比音勒芬：產(chǎn)品再度升級(jí)，業(yè)績(jī)快速釋放（國(guó)盛證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)比音勒芬（002832）。

高端運(yùn)動(dòng)休閑景氣正盛，2023年店效提升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)。1）我們判斷2023H2以來(lái)公司拓店情況順利，估計(jì)2023年全年門店數(shù)量有望凈增加80家左右（增幅為高個(gè)位數(shù)）。2023年公司門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，考慮環(huán)境基數(shù)，我們判斷2023年11~12月公司流水同比持續(xù)快速增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)公司2023Q4收入同比增長(zhǎng)15%~25%/業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20%~25%。2）綜合考慮2023年前三季度表現(xiàn)，我們估計(jì)2023年公司收入有望增長(zhǎng)23%~26%/業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)30%~31%。

2024年門店擴(kuò)張+經(jīng)營(yíng)提效，基本面亮眼表現(xiàn)預(yù)計(jì)持續(xù)。1）根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，我們判斷近期2024秋冬訂貨會(huì)召開(kāi)順利，估計(jì)公司新產(chǎn)品系列將進(jìn)一步年輕化、高端化，強(qiáng)調(diào)簡(jiǎn)約設(shè)計(jì)，迭代優(yōu)質(zhì)面料?？紤]當(dāng)前行業(yè)風(fēng)潮趨勢(shì)，我們判斷法式優(yōu)雅運(yùn)動(dòng)、國(guó)潮新中式或成為新主題。2）從拓店計(jì)劃來(lái)看，我們估計(jì)2024年公司門店有望凈增加120~150家（增幅預(yù)計(jì)低雙位數(shù)），同時(shí)伴隨著品牌價(jià)值及產(chǎn)品力的沉淀，門店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)提升，綜合來(lái)看我們預(yù)計(jì)2024年公司收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%/業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25~30%。

中長(zhǎng)期來(lái)看，公司主品牌比音勒芬持續(xù)沉淀，產(chǎn)品升級(jí)，渠道拓寬，牢占消費(fèi)者心智。其他品牌仍在調(diào)整孵化階段，我們估計(jì)K&C和CERRUTI 1881預(yù)計(jì)新品2024年秋冬全新亮相，為長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)想象空間。

1、產(chǎn)品：主品牌產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)升級(jí)，堅(jiān)持高端化、品質(zhì)化、年輕化。①注重面料品質(zhì)和功能性，2024年秋冬結(jié)合BG老花設(shè)計(jì)新推出功能性羽絨服等產(chǎn)品系列。②創(chuàng)新款式設(shè)計(jì)，新國(guó)風(fēng)“故宮宮廷文化聯(lián)名”系列持續(xù)迭代，當(dāng)前新推出龍年主題“龍行天下”系列，契合消費(fèi)者喜好。③運(yùn)動(dòng)系列產(chǎn)品SKU持續(xù)豐富，線下2022年起獨(dú)立開(kāi)店，線上開(kāi)設(shè)高爾夫天貓旗艦店，深挖高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚市場(chǎng)潛力。

2、渠道：拓店+店效提升共同驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。1）店數(shù)：2023H1門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化（期末店數(shù)1193家，較年初凈增2家，新開(kāi)47家/關(guān)閉45家；其中直營(yíng)579家/加盟614家），我們判斷2023H2品牌開(kāi)店順利、2024年有望加速開(kāi)店，估計(jì)2023年/2024年店數(shù)分別有望凈增80家/120~150家，增幅分別高單位數(shù)/低雙位數(shù)。2）店效：公司客群粘性高、銷售人員激勵(lì)機(jī)制完善，同時(shí)品牌力、產(chǎn)品力持續(xù)升級(jí)，我們判斷2023年店效同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，估計(jì)主要系零售運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升帶動(dòng)。

3、營(yíng)銷：公司牢抓客群心智，一線銷售人員針對(duì)性進(jìn)行客群維護(hù)，同時(shí)精準(zhǔn)性進(jìn)行流量曝光，包括合作國(guó)家隊(duì)征戰(zhàn)巴黎奧運(yùn)會(huì)、合作央媒進(jìn)行品牌理念分享等。

現(xiàn)金流優(yōu)渥，存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)化。1）公司產(chǎn)品適銷時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，同時(shí)借助奧萊等渠道去化庫(kù)存，我們判斷目前公司庫(kù)存整體可控、庫(kù)齡結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。2023Q3末公司存貨同比基本持平為6.9億元，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-28.4天至296.8天。2）公司現(xiàn)金流優(yōu)渥，為未來(lái)開(kāi)店等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，2023Q3末賬上貨幣資金達(dá)20.9億元（預(yù)計(jì)超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)的2倍）。

投資建議。主品牌卡位運(yùn)動(dòng)時(shí)尚優(yōu)質(zhì)賽道，其他品牌為長(zhǎng)期發(fā)展上拓天花板，我們預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為9.50/12.07/14.79億元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為15倍，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)、估值具備提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；威尼斯品牌孵化不達(dá)預(yù)期；收購(gòu)品牌效果不達(dá)預(yù)期；運(yùn)動(dòng)時(shí)尚景氣度回落

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)