供給受限煤價(jià)有底+高股息高分紅，煤炭ETF（515220）值得關(guān)注

每經(jīng)編輯 葉峰    

煤炭被人們譽(yù)為“黑色的金子、工業(yè)的食糧”，是十八世紀(jì)以來(lái)我們使用的主要能源之一，進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，雖然新能源的出現(xiàn)使得煤炭的重要程度有一定下降，但目前為止煤炭還是我們生產(chǎn)生活必不可缺的能量來(lái)源之一。

我國(guó)的資源儲(chǔ)備呈現(xiàn)“富煤、貧油、少氣”格局，我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中，煤炭占據(jù)重要地位。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)煤炭消費(fèi)量占比高達(dá)55%，遠(yuǎn)大于水電（8%）、風(fēng)光等可再生能源（8%）及核能（2%）。當(dāng)前煤炭依然是我國(guó)最重要的能源。煤炭的供應(yīng)也關(guān)系到我國(guó)的工業(yè)乃至全社會(huì)方方面面的發(fā)展的穩(wěn)定，因此煤炭的供應(yīng)安全問(wèn)題也是我國(guó)能源安全中重要的一環(huán)。

我國(guó)2022年能源消費(fèi)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：BP

根據(jù)我國(guó)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，煤炭可根據(jù)分成褐煤、煙煤和無(wú)煙煤；按照用途可以分成煉焦煤和動(dòng)力煤。從廣義上來(lái)講，凡是以發(fā)電、機(jī)車(chē)推進(jìn)、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭都屬于動(dòng)力用煤，簡(jiǎn)稱動(dòng)力煤。消費(fèi)端看，當(dāng)前下游占比較高的還是火力發(fā)電。而煉焦煤則是鋼鐵冶煉的燃料，其需求和鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)。

2023年煤炭板塊及煤價(jià)走勢(shì)分析

資料來(lái)源：WIND，國(guó)盛證券研究所。風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)；機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾，不構(gòu)成投資者選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)，不構(gòu)成個(gè)股推薦。

復(fù)盤(pán)2023年煤炭板塊走勢(shì)，不同于2021~2022年時(shí)，煤價(jià)大漲導(dǎo)致煤企盈利暴增，股價(jià)跟隨業(yè)績(jī)上漲的行情，2023年煤炭板塊基本面較為慘淡，受進(jìn)口煤超預(yù)期（歐洲“超賣(mài)”、印尼出口超預(yù)期）、國(guó)內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期的影響，煤價(jià)中樞出現(xiàn)下移，煤企盈利普遍下滑。

但煤炭板塊表現(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)依舊亮眼，2023年中證煤炭指數(shù)（399998.SZ）漲幅為3.25%，同期滬深300漲幅為-11.38%，跑贏滬深300指數(shù)14.63%（數(shù)據(jù)來(lái)源WIND,統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2023/1/1-2023/12/31）。10月以來(lái)煤炭板塊走勢(shì)與煤價(jià)走勢(shì)的背離主要或由于淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)一定程度上體現(xiàn)出煤價(jià)中樞下移已逐漸為市場(chǎng)所接受（煤價(jià)走弱、股價(jià)走強(qiáng)），煤炭板塊高股息、高分紅的價(jià)值正逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。

后市來(lái)看，動(dòng)力煤方面，考慮到近年產(chǎn)能核增的停滯，新建煤礦投產(chǎn)帶來(lái)的新增產(chǎn)量可能相對(duì)有限。根據(jù)國(guó)盛證券研究所統(tǒng)計(jì)，2023年前11個(gè)月，我國(guó)原煤產(chǎn)量月均基本穩(wěn)定在3.8-3.9億噸，存量煤礦增產(chǎn)潛力釋放殆盡，產(chǎn)能利用率幾乎已達(dá)極限。資源枯竭不可避免，非主產(chǎn)區(qū)煤炭產(chǎn)量面臨逐年下滑，且去產(chǎn)能工作仍在持續(xù)推進(jìn)中。

進(jìn)口方面， 2024年受制于資本開(kāi)支不足，全球煤炭產(chǎn)量增速放緩；印尼、蒙古、俄羅斯等主要出口國(guó)的產(chǎn)量及出口或難出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)澳大利亞、南非等國(guó)出口或因罷工、運(yùn)輸?shù)仁艿綌_動(dòng)，疊加印度等國(guó)煤炭需求增速較高，可能對(duì)澳煤消耗量增加，總體來(lái)看海外煤炭市場(chǎng)有望強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，進(jìn)口利潤(rùn)較難持續(xù)走擴(kuò)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口可能也難以出現(xiàn)較大的超預(yù)期增量。

供給的相對(duì)剛性消除了因產(chǎn)能快速釋放帶來(lái)的煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于新增產(chǎn)能煤炭產(chǎn)量核增的停滯，礦端煤企有了更大的產(chǎn)量決定權(quán)，產(chǎn)量隨煤價(jià)自發(fā)調(diào)節(jié)的機(jī)制有助于減少煤價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨價(jià)若下跌至長(zhǎng)協(xié)價(jià)附近可能會(huì)有一定支撐，煤價(jià)中樞下行相對(duì)有底。

2023年中煤炭板塊基本面所面臨的雙重壓力，即進(jìn)口煤數(shù)量遠(yuǎn)超預(yù)期、非電需求不及預(yù)期，在2024年有望進(jìn)一步緩解；隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率進(jìn)一步向上修復(fù)，化工等煤耗需求有望超預(yù)期，加之供應(yīng)增速下滑速度快于需求，整體看2024年煤炭供需格局有望邊際向好。

此外煤炭板塊的高股息、高分紅也使其具有一定的投資價(jià)值。煤炭作為重要的上游能源（發(fā)電、煤化工），它的下游需求體量較大且相對(duì)穩(wěn)定（長(zhǎng)協(xié)煤占比八成），為它的業(yè)績(jī)帶來(lái)保證。重資本行業(yè)的開(kāi)發(fā)投入占其較高成本，發(fā)展至今已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定；疊加下游供給側(cè)改革發(fā)展至今，近年來(lái)煤炭板塊整體的資本開(kāi)支有所下降，反映到會(huì)計(jì)報(bào)表上，會(huì)對(duì)其利潤(rùn)及現(xiàn)金流有一定利好，支撐其高分紅和高股息。

行業(yè)龍頭公司如中國(guó)神華，擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利2.55元（含稅），分紅比例占凈利潤(rùn)約72.8%；陜西煤業(yè)2022年合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利211.4億元（含稅），占公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60.17%。山西焦煤每股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.0元（含稅），2022年合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金股利68.1億元（含稅），占公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)63.5%。（說(shuō)明：以上分紅計(jì)劃均來(lái)自公司《2022年度利潤(rùn)分配方案》，提及個(gè)股僅用作觀點(diǎn)展示，不構(gòu)成個(gè)股推薦。）

綜上，2023年淡季煤價(jià)底部高于市場(chǎng)預(yù)期，或奠定新一輪煤價(jià)底。展望2024，供給端的相對(duì)剛性緩釋了因產(chǎn)能快速釋放帶來(lái)的煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)量隨煤價(jià)自發(fā)調(diào)節(jié)的機(jī)制亦有助于減少煤價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨價(jià)若下跌至長(zhǎng)協(xié)價(jià)附近可能會(huì)有一定支撐，煤價(jià)中樞下行相對(duì)有底。優(yōu)質(zhì)的上游資源企業(yè)具有“高股息+高分紅”特性，也使得板塊具備一定的投資價(jià)值。煤炭板塊依舊可以繼續(xù)關(guān)注。

煤炭ETF（515220）： 全市場(chǎng)唯一煤炭行業(yè)ETF

煤炭ETF（515220）為全市場(chǎng)唯一一只煤炭行業(yè)ETF，跟蹤指數(shù)為中證煤炭指數(shù)（399998），優(yōu)選煤炭行業(yè)龍頭公司，包括動(dòng)力煤、煉焦煤、焦炭、無(wú)煙煤等。

中證煤炭指數(shù)（399998）前十權(quán)重股

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

2023年煤炭股價(jià)和基本面出現(xiàn)了一定背離，一定程度上體現(xiàn)出煤價(jià)中樞下移已逐漸為市場(chǎng)所接受；另一方面，煤炭板塊高股息、高分紅的價(jià)值正逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。這可能導(dǎo)致煤炭板塊走向價(jià)值重估，未來(lái)估值可能仍有一定抬升空間。

煤炭ETF（515220）及其基準(zhǔn)指數(shù)二級(jí)市場(chǎng)漲跌幅統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：WIND，表中列示為二級(jí)市場(chǎng)漲跌幅，截至2023/12/31,過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。

此外煤企經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，行業(yè)龍頭盈利分紅凸顯價(jià)值。近5年來(lái)行業(yè)集中度逐年提升趨勢(shì)明顯，大礦數(shù)量和產(chǎn)能占比穩(wěn)步提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化。煤企的高分紅能力和盈利釋放能力，長(zhǎng)期具備投資價(jià)值。

中證煤炭指數(shù)（399998）股息率較高

資料來(lái)源：WIND

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。