。

去年的一些醫(yī)保談判，以及醫(yī)保的一些續(xù)約是有很多邊際變化的。第一，去年大量醫(yī)保到期之后要進(jìn)行續(xù)約的藥品，有很多沒有降價(jià)。正常來(lái)講，大家預(yù)期是可能都要降價(jià)，但去年有一些沒有降價(jià)。另外，還有一些符合降價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的、必須要降價(jià)的，它降價(jià)的幅度普遍也比市場(chǎng)預(yù)期的要少一些。

大家都知道，給一個(gè)醫(yī)藥公司，尤其是某一款藥物進(jìn)行估值，是一個(gè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的模型，未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)在股價(jià)貼現(xiàn)模型里面的權(quán)重是很大的，如果未來(lái)現(xiàn)金流降價(jià)的幅度比較小，是非常有利于估值的提升。整體來(lái)講，去年政策端相對(duì)來(lái)說(shuō)算是吹暖風(fēng)的。

創(chuàng)新端，去年醫(yī)保談判里面，有很多上市三、四年的新藥迅速被納入到醫(yī)保體系里面來(lái)，這也反映了政策是非常鼓勵(lì)創(chuàng)新的。我們可以看到2018年醫(yī)保局成立之后，政策的取向是非常明確的。一方面，我們大的醫(yī)保支付端本身存在一定的壓力，所以要緩解支付的壓力，總量上要盡可能壓縮。

另外一方面，在壓縮的大背景之下，要盡可能把創(chuàng)新力低一些的，比如說(shuō)仿制藥或者說(shuō)是偽創(chuàng)新的藥，盡可能壓降它們的價(jià)格，把它們的利潤(rùn)壓縮到比較低的水平，把其中的一部分醫(yī)保資金騰挪出來(lái)，去支持我們真正的創(chuàng)新藥。

整體來(lái)講，從醫(yī)保局成立以來(lái)，它的管理思路是一以貫之的，并不是說(shuō)對(duì)醫(yī)藥完全是打壓，它打壓更多的還是偏仿制藥、偏低端產(chǎn)品的這樣一端。對(duì)于高端產(chǎn)品，一直是采取非常支持和鼓勵(lì)的態(tài)度。

我們可以看到上市的醫(yī)藥企業(yè)，在科創(chuàng)板里邊的占比非常高。我們看科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的一些行業(yè)，生物醫(yī)藥就位列其中。所以整體來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)去年支付端的壓力是在緩解的，負(fù)面的情緒有所消退，同時(shí)在創(chuàng)新端也出現(xiàn)了很多非常積極的變化。

四、如何看待醫(yī)療反腐問題

主持人：除了集采，在2023年，醫(yī)藥反腐也是投資者可能比較擔(dān)心的點(diǎn)。大家都會(huì)擔(dān)心反腐的力度會(huì)比較大，時(shí)間會(huì)比較久，對(duì)于醫(yī)藥板塊會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響。針對(duì)反腐的問題，您覺得在2024年還是我們應(yīng)該去關(guān)心的問題嗎？或者說(shuō)反腐對(duì)于醫(yī)藥板塊的估值，它有沒有相關(guān)的一些影響？

黃岳：對(duì)的，反腐也是目前市場(chǎng)非常關(guān)注的情況。坦率地講，反腐毫無(wú)疑問是利空。反腐主要的利空在兩個(gè)維度上，第一個(gè)維度，在醫(yī)療器械方面，反腐之后，醫(yī)生有一些可做可不做的手術(shù)，他可能就會(huì)選擇不做手術(shù)，進(jìn)行更加保守的一些治療方案，他擔(dān)心做手術(shù)又會(huì)有一些說(shuō)不清楚的東西，對(duì)于器械、診療的一些需求會(huì)有一些壓力。

另外一方面是創(chuàng)新藥。我們最開始介紹過(guò)，藥物是供給創(chuàng)造需求，只要藥品有效，它是不缺需求的。但是它是站在一個(gè)中長(zhǎng)期的角度，遲早會(huì)被市場(chǎng)所接受。但是它在進(jìn)入到醫(yī)療體系中，有一個(gè)進(jìn)入的過(guò)程。

我們可以設(shè)想醫(yī)院體系真正的診療場(chǎng)景，在任何一個(gè)科室，需要在國(guó)家級(jí)的診療方案基礎(chǔ)上進(jìn)行診療。具體到某一個(gè)醫(yī)院，它一般都是某一個(gè)科室里邊有帶頭人，在這個(gè)過(guò)程中，醫(yī)藥代表起到了非常重要的作用。

一方面，醫(yī)藥代表能不斷地和醫(yī)生、大夫主任來(lái)進(jìn)行介紹，讓他們了解這種藥品。另外一方面，通過(guò)學(xué)術(shù)會(huì)議的形式，讓更多醫(yī)生能夠意識(shí)到藥品的一些特征以及它對(duì)應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。這個(gè)過(guò)程能夠加速創(chuàng)新藥融入到現(xiàn)有的診療體系之中去，反腐更多的是對(duì)這兩個(gè)維度有比較短期、直接的負(fù)面沖擊和影響。

短期來(lái)看，今年在重點(diǎn)提及的幾個(gè)反腐領(lǐng)域，也涉及到了醫(yī)藥，今年反腐的力度可能仍然會(huì)比較大。但是經(jīng)過(guò)去年一年的消化，我覺得大家對(duì)于反腐的負(fù)面影響已經(jīng)消化的比較充分了，對(duì)于估值上面的反映也比較充分了。

我個(gè)人認(rèn)為，如果去年醫(yī)藥板塊沒有反腐的影響，可能它的走勢(shì)和中藥就很像了，早就已經(jīng)漲起來(lái)了。它畢竟去年四個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都很好，也是周期性的拐點(diǎn)向上。所以整體來(lái)講，反腐的沖擊是去年壓制醫(yī)藥板塊的最大因素。

我們放在長(zhǎng)期的角度來(lái)看，反腐并不是壞事，包括帶量采購(gòu)、集采都是這樣，它更多的是對(duì)于醫(yī)藥板塊競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化。因?yàn)槲覀兌贾郎鲜泄舅旧碓诤弦?guī)、成本控制、品牌力方面，比非上市公司有更大的優(yōu)勢(shì)。所以從中長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，集采、反腐是利好這些頭部公司的，能夠使得他們更好地去發(fā)揮頭部的優(yōu)勢(shì)，形成更好的競(jìng)爭(zhēng)格局。

從景氣度投資的角度來(lái)看，我們可能更多的是關(guān)注醫(yī)藥的周期性變化，以及它短期一年、兩年、三年的業(yè)績(jī)變化。但是如果從價(jià)值投資的角度來(lái)看，我們更多關(guān)注的是它的競(jìng)爭(zhēng)格局。所以反腐對(duì)于醫(yī)藥板塊不是利空、而是利好。如果真正看10年、20年競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化，這種重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期的業(yè)績(jī)變化。

五、醫(yī)藥長(zhǎng)期發(fā)展向好

主持人：剛剛我們提到的都是醫(yī)療板塊一些短期的影響因素，包括像近幾年政策面、行業(yè)上的一些動(dòng)態(tài)。接下來(lái)，我們就來(lái)看看醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期的一些投資邏輯。請(qǐng)問黃總，您覺得從長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥板塊的基本面是怎么樣的？

黃岳：醫(yī)藥板塊應(yīng)該是長(zhǎng)期投資邏輯最順的板塊。因?yàn)獒t(yī)藥板塊是能夠從人口結(jié)構(gòu)的老齡化中受益的板塊。

結(jié)合日本經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本從房地產(chǎn)泡沫破裂之后，醫(yī)藥板塊累計(jì)回報(bào)率排在第2的位置，第1是先進(jìn)材料。先進(jìn)材料本身也是日本走出經(jīng)濟(jì)低谷的重要武器，或者是目前日本的立國(guó)之本，包括材料、電子等等一系列，這個(gè)醫(yī)藥比不過(guò)是正常的。

另外，大家可以看目前的美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)，這些國(guó)家無(wú)一例外，醫(yī)藥板塊既是一個(gè)長(zhǎng)期回報(bào)率比較高的板塊，同時(shí)也是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)里邊比較“高富帥”的板塊。和其他的國(guó)家去對(duì)比，尤其是經(jīng)歷過(guò)老齡化一波沖擊的國(guó)家去對(duì)比，醫(yī)藥板塊的投資價(jià)值是比較高的。

另外，從國(guó)內(nèi)財(cái)富結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，我國(guó)主要持有財(cái)富的典型人群，年齡結(jié)構(gòu)普遍已經(jīng)到了50歲或者更高的年齡。隨著他們年齡的增長(zhǎng)，對(duì)于藥物的需求肯定是指數(shù)級(jí)提升的。另外，他們也恰好有一定的支付能力。除了醫(yī)保內(nèi)的用藥之外，他們也可以選擇OTC等其他的一些用藥。一方面，是年齡結(jié)構(gòu)，另外一方面是財(cái)富結(jié)構(gòu)，對(duì)醫(yī)藥板塊未來(lái)的中長(zhǎng)期都是比較有利的。

還有一個(gè)是國(guó)產(chǎn)替代。隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司技術(shù)水平的進(jìn)步，它們?cè)谌虻臐B透率會(huì)進(jìn)一步提升。從2020年以來(lái)，CXO在全球已經(jīng)快速提升了自己的市場(chǎng)份額。包括像原料藥，它整體的技術(shù)難度相對(duì)來(lái)說(shuō)更低一些，中國(guó)也發(fā)展成為全球原料藥數(shù)一數(shù)二的大國(guó)，而且是出口型大國(guó)。

我們?cè)倏醇夹g(shù)難度高一些的醫(yī)藥，比如高端的醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥。針對(duì)國(guó)內(nèi)藥物、器械的研發(fā)，我們有一個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)，就是人口基數(shù)非常龐大，包括我們醫(yī)生的診療能力應(yīng)該是排在全球第一梯隊(duì)的。在這種診療水平比較高，患者基數(shù)又非常大的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)做藥物研發(fā)是有很大的優(yōu)勢(shì)的。比如有一些小病種的藥，可能在歐美日本做研發(fā)，根本找不到大基數(shù)的患者群體。

目前，我們可能稍微落后一點(diǎn)的，就是在一些非常尖端的領(lǐng)域，比如基因工程、疫苗，比如說(shuō)像mRNA，和國(guó)際上可能還有一定的差距。但是一些成熟的技術(shù)，比如說(shuō)像ADC，抗癌里邊的一些單抗，國(guó)外研發(fā)出了一些比較成熟的靶點(diǎn)，比如說(shuō)像減肥藥，主要針對(duì)的GLP-1靶點(diǎn)，國(guó)內(nèi)做這種類創(chuàng)新的開發(fā)，水平一點(diǎn)都不差。所以整體來(lái)講，醫(yī)藥板塊中長(zhǎng)期的邏輯是非常扎實(shí)的?？梢躁P(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）、醫(yī)療ETF（159828）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）、疫苗ETF（159643）。

六、2024年醫(yī)藥估值有望提升

主持人：不管是從短期來(lái)看，還是長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥板塊的一些基本面還是不錯(cuò)的。當(dāng)前醫(yī)藥板塊已經(jīng)跌了很長(zhǎng)時(shí)間了，我們了解到從2021、2022、2023年可能都有一個(gè)持續(xù)調(diào)整的過(guò)程。您覺得調(diào)整是不是已經(jīng)到頭了？后續(xù)有沒有一些反轉(zhuǎn)的可能性？

黃岳：從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的角度來(lái)看，去年醫(yī)藥板塊完成了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，只不過(guò)去年的估值還在進(jìn)一步下行，更多的是由于反腐一次性的沖擊所帶來(lái)的。去年對(duì)反腐的相關(guān)信息消化的差不多之后，我覺得今年醫(yī)藥板塊是有望提升估值的。目前醫(yī)藥的估值水平已經(jīng)是非常低了，它修復(fù)到中位數(shù)還是有比較大的空間。

另外一方面，全球的創(chuàng)新藥開啟新一輪的創(chuàng)新周期，國(guó)內(nèi)也能從中受益。所以我覺得從指數(shù)的角度來(lái)看，今年是非常有機(jī)會(huì)成為反轉(zhuǎn)一年的。

醫(yī)藥板塊從2021年開始到2023年，最大回撤已經(jīng)在50%左右了。在歷史上每一輪大熊市里邊，這個(gè)幅度大概能夠排在第三。第一是2008年，最大回撤幅度是60%左右。第二輪是2015年到2016年左右，最大回撤到了55%左右。第三是2010年到2013年，大概4年的時(shí)間回撤了44%。

目前這一輪回撤可比的是2010年到2013年，也是差不多4年左右的時(shí)間。2015年和2008年，它畢竟是從大牛市的最高點(diǎn)跌下來(lái)的，所以它的可比性也沒有強(qiáng)。整體來(lái)講，這一輪回撤的幅度已經(jīng)歷史上排在第三位了，下跌的幅度和時(shí)間都已經(jīng)比較充分了。

醫(yī)藥的基本面也已經(jīng)開始改善，去年醫(yī)藥的下行周期基本上走完了，已經(jīng)開始走入到一個(gè)上行周期。有一些比如說(shuō)像疫苗、CXO，本身是疫情受益的板塊，所以它的周期會(huì)往后延后一些。但是制藥、器械去年已經(jīng)走出了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。可以關(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）、醫(yī)療ETF（159828）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

七、醫(yī)藥行情主要來(lái)源于自身周期

主持人：今年在1月8日和1月11日，摩根大通舉辦了醫(yī)療健康年會(huì)，我們也看到像國(guó)內(nèi)的一些公司也有參與，相關(guān)的公司也發(fā)表了一些看法，也獲得了市場(chǎng)上的一些認(rèn)可，我們對(duì)外的一些授權(quán)也越來(lái)越多了。您覺得這是行業(yè)比較好的一些催化劑嗎？

黃岳：創(chuàng)新藥主要看它的研發(fā)，一般會(huì)跟蹤它幾個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)，一期、二期、三期臨床，還有真正批文上市，這些都是比較重要的一些時(shí)間點(diǎn)。相關(guān)的一些會(huì)議以及關(guān)注度可能更多的是情緒上的一些提振。

醫(yī)藥板塊，我個(gè)人覺得催化劑不是那么重要，因?yàn)榇呋瘎└嗟氖羌性趥€(gè)股的維度，從臨床到真正上市的一些實(shí)驗(yàn)節(jié)點(diǎn)，都是重要的一些觀察點(diǎn)以及催化劑。

從醫(yī)藥指數(shù)的層面來(lái)講，它更多的還是看大周期，周期的持續(xù)時(shí)間非常長(zhǎng)，所以很多時(shí)候我們說(shuō)醫(yī)藥板塊有防御性，就是體現(xiàn)在它的周期和經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)系。一輪庫(kù)存周期、經(jīng)濟(jì)周期大概4到5年，而醫(yī)藥的周期要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的長(zhǎng)于這個(gè)周期。所以有的時(shí)候是經(jīng)濟(jì)周期在下行，但是醫(yī)藥自身的周期還在上行。所以看起來(lái)股市表現(xiàn)不好，但是醫(yī)藥板塊表現(xiàn)比較好，看起來(lái)它好像有防御性，其實(shí)它的防御性更多的還是來(lái)源于它自身的周期。

醫(yī)藥板塊，真正想通過(guò)催化劑，或者說(shuō)通過(guò)某一些事件來(lái)進(jìn)行擇時(shí)，整體來(lái)講是比較困難的，更多的可能還是通過(guò)估值，以及它自身產(chǎn)業(yè)鏈的周期、一些資金流向來(lái)進(jìn)行配置方面的模糊擇時(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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