博思軟件：電子票據(jù)和政府采購(gòu)數(shù)字化領(lǐng)域龍頭，股權(quán)激勵(lì)背景下三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)（海通證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，海通證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)博思軟件（300525）。

電子票據(jù)和政府采購(gòu)數(shù)字化領(lǐng)域龍頭，目標(biāo)進(jìn)入中國(guó)IT上市公司二十強(qiáng)。福建博思軟件股份有限公司成立于2001年，總部位于福建省福州市。多年來，博思始終專注科技與創(chuàng)新，逐漸成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)電子票據(jù)和政府采購(gòu)數(shù)字化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。2016年博思在深交所創(chuàng)業(yè)板上市后，緊抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的契機(jī)，保持高質(zhì)量快速發(fā)展，近6年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)約10倍，年平均復(fù)合增長(zhǎng)率約50%，員工從600人發(fā)展到逾6000人，其中70%以上為研發(fā)技術(shù)人員，成為擁有42家子公司的市值超百億集團(tuán)公司，在全國(guó)所有省級(jí)行政區(qū)（除港澳臺(tái)外）均設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，聚焦政府智慧財(cái)政財(cái)務(wù)、數(shù)字采購(gòu)、智慧城市+數(shù)字鄉(xiāng)村三大核心業(yè)務(wù)板塊，深入研究大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等前沿科技，助力政府創(chuàng)新城市治理新模式，助推產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)，成為全國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。展望未來，博思將繼續(xù)秉承“客戶第一、利他思維、持續(xù)進(jìn)取、同創(chuàng)共享”的核心價(jià)值觀，以“專注科技與創(chuàng)新，更好服務(wù)于社會(huì)公眾”為企業(yè)使命，力爭(zhēng)成為全國(guó)領(lǐng)先的政府+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，讓億萬公眾和百萬企業(yè)享受公司優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，并進(jìn)入中國(guó)IT上市公司二十強(qiáng)。

公司業(yè)績(jī)維持高增，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司未來發(fā)展信心。2020-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.36億元、15.64億元和19.19億元，CAGR達(dá)到29.97%。2020-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.62億元、2.29億元和2.54億元，CAGR達(dá)到25.22%。2020-2022年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.29億元、2.12億元和2.30億元，CAGR達(dá)到33.53%。2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元，同比增長(zhǎng)15.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)68.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比增長(zhǎng)506.35%。公司9月11日發(fā)布了2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中考核期為2023-2025年，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2020-2022年平均扣非歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023-2025年扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于60%、100%和150%。以此為依據(jù)進(jìn)行計(jì)算，則達(dá)到公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)的2023-2025年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.04億元、3.81億元和4.76億元，以此數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，則公司2020-2025年扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR有望達(dá)到29.84%。在公司業(yè)績(jī)維持高增的同時(shí)，公司毛利率也保持了穩(wěn)定，2020-2023前三季度，公司毛利率分別為63.55%、65.08%、61.63%和64.49%。我們認(rèn)為，公司目前業(yè)績(jī)維持高增，代表公司商業(yè)模式的可行性，而公司適時(shí)推出的股權(quán)激勵(lì)則進(jìn)一步彰顯了公司未來發(fā)展信心。

數(shù)電票證、智慧財(cái)政財(cái)務(wù)、數(shù)字采購(gòu)三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。數(shù)電票證領(lǐng)域：（1）在政務(wù)領(lǐng)域，基于原來的票據(jù)和非稅優(yōu)勢(shì)展開工作，公司具備實(shí)現(xiàn)支付+財(cái)政票據(jù)+稅務(wù)發(fā)票的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)。在行政事業(yè)單位的場(chǎng)景，票據(jù)與聚合支付系統(tǒng)，已嵌入單位業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，與財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)密切融合，業(yè)務(wù)深入程度高。（2）在企業(yè)領(lǐng)域，公司始終關(guān)注核心能力的增長(zhǎng)，基于對(duì)數(shù)字化憑證和數(shù)電發(fā)票的處理，及數(shù)字化、數(shù)據(jù)化所帶來的與AI結(jié)合的機(jī)會(huì)，給客戶帶來價(jià)值。此外，公司會(huì)通過渠道推廣標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品以擴(kuò)張地盤，并重點(diǎn)關(guān)注自身核心能力的提升及對(duì)行業(yè)的理解。公司業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)無論是基于財(cái)務(wù)，還是內(nèi)控協(xié)同，都具備十幾年業(yè)務(wù)認(rèn)知的積累，并擁有上千人的團(tuán)隊(duì)，形成了一套較強(qiáng)的業(yè)務(wù)作戰(zhàn)體系。在未來數(shù)字化、智能化帶來的機(jī)會(huì)中，公司預(yù)計(jì)會(huì)取得更多業(yè)務(wù)成果與發(fā)展機(jī)會(huì)。政府智慧財(cái)政財(cái)務(wù)領(lǐng)域：（1）公司是相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的協(xié)助制定者，具有充足的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在代際差。（2）公司產(chǎn)品完整度與友商具有顯著不同，公司在財(cái)政應(yīng)用一體、部門應(yīng)用一體、數(shù)據(jù)應(yīng)用一體上已經(jīng)基本形成一整套完整產(chǎn)品體系，采用統(tǒng)一的交互風(fēng)格、基于統(tǒng)一業(yè)務(wù)中臺(tái)和技術(shù)中臺(tái)，使用先進(jìn)的云計(jì)算、微服務(wù)和信創(chuàng)適配支撐技術(shù)，搭建完整業(yè)務(wù)解決方案和模塊應(yīng)用閉環(huán)。目前，產(chǎn)品在十幾個(gè)省份、眾多行政事業(yè)單位已得到全面深入應(yīng)用，通過實(shí)際應(yīng)用的磨合使其更加成熟，即實(shí)踐出真知。（3）公司已在信創(chuàng)領(lǐng)域適配了國(guó)內(nèi)幾乎所有類型的國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)支撐軟件，包括中間件和數(shù)據(jù)庫，能快速響應(yīng)國(guó)家關(guān)于國(guó)產(chǎn)化的改革要求。（4）公司在本業(yè)務(wù)條線上投入大量人員，在全國(guó)所有省份都建立有自有服務(wù)機(jī)構(gòu)，既做好當(dāng)前交付服務(wù)保障，又在下一步數(shù)字財(cái)政、人工智慧的發(fā)展上提前布局。數(shù)字采購(gòu)領(lǐng)域：公司定位于政企采購(gòu)數(shù)字化，核心是政府采購(gòu)、企業(yè)采購(gòu)，在國(guó)內(nèi)政府采購(gòu)市場(chǎng)占有率排名第一。（1）政府采購(gòu)方面，隨著政府采購(gòu)數(shù)字化滲透率的提升，政府采購(gòu)的交易量每年將不斷增加，公司在客戶市場(chǎng)占有率和服務(wù)方面也將逐步提高。政府采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)主要在頂層規(guī)劃和戰(zhàn)略，公司典型案例豐富。此外，公司經(jīng)過多年的技術(shù)積累，將政府采購(gòu)數(shù)字化團(tuán)隊(duì)和技術(shù)研發(fā)作為戰(zhàn)略投入。目前，政府采購(gòu)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)超過千人。（2）企業(yè)采購(gòu)方面，公司將其作為戰(zhàn)略方向之一。企業(yè)采購(gòu)的市場(chǎng)容量大，格局分散，公司在企業(yè)采購(gòu)的卡位優(yōu)勢(shì)，一是充分借鑒政府采購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)勢(shì)，把政府采購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及建設(shè)優(yōu)勢(shì)傳導(dǎo)到企業(yè)采購(gòu)；二是借鑒公司先期在央企上做企業(yè)采購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，在地方國(guó)企、省市國(guó)企方面進(jìn)一步推廣實(shí)施。整體來說，中國(guó)采購(gòu)的數(shù)字化滲透率相對(duì)較低，公司會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)和投入。我們認(rèn)為，公司目前高度關(guān)注數(shù)電票證、智慧財(cái)政財(cái)務(wù)、數(shù)字采購(gòu)三大業(yè)務(wù)，在主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)擁有了一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，伴隨公司未來在這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。

持續(xù)專注數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放，積極布局人工智能對(duì)業(yè)務(wù)賦能。公司自身就具備數(shù)據(jù)要素企業(yè)特征，在這一基礎(chǔ)上，公司基于對(duì)業(yè)務(wù)、客戶需求的理解，除對(duì)原有業(yè)務(wù)產(chǎn)品的迭代升級(jí)、深化發(fā)展外，緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，借助國(guó)家政策東風(fēng)，充分發(fā)揮在產(chǎn)品與業(yè)務(wù)創(chuàng)新上的優(yōu)勢(shì)，積極開展電子憑證、數(shù)據(jù)要素開發(fā)等創(chuàng)新性業(yè)務(wù)。此外，公司已經(jīng)獲得DCMM（數(shù)據(jù)管理能力成熟度）穩(wěn)健級(jí)（3級(jí)）認(rèn)證，標(biāo)志公司數(shù)據(jù)管理體系理論與建設(shè)實(shí)踐通過國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)，達(dá)到國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平?！稊?shù)據(jù)管理能力成熟度評(píng)估模型》（GB/T 36073-2018，簡(jiǎn)稱DCMM）是我國(guó)數(shù)據(jù)管理領(lǐng)域首個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，由工業(yè)和信息化部組織牽頭發(fā)布，為我國(guó)數(shù)據(jù)管理體系建設(shè)、企業(yè)數(shù)據(jù)管理能力提升提供了標(biāo)準(zhǔn)化支撐。DCMM標(biāo)準(zhǔn)由數(shù)據(jù)戰(zhàn)略、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)安全等8個(gè)能力域、28個(gè)能力項(xiàng)組成，分為5個(gè)成熟度等級(jí)。穩(wěn)健級(jí)（3級(jí)）認(rèn)證條件要求企業(yè)數(shù)據(jù)已成為實(shí)現(xiàn)績(jī)效目標(biāo)的重要資產(chǎn)，在企業(yè)層面制定了系列標(biāo)準(zhǔn)化管理流程來促進(jìn)數(shù)據(jù)管理的規(guī)范化，是體現(xiàn)數(shù)據(jù)管理能力水平的權(quán)威指標(biāo)。數(shù)據(jù)資源已成為國(guó)家基礎(chǔ)性戰(zhàn)略資源的重要組成部分，切實(shí)提高數(shù)據(jù)管理能力，是加速推進(jìn)數(shù)字政府建設(shè)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)的重要前提和基礎(chǔ)。博思將繼續(xù)專注數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放，持續(xù)深化DCMM國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用，積極沉淀數(shù)據(jù)管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)自身高質(zhì)量發(fā)展，賦能客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型，激發(fā)數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。此外，在數(shù)字采購(gòu)方面，公司開展人工智能技術(shù)在采購(gòu)領(lǐng)域應(yīng)用的研究探索，新成立智能采購(gòu)事業(yè)部，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)采智能采購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)品建設(shè)發(fā)展，以采購(gòu)數(shù)字化平臺(tái)、數(shù)據(jù)積累、行業(yè)人工智能的經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，進(jìn)一步加強(qiáng)人工智能在公共采購(gòu)領(lǐng)域的應(yīng)用。例如，公司的小博機(jī)器人價(jià)格監(jiān)測(cè)系統(tǒng)基于自有專利商品歸一AI算法，以“數(shù)據(jù)+算法+場(chǎng)景”為手段，構(gòu)建數(shù)字采購(gòu)的核心要素實(shí)現(xiàn)專業(yè)化的商品管理和價(jià)格管理助力企業(yè)采購(gòu)數(shù)字化、可視化、自動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升企業(yè)采購(gòu)管理規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化。我們認(rèn)為，公司在持續(xù)專注數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放的同時(shí)，也積極布局人工智能對(duì)業(yè)務(wù)賦能，這兩類新技術(shù)的發(fā)展有望為公司未來發(fā)展帶來新動(dòng)能

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，公司作為電子票據(jù)和政府采購(gòu)數(shù)字化領(lǐng)域龍頭，目前在主營(yíng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)擁有了一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)不斷發(fā)展的背景下，再考慮到公司股權(quán)激勵(lì)背景下對(duì)自身發(fā)展的信心，公司有望維持較高的增長(zhǎng)速度。我們假設(shè)：1）技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)方面，2023年公司在數(shù)電票業(yè)務(wù)的全產(chǎn)品線上將基于銷項(xiàng)、進(jìn)項(xiàng)、一鍵報(bào)稅等標(biāo)準(zhǔn)功能推出SaaS產(chǎn)品，打造標(biāo)桿業(yè)務(wù)案例。同時(shí)，公司初步建立了全國(guó)渠道體系，基于上述基礎(chǔ)功能全面推廣。將憑證中臺(tái)與數(shù)電票結(jié)合、與會(huì)計(jì)司電子憑證會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)改革結(jié)合來推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，特別是行政事業(yè)單位、醫(yī)療、國(guó)企、藥企藥批領(lǐng)域希望形成較好的轉(zhuǎn)化效果。目前，許多行業(yè)廠商和渠道商正在與公司密切合作，未來具備高質(zhì)量增長(zhǎng)潛力。在這一背景下，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增速分別為28%、30%和32%。2）軟件開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)方面，公司在財(cái)政應(yīng)用一體、部門應(yīng)用一體、數(shù)據(jù)應(yīng)用一體上已經(jīng)基本形成一整套完整產(chǎn)品體系，采用統(tǒng)一的交互風(fēng)格、基于統(tǒng)一業(yè)務(wù)中臺(tái)和技術(shù)中臺(tái)。而在渠道方面，公司也在全國(guó)所有省份都建立有自有服務(wù)機(jī)構(gòu)，既做好當(dāng)前交付服務(wù)保障，又在下一步數(shù)字財(cái)政、人工智慧的發(fā)展上提前布局，我們認(rèn)為這足以支撐公司未來該業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。此外，公司已在信創(chuàng)領(lǐng)域適配了國(guó)內(nèi)幾乎所有類型的國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)支撐軟件，我們認(rèn)為未來該業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年同比增速分別為35%、38%和40%。3）硬件及耗材銷售業(yè)務(wù)方面，該業(yè)務(wù)定位為公司核心業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，未來有望維持穩(wěn)定低速的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2023-2025年同比增速分別為3%、3%和3%。整體來看，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025歸母凈利潤(rùn)分別為3.47/4.51/6.02億元，EPS分別為0.46/0.60/0.80元，給予2024年動(dòng)態(tài)PE 28-34倍，合理價(jià)值區(qū)間為16.80-20.40元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。財(cái)稅信息化發(fā)展不及預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)