博思軟件：電子票據(jù)和政府采購數(shù)字化領域龍頭，股權激勵背景下三大業(yè)務齊頭并進（海通證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，海通證券發(fā)布研報點評博思軟件（300525）。

電子票據(jù)和政府采購數(shù)字化領域龍頭，目標進入中國IT上市公司二十強。福建博思軟件股份有限公司成立于2001年，總部位于福建省福州市。多年來，博思始終專注科技與創(chuàng)新，逐漸成長為國內(nèi)電子票據(jù)和政府采購數(shù)字化領域的龍頭企業(yè)。2016年博思在深交所創(chuàng)業(yè)板上市后，緊抓數(shù)字經(jīng)濟大發(fā)展的契機，保持高質量快速發(fā)展，近6年營業(yè)收入增長約10倍，年平均復合增長率約50%，員工從600人發(fā)展到逾6000人，其中70%以上為研發(fā)技術人員，成為擁有42家子公司的市值超百億集團公司，在全國所有省級行政區(qū)（除港澳臺外）均設有分支機構，聚焦政府智慧財政財務、數(shù)字采購、智慧城市+數(shù)字鄉(xiāng)村三大核心業(yè)務板塊，深入研究大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等前沿科技，助力政府創(chuàng)新城市治理新模式，助推產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級，成為全國數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的領先企業(yè)。展望未來，博思將繼續(xù)秉承“客戶第一、利他思維、持續(xù)進取、同創(chuàng)共享”的核心價值觀，以“專注科技與創(chuàng)新，更好服務于社會公眾”為企業(yè)使命，力爭成為全國領先的政府+互聯(lián)網(wǎng)服務提供商，讓億萬公眾和百萬企業(yè)享受公司優(yōu)質的互聯(lián)網(wǎng)服務，并進入中國IT上市公司二十強。

公司業(yè)績維持高增，股權激勵彰顯公司未來發(fā)展信心。2020-2022年，公司營業(yè)收入分別為11.36億元、15.64億元和19.19億元，CAGR達到29.97%。2020-2022年，公司歸母凈利潤分別為1.62億元、2.29億元和2.54億元，CAGR達到25.22%。2020-2022年，公司扣非歸母凈利潤分別為1.29億元、2.12億元和2.30億元，CAGR達到33.53%。2023前三季度，公司實現(xiàn)營收11.01億元，同比增長15.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.18億元，同比增長68.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.09億元，同比增長506.35%。公司9月11日發(fā)布了2023年股權激勵計劃，其中考核期為2023-2025年，業(yè)績考核目標以2020-2022年平均扣非歸母凈利潤為基數(shù)，2023-2025年扣非歸母凈利潤增長率分別不低于60%、100%和150%。以此為依據(jù)進行計算，則達到公司業(yè)績考核目標的2023-2025年扣非歸母凈利潤分別為3.04億元、3.81億元和4.76億元，以此數(shù)據(jù)進行計算，則公司2020-2025年扣非歸母凈利潤CAGR有望達到29.84%。在公司業(yè)績維持高增的同時，公司毛利率也保持了穩(wěn)定，2020-2023前三季度，公司毛利率分別為63.55%、65.08%、61.63%和64.49%。我們認為，公司目前業(yè)績維持高增，代表公司商業(yè)模式的可行性，而公司適時推出的股權激勵則進一步彰顯了公司未來發(fā)展信心。

數(shù)電票證、智慧財政財務、數(shù)字采購三大業(yè)務齊頭并進。數(shù)電票證領域：（1）在政務領域，基于原來的票據(jù)和非稅優(yōu)勢展開工作，公司具備實現(xiàn)支付+財政票據(jù)+稅務發(fā)票的獨有優(yōu)勢。在行政事業(yè)單位的場景，票據(jù)與聚合支付系統(tǒng)，已嵌入單位業(yè)務環(huán)節(jié)，與財務環(huán)節(jié)密切融合，業(yè)務深入程度高。（2）在企業(yè)領域，公司始終關注核心能力的增長，基于對數(shù)字化憑證和數(shù)電發(fā)票的處理，及數(shù)字化、數(shù)據(jù)化所帶來的與AI結合的機會，給客戶帶來價值。此外，公司會通過渠道推廣標準產(chǎn)品以擴張地盤，并重點關注自身核心能力的提升及對行業(yè)的理解。公司業(yè)務團隊無論是基于財務，還是內(nèi)控協(xié)同，都具備十幾年業(yè)務認知的積累，并擁有上千人的團隊，形成了一套較強的業(yè)務作戰(zhàn)體系。在未來數(shù)字化、智能化帶來的機會中，公司預計會取得更多業(yè)務成果與發(fā)展機會。政府智慧財政財務領域：（1）公司是相關標準規(guī)范的協(xié)助制定者，具有充足的先發(fā)優(yōu)勢，與競爭對手存在代際差。（2）公司產(chǎn)品完整度與友商具有顯著不同，公司在財政應用一體、部門應用一體、數(shù)據(jù)應用一體上已經(jīng)基本形成一整套完整產(chǎn)品體系，采用統(tǒng)一的交互風格、基于統(tǒng)一業(yè)務中臺和技術中臺，使用先進的云計算、微服務和信創(chuàng)適配支撐技術，搭建完整業(yè)務解決方案和模塊應用閉環(huán)。目前，產(chǎn)品在十幾個省份、眾多行政事業(yè)單位已得到全面深入應用，通過實際應用的磨合使其更加成熟，即實踐出真知。（3）公司已在信創(chuàng)領域適配了國內(nèi)幾乎所有類型的國產(chǎn)基礎支撐軟件，包括中間件和數(shù)據(jù)庫，能快速響應國家關于國產(chǎn)化的改革要求。（4）公司在本業(yè)務條線上投入大量人員，在全國所有省份都建立有自有服務機構，既做好當前交付服務保障，又在下一步數(shù)字財政、人工智慧的發(fā)展上提前布局。數(shù)字采購領域：公司定位于政企采購數(shù)字化，核心是政府采購、企業(yè)采購，在國內(nèi)政府采購市場占有率排名第一。（1）政府采購方面，隨著政府采購數(shù)字化滲透率的提升，政府采購的交易量每年將不斷增加，公司在客戶市場占有率和服務方面也將逐步提高。政府采購的優(yōu)勢主要在頂層規(guī)劃和戰(zhàn)略，公司典型案例豐富。此外，公司經(jīng)過多年的技術積累，將政府采購數(shù)字化團隊和技術研發(fā)作為戰(zhàn)略投入。目前，政府采購團隊已經(jīng)超過千人。（2）企業(yè)采購方面，公司將其作為戰(zhàn)略方向之一。企業(yè)采購的市場容量大，格局分散，公司在企業(yè)采購的卡位優(yōu)勢，一是充分借鑒政府采購的經(jīng)驗及優(yōu)勢，把政府采購經(jīng)驗及建設優(yōu)勢傳導到企業(yè)采購；二是借鑒公司先期在央企上做企業(yè)采購的經(jīng)驗，在地方國企、省市國企方面進一步推廣實施。整體來說，中國采購的數(shù)字化滲透率相對較低，公司會繼續(xù)堅持相關技術產(chǎn)品研發(fā)和投入。我們認為，公司目前高度關注數(shù)電票證、智慧財政財務、數(shù)字采購三大業(yè)務，在主要的業(yè)務領域已經(jīng)擁有了一定的領先優(yōu)勢，伴隨公司未來在這些業(yè)務領域的持續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。

持續(xù)專注數(shù)據(jù)要素價值釋放，積極布局人工智能對業(yè)務賦能。公司自身就具備數(shù)據(jù)要素企業(yè)特征，在這一基礎上，公司基于對業(yè)務、客戶需求的理解，除對原有業(yè)務產(chǎn)品的迭代升級、深化發(fā)展外，緊抓行業(yè)發(fā)展機遇，借助國家政策東風，充分發(fā)揮在產(chǎn)品與業(yè)務創(chuàng)新上的優(yōu)勢，積極開展電子憑證、數(shù)據(jù)要素開發(fā)等創(chuàng)新性業(yè)務。此外，公司已經(jīng)獲得DCMM（數(shù)據(jù)管理能力成熟度）穩(wěn)健級（3級）認證，標志公司數(shù)據(jù)管理體系理論與建設實踐通過國家標準檢驗，達到國內(nèi)行業(yè)領先水平?！稊?shù)據(jù)管理能力成熟度評估模型》（GB/T 36073-2018，簡稱DCMM）是我國數(shù)據(jù)管理領域首個國家標準，由工業(yè)和信息化部組織牽頭發(fā)布，為我國數(shù)據(jù)管理體系建設、企業(yè)數(shù)據(jù)管理能力提升提供了標準化支撐。DCMM標準由數(shù)據(jù)戰(zhàn)略、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)安全等8個能力域、28個能力項組成，分為5個成熟度等級。穩(wěn)健級（3級）認證條件要求企業(yè)數(shù)據(jù)已成為實現(xiàn)績效目標的重要資產(chǎn)，在企業(yè)層面制定了系列標準化管理流程來促進數(shù)據(jù)管理的規(guī)范化，是體現(xiàn)數(shù)據(jù)管理能力水平的權威指標。數(shù)據(jù)資源已成為國家基礎性戰(zhàn)略資源的重要組成部分，切實提高數(shù)據(jù)管理能力，是加速推進數(shù)字政府建設和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級的重要前提和基礎。博思將繼續(xù)專注數(shù)據(jù)要素價值釋放，持續(xù)深化DCMM國家標準應用，積極沉淀數(shù)據(jù)管理經(jīng)驗，推動自身高質量發(fā)展，賦能客戶數(shù)字化轉型，激發(fā)數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能。此外，在數(shù)字采購方面，公司開展人工智能技術在采購領域應用的研究探索，新成立智能采購事業(yè)部，統(tǒng)籌推進數(shù)采智能采購業(yè)務產(chǎn)品建設發(fā)展，以采購數(shù)字化平臺、數(shù)據(jù)積累、行業(yè)人工智能的經(jīng)驗為基礎，進一步加強人工智能在公共采購領域的應用。例如，公司的小博機器人價格監(jiān)測系統(tǒng)基于自有專利商品歸一AI算法，以“數(shù)據(jù)+算法+場景”為手段，構建數(shù)字采購的核心要素實現(xiàn)專業(yè)化的商品管理和價格管理助力企業(yè)采購數(shù)字化、可視化、自動化、智能化轉型升級，提升企業(yè)采購管理規(guī)范化、標準化、精細化。我們認為，公司在持續(xù)專注數(shù)據(jù)要素價值釋放的同時，也積極布局人工智能對業(yè)務賦能，這兩類新技術的發(fā)展有望為公司未來發(fā)展帶來新動能

盈利預測與投資建議。我們認為，公司作為電子票據(jù)和政府采購數(shù)字化領域龍頭，目前在主營的業(yè)務領域已經(jīng)擁有了一定的領先優(yōu)勢，在行業(yè)不斷發(fā)展的背景下，再考慮到公司股權激勵背景下對自身發(fā)展的信心，公司有望維持較高的增長速度。我們假設：1）技術服務業(yè)務方面，2023年公司在數(shù)電票業(yè)務的全產(chǎn)品線上將基于銷項、進項、一鍵報稅等標準功能推出SaaS產(chǎn)品，打造標桿業(yè)務案例。同時，公司初步建立了全國渠道體系，基于上述基礎功能全面推廣。將憑證中臺與數(shù)電票結合、與會計司電子憑證會計標準改革結合來推進業(yè)務發(fā)展，特別是行政事業(yè)單位、醫(yī)療、國企、藥企藥批領域希望形成較好的轉化效果。目前，許多行業(yè)廠商和渠道商正在與公司密切合作，未來具備高質量增長潛力。在這一背景下，我們預計2023-2025年公司技術服務業(yè)務同比增速分別為28%、30%和32%。2）軟件開發(fā)與銷售業(yè)務方面，公司在財政應用一體、部門應用一體、數(shù)據(jù)應用一體上已經(jīng)基本形成一整套完整產(chǎn)品體系，采用統(tǒng)一的交互風格、基于統(tǒng)一業(yè)務中臺和技術中臺。而在渠道方面，公司也在全國所有省份都建立有自有服務機構，既做好當前交付服務保障，又在下一步數(shù)字財政、人工智慧的發(fā)展上提前布局，我們認為這足以支撐公司未來該業(yè)務的長期發(fā)展。此外，公司已在信創(chuàng)領域適配了國內(nèi)幾乎所有類型的國產(chǎn)基礎支撐軟件，我們認為未來該業(yè)務有望快速增長。我們預計2022-2024年同比增速分別為35%、38%和40%。3）硬件及耗材銷售業(yè)務方面，該業(yè)務定位為公司核心業(yè)務的補充，未來有望維持穩(wěn)定低速的增長，我們預計該業(yè)務2023-2025年同比增速分別為3%、3%和3%。整體來看，我們預計公司2023/2024/2025歸母凈利潤分別為3.47/4.51/6.02億元，EPS分別為0.46/0.60/0.80元，給予2024年動態(tài)PE 28-34倍，合理價值區(qū)間為16.80-20.40元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。財稅信息化發(fā)展不及預期，政策推進不及預期，市場競爭加劇的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)