中聯(lián)重科：看好公司海外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，高股息彰顯投資價(jià)值（方正證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，方正證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中聯(lián)重科（000157）。

工程機(jī)械國(guó)內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，挖機(jī)份額快速提升。主要產(chǎn)品方面，1）混凝土機(jī)械：公司在長(zhǎng)臂架泵車(chē)、車(chē)載泵、攪拌站市場(chǎng)份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一；攪拌車(chē)市場(chǎng)份額保持行業(yè)第二。2）工程起重機(jī)：市場(chǎng)份額保持行業(yè)領(lǐng)先，25噸及以上汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量位居行業(yè)第一。3）建筑起重機(jī)：銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)居全球第一，交付全球最大塔式起重機(jī)R20000-720，以成熟化技術(shù)、系列化產(chǎn)品、生態(tài)化模式持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

潛力業(yè)務(wù)方向，土方機(jī)械堅(jiān)持聚焦中大挖戰(zhàn)略，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，其中1 -9月份，20噸及以上的中大挖國(guó)內(nèi)的市占率已經(jīng)達(dá)到10%。此外，長(zhǎng)沙挖掘機(jī)械智能制造示范工廠(chǎng)全線(xiàn)投產(chǎn)后，中大挖的可靠性、智能技術(shù)持續(xù)提升；中大挖產(chǎn)品型譜全面覆蓋，加速完善電動(dòng)產(chǎn)品型譜系列，快速推進(jìn)75噸以上超大挖新品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品迭代升級(jí)與市場(chǎng)布局。整體上看，2023年公司土方機(jī)械在大客戶(hù)及大項(xiàng)目拓展取得實(shí)效，市場(chǎng)份額快速增長(zhǎng)，已達(dá)到行業(yè)前列。海外銷(xiāo)售規(guī)模也同比增長(zhǎng)達(dá)到174%,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量向好。

新興業(yè)務(wù)方向：1）高空作業(yè)平臺(tái)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展，中小客戶(hù)市占率領(lǐng)先。公司2023年上半年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)保持中小客戶(hù)市占率第一，產(chǎn)品型譜實(shí)現(xiàn)4-72米全覆蓋，電動(dòng)化滲透率達(dá)到90%以上，為國(guó)內(nèi)型號(hào)最全的高空設(shè)備廠(chǎng)商之一。目前國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)也在不斷向工業(yè)建筑以外的其他領(lǐng)域持續(xù)拓展，公司先后推出72米全球最高臂車(chē)ZT72J-V、高空幕墻機(jī)器人等，成功實(shí)現(xiàn)由載人作業(yè)到智能高空作業(yè)的轉(zhuǎn)變。2）農(nóng)機(jī)領(lǐng)域全力攻堅(jiān)三大主糧收獲產(chǎn)品，公司全力攻堅(jiān)小麥?zhǔn)斋@機(jī)、水稻收獲機(jī)、玉米收獲機(jī)三大主糧收獲系列產(chǎn)品的迭代升級(jí)，尤其在小麥?zhǔn)斋@機(jī)方面，公司保持國(guó)內(nèi)頭部地位，2023年，公司推出了小麥機(jī)推出行業(yè)首款混合動(dòng)力小麥?zhǔn)斋@機(jī)，水稻機(jī)完成首批試銷(xiāo)的產(chǎn)品的試用，玉米機(jī)完成兩款主銷(xiāo)產(chǎn)品的升級(jí)。拖拉機(jī)械研發(fā)下線(xiàn)中大馬力系列產(chǎn)品，新產(chǎn)品在可靠性、注意效率、油耗等方面有明顯的提升。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，加速推進(jìn)端對(duì)端戰(zhàn)略。1）海外銷(xiāo)售方面，1-9月，公司實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)130.3億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)收入的占比也達(dá)到36.7%。其中三季度海外業(yè)務(wù)收入46.6億元，三季度的海外業(yè)務(wù)收入占公司營(yíng)收比重達(dá)到40%。分產(chǎn)品來(lái)看，工程起重機(jī)在東歐、印尼、土耳其等地區(qū)保持領(lǐng)先，土方機(jī)械前三季度出口增速135%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，在沙特、阿聯(lián)酋、非洲等市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，建筑起重機(jī)領(lǐng)域，在印度、土耳其、韓國(guó)、馬來(lái)西亞市占率均占主導(dǎo)地位。高機(jī)、農(nóng)機(jī)、樁工機(jī)械、礦山機(jī)械均保持高速增長(zhǎng)。據(jù)公司官方公眾號(hào)2023年11月24日發(fā)布，公司在阿聯(lián)酋迪拜和沙特達(dá)曼新品推薦會(huì)中，現(xiàn)場(chǎng)獲簽85臺(tái)各類(lèi)設(shè)備，總計(jì)2億元訂單，并獲得超過(guò)200臺(tái)，總計(jì)超5億元意向訂單，中東市場(chǎng)取得進(jìn)一步突破。2）運(yùn)營(yíng)體系方面，公司已經(jīng)逐漸完成32個(gè)重點(diǎn)國(guó)家本土化業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)，拉通數(shù)字化流程端到端，實(shí)現(xiàn)可視化海外業(yè)務(wù)體系，并持續(xù)深耕網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，截止到2023年三季度，共計(jì)完成各類(lèi)網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)350個(gè)，為銷(xiāo)售服務(wù)提供強(qiáng)勁的保證。3）生產(chǎn)基地方面，公司還推進(jìn)海外生產(chǎn)基地的拓展升級(jí)，例如意大利CIFA在做強(qiáng)混凝土主業(yè)的同時(shí)，拓展為涵蓋工起、建起等多種類(lèi)產(chǎn)品的綜合型全球化公司，并與德國(guó)摩泰克、威爾伯特的技術(shù)融合等。

根據(jù)我們?cè)?023年10月13日發(fā)布的報(bào)告《基于區(qū)域分析看工程機(jī)械出海的現(xiàn)狀與未來(lái)》，全球工程機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模超8000億元，海外市場(chǎng)空間巨大。根據(jù)KHL每年發(fā)布的全球工程機(jī)械50強(qiáng)榜單，過(guò)去20年里，歐洲品牌市占率基本保持穩(wěn)定，而亞洲品牌市占率從2004年的30.4%上升至2023年的44.8%，與此相對(duì)應(yīng)的北美品牌市占率從43.3%下降至27.2%，而增長(zhǎng)的亞洲品牌中，中資品牌貢獻(xiàn)了主要力量。而2020年我國(guó)工程機(jī)械品牌在北美、日本、西歐、印度等地的市占率分別為10.9%、19.8%、24.4%、27.2%，低于中資品牌在海外31.2%的平均市占率水平，這表明這些地區(qū)仍有很大開(kāi)發(fā)潛力。

國(guó)內(nèi)工程機(jī)械處于筑底階段，各項(xiàng)政策出臺(tái)對(duì)設(shè)備拉動(dòng)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年12月各類(lèi)挖機(jī)銷(xiāo)量16698臺(tái)，同比降幅大幅收窄至1.01%，其中國(guó)內(nèi)7625臺(tái)銷(xiāo)量，同比增長(zhǎng)24%，為年內(nèi)挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)數(shù)量首次同比轉(zhuǎn)正。起重機(jī)方面，2023年11月銷(xiāo)售各類(lèi)汽車(chē)起重機(jī)1566臺(tái)，同比下降9.16%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量1019臺(tái)，同比下降1.92%，降幅自2023年7月以來(lái)持續(xù)收窄；11月銷(xiāo)售各類(lèi)隨車(chē)起重機(jī)1717臺(tái)，同比增長(zhǎng)113%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量1265臺(tái)，同比增長(zhǎng)121%。2023年下半年以來(lái)，認(rèn)房不認(rèn)貸、降首付、降利率等一系列地產(chǎn)政策落地，加之2023年4月份召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議、2023年7月份印發(fā)的《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，以及2023年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，主要用于災(zāi)后恢復(fù)重建、防洪治理工程等8個(gè)方向。隨著政策落地，對(duì)工程機(jī)械的拉動(dòng)可能有一定滯后效應(yīng)，傳導(dǎo)至設(shè)備端需要一定時(shí)間，但目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷(xiāo)售整體成筑底階段，對(duì)工程機(jī)械企業(yè)而言，更多是在行業(yè)回暖時(shí)抓住機(jī)遇，搶占先機(jī)。

發(fā)布第二期核心管理層持股計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期信心。2023年8月31日，公司發(fā)布第二期核心管理層持股計(jì)劃，計(jì)劃覆蓋公司管理層和核心員工不超1500人。業(yè)績(jī)考核條件為，以2022年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，23-25年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于40/60/110%，或第二、三批解鎖時(shí)點(diǎn)，23-24年兩年、23-25年三年平均凈利潤(rùn)定比業(yè)績(jī)基數(shù)增長(zhǎng)率分別不低于50%、70%，此外，每年凈利潤(rùn)不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)當(dāng)年凈利潤(rùn)的75分位水平。此次管理層持股計(jì)劃，有助于充分調(diào)動(dòng)公司核心骨干員工的積極性和創(chuàng)新能力，吸引并促進(jìn)優(yōu)秀管理人才及核心業(yè)務(wù)骨干的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定。

公司重視股東回報(bào)，據(jù)wind數(shù)據(jù)，公司2020、2021、2022年三年股息率分別為5.35%、4.46%、5.88%。較高的股息率彰顯投資價(jià)值。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.78、47.11、59.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.69/12.67/9.98倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，政策風(fēng)險(xiǎn)，海外需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)