供給受限煤價有底+高股息高分紅，煤炭ETF（515220）值得關注

每經(jīng)編輯 葉峰    

煤炭被人們譽為“黑色的金子、工業(yè)的食糧”，是十八世紀以來我們使用的主要能源之一，進入二十一世紀以來，雖然新能源的出現(xiàn)使得煤炭的重要程度有一定下降，但目前為止煤炭還是我們生產(chǎn)生活必不可缺的能量來源之一。

我國的資源儲備呈現(xiàn)“富煤、貧油、少氣”格局，我國能源結構中，煤炭占據(jù)重要地位。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，2022年我國煤炭消費量占比高達55%，遠大于水電（8%）、風光等可再生能源（8%）及核能（2%）。當前煤炭依然是我國最重要的能源。煤炭的供應也關系到我國的工業(yè)乃至全社會方方面面的發(fā)展的穩(wěn)定，因此煤炭的供應安全問題也是我國能源安全中重要的一環(huán)。

我國2022年能源消費情況

數(shù)據(jù)來源：BP

根據(jù)我國的分類標準，煤炭可根據(jù)分成褐煤、煙煤和無煙煤；按照用途可以分成煉焦煤和動力煤。從廣義上來講，凡是以發(fā)電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動力而使用的煤炭都屬于動力用煤，簡稱動力煤。消費端看，當前下游占比較高的還是火力發(fā)電。而煉焦煤則是鋼鐵冶煉的燃料，其需求和鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈密切相關。

2023年煤炭板塊及煤價走勢分析

資料來源：WIND，國盛證券研究所。風險提示：指數(shù)過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)；機構研究觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾，不構成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構成個股推薦。

復盤2023年煤炭板塊走勢，不同于2021~2022年時，煤價大漲導致煤企盈利暴增，股價跟隨業(yè)績上漲的行情，2023年煤炭板塊基本面較為慘淡，受進口煤超預期（歐洲“超賣”、印尼出口超預期）、國內(nèi)需求修復不及預期的影響，煤價中樞出現(xiàn)下移，煤企盈利普遍下滑。

但煤炭板塊表現(xiàn)相對來說依舊亮眼，2023年中證煤炭指數(shù)（399998.SZ）漲幅為3.25%，同期滬深300漲幅為-11.38%，跑贏滬深300指數(shù)14.63%（數(shù)據(jù)來源WIND,統(tǒng)計區(qū)間為2023/1/1-2023/12/31）。10月以來煤炭板塊走勢與煤價走勢的背離主要或由于淡季煤價底部遠高于市場預期，同時一定程度上體現(xiàn)出煤價中樞下移已逐漸為市場所接受（煤價走弱、股價走強），煤炭板塊高股息、高分紅的價值正逐漸被市場認可。

后市來看，動力煤方面，考慮到近年產(chǎn)能核增的停滯，新建煤礦投產(chǎn)帶來的新增產(chǎn)量可能相對有限。根據(jù)國盛證券研究所統(tǒng)計，2023年前11個月，我國原煤產(chǎn)量月均基本穩(wěn)定在3.8-3.9億噸，存量煤礦增產(chǎn)潛力釋放殆盡，產(chǎn)能利用率幾乎已達極限。資源枯竭不可避免，非主產(chǎn)區(qū)煤炭產(chǎn)量面臨逐年下滑，且去產(chǎn)能工作仍在持續(xù)推進中。

進口方面， 2024年受制于資本開支不足，全球煤炭產(chǎn)量增速放緩；印尼、蒙古、俄羅斯等主要出口國的產(chǎn)量及出口或難出現(xiàn)大幅增長。同時澳大利亞、南非等國出口或因罷工、運輸?shù)仁艿綌_動，疊加印度等國煤炭需求增速較高，可能對澳煤消耗量增加，總體來看海外煤炭市場有望強勢運行，進口利潤較難持續(xù)走擴，國內(nèi)進口可能也難以出現(xiàn)較大的超預期增量。

供給的相對剛性消除了因產(chǎn)能快速釋放帶來的煤價下跌風險。同時由于新增產(chǎn)能煤炭產(chǎn)量核增的停滯，礦端煤企有了更大的產(chǎn)量決定權，產(chǎn)量隨煤價自發(fā)調節(jié)的機制有助于減少煤價大幅波動的風險，現(xiàn)貨價若下跌至長協(xié)價附近可能會有一定支撐，煤價中樞下行相對有底。

2023年中煤炭板塊基本面所面臨的雙重壓力，即進口煤數(shù)量遠超預期、非電需求不及預期，在2024年有望進一步緩解；隨著經(jīng)濟復蘇斜率進一步向上修復，化工等煤耗需求有望超預期，加之供應增速下滑速度快于需求，整體看2024年煤炭供需格局有望邊際向好。

此外煤炭板塊的高股息、高分紅也使其具有一定的投資價值。煤炭作為重要的上游能源（發(fā)電、煤化工），它的下游需求體量較大且相對穩(wěn)定（長協(xié)煤占比八成），為它的業(yè)績帶來保證。重資本行業(yè)的開發(fā)投入占其較高成本，發(fā)展至今已經(jīng)相對穩(wěn)定；疊加下游供給側改革發(fā)展至今，近年來煤炭板塊整體的資本開支有所下降，反映到會計報表上，會對其利潤及現(xiàn)金流有一定利好，支撐其高分紅和高股息。

行業(yè)龍頭公司如中國神華，擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利2.55元（含稅），分紅比例占凈利潤約72.8%；陜西煤業(yè)2022年合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利211.4億元（含稅），占公司當年實現(xiàn)凈利潤60.17%。山西焦煤每股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.0元（含稅），2022年合計擬派發(fā)現(xiàn)金股利68.1億元（含稅），占公司當年歸母凈利潤63.5%。（說明：以上分紅計劃均來自公司《2022年度利潤分配方案》，提及個股僅用作觀點展示，不構成個股推薦。）

綜上，2023年淡季煤價底部高于市場預期，或奠定新一輪煤價底。展望2024，供給端的相對剛性緩釋了因產(chǎn)能快速釋放帶來的煤價下跌風險，產(chǎn)量隨煤價自發(fā)調節(jié)的機制亦有助于減少煤價大幅波動的風險?，F(xiàn)貨價若下跌至長協(xié)價附近可能會有一定支撐，煤價中樞下行相對有底。優(yōu)質的上游資源企業(yè)具有“高股息+高分紅”特性，也使得板塊具備一定的投資價值。煤炭板塊依舊可以繼續(xù)關注。

煤炭ETF（515220）： 全市場唯一煤炭行業(yè)ETF

煤炭ETF（515220）為全市場唯一一只煤炭行業(yè)ETF，跟蹤指數(shù)為中證煤炭指數(shù)（399998），優(yōu)選煤炭行業(yè)龍頭公司，包括動力煤、煉焦煤、焦炭、無煙煤等。

中證煤炭指數(shù)（399998）前十權重股

數(shù)據(jù)來源：wind

2023年煤炭股價和基本面出現(xiàn)了一定背離，一定程度上體現(xiàn)出煤價中樞下移已逐漸為市場所接受；另一方面，煤炭板塊高股息、高分紅的價值正逐漸被市場認可。這可能導致煤炭板塊走向價值重估，未來估值可能仍有一定抬升空間。

煤炭ETF（515220）及其基準指數(shù)二級市場漲跌幅統(tǒng)計

資料來源：WIND，表中列示為二級市場漲跌幅，截至2023/12/31,過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。

此外煤企經(jīng)營持續(xù)改善，行業(yè)龍頭盈利分紅凸顯價值。近5年來行業(yè)集中度逐年提升趨勢明顯，大礦數(shù)量和產(chǎn)能占比穩(wěn)步提升，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化。煤企的高分紅能力和盈利釋放能力，長期具備投資價值。

中證煤炭指數(shù)（399998）股息率較高

資料來源：WIND

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。