科威爾：電源測(cè)試優(yōu)質(zhì)企業(yè)，氫能業(yè)務(wù)放量在即（東北證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，東北證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)科威爾（688551）。

國(guó)內(nèi)專業(yè)測(cè)試電源先行者，專研測(cè)試裝備與測(cè)試系統(tǒng)。公司深耕電機(jī)測(cè)試領(lǐng)域，產(chǎn)品主要涉及測(cè)試電源、氫能檢測(cè)、功率半導(dǎo)體測(cè)試三大領(lǐng)域，涵蓋從基礎(chǔ)到高端的不同技術(shù)水平，滿足不同應(yīng)用場(chǎng)景的需求。公司營(yíng)收整體呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017至2022年公司營(yíng)收CAGR為30.52%。截至2023Q3，公司23年前三季度營(yíng)業(yè)收入為3.55億元，同比增長(zhǎng)40.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.75億元，已超過2022年全年水平，維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

大功率測(cè)試設(shè)備起家，逐步發(fā)力小功率測(cè)試市場(chǎng)。公司測(cè)試電源深耕電動(dòng)車及新能源發(fā)電行業(yè)，2017年至2022年業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為25.87%。新能車領(lǐng)域，2017-2022年我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)滲透率逐年提升，2023年1-10月已達(dá)31.35%，下游市場(chǎng)空間廣闊；新能源發(fā)電領(lǐng)域，受光伏裝機(jī)需求量增長(zhǎng)帶動(dòng)，我國(guó)光伏逆變器2022年市場(chǎng)規(guī)模大幅增至131.13億元，同比增長(zhǎng)52.5%。基于在上述兩行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司正在加快產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、鞏固與頭部客戶合作關(guān)系等發(fā)展戰(zhàn)略，擴(kuò)大業(yè)務(wù)輻射范圍。全球小功率測(cè)試電源產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模超百億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍以外資企業(yè)為主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司小功率產(chǎn)品營(yíng)收占比逐年提升，并通過融資擴(kuò)產(chǎn)、建立分銷渠道等方式，加速推動(dòng)小功率產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程。

制氫用氫兩端政策拉動(dòng)需求，受益氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司業(yè)務(wù)橫跨氫能產(chǎn)業(yè)鏈兩端，涵蓋氫燃料電池檢測(cè)和制氫電解槽檢測(cè)。全球氫燃料電池檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)2030年達(dá)16.14億美元，公司2022年成為燃料電池檢測(cè)設(shè)備行業(yè)市占率TOP1，市占率達(dá)26%，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。制氫設(shè)備檢測(cè)，2023年1-10月我國(guó)綠氫項(xiàng)目電解槽招標(biāo)量達(dá)到1.3GW，預(yù)計(jì)2023-2025年CAGR將達(dá)180%。公司電解槽檢測(cè)與眾多下游優(yōu)質(zhì)客戶合作，有望充分受益氫能行業(yè)爆發(fā)。

功率半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)行時(shí)，公司產(chǎn)、研、客戶三端共同發(fā)力。產(chǎn)品端，公司功率半導(dǎo)體測(cè)試涵蓋多個(gè)系列產(chǎn)品，包括IGBT靜/動(dòng)態(tài)測(cè)試系統(tǒng)、IGBT自動(dòng)化測(cè)試工作站以及封裝測(cè)試產(chǎn)線等。研發(fā)端，公司率先布局SiC相關(guān)研發(fā)及產(chǎn)線。客戶端，公司與中車時(shí)代電氣達(dá)成合作，邁出IGBT檢測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代第一步。

盈利預(yù)測(cè)：公司小功率電源產(chǎn)品放量在即，氫能檢測(cè)設(shè)備有望充分受益制氫端及應(yīng)用端雙輪驅(qū)動(dòng)，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.16/7.18/10.15億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為1.17/1.68/2.40億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為39/27/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、盈利預(yù)測(cè)與估值判斷不及預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)