星宇股份：第二次穿越周期的前夕（華創(chuàng)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評星宇股份（601799）。

公司自4Q23至24年初股價表現(xiàn)弱勢，但主業(yè)核心競爭優(yōu)勢未減弱，短期新能源業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)有望優(yōu)于行業(yè)，中長期與華為合作緊密，更有望進(jìn)軍海外市場。我們認(rèn)為當(dāng)下是星宇第二次穿越周期的前夕，建議關(guān)注。

公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程快，有望拉動全年營收/業(yè)績增長33%/39%。市場擔(dān)憂公司2024年收入及利潤率受傳統(tǒng)合資客戶拖累。我們認(rèn)為公司正處于客戶結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化的進(jìn)程中，有望對沖合資下滑的經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)行第二次經(jīng)營周期穿越：

1）收入端：公司是華為/奇瑞/蔚小理車燈供應(yīng)商，我們預(yù)計2024年華為鴻蒙智行/奇瑞/蔚小理銷量分別51/240/100萬輛、同比分別+364%/+34%/+47%，增速更強(qiáng)勁。隨著2H23及2024年新能源客戶的新車量產(chǎn)，有望為24年營收增長貢獻(xiàn)約30%。公司今年新能源轉(zhuǎn)型將進(jìn)入快車道，預(yù)計新能源業(yè)務(wù)占比有望突破35%/+18PP，帶動整體營收增至136億元/+33%。

2）利潤率：ASP提升+規(guī)模效益+新項目占比高，三大正向因素結(jié)合可對沖利潤端年降的負(fù)面影響。①下游新勢力客戶在20萬元以上市場產(chǎn)品投放加速，青睞于功能性更強(qiáng)、差異化更高的中高端車燈，ASP較傳統(tǒng)合資項目的2500-3500元提升至3000-5500元，甚至更高。特別地，星宇與華為合作了問界M9高端數(shù)字投影大燈（DLP），我們估計高低配平均單車價值量約1萬元，假設(shè)年銷8.4萬臺，預(yù)計對營收拉動約8%。②考慮規(guī)模效益，假設(shè)折舊攤銷從2023年約3.80億元提升至2024年約4.23億元，則2024年折舊攤銷占營收比有望降低至3.1%/-0.6 PP。③新項目通常在量產(chǎn)初期沒有年降壓力，22H1公司承接的新能源項目數(shù)量占比約四成，以12-18個月為量產(chǎn)周期計算，此類新項目預(yù)計于2023至2024年量產(chǎn)，短期不會受到年降影響。最終，預(yù)計2024年公司歸母凈利15.4億元/+39%，凈利率有望提升至11.4%/+0.5 PP。

另一方面，公司與華為合作緊密，同時進(jìn)軍海外也有望打開中期成長空間。

1）華為賦能打開成長空間。2023年11月，華為車BU將汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數(shù)字平臺、智能車云、AR-HUD與智能車燈等業(yè)務(wù)獨立，擬設(shè)立合資公司，并將專用于目標(biāo)公司業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的相關(guān)技術(shù)、資產(chǎn)和人員注入至目標(biāo)公司。星宇作為華為在智能車燈領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作伙伴，已是華為問界、華為智界的車燈供應(yīng)商。后續(xù)有望獲取更多車BU相關(guān)新項目，成為華為光學(xué)方向核心供應(yīng)商，拓寬中期成長通道。

2）海外市場或成新增長點。近幾年敏實集團(tuán)、岱美股份、愛柯迪、拓普集團(tuán)、新泉股份、銀輪股份等國內(nèi)汽零企業(yè)紛紛赴海外建廠，掀起出海浪潮，中國企業(yè)憑借供應(yīng)鏈、性價比、快速響應(yīng)等各方面優(yōu)勢，不斷獲取海外定點項目，提升全球市場份額。海外市場也是星宇重點關(guān)注的市場，2022年底公司在海外的塞爾維亞工廠已經(jīng)正式投產(chǎn)。憑借被國際車企和國內(nèi)車企充分認(rèn)可的產(chǎn)品力和豐富的量產(chǎn)經(jīng)驗，公司未來有望進(jìn)軍海外，布局歐美市場。

投資建議：公司是國內(nèi)車燈頭部企業(yè)，短期新能源業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)有望優(yōu)于行業(yè)，中長期與華為合作緊密，更有望進(jìn)軍海外市場，均對公司估值形成支撐。結(jié)合4Q23及2024年行業(yè)銷量判斷，我們調(diào)整公司2023-2025年盈利預(yù)測：

1）營業(yè)收入：由104/136/157億元調(diào)整至102/136/158億元，同比增速+24%/+33%/+16%；2）歸母凈利：由11.1/16.1/19.8億元調(diào)整至11.1/15.4/18.6億元，同比增速+18%/+39%/+21%；3）EPS：3.89/5.40/6.53元。

考慮公司盈利增速、過往估值水平及可比公司估值，給予公司2024年目標(biāo)PE30倍，對應(yīng)目標(biāo)市值463億元、空間約24%，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：新能源客戶銷量不及預(yù)期、合資客戶不及預(yù)期、年降壓力超預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)