每日經(jīng)濟新聞 2024-01-12 17:52:37
每經(jīng)AI快訊,2024年1月12日,國海證券發(fā)布研報點評新鳳鳴(603225)。
事件:
2024年1月10日,新鳳鳴發(fā)布全資子公司投資建設新材料項目的公告及補充公告,公司擬投資200億元人民幣建設年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目。項目分兩期實施,一期投資約35億元人民幣,主要以自籌資金為主,同時結(jié)合銀行貸款,控制資產(chǎn)負債率保持在68%以內(nèi),涉及用地約240畝,建設周期為3年,建設25萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置(陽離子纖維產(chǎn)品)1套、40萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置(差別化纖維產(chǎn)品)1套,二期投資尚未規(guī)劃。
投資要點:
2024、2025年產(chǎn)量投放整體穩(wěn)定可控,長絲供需偏緊邏輯維持
供給端,長絲高擴產(chǎn)周期漸去。據(jù)百川盈孚,2023年國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能4316萬噸,同比+10.75%。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計,預計2024年,滌綸長絲產(chǎn)能增量約150萬噸,其中新鳳鳴增加40萬噸、桐昆股份增加30萬噸、榮盛石化增加50萬噸、東方盛虹增加25萬噸。2025年,新鳳鳴新材料項目一期投產(chǎn),疊加桐昆股份部分裝置投產(chǎn),預計當年產(chǎn)能增長約150萬噸。以當前行業(yè)總產(chǎn)能4316萬噸計,預計2024/2025年產(chǎn)能增速分別為3.48%/3.36%。此外,據(jù)隆眾資訊,由于滌綸長絲現(xiàn)金流持續(xù)壓縮,中小型、品種單一企業(yè)生產(chǎn)積極性不高,2020-2024年預計全國聚酯退出(預退出)項目共計357萬噸,其中滌綸長絲退出項目261萬噸。2023年12月,蕭山恒逸石化約75萬噸/年長絲停車裝置搬遷,頭部具有成本優(yōu)勢的企業(yè)將進一步受益。2023年以來,新鳳鳴已新投產(chǎn)110萬噸滌綸長絲產(chǎn)能、30萬噸滌綸短纖產(chǎn)能,2023年末公司長絲產(chǎn)能達到740萬噸。2024年,預計投產(chǎn)40萬噸長絲產(chǎn)能,2025年,伴隨公司新材料項目一期投產(chǎn),將釋放部分長絲產(chǎn)量,與國內(nèi)滌綸長絲總產(chǎn)能規(guī)模相比,公司新增產(chǎn)能投放適度,釋放節(jié)奏整體可控,有利于維持自身市占率水平。
需求端,消費降級看好滌綸長絲出口。據(jù)百川盈孚,2023年11月份我國滌綸長絲表觀消費量約為268.14萬噸,同比+42.91%。出口量方面,2023年11月,滌綸長絲出口量28.17萬噸,同比+5.16%,2023年1-11月滌綸長絲出口量312.22萬噸,較2022年全年出口量268.40萬噸顯著增加。
擬建設項目有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強產(chǎn)品綜合競爭力
公司主要生產(chǎn)PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纖等各類規(guī)格差別化產(chǎn)品,經(jīng)過二十余年的發(fā)展,已形成“PTA-聚酯-紡絲-加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?;慕?jīng)營格局。本次項目新增產(chǎn)品為公司主營業(yè)務產(chǎn)品與現(xiàn)有各基地聚酯纖維產(chǎn)品屬同一大類產(chǎn)品,但產(chǎn)品規(guī)格有所不同,新增各類具有阻燃、吸濕排汗、仿棉、抗靜電、抗紫外線、抗菌、原液著色等差別化功能性化學纖維。2023Q3,公司POY/FDY/DTY銷量分別為116/36/19萬噸,均價為6996/7843/8703元/噸,伴隨2025年新建項目陸續(xù)投產(chǎn),將進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強產(chǎn)品綜合競爭力。此外,一期項目投資約35億元人民幣,主要以自籌資金為主,同時結(jié)合銀行貸款,控制資產(chǎn)負債率保持在68%以內(nèi),公司負債端壓力較弱。
向上布局印尼煉化項目,支撐公司中長期成長
2023年6月27日,公司發(fā)布關(guān)于啟動泰昆石化(印尼)印尼北加煉化一體化項目的公告,繼續(xù)向上游擴張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設1600萬噸/年煉化產(chǎn)能,實產(chǎn)成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA(光伏級)37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。項目股權(quán)方面,新鳳鳴持有華燦國際49%股權(quán),華燦國際持有泰昆石化90%股權(quán)。據(jù)公司公告測算,項目建成后,該項目可實現(xiàn)年均營業(yè)收入104.38億美元,年均稅后利潤13.28億美元,泰昆石化項目的落地有望支撐公司中長期成長。
聚酯行業(yè)邊際改善,庫存保持合理水平
據(jù)百川盈孚,截止2024年1月10日,POY/FDY/DTY價格分別為7550/8200/8875元/噸,價差分別為1161/1811/2486元/噸。據(jù)卓創(chuàng)資訊,截至2024年1月4日,中國滌綸長絲周度庫存天數(shù)18.6天。臨近春節(jié),下游織機開工負荷下降,當前長絲整體庫存壓力較往年減輕,銷售壓力相應弱化,看好公司全年業(yè)績增長。
盈利預測和投資評級
考慮到原材料價格及長絲價差波動,我們適度調(diào)整公司業(yè)績預期,預計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為10.40、19.38、27.80億元,EPS為0.68、1.27、1.82元/股,對應PE為19、10、7倍。公司是國內(nèi)滌綸長絲龍頭,設備后發(fā)與成本管理優(yōu)勢顯著,維持“買入”評級。
風險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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