瑞爾特：智能衛(wèi)浴風(fēng)正起，自主品牌展新機(jī)（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)瑞爾特（002790）。

瑞爾特：沖水組件強(qiáng)代工，順流而下展智能

公司致力成為全球領(lǐng)先的衛(wèi)浴空間和家庭水系統(tǒng)解決方案提供商，主要從事沖水組件/智能馬桶/同層排水三大核心產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。公司系全球沖水組件代工龍頭，22年市占率國內(nèi)第1/全球前3；21年起探索智能馬桶自主品牌，乘智能衛(wèi)浴東風(fēng)，打造高性價(jià)比產(chǎn)品，線上強(qiáng)勢發(fā)力，線下快速布局，收入快速放量。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為2.43/2.92/3.48億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.58/0.70/0.83元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年15倍PE均值，考慮到智能馬桶賽道需求韌性突出，公司自主品牌業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，給予24年20倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)14.00元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

智能馬桶行業(yè)：市場有望持續(xù)擴(kuò)容，國貨品牌逐步崛起

1）從產(chǎn)品屬性看，智能馬桶消費(fèi)屬性強(qiáng)于地產(chǎn)屬性，受地產(chǎn)周期波動(dòng)影響有限，且契合智能化與消費(fèi)升級(jí)趨勢，是家居賽道內(nèi)的新興優(yōu)勢品種；2）從市場規(guī)模看，據(jù)頭豹研究院及奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年我國智能馬桶市場規(guī)模156.9億元（yoy+7%），滲透率按銷量和保有量計(jì)分別為17%/4%，對(duì)標(biāo)美日等成熟市場（60%+滲透率）提升空間可觀；3）從競爭格局看，近年行業(yè)進(jìn)入以價(jià)換量的競爭周期，箭牌/九牧/恒潔/瑞爾特等國貨品牌在智能馬桶領(lǐng)域逐步崛起，線上市場份額領(lǐng)先，長期看，價(jià)格+渠道+品牌的多維競爭日趨激烈下中小品牌或?qū)⒅鸩匠銮澹蓊~有望向頭部企業(yè)集中。

自主品牌：打造高性價(jià)比產(chǎn)品矩陣，線上強(qiáng)勢發(fā)力，線下快速布局

1）產(chǎn)品端，公司產(chǎn)品品質(zhì)領(lǐng)先，打造涵蓋輕智能/中端/高端的全產(chǎn)品矩陣，并在不同功能級(jí)別內(nèi)均推出更具價(jià)格優(yōu)勢的爆款產(chǎn)品，同等功能價(jià)格更優(yōu)，同等價(jià)格功能更優(yōu)，迅速打開市場；2）渠道端，線上強(qiáng)勢發(fā)力，布局抖音/京東/天貓等電商平臺(tái)，22年線上收入1.16億元（yoy+564%），23年雙11天貓智能馬桶/馬桶蓋品牌銷售榜第三名，京東建材全周期品牌榜衛(wèi)浴總榜第七名，抖音家裝主材店鋪榜第二名；線下渠道結(jié)構(gòu)扁平化，門店店態(tài)以店中店為主，總部賦能充分，經(jīng)銷商輕資產(chǎn)運(yùn)營，投入低、盈利空間足，當(dāng)前仍處布局期，未來有望保持快速擴(kuò)張。

代工業(yè)務(wù)：沖水組件及智能馬桶代工龍頭企業(yè)

1）沖水組件業(yè)務(wù)：主要生產(chǎn)中高端節(jié)水型沖水組件，產(chǎn)品質(zhì)量可靠，與海內(nèi)外知名中高端衛(wèi)浴品牌廠商建立穩(wěn)定合作關(guān)系，22年市占率國內(nèi)第1/全球前3。2）智能馬桶代工：核心組件可自產(chǎn)，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，綜合產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，客戶涵蓋傳統(tǒng)衛(wèi)浴龍頭及互聯(lián)網(wǎng)/家居/家電等新進(jìn)品牌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下滑，行業(yè)競爭加劇，大客戶訂單波動(dòng)，自主品牌不及預(yù)期，原料價(jià)格及匯率波動(dòng)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)