太平鳥(niǎo)：改革成效釋放，盈利能力改善（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)太平鳥(niǎo)（603877）。

預(yù)計(jì)23年凈利潤(rùn)從低基數(shù)反彈，扣非凈利潤(rùn)扭虧

太平鳥(niǎo)發(fā)布23年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)23年歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)約為4.15/2.75億元，同比+125%/扭虧，歸母凈利潤(rùn)較華泰預(yù)測(cè)低10%，主要由于毛利率同比擴(kuò)張6pp略低于我們預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)增公告表明，4Q23歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)約為2.06/1.40億元，同比+539.0%/扭虧。公司業(yè)績(jī)重回上升通道，或受益于低基數(shù)效應(yīng)、年內(nèi)組織架構(gòu)改革帶來(lái)的降本增效、嚴(yán)控正價(jià)渠道折扣、以及主動(dòng)關(guān)閉調(diào)整低效門(mén)店。我們預(yù)計(jì)公司組織架構(gòu)改革及渠道調(diào)整漸近尾聲，需關(guān)注加盟渠道恢復(fù)開(kāi)店節(jié)奏。我們將23/24/25E基本EPS下調(diào)10/5/4%至0.88/1.27/1.59元，目標(biāo)價(jià)小幅下調(diào)4%至21.3元，基于12個(gè)月動(dòng)態(tài)EPS1.28元及16.6x目標(biāo)PE（過(guò)去三年12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE均值+0.5標(biāo)準(zhǔn)差，以反映各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)逐步恢復(fù)健康）。“買(mǎi)入”。

季度收入同比恢復(fù)正增長(zhǎng)；24年渠道有望恢復(fù)凈開(kāi)店

根據(jù)公告，太平鳥(niǎo)23年?duì)I收同比下降約9%，表明4Q23營(yíng)收同比增長(zhǎng)約9%，是自3Q21以來(lái)季度營(yíng)收首次恢復(fù)正增長(zhǎng)。考慮到4Q22受疫情影響營(yíng)收同比下降32.3%，基數(shù)較低，我們認(rèn)為4Q23營(yíng)收增長(zhǎng)大致符合預(yù)期。年內(nèi)公司加強(qiáng)女裝及冬裝的產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)劃，同時(shí)理順各渠道的折扣政策并加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)，有望為24年新品上市及營(yíng)銷(xiāo)企劃打下良好基礎(chǔ)。此外，我們估計(jì)23年末公司的低效門(mén)店調(diào)整已接近尾聲（2022/9M23直營(yíng)門(mén)店凈關(guān)閉189/217家，加盟門(mén)店凈關(guān)閉354/397家），24年有望恢復(fù)凈開(kāi)店。

聚焦經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，24年利潤(rùn)率有望繼續(xù)擴(kuò)張

根據(jù)公告，太平鳥(niǎo)23年毛利率同比提升約6pp，我們估計(jì)主要受益于嚴(yán)控正價(jià)渠道的零售折扣，同時(shí)通過(guò)柔性供應(yīng)鏈加強(qiáng)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)劃和庫(kù)存管理，降低渠道庫(kù)存的老貨占比。此外，公司聚焦經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升而非單純規(guī)模增長(zhǎng)，年內(nèi)推進(jìn)組織架構(gòu)變革，并主動(dòng)關(guān)閉低效門(mén)店，實(shí)現(xiàn)降本增效，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比下降約9%，支撐利潤(rùn)率同比錄得擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)24年隨著收入進(jìn)一步回暖，公司有望繼續(xù)錄得經(jīng)營(yíng)杠桿強(qiáng)化及利潤(rùn)率擴(kuò)張。

23/24年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)125%/45%至4.15/6.01億元

我們基于業(yè)績(jī)預(yù)告將歸母凈利潤(rùn)下調(diào)10/5/4%至4.15/6.01/7.55億元，以反映毛利率恢復(fù)略慢于預(yù)期（23/24/25E毛利率下調(diào)1.1/0.8/0.6pp），部分被降本增效及經(jīng)營(yíng)杠桿改善抵消。太平鳥(niǎo)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12.7倍12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE，24/25E凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)45/26%，估值具備性?xún)r(jià)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）加盟渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；2）直營(yíng)渠道店效提升不及預(yù)期；3）電商業(yè)務(wù)增速及數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期；4）快時(shí)尚品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)