招商銀行：盈利增速穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)（光大證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)招商銀行（600036）。

事件：

1月19日，招商銀行發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3391億，同比-1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1466億，同比+6.2%。歸屬普通股股東加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.22%，同比-0.84pct。

點(diǎn)評(píng)：

經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，營(yíng)收盈利增速較前三季度大體持平。2023年招行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.6%、6.2%，相較前三季度，營(yíng)收降幅略收窄0.1pct，盈利增幅小幅下降0.3pct。營(yíng)收構(gòu)成上看，（1）凈利息收入同比下降1.6%至2147億，增速較1-3Q下降1.7pct，預(yù)計(jì)主要受4Q息差仍承壓運(yùn)行拖累，與行業(yè)趨勢(shì)一致；（2）非息收入同比下降1.7%至1245億，降幅較1-3Q收窄2.9pct，或主要受益4Q債券市場(chǎng)走強(qiáng)，對(duì)凈其他非息收入形成有力提振；居民風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位，疊加代理保險(xiǎn)、基金等費(fèi)率下行，預(yù)估財(cái)富管理等業(yè)務(wù)中收仍承壓。營(yíng)收支出同比下降9.6%，降幅較前三季度走闊1.9pct，提振盈利增速仍維持6%以上。4Q單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.4%、5.2%。

擴(kuò)表速度穩(wěn)中有降，貸款增長(zhǎng)保持規(guī)模適度。2023年末，招行總資產(chǎn)、貸款、非信貸類資產(chǎn)同比增速分別為8.8%、7.6%、10.6%，較3Q末分別下降1.1、0.1、2.9pct；貸款占總資產(chǎn)的比重為59%，較3Q末下降1.5pct，全年各季末貸款占比相對(duì)平穩(wěn)，中樞在60%附近。4Q宏觀經(jīng)濟(jì)仍處在磨底階段，居民擴(kuò)表速度相對(duì)緩慢，對(duì)招行信貸增長(zhǎng)形成拖累。在有效信貸需求相對(duì)不足形勢(shì)下，招行并未單純追求貸款規(guī)模擴(kuò)張，而是尋求相對(duì)更優(yōu)的“量?jī)r(jià)平衡”。

存款增速較3Q末下降4.3pct，市場(chǎng)類負(fù)債吸收力度加大。截至2023年末，招行總負(fù)債、存款、市場(chǎng)類負(fù)債同比增速分別為8.3%、8.2%、8.4%，較3Q末分別變動(dòng)-1.6、-4.3、9.8pct。4Q單季新增存款1749億，同比少增2707億。在銀行業(yè)存款定期化態(tài)勢(shì)延續(xù)、存款成本管控壓力加劇背景下，預(yù)估招行主動(dòng)加強(qiáng)了高息存款的管控，并適度加大市場(chǎng)類負(fù)債吸收力度。截至2023年末，存款占比較3Q末下降0.7pct至82%。

2023年12月，存款掛牌利率再度下調(diào)，有助負(fù)債成本管控。2023年12月22日，招行同國(guó)有大行一同非對(duì)稱下調(diào)定期存款掛牌利率、通知協(xié)定存款利率以及大額存單利率，同時(shí)下調(diào)了內(nèi)部管理授權(quán)優(yōu)惠利率上限。其中，3M、6M、1Y定期存款掛牌利率下調(diào)10bp，2Y下調(diào)20bp，3Y、5Y則下調(diào)25bp，通知、協(xié)定存款利率分別下調(diào)20bp。存款掛牌利率下調(diào)，對(duì)零售存款影響最為直接，其實(shí)際付息率水平改善幅度與掛牌利率相當(dāng)；此外，2023年存款掛牌利率下調(diào)對(duì)負(fù)債成本改善作用也將在2024年進(jìn)一步顯效，疊加隨著經(jīng)濟(jì)景氣度筑底回暖，存款定期化、長(zhǎng)期化趨勢(shì)有望緩和，2024年存款成本率或?qū)⑾乱啤?/p>

不良率環(huán)比下降1bp，撥備覆蓋率維持較高水平。截至2023年末，招行不良貸款率較3Q末略降1bp至0.95%，為上市銀行較優(yōu)水平。撥備覆蓋率較3Q末下降8.2pct至437.7%，撥貸比較3Q末下降13bp至4.14%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力處于行業(yè)較高水平。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。招行深耕零售業(yè)務(wù)30余年，零售業(yè)務(wù)具有較深的護(hù)城河，這種護(hù)城河在于切實(shí)以客戶為中心的服務(wù)精神，追求極致的客戶體驗(yàn)，以及由此帶來的更大的客戶粘性。當(dāng)前階段，雖然零售業(yè)務(wù)受到居民擴(kuò)表意愿不足、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低等因素拖累，但公司并非單純追求貸款規(guī)模擴(kuò)張，而是更加注重客戶綜合價(jià)值貢獻(xiàn)最大化；疊加2024年存款成本率有望改善，有助于一定程度上緩釋息差收窄壓力。預(yù)估公司在追求更好“量?jī)r(jià)平衡”的過程中，盈利有望維持合理增速。維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為6.05/6.77/7.61元，對(duì)應(yīng)PB估值為0.80/0.71/0.63倍。經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)復(fù)蘇預(yù)期下，微觀資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)有望帶來居民消費(fèi)和投資需求的回暖，公司作為零售標(biāo)桿銀行，具有估值修復(fù)彈性。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不及預(yù)期，可能對(duì)居民就業(yè)、收入等產(chǎn)生影響，影響公司零售信貸及財(cái)富管理需求；2）房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放超預(yù)期，拖累資產(chǎn)質(zhì)量。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)