桐昆股份：大股東增持彰顯信心，看好滌綸長(zhǎng)絲供需緊平衡（國(guó)海證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)桐昆股份（601233）。

事件:

2024年1月12日，桐昆股份發(fā)布關(guān)于持股5%以上的股東增持公司股份的進(jìn)展暨增持達(dá)1%的提示性公告，公司持股5%以上的股東磊鑫實(shí)業(yè)自2023年6月9日起12個(gè)月內(nèi)，以自有資金或自籌資金通過(guò)上交所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份，合計(jì)增持金額不低于人民幣2億元，不超過(guò)人民幣4億元。自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫實(shí)業(yè)合計(jì)增持公司股份2411.50萬(wàn)股，占公司總股本的1.00%，累計(jì)增持金額為3.26億元（不含傭金、過(guò)戶費(fèi)等交易費(fèi)用）。

投資要點(diǎn):

大股東增持達(dá)1%，彰顯對(duì)公司發(fā)展信心

自2023年6月9日至2024年1月12日，磊鑫實(shí)業(yè)合計(jì)增持公司股份2411.50萬(wàn)股，占公司總股本的1.0002%，累計(jì)增持金額為3.26億元（不含傭金、過(guò)戶費(fèi)等交易費(fèi)用）。磊鑫實(shí)業(yè)與陳士良先生、桐昆控股集團(tuán)、盛隆投資、磊鑫實(shí)業(yè)構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，為公司一致行動(dòng)人。本次增持實(shí)施后，磊鑫實(shí)業(yè)對(duì)公司持股比例由5.13%增至6.13%，控股股東桐昆控股集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例由38.17%增至39.17%。大股東增持彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心，認(rèn)可公司長(zhǎng)期價(jià)值。

滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能放緩，行業(yè)供需格局邊際改善

供給端，滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能放緩。據(jù)百川盈孚，2023年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能4316萬(wàn)噸，同比+10.75%。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能增量約150萬(wàn)噸，其公司增加30萬(wàn)噸、新鳳鳴增加40萬(wàn)噸、榮盛石化增加50萬(wàn)噸、東方盛虹增加25萬(wàn)噸。2025年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約150萬(wàn)噸，主要來(lái)自于公司及新鳳鳴。以2023年行業(yè)總產(chǎn)能計(jì)，預(yù)計(jì)2024/2025年產(chǎn)能增速分別為3.5%/3.4%。此外，據(jù)隆眾資訊，由于滌綸長(zhǎng)絲現(xiàn)金流持續(xù)壓縮，中小型、品種單一企業(yè)陸續(xù)退出，2020-2024年預(yù)計(jì)全國(guó)聚酯退出(預(yù)退出)項(xiàng)目共計(jì)357萬(wàn)噸，其中滌綸長(zhǎng)絲退出項(xiàng)目261萬(wàn)噸。

需求端，國(guó)內(nèi)紡服需求復(fù)蘇，海外美國(guó)去庫(kù)明顯。2023年1-11月，國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量達(dá)2601萬(wàn)噸，同比+1.3%；國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲出口量累計(jì)312萬(wàn)噸，同比+16%；國(guó)內(nèi)紡織服裝零售額累計(jì)達(dá)1.26萬(wàn)億元，同比+11.5%。需求提升帶動(dòng)長(zhǎng)絲庫(kù)存去化，據(jù)Wind，截至2024年1月11日，中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲（POY）周度庫(kù)存天數(shù)16.8天。海外方面，截至2023年11月，美國(guó)服裝及服裝面料批發(fā)商庫(kù)存銷售比為2.83，同比-0.38。截至2024年1月12日，POY市場(chǎng)價(jià)為7475元/噸，價(jià)差為1024元/噸。

向上布局印尼煉化項(xiàng)目，支撐公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)

2023年6月27日，公司發(fā)布關(guān)于啟動(dòng)泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項(xiàng)目的公告，繼續(xù)向上游擴(kuò)張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設(shè)1600萬(wàn)噸/年煉化產(chǎn)能，實(shí)產(chǎn)成品油430萬(wàn)噸/年、對(duì)二甲苯485萬(wàn)噸/年、醋酸52萬(wàn)噸/年、苯170萬(wàn)噸/年、硫磺45萬(wàn)噸/年、丙烷70萬(wàn)噸/年、正丁烷72萬(wàn)噸/年、聚乙烯50萬(wàn)噸/年、EVA（光伏級(jí)）37萬(wàn)噸/年、聚丙烯24萬(wàn)噸/年等。據(jù)公司公告，項(xiàng)目建成后，該項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤(rùn)13.28億美元。其中，華燦國(guó)際持有泰昆石化90%股權(quán)，公司持有華燦國(guó)際51%股權(quán)，待項(xiàng)目落地有望助力公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)浙石化煉化業(yè)務(wù)盈利有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為17.10、45.01、63.98億元，EPS為0.71、1.87、2.65元/股，對(duì)應(yīng)PE為19、7、5倍。公司是國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲龍頭，設(shè)備后發(fā)與成本管理優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)致競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、項(xiàng)目審批低于預(yù)期、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、終端需求低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)