招商銀行：業(yè)績快報符合預(yù)期，下階段營收拐點方是關(guān)鍵（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發(fā)布研報點評招商銀行（600036）。

事件：招商銀行披露2023年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營收3391億元，同比下滑1.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1466億元，同比增長6.2%；4Q23不良率季度環(huán)比下降1bp至0.95%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降8.2pct至437.7%，業(yè)績與資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。

快報關(guān)注點一：存量按揭利率下調(diào)的行業(yè)共性因素拖累單季利息凈收入。2023招行利息凈收入同比下滑1.6%，其中4Q23單季下滑6.6%。根據(jù)招行披露的單季利息凈收入估算，4Q23息差季度環(huán)比下降約5bps至2.06%，與我們此前估算結(jié)果基本一致。假設(shè)存量按揭利率下調(diào)比例57%、平均調(diào)整幅度73bps，對上市銀行/股份行平均息差影響約5.8bps/4.4bps。此外，考慮到今年一季度還將消化重定價影響，短期息差或難言趨穩(wěn)。根據(jù)1H23招行重定價結(jié)構(gòu)測算，去年5年期LPR下調(diào)10bps將導(dǎo)致1Q24息差季度環(huán)比進(jìn)一步下降約2bps，1Q24息差同比降幅或仍達(dá)25bps，其降幅和2023年全年基本持平?？紤]到1Q23-4Q23招行單季息差走勢前高后低，伴隨重定價結(jié)束、基數(shù)效應(yīng)消退，在不考慮額外負(fù)面沖擊情況下，2024年下半年招行息差降幅有望收斂。但就息差拐點而言，還需要關(guān)注負(fù)債成本管控和資產(chǎn)端實體需求修復(fù)節(jié)奏。

快報關(guān)注點二：低基數(shù)下非息收入增速回升支撐營收，但我們判斷2024年非息收入還會延續(xù)承壓。2023招行非息收入同比下滑1.7%，降幅較9M23收窄2.9pct，其中4Q23單季同比增長達(dá)11%，支撐全年營收增速降幅收窄至1.6%（9M23為下滑1.7%）。但從兩年復(fù)合增長來看，非息收入增速仍延續(xù)放緩趨勢（4Q21-4Q23兩年CAGR為-0.8%，較三季度放緩2.7pct）。展望2024年，相對利好的是銀行已消化了除中收外的非息基數(shù)效應(yīng)，但代理基金、代理保險費率下調(diào)將造成2024年中收繼續(xù)承壓（假設(shè)代銷基金費率、代銷保險費率均下降30%，估算對2024年招行營收增速拖累約2pct）。在居民財富管理風(fēng)險偏好明顯回升之前，可能較難期待非息收入延續(xù)較快增長，但長期布局大財富管理價值鏈依然是正確的戰(zhàn)略方向。

快報關(guān)注點三：不良率季度環(huán)比回落，撥備覆蓋率高位微降。在銀行經(jīng)營繼續(xù)承壓，營收、利潤增速剪刀差趨于收斂的2024年，能否守住風(fēng)險關(guān)是業(yè)績實現(xiàn)平穩(wěn)增長的關(guān)鍵，而招行有望繼續(xù)呈現(xiàn)同業(yè)標(biāo)桿的基本面表現(xiàn)。在3Q23受子公司不良上升影響不良率環(huán)比回升后，4Q23招行不良率季度環(huán)比回落1bp至0.95%，預(yù)計更大力度的核銷處置是資產(chǎn)質(zhì)量改善的主因。考慮到3Q23招行房地產(chǎn)不良已現(xiàn)雙降，招行有望更早于行業(yè)走出地產(chǎn)風(fēng)險影響，2024年招行資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。從風(fēng)險抵補能力來看，4Q23招行撥備覆蓋率季度環(huán)比下降8.2pct但仍近438%，超過行業(yè)平均水平近200pct的扎實撥備基礎(chǔ)是招行能夠適度反哺業(yè)績表現(xiàn)、支撐利潤平穩(wěn)增長的核心

快報關(guān)注點四：貸款增速環(huán)比基本持平，高基數(shù)效應(yīng)下存款增速自然回落。4Q23招行貸款同比增長7.6%（3Q23:7.7%），單季新增貸款533億，同比少增38億，2023全年新增貸款4574億，同比少增約240億。高基數(shù)下4Q23存款增速較3Q23放緩4.3pct至8.2%，一方面與2022年四季度理財贖回潮資金回流至存款奠定高基數(shù)相關(guān)（4Q22招行新增存款超4400億，同比多增超1100億）；另一方面，存款掛牌利率下調(diào)背景下，四季度部分存款或重新分流至理財、基金等金融產(chǎn)品。

投資分析意見：招行2023年業(yè)績快報總體符合預(yù)期，預(yù)計也是上市股份行中較優(yōu)答卷。扎實的零售客群基礎(chǔ)和厚實的撥備底子有望助力招行以相對更低的負(fù)債成本、信用成本跑贏同業(yè)，維持“買入”評級?；诳靾笊险{(diào)非息收入預(yù)測，上調(diào)2023年盈利增速預(yù)測；同時考慮重定價等影響因素，下調(diào)2024-25年息差判斷，下調(diào)2024-25年盈利增速預(yù)測，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤同比增速分別為6.2%、4.9%、6.7%（原預(yù)測為6.1%、10.1%、11.2%）。當(dāng)前股價對應(yīng)2024年P(guān)B為0.73倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；息差持續(xù)承壓。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)